汇率测不准 切莫赌人民币单边升值 ◎记者 范子萌 ■记者观察 人民币汇率是由国际环境、资金流向、政策变化等多维因素共同作用的结果，其后续走势所涉及的外部 环境变化、利差等一系列重要因素不容忽视。而且，处于"7.0"关口的人民币，面临着更大的市场分 歧。 "汇率是测不准的。"近年来，伴随着人民币对美元汇率双向波动态势进一步凸显，金融管理部门频频发 声，引导市场理性预期。多位专家也提示，企业和金融机构切忌盲目跟风、赌汇率走势，应坚持风险中 性理念，做好汇率风险管理。 中信证券首席经济学家明明对上海证券报记者表示，年底结汇的季节性效应或放大汇市波动。而且，美 联储后续操作仍有待继续观察美国各项经济数据的实际表现，预计美元指数难以进一步大幅下行。 "外汇市场是出了名的测不准，建议外贸企业不要押注人民币汇率单边走势，还是要坚守主业，尽可能 利用期权、期货等外汇衍生品工具，控制好汇率波动风险。"东方金诚首席宏观分析师王青对记者说。 国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟对上海证券报记者表示，人民币出现单边快速升值的概率较 低。实体企业，尤其是有涉外业务的企业，须积极构建系统性的汇率风险管理能力，将汇率波动纳入日 常经营决 ...

证券时报记者 孙璐璐 近期，人民币对美元汇率连续升值引起市场关注，看涨情绪一度浓厚。不过，随着在岸和离岸的即期价格在7.0这 一关键点位"拉锯"，市场对后市人民币汇率是否会继续强势升值存在分歧，汇率双向波动将是常态。 本轮人民币汇率的走强可追溯至今年10月中旬，截至目前，人民币对美元汇率升值幅度接近1.7%。一些观点认 为，近期人民币汇率走强主要受美联储降息带动美元指数走弱，以及岁末结汇需求不断释放等内外部因素影响。 不过，这些更多属于推动人民币阶段性升值的短期、季节性扰动因素，不能简单线性推导认为人民币就此进入持 续单边升值通道，人民币汇率走势仍存在较大不确定性。 汇率是不同货币之间的比价关系，短期看，人民币对美元汇率的走势不仅取决于我国外汇市场的供求关系，也与 美元指数的变化趋势有关。随着美联储12月降息落地，以及当前市场对各类利空美元的因素已提前进行较为充分 的定价，在后续几个月暂停降息的"空窗期"，美元下行压力或有所缓解。值得注意的是，尽管近期人民币对美元 汇率有所升值，但衡量人民币对一篮子货币汇率的CFETS人民币指数近两个月来仍保持相对稳定，这也从侧面反 映出美元走弱带动包括人民币在内的非美货币整 ...

此外，从以往央行操作看，央行高度重视防范汇率市场形成单边预期和自我强化的"羊群效应"，不排除 汇率升值过快后央行采取措施的可能性。 近期，人民币对美元汇率连续升值引起市场关注，看涨情绪一度浓厚。不过，随着在岸和离岸的即期价 格在7.0这一关键点位"拉锯"，市场对后市人民币汇率是否会继续强势升值存在分歧，汇率双向波动将 是常态。 本轮人民币汇率的走强可追溯至今年10月中旬，截至目前，人民币对美元汇率升值幅度接近1.7%。一 些观点认为，近期人民币汇率走强主要受美联储降息带动美元指数走弱，以及岁末结汇需求不断释放等 内外部因素影响。不过，这些更多属于推动人民币阶段性升值的短期、季节性扰动因素，不能简单线性 推导认为人民币就此进入持续单边升值通道，人民币汇率走势仍存在较大不确定性。 尽管临近年底通常是市场的结汇高峰，但从最新的银行结售汇数据看，11月，我国外汇市场供求延续基 本平衡，银行结汇和售汇规模均保持稳定，结售汇顺差与10月基本相当。7.0通常是人民币对美元汇率 的多空分歧点位，鉴于当前人民币与美元之间的利差仍然明显倒挂，预计结汇需求不会一直维持在高 位。 汇率是不同货币之间的比价关系，短期看，人民币对美元汇 ...

文 ： 华创证券首席经济学家 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：夏雪 （微信SuperSummerSnow） 核心观点 3 、怎么看待后续人民币汇率？ 我们认为，首先人民币汇率估值中性，不存在高低估问题。内部来看，人民币汇率在出口韧性与政策呵护下，有稳定的基础，但 趋势性大幅回升的基本面动能或仍有待进一步积累，同时政策层面逆周期因子影子近期持续平抑升值波动；外部来看，美国预防式降息或有助于支撑其经济增长 和资产价格相对优势，叠加美元指数空仓交易已较为极致，单边持续走弱的压力或有限。 因此人民币对美元出现趋势性大幅升值概率或不高 。不过， 5 月以来 的人民币升值或已释放部分企业待结汇头寸，人民币汇率可承受的波动区间或相应拓宽，且仍需注意，剩余积压外汇盘在重要整数 7.0 关口可能释放，放大升值 波动。 放长远来看 ， 只有经济基本面支持下的大幅升值才是持续的、能承受的、合意的。汇率虽然在短期看起来总像是可动用的工具和原因，但长期而言理应是经济的 结果，人力难以硬蛮之，倾向于是基本面的后验而非先验。 人民币汇率未来取决于很多复杂因素。但稳定波动（升值幅度不大）目前看依然是最优选项 。 报告 ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：太阳投研札记 很遗憾，目前公开信息中并未找到中金公司官方发布的2025年十大预测文章或报告。网络上流传的一些 预测多来自第三方分析或自媒体总结，权威性有限。所以2025年十大预测今年先用隔壁中信证券的2025 年中国宏观与政策十大展望，我们来看一看今年是不是"中信反买，别墅靠海"。 1．经济增长目标：经济有望实现5%左右的增速，呈"U型"增长，名义与实际增速偏离收敛。 部分正确。全年GDP增速确实达到5%左右（前三季度5.2%，全年预计4.9%-5.1%），与预测一致。但是 实际增长呈"前高后低"（一季度5.4%→三季度4.8%），而非"U型"。 结论：增速目标精准命中，但增长节奏预判有误。 2．财政政策：广义财政支出增量与节奏好于上年，赤字率上调至4%，支出向产业投资、消费和民生倾 斜，10万亿化债方案缓解地方财政压力。 完全正确。政府工作报告明确2025年赤字率提高至4%（较2024年3%），赤字规模5.66万亿元 结论：M1转正和信用周期上行判断准确，但社融节奏预判有误。 5．中美关系：扰动以经济层面为主，宏观政策可对冲，中 ...

CONTENTS 01 国泰君安期货研究所· 海 外 研 究 联系人 杨藤 F03151619 国泰君安期货·君研海外 海外宏观及大类资产周度报告 戴璐 Z0021475 刘雨萱 Z0020476 日期：2025年12月28日 Guotai Junan Futures all rights reserved, please do not reprint Special report on Guotai Junan Futures 02 03 大类资产周度表现及市场高频数据 周度重点宏观逻辑追踪及资产观点 • 固定收益 – 海外固收周度表现 • 汇率市场 – 主要汇率周度表现 • 汇率市场 – 中国货币政策框架演进 • 汇率市场 – 人民币汇率月频指标 • 汇率市场 – 人民币汇率高频指标 • 大宗商品 – 主要大宗商品周度表现 宏观数据全息图及基本面高频数据 • 海外权益 – 波动率与风险情绪指标 2 • 周度海外宏观要点：宏观清淡平稳搭台，贵金 属、有色爆发 二为交割制度 • FICC-人民币：人民币破七，贸易账为基石，利 差和结汇配合 • FICC-人民币：政策态度较为明确，短期升值空 间或有限 • 周度 ...

炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！ 来源：中信建投证券研究 文|周君芝 田雨侬 近期人民币升值速度如此之快，结汇是重要因素，与今年7-8月份类似。 过去三年持续积累的看空人民币、看多美元预期太过充分，导致部分资金沉淀海外，而今年美国资产走 弱，中国资产走强，这部分沉淀海外资金以结汇形式反转定价人民币和美元。即过去看空人民币情绪有 多浓，今年人民币升值助推力量就有多强。 科技和制造是中国当下也是未来不可忽视的优势所在，今年人民币转强，不仅仅是简单定价中美需求反 转，而是针对全球新老秩序交替过程中，中国优势的再评估。 人民币升值大趋势并未结束，破7是大概率。但短期内结汇带来的升值压力会在结汇窗口期过去之后有 所缓解。 站在当下，全球不确定性仍在，国内基本面尚在稳固过程中，人民币更宜保持平稳。 年末的人民币快速升值，显然有短期结汇因素助推，这一点也发生在今年7~8月。可以判断，结汇时间 段过去之后，人民币暴升的压力会缓和一些，升值节奏也会放缓一些。熟悉中国特有的结售汇机制的， 都应该熟悉结汇本质是对中国人民币汇率长期趋势的短期放大。 但今年以来频繁的结汇脉冲背后，我们想探讨一下 ...

宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 美联储降息≠人民币升值≠出口承压——汇 率升值叙事的三重纠偏 ❖ 核心观点：1、热门叙事及核心逻辑是什么？美联储降息→人民币升值→或损 害出口竞争力。 2、叙事逻辑的不严密之处在哪？1）美联储降息"未必"等于美元趋势走弱； 2）人民币升值"未必"等于出口竞争力受损。 3、怎么看待后续人民币汇率？我们认为，首先人民币汇率估值中性，不存在 高低估问题。内部来看，人民币汇率在出口韧性与政策呵护下，有稳定的基础， 但趋势性大幅回升的基本面动能或仍有待进一步积累，同时政策层面逆周期因 子影子近期持续平抑升值波动；外部来看，美国预防式降息或有助于支撑其经 济增长和资产价格相对优势，叠加美元指数空仓交易已较为极致，单边持续走 弱的压力或有限。因此人民币对美元出现趋势性大幅升值概率或不高。不过， 5 月以来的人民币升值或已释放部分企业待结汇头寸，人民币汇率可承受的波 动区间或相应拓宽，且仍需注意，剩余积压外汇盘在重要整数 7.0 关口可能释 放，放大升值波动。 放长远来看，只有经济基本面支持下的大幅升值才是持续的、能承受的、合意 的。汇率虽然在短期看起来总像是可动用的工具和原因 ...

年末，是不是换点美元或欧元的最好时点？对家庭与企业来 说，换汇的本质在于确定未来支付能力与控制汇率波动对现金 流的冲击。 作者：欧阳晓红 封图：图虫创意 谁能想到，跨年之际，离岸人民币对美元汇率（CNH）"破7"了。2025年12月25日，CNH一度 触及6.99附近。 如果有使用外汇的刚性需求，你会在外贸企业主年末结汇潮带来的窗口期，顺势提前购汇吗？ 2025年，人民币对美元汇率升值约4%。如果你在年末换1万美元，会较今年初便宜约3000元。 如果考虑换点欧元，你可能又会犯愁。2025年，人民币对欧元贬值9%—10%，年末换1万欧元较 年初要多花7000—7800元。 前者是当前市场热议的人民币对美元汇率升值，后者的话外音则是，人民币有效汇率在2025年未 必走高。 中国外汇交易中心的数据显示，2025年12月19日的CFETS（一篮子货币）人民币汇率指数为 97.88。这一数值较今年初下跌约4.1%。用通俗的话说，2025年，人民币对美元变贵了，但对其 他货币可能便宜了。 年末，是不是换点美元或欧元的最好时点？对家庭与企业来说，换汇的本质在于确定未来支付能力 与控制汇率波动对现金流的冲击。当然，美元与欧元 ...

更现实的是收益差：1 年期美元存款利率 2.8%-3.0%（人民币 1.45%），30 年期美债收益率 4.79%（中国国债 2.50%）。换美元不是偏好，是逐利的必然选 择。 先搞清楚：人民币短期升值是什么原因，是一个短暂的波动，还是经济总体回升的反应。应该说，年底人民币的升值，并不是一个主动的选择，它是被动的 —— 美联储降息预期拉低美元，不是中国经济内生力撑起来的。美联储为什么要降息，并不是与中国的相对关系发生了什么大的变化，主要是特朗普主张 制造业回流，要刺激经济的发展，而人民币升值，主要是受美联储降息的做的被动选择，事实，人民币相对欧元不是升值，而是贬值。 中长期看，贬值才是大趋势：M2 超 335 万亿接近美欧日总和，企业利润率下滑、政府负债率上升，货币超发稀释购买力是铁律。 国际机构喊 2026 年人民币汇率到 6.8，可为啥大家还想把人民币换成美元？ ...