文 ： 华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001） 联系人：高拓 （13705969808） 5月广义财政收入同比-1.2%，4月同比2.7%；5月广义财政支出同比4%，4月同比12.9%。 报告摘要 一、为什么关注个税？ 1-5 月税收收入降幅收窄（比 1-4 月收窄 0.5 个百分点）， 5 月税收收入分项中， 个人所得税 （下称"个 税"） 增幅领跑，且已连续两月高增，从整体承压的税收收入中"突围"，值得关注 ： 5 月个税同比增长 12.3% 、领跑各税种，此前 4 月也录得 9% 增幅（仅次于耕地占用税）；累计增幅而言， 1-5 月我国四大 税种（增值税、企业所得税、消费税、个税）仅个税为正（ 8.2% ），并大幅高于全年预算安排（ 3.2% ），在今年税收收入整体受国内需求不足，价格水平对以现价计算的财政收入持续产生影响、部分重点税 源行业增长放缓、外贸面临较大不确定性等因素制约下，个税的"突围"迹象值得关注。 二、个税高增能否持续？ 个税高增或非昙花一现，年内或有一定持续性。 从占个税近 8 成的两大构成——工资薪金（ 2023 年占个 税 65.5% ...

报告导读： 5月央、地层面支出增速分化，前者升，后者落。这体现了中央财政在扩大 内需、保障民生方面积极发力。下半年宏观政策延续积极方向，有望边际加码。 政府性基金收入增速回落。 2025年1-5月，全国政府性基金预算收入同比下降6.9%，进度高于过去两年同期水 平，其中5月当月同比增速-8.1%，相比4月明显下滑。二季度以来，房地产需求较为疲软，土地使用权收入下 滑对政府性基金收入有所拖累。6月国常会提出，更大力度推动房地产市场止跌回稳。我们认为，房地产的供 需变化还需密切跟踪。 政府性基金支出增速下滑，节奏尚可。 2025年1-5月，全国政府性基金预算支出同比增长16%，进度高于去年 同期水平，其中5月当月同比增速8.8%，相比4月明显回落。值得一提的是，4月支出增速较高除了专项债、超 长期特别国债加快发行的支撑，也与基数扰动有关，5月支出增速虽然有所回落，但是表现尚可。 积极财政：持续发力。 今年1月和4月已分别下达两批共计1620亿元中央资金，支持消费品以旧换新工作，目 前带动销售额已超过去年全年。后续还将有1380亿元中央资金在三、四季度分批有序下达。我们认为，目前外 部因素扰动影响已经不大，提振内部 ...

增加城乡居民收入，增强城乡居民消费能力和信心，持续的财政政策支持以及充分发挥市场自主力量带 来的生命力，都是提振消费的重要方面。 5月份的消费数据令人眼前一亮。 据国家统计局的数据，当月社会消费品零售总额为4.13万亿元，同比增长6.4%，增速比上月加快1.3个 百分点，是自2024年以来月度最快增速；1~5月，社会消费品零售总额为20.32万亿元，同比增长5.0%。 这充分显示出国内消费市场向好态势更加稳固，消费市场活力加速释放。 当前，消费是拉动经济增长的最重要引擎，大力提振消费是应对外部环境变化、畅通国内大循环、提升 居民生活品质的关键。综合消费平稳较快增长等指标，预示着今年上半年GDP累计增速达到5.2%左右 的可能性较高，全面的经济增速目标可期。 消费平稳较快增长，缘于"国补"支持的家电等消费品以旧换新政策拉动作用进一步显现，以及假日消费 活力凸显，直播带货、即时零售等消费新业态动能持续释放，还包括免签政策实施带来的入境游消费 等。 应该看到，其中既有短期因素，更有长期因素，长期因素起着关键性作用。长期因素就是国家对提振消 费的政策支持及其产生的推动力。 下一步，要保持消费增长的良好势头，还需要在多 ...

广发宏观周度述评（第19期） 广发宏观周度述评（第1-18期，复盘必读） 内容 第一， 三季度的增长条件。 2025年上半年，中国实际增长有效修复。"两新"、出口、服务类消费是经济的三大带动力量。前5个月设备工器具投资同比17.3%； 限额以上家电、手机零售同比分别为30.2%、27.1%；出口同比6.0%；服务零售额同比增长5.2%[1]。 三季度经济增长条件如何？ 从约束因素来看，主要有三点：（1）关税影响可能有一个滞后显现。5月出口同比初步有放缓迹象[2]，6月集装箱吞吐量[3]、EPMI出口订单也呈现类似指向 [4]；（2）房地产处于一轮小周期减速脉冲中，5月地产销售、投资降幅有所扩大，一二三线城市新建商品住宅价格指数环比均转负[5]；（3）社零单月同比5月至 6.4%的高位，反映前期积极政策效果的释放，这一增速已经不低（2020年以来年度增速最高是2023年的7.2%，之前一年负增长形成低基数；2019年实际GDP 同比6.1%，对应社零同比8.0%）。部分地区国补换档期间不排除存在月度波动。 从最新的边际变化来看，6月EPMI出现一定程度放缓。EPMI、PMI、BCI三大"软指标"年初以来的走势均 ...

证券研究报告 | 固定收益点评 gszqdatemark 2025 06 22 年 月 日 固定收益点评 财政支出节奏放缓——5 月财政数据点评 5 月广义财政收入同比再度转负，财政支出力度明显回落。收入端，加总一般公共 预算收入和政府债基金收入，5 月广义财政收入同比-1.2%，收入增速再次转负（4 月同比 2.7%）。支出端，5 月广义财政支出同比增速 4.0%，较前值 12.9%明显回 落。累计看，1-5 月广义财政收入累计同比-1.3%，广义财政支出累计同比 6.6%。 5 月年内税收增速下降，非税同比年内首次转负，一般预算收入增速下滑。2025 年 5 月，一般公共预算收入当月同比 0.1%（（前值 1.9%），税收收入同比 0.6%（（前 值 1.9%），非税收入同比-2.2%（（前值 1.7%），税收收入增速下降，非税同比增速 年内首次转负。分中央和地方看，中央一般公共预算收入当月同比增长 0.4%，地 方一般公共预算本级收入增长-0.1%。 税收方面，个人所得税、国内增值税增速较高，房产相关税收降幅较大。5 月税收 同比 0.56%，四大税种中，国内增值税同比 6.1%（（4 月同比 0.9% ...

证券研究报告 | 2025年06月21日 2025 年 5 月财政数据快评 收支两端同时走弱，财政力度指数回落 经济研究·宏观快评 | 证券分析师： | 董德志 | 021-60933158 | dongdz@guosen.com.cn | 执证编码：S0980513100001 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 联系人： | 王奕群 | | wangyiqun1@guosen.com.cn | | 事项： 财政部公布 2025 年 1-5 月财政数据，全国一般公共预算收入 96623 亿元，同比下降 0.3%。其中，全国税 收收入 79156 亿元，同比下降 1.6%；非税收入 17467 亿元，同比增长 6.2%。全国一般公共预算支出 112953 亿元，同比增长 4.2%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出 15792 亿元，同比增长 9.4%；地方 一般公共预算支出 97161 亿元，同比增长 3.4%。 一般公共预算：收支同时转弱，基建支出显著下滑 评论： 一般公共收入转弱，税收、非税收入均回落。5 月一般公共预算收入当月同比 0.1%，前值 1.9%。税 ...

丨证券研究报告丨 中国经济丨点评报告 [Table_Title] 收入改善有波折，支出放缓待发力 ——5 月财政数据点评 报告要点 [Table_Summary] 2025 年 1-5 月财政收支有以下特点：1）财政收入累计降幅收窄，但税收修复边际有所放缓； 2）个人所得税延续修复，地产相关税收拖累加剧；3）财政支出节奏边际放缓，基建支出降幅 走扩；4）政府性基金收入降幅走扩、支出放缓。往前看，若下半年国内外形势出现新的变化， 财政应对主要有三条：1）加速存量，重点关注用于项目建设的专项债发行是否提速；2）调整 存量，重点关注财政资金对于地产相关、促消费、保民生等领域的支持和补贴力度；3）储备增 量，包括政府债限额空间、央行利润上缴、财政结余资金、类财政工具、新增政府债额度等。 分析师及联系人 [Table_Author] 于博 宋筱筱 蒋佳榛 SAC：S0490520090001 SAC：S0490520080011 SAC：S0490524080005 SFC：BUX667 SFC：BVZ974 2025 年 6 月 20 日，财政部公布 2025 年 1-5 月财政数据：1-5 月，全国一般公共预算收入 ...

2025.06. 21 本文字数：1590，阅读时长大约3分钟 作者 | 第一财经 陈益刊 6月20日，财政部公布2025年1—5月财政收支情况，总体看财政收入平稳，财政支出保持一定扩张 力度，以落实积极财政政策，扩大总需求，推动经济平稳运行。 从财政收入端来看，财政部数据显示，1—5月，全国一般公共预算收入96623亿元，同比下降 0.3%。这一降幅较前4个月（-0.4%）略微缩窄。全国政府性基金预算收入15483亿元，同比下降 6.9%。这一降幅较前4个月（-6.7%）略微扩大。 全国一般公共预算收入由税收收入和非税收入组成，且以前者为主。税收收入又被称之为经济"晴雨 表"。 财政部数据显示，今年前5个月全国一般公共预算收入中，全国税收收入79156亿元，同比下降 1.6%，这一降幅较前4个月（-2.1%）有小幅缩窄。 导致今年以来税收收入下滑有多重因素。首先，部分企业经营困难，利润下滑，导致第二大税种企业 所得税收入下滑。 财政部数据显示，今年前5个月企业所得税收入（21826亿元）同比下降2.5%。不过今年以来，规模 以上工业企业利润总额同比增速由负转正，企业所得税收入降幅持续缩窄。 其次，房地产市场 ...

6月20日，财政部公布2025年1—5月财政收支情况，总体看财政收入平稳，财政支出保持一定扩张力 度，以落实积极财政政策，扩大总需求，推动经济平稳运行。 再次，贸易战等复杂外贸形势，也对财政收入产生负面影响。比如前5个月进口货物增值税、消费税、 关税收入均出现明显下滑。 最后，物价低迷拉低了以现价计算的财政收入。 国家统计局数据显示，2025年5月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.3%，环比下降0.4%。PPI持 续下行压缩名义工业增加值，使得以名义增加值为税基的第一大税种增值税等税收增长承压。财政部数 据显示，今年前5个月，国内增值税（30850亿元）同比增长2.4%。 不过得益于国内增值税、国内消费税、个人所得税三大税种收入保持增长，使得整体上税收收入稳定。 从财政收入端来看，财政部数据显示，1—5月，全国一般公共预算收入96623亿元，同比下降0.3%。这 一降幅较前4个月（-0.4%）略微缩窄。全国政府性基金预算收入15483亿元，同比下降6.9%。这一降幅 较前4个月（-6.7%）略微扩大。 全国一般公共预算收入由税收收入和非税收入组成，且以前者为主。税收收入又被称之为经济"晴雨 表"。 财政部 ...

2025.06. 20 本文字数：1698，阅读时长大约3分钟 作者 | 第一 财经 陈益刊 为了防范债务风险，加大力度解决政府拖欠企业账款问题，云南今年的新增专项债分配有了明显变 化，资金更多投向当地市县政府解决拖欠企业账款及隐性债务化解等领域。 根据近期公开的《云南省人民代表大会财政经济委员会关于云南省2025年省本级财政专项预算调整 方案（草案）的审查结果报告》（下称《人大审查报告》），云南今年收到财政部下达的全年新增专 项债务额度为955亿元，此次预算调整修改了这一巨额资金投向：其中用于项目建设的新增专项债额 度从年初500亿元压减至230亿元，几乎腰斩；新增了一项用于解决政府拖欠企业账款支出方向，金 额为356亿元；将年初用于补充政府性基金财力的200亿元增至369亿元，这笔资金用于支持各地统 筹用于隐性债务化解、部分PPP存量项目建设和解决拖欠企业账款。 地方政府专项债券已经成为当前落实积极财政政策的重要抓手，是政府拉动投资最直接、最有效的政 策工具之一。其中，新增专项债资金主要用于项目投资，投向市政和产业园基础设施、交通基础设 施、医疗等社会事业等领域。 不过，去年底国务院通过专项债"负面清单" ...