周二，数据显示，在特朗普对全球征收关税的当月，即今年4月，美国通胀率意外降温。 由于贸易紧张局势缓和缓解了部分经济衰退担忧，不少华尔街大行也在本周一进一步延后了对美联储降息窗口的预期。高盛和巴克莱银行已将美联储下次降 息的时间推迟至12月，此前为7月。 美国4月季调后CPI月率录得0.2%，低于预期的0.30%，较前值-0.10%有所回升；美国4月未季调CPI年率录得2.3%，为2021年2月以来新低，市场原本预期其 维持在2.4%不变。美国4月季调后核心CPI月率录得0.2%，低于预期的0.30%和前值的0.10%；美国4月未季调核心CPI年率录得2.8%，与预期和前值持平，保 持在2021年3月以来最低水平 AmeriVet Securities美国利率交易和策略主管Gregory Faranello表示，总的来说，相对于最近美债收益率的上升，这份CPI报告对债券市场来说是一份不错的报 告，而且投资者可能需要几个月的时间才能对美国经济有一个更清晰的了解。交易前景仍然是美联储有降息空间，尽管短期内持谨慎态度。 美国CPI公布后，现货黄金短线小幅走高6美元。美国2年期国债收益率和美元指数走低。 美联储青睐的通 ...

美国通胀保持稳定，市场预期后续将因关税上涨 金十数据5月13日讯，美国4月份通胀保持稳定，经济学家警告称，这可能是特朗普发动的贸易战可能导 致消费者价格飙升之前的最后一段平静期。美国2月CPI同比上涨2.3%，略低于上月的年涨幅。核心CPI 同比上升2.8%，与3月的同比升幅一致。 ...

随着美债收益率上升和股指期货预示着更高的股价，与美联储基准利率挂钩的合约反映出市场对美国增 长的担忧降低，以及对美联储需要尽早降息来提振增长的必要性降低。数万亿美元税收方案可能加剧美 国政府预算赤字。市场的焦点现在转向周二的通胀数据，以寻找物价压力上升的迹象，这份报告将首次 显示与关税相关的成本。 周二，政策敏感的两年期美债收益率下跌三个基点至3.98%，跑赢欧洲同类国债。 瑞穗国际策略师Evelyne Gomez-Liechti表示："'贸易缓解引发的涨势'隔夜已开始停滞。这些走势反映了 交易员在今天CPI报告公布前获利了结。我们认为还有债券更多上行空间。" 经济学家预测，美国4月CPI同比增速将为2.4%，与上月持平，核心CPI同比增速预计将维持在2.8%。 随着贸易紧张局势缓和，交易员们已降低了对美联储今年降息的预期，利率互换合约现在倾向于在9月 降息25个基点，并在年底前再降息一次。上月底，市场曾押注美联储将在7月降息，今年总共降息四 次。 高盛周一表示，现在预计美联储将从12月开始降息三次25个基点，而非7月，经济衰退的可能性仅为 35%，此前为45%。花旗银行经济学家也在中美关税缓和后，推迟了对美 ...

Group 1 - Trump criticizes Fed Chair Powell, calling him "too late" and incompetent, while claiming that inflation is nearly nonexistent and costs are decreasing [1][4][9] - The Federal Reserve maintains the federal funds rate target range at 4.25%-4.5%, with Powell emphasizing that Trump's demands for rate cuts will not influence the Fed's decisions [3][6] - Powell warns that ongoing tariffs could lead to rising inflation, economic slowdown, and increased unemployment, highlighting the uncertainty in the current economic environment [3][7] Group 2 - Trump's ongoing pressure for rate cuts reflects his belief that lower rates are essential for economic growth, contrasting with Powell's cautious approach [4][9] - The U.S. economy faces risks of simultaneous inflation and economic slowdown, complicating the Fed's policy decisions [7] - Recent tariffs imposed by Trump are believed to exacerbate recession risks, with public sentiment turning negative regarding job prospects and the impact of tariffs on daily expenses [7][9]

2025年5月12日 周浩 黄凯鸿 +852 2509 7582 +852 2509 7214 [Table_Title] 宏观研究报告 [Table_Summary] 贸易谈判初见曙光，宏观风险再定价？ 2500 2600 2700 2800 2900 3000 3100 3200 3300 3400 3500 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 彭博贸易不确定指数 黄金价格（美元/盎司，右轴） 宏观风险有所降温，黄金高位震荡 资料来源： Bloomberg ，国泰君安国际 宏 观 研 究 报 海 外 宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page 1 of 4 告 Hao.zhou@gtjas.com.hk kaihong.huang@gtjas.com.hk 市场关注的焦点是中美于周末在日内瓦进行的贸易谈判，从初步结果来看，中 美双方都表达了善意，也都表示谈判取得了重要的成果。对于市场而言，这无 疑是一针强心剂，消息公布后，避险资产如黄金、日元和债券价格出现下跌， 人民币则领衔亚洲货币继续上攻。 与过去几次的中美谈判相比，本次谈判双方表示会发出联合声明， ...

5 月，观望期：出口链修复，不宜过度乐观 ——主动量化周报 核心观点 关税缓和预期持续定价，风险偏好回升短期有较强的天花板效应。下一阶段，最大的 隐含风险在于美国通胀压力飙升，美联储降息预期落空对权益资产形成二次冲击。 ❑ 过去一周市场交易主线是什么？ 关税缓和，美降息预期下修。市场过去一周核心交易关税预期缓和下的风险偏好 回暖，对于降息等政策也提前有所定价。其中，出口链对应的机械、汽车、家电 持续走强，TMT 板块也有所修复。需要注意的是，降息落地后行情上行动力明 显减弱，短期无利好催化预期，且在逆全球化大框架下，风险偏好天花板较低。 此外，对美出口持续下行，义乌小商品出口价格指数大幅飙升，美国输入性通胀 逻辑持续演绎，5 月美国通胀数据超预期飙升仍将是接下来最大风险点。 ❑ 如何理解公募新规对行情的事件性冲击？ 3 万亿公募持仓再平衡不容小觑。公募新规后，由于监管对业绩比较基准较为看 重，未来主动权益基金可能逐步变为类指数增强产品，不会相对基准有过大偏 移。那么，目前公募相较市场超配较多的行业面临持续卖出压力，而低配较多的 行业则有资金回补需求。截至 5 月 8 日，目前市场低配较多的行业包括非银、银 行 ...

加皇银行：关税先推高美国通胀后影响经济，从而推迟降息 金十数据5月9日讯，加拿大皇家银行美国利率策略主管Blake Gwinn说，关税可能会导致美国通胀上 升，然后才会损害经济增长。这可能会推迟美联储降息的时间。"我们的假设是，通胀将首先产生冲 击，对经济的拖累将在稍后出现。"他说，目前，关税政策的不确定性太多，企业无法做出裁员或减产 的决定。"这推迟了对美联储何时会做出反应的预期。"加拿大皇家银行预计今年美联储将有三次降息， 从9月份开始。 ...

美联储理事库格勒表示，美国通胀和失业率都存在上行风险。 ...

"新债王"杰弗里·冈德拉克（Jeffrey Gundlach）警告，按照目前的趋势，到年底美国CPI可能突破4%， 但因为流动性危机及美国政府外部冲击，美联储可能最终不得不在高通胀环境下开启降息，甚至启动 YCC。 5月8日，Gundlach在接受CNBC采访时表示，美联储在45分钟发布会上只传达了一个信息： 对于利率 走向，未来有太多的不确定性，目前不知道会发生什么。 考虑到美联储不会基于"软数据"做评估的暗 示，这意味着当情况恶化时（被迫降息），恶化的状况要足够大。 Gundlach警告，考虑到目前的状况，到今年年底，美国通胀率大概率突破4%， 在高通胀环境下，美联 储可能不该降息，因为这可能在长期带来更大的麻烦。但最终美联储可能不得不降息，甚至启动YCC ： 如果利率变得令人不安的高。美国政府、财政部或美联储会产生某种外生冲击，他们可能 会进行收益率曲线控制。这将会非常困难。 我确实认为他们会降息，但不是因为通胀数据变得很好。而是因为流动性不足问题，美联 储最终会降息。 以下为访谈内容节选： 史蒂夫·利斯曼： 斯科特，我可以把这整个45分钟的新闻发布会总结成一个问题，我说，你先倾向于哪一个 方向？这是鲍 ...

Group 1 - The Federal Reserve decided to maintain the federal funds rate target range at 4.25% to 4.50%, marking a continuation of the previous decisions from January and March [1] - The Fed's current stance reflects a wait-and-see approach amid high uncertainty, with potential for interest rate cuts in the second half of the year [1][4] - Inflation in the U.S. is expected to show a slow downward trend, with the overall PCE price index increasing by 2.3% year-on-year in March, approaching the 2% target [1][2] Group 2 - Factors contributing to the decline in U.S. inflation include a significant drop in oil prices, which have decreased by approximately 20% this year, and a steady decline in housing inflation [2] - Wage growth is continuing to slow, which impacts service inflation, and the overall inflation is influenced by various factors including tariffs and consumer behavior [2] - The U.S. economy experienced a 0.3% decline in GDP in the first quarter, primarily due to increased imports and reduced government spending, but a rebound is expected in the second quarter [3] Group 3 - Employment data remains stable, with an average of 155,000 non-farm jobs added over the past three months and an unemployment rate of 4.2% [3] - The manufacturing PMI index shows resilience, particularly in the service sector, which continues to expand [3] - The introduction of "reciprocal tariffs" has led to a significant reduction in cargo traffic at U.S. ports, affecting hiring practices among U.S. companies [4]