证券研究报告 信用业务周报 近期内外风险扰动或带来哪些影响？ 2025年6月3日 中泰证券研究所 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 【市场回顾】 图表：市场表现回顾 数据来源：Wind，中泰证券研究所 2 【市场观察】内外扰动交织下市场或如何演绎？ 3 • 一、内外扰动交织下市场或如何演绎？ • 当前市场正处于内外政策变量交织扰动的关键节点，国内"十五五"规划奠定基调、公募基金改革或重 塑市场，国外欧美关税博弈加剧、美国国内政策不确定性增强等政策扰动均将对市场产生复杂影响。 • 国内宏观方面，高质量发展的核心框架或不断强化，科技创新、制造业发展或仍是下一个五年计划的 发展重心。近期总书记在河南考察时的表态再次确认了国家对制造业和科技创新的高度重视，明确了 未来五年我国将持续把科技创新与制造业高质量发展作为战略核心。 • 国内资本市场政策方面，公募改革影响或超出市场预期，重塑行业生态。《推动公募基金高质量发展 行动方案》显著增强了基金业绩比较基准的约束力，对市场风格和资产配置产生深远影响， ...

证券研究报告 银行 把握资金脉络，掘金优质区域 华泰研究 2025 年 6 月 03 日│中国内地 中期策略 把握资金脉络，掘金优质区域 年初以来中信银行指数取得 9.2%绝对收益+11.6%相对收益（截止 5/30）， 排名市场第二，银行板块凭借红利底色与避险属性，投资价值仍持续凸显， 公募基金改革落地、中国资产重估有望进一步推升板块配置热情。银行基本 面逐步筑底回稳，板块内部分化或持续，经济新旧动能转型过程中，预计优 质区域基建、新兴产业有望成为稳信贷重要抓手，当地区域行有望充分受益。 个股推荐：1）经济大省挑大梁政策导向下，发达区域优质银行业绩韧性较 强，如南京、杭州、成都、重庆 AH、渝农 AH 等；2）资金低配、经营稳健 的银行，如兴业、招行等。3）港股大行股息优势突出，如农行 H、工行 H。 资金观察：红利为底，权重为势 多维资金助推板块行情，近一年险资、ETF 持续买入，公募、外资为新增量。 一方面，险资普遍加大红利股配置力度，银行股盈利稳健、股息回报较高， 为增持优选。除享受红利收益、资本利得之外，长股投方式可享受并表收益 与银保合作生态附加值，配置吸引力较强；中央汇金等资金增持以沪深 300 ...

证券研究报告 华泰研究 2025 年 6 月 03 日│中国内地 中期策略 资本市场改革建设"新气象" 近年来资本市场改革持续深化，新"国九条"绘制改革路线图谱，围绕投资 者保护、健全投资融资相协调的功能展开，以内生的高质量发展应对外部的 不确定性环境。引入中长期资金、大力发展权益基金、推动公募基金改革落 地，均有助于打造利于长期投资的市场生态，构建"资金-投资-资产"的正 向反馈循环。当前资本市场持续扩容，股票总市值突破 100 万亿元、证券化 率进一步提升。证券行业为资本市场的重要参与者，各项业务的成长均与资 本市场发展息息相关，未来有望迎来更为广阔的扩表和展业空间。当前板块 低估低配，看好头部券商修复机会。 行业格局进一步向龙头集中 在资本市场深化改革与竞争格局重构的双重驱动下，证券行业集中度呈现加 速提升态势。2024 年行业营收/净利润 CR10 分别达 74%/63%，较 2010 年 提升 22/11pct。同时，行业资产规模集中度持续提升，头部券商在扩表周期 中扩张更快、用表能力更强、杠杆率持续领先。且伴随客户需求日趋复杂， 证券行业竞争已从单一业务转向全业务链综合服务能力的比拼。龙头券商凭 ...

Core Viewpoint - The public fund industry is experiencing a resurgence in issuance, with 16 out of 26 newly approved floating fee rate funds entering the issuance period, marking the largest collective launch of active equity funds in nearly two years [2][3]. Group 1: Fund Manager Insights - The lineup of fund managers for the new products is impressive, featuring seasoned veterans, experienced mid-career professionals, and emerging talents [2][3]. - Notable fund managers include Wang Junzheng from Huaxia Fund and Yuan Hang from Penghua Fund, both with over 10 years of experience and annualized returns exceeding 10% [3]. - Mid-career managers such as Zhuang Chao from Huaxia Fund and Tian Junwei from Bosera Fund are also prominent, each with over 8 years of industry experience [3][4]. Group 2: Performance Disparities - There are significant performance disparities among fund managers, with some showing negative returns despite similar tenures [5]. - For instance, Huang Ding from Jiao Yin Shi Luo De Fund has a best tenure return rate of -0.89%, contrasting sharply with other managers like Bian Zheng from Huitianfu Fund, who achieved a 38.02% return [5]. - Experienced managers like Meng Jie from Manulife Fund face scrutiny as 11 out of 15 of his managed products have negative returns, including a -22.01% return for a fund managing over 700 million yuan [5][6]. Group 3: New Fee Mechanism - The floating fee rate product design aims to align management fees with investor returns, adjusting fees based on performance relative to benchmarks [7]. - If a fund underperforms by more than 3 percentage points, the management fee drops to 0.6% per year; if it outperforms by more than 6 percentage points, the fee can rise to 1.5% [7]. - This mechanism encourages long-term holding and aims to enhance the investor experience, shifting the standard for evaluating fund manager performance [7][8]. Group 4: Investor Considerations - Investors are advised to carefully assess fund managers' investment philosophies, historical performance stability, and risk control capabilities, especially in relation to the goals of floating fee rate products [8].

宏观•要闻 央行、外汇局：境外上市募集资金以外币调回的可自主结汇使用 《中国人民银行 国家外汇管理局关于境内企业境外上市资金管理有关问题的通知（征求意见稿）》公开征求意见。意见提出，统一本外币管理政策。境外上市募集 资金、减持或转让股份等所得可以外币或人民币调回，相关资金均可使用资本项目结算账户汇出入。以人民币调回的，还可使用境内企业人民币银行结算账户。参 与H股"全流通"的上市主体对境内股东的分红款在境内以人民币形式派发。境外上市募集资金以外币调回的可自主结汇使用。上市主体可自主选择外汇风险管理途 径，通过银行或券商办理即期结售汇及套期保值交易 存款利率跌破"1"时代 储户转战"新三金"配置 5月下旬，六大国有银行集体下调利率，一年期定存首次跌破1%，活期利率仅0.05%。近一周以来，十余家中小银行紧随大行降息步伐，将最高定存利率压至1.7% 以下。曾经火爆的大额存单抢购潮偃旗息鼓。部分银行同步调低大额存单利率，并下架2年期以上产品。目前大行大额存单利率多未超过1.4%。部分民营银行调降 后，可购大额存单最高利率也仅为1.65%。面对低利率时代，年轻人开始寻找"存款替代"，"货币基金+债基+黄金"的"新三金 ...

最近，事关8亿多基民的公募基金改革正在落地。5月23日，首批26只新型浮动费率产品拿到了证监会的上市"许可证"。这意味着，最快下周就有产品将上架 开售。 除了浮动费率，本轮公募基金改革关键点还在于全面升级对基金公司和基金经理的考核"指挥棒"，引导他们真正和基民"同甘共苦"。 如果拿满一年想卖，那管理费就要分三种情况了。先假设"小牛基金"锚定的业绩比较基准是沪深300。 情况一："小牛基金"赚钱了，年化收益率还比沪深300跑赢6%以上，相当于每年帮基民挣到了6%以上的超额收益。基金公司最多可以收每年1.5%的管理 费。 情况二："小牛基金"年化收益率比沪深300跑输3%或更多，基金公司最多只可以收每年0.6%的管理费。基金表现明显跑输了市场，业绩差只能少收费。 情况三：除了以上情况，基金仍按每年1.2%收管理费。 在这种浮动费率下，基民同样买1000元基金，表现好的基金每年管理费可以收到15元，表现差的只能收6元，其他表现还行的能收12元。 业内人士指出，本轮改革效果如何仍然取决于主动管理的公募基金产品未来能否真正给基民创造价值，重塑基民对公募基金行业的信任。 浮动费率怎么个"浮"法？ 之前主动管理权益类基金的 ...

21世纪经济报道特约记者 庞华玮 广州报道 5月7日发布的《推动公募基金高质量发展行动方案》（以下 简称《行动方案》），标志着公募基金行业进入以投资者利益为核心、回归"受人之托、代客理财"本源 的系统性改革阶段。 值得一提的是，在实施路径上，证监会采取"新老划断"方式，对于存量产品暂不做强制要求；并区分头 部机构和中小机构，分阶段推进。要求头部机构在接下来这一年里，新注册的主动权益类基金的60%应 采取上述浮动费率安排，欢迎外资机构、中小机构积极参与。 对主动管理权益类基金大力推行浮动管理费率，是本次公募基金改革的一个积极探索。 主动权益基金的本质，是通过专业管理力求为投资者创造超越市场基准的回报。然而，自2022年以来， 市场震荡，不少基金跑输了业绩比较基准，基金公司却仍按固定费率收取管理费，对此，市场出现"旱 涝保收"的质疑声，"基金赚钱、基民不赚钱"现象对公募行业的持续发展产生挑战。 《行动方案》对新设立的主动管理权益类基金大力推行基于业绩比较基准的浮动管理费率机制。与此前 浮动费率产品相比，本次浮动费率产品的收费模式更加强化业绩比较基准的约束作用。产品业绩的考核 始终与业绩比较基准挂钩，若基金表现显著 ...

中信证券：关于回归基准配置的几个误区和几个事实 我们认为市场对于公募考核新规以及回归基准行业配置的讨论存在一些误区。从海外经验来看，回归基准是通 过基准的行业配比向基金持仓配比演化而不是相反；产品投资策略向客户盈利导向回归，在长期视野下，这与 追求排名和绝对收益并不矛盾，反而是统一的；跑输基准的惩罚机制最终导致的是基金减少博弈性持仓，长期 来看最大的影响是活跃头寸的占比下降。 此外，用前瞻眼光去看，未来如果外资逐步回流，市场生态也会相较过去3年发生重大转变，不能用后视镜视 角静态去看行业配比，好公司和差公司之间的差异会远远超过所谓的"好行业"和"差行业"。 申万宏源：公募持仓向业绩比较基准靠拢未必是普遍趋势 《推动公募基金高质量发展行动方案》是长期改革，而其短期映射，成为结构性行情的主要线索。在我们看 来，主动公募产品调整业绩比较基准，是集中梳理产品策略的一次机遇。而持仓向业绩比较基准靠拢却未必是 普遍趋势。 如何去有效地设定基准是长期而言实现客户利益、赢得竞争并避免被被动型产品替代的最关键问题。对于主动 权益型产品而言，沪深300、中证800以及A500作为全市场基金基准都有较大的局限性，能够反映新质生产力 ...

2025 年 05 月 18 日 策略研究团队 八问公募新规对行业影响几何 ——投资策略周报 韦冀星（分析师） weijixing@kysec.cn 证书编号：S0790524030002 3、中小基金公司如何在改革中实现差异化突围？中小机构需锚定"精品策略+细分 赛道"，以高效投研与机制激励构筑差异化竞争护城河。 4、指数产品是否将成为新的发展方向？ETF 提速注册叠加政策倾斜，指数化投资有 望迎来 Smart Beta 与增强策略双轮驱动的新一轮扩容潮。 5、分类评价机制将如何改变代销机构的业务模型？考核维度由"卖得快"转向"持 得久"，驱动代销机构重塑投顾体系，券商系凭研究与陪伴优势加速突围。 6、主动权益基金面临哪些风险调整压力？监管施压下，绩效偏离与风格漂移遭双重 约束，低效权益产品加速出清，资金与风格正向"基准收敛+长期绩效"集中。 7、新规是否影响行业配置结构？哪些板块可能受益？基准约束机制强化下，银行、 公用事业等低配行业有望迎来被动增配，边际资金或成结构性行情催化剂。 周内影响市场最大两个要素—中美贸易谈判以及公募新规 对于中美贸易谈判，我们于 5 月 12 日发布的策略点评《谈判在时点上超 ...

券商中国记者从业内获悉，首批基于业绩比较基准的创新浮动费率产品今日上报，共26家基金管理人上报 产品，代表性较强，其中基金管理规模或主动管理权益类基金管理规模居行业前列的管理人21家，中小管 理人4家，外商独资管理人1家，各家机构权益管理能力均较强。 相关管理人均表示，派出了旗下长期业绩表现较好的基金经理来管理浮动费率产品，全力做好产品业绩，切实 为投资者创造回报。 首批26家基金公司上报产品 在公募基金改革方案落地不到十天的时间，已有26家基金管理人迅速响应公募基金改革政策号召，上报首批新 模式浮动管理费率产品。 具体来看，基金管理规模或主动管理权益类基金管理规模居行业前列的管理人21家，中小管理人4家，外商独 资管理人1家，各家机构权益管理能力均较强。 和传统的浮动费率基金不同，新模式浮动管理费率产品的收费方式将更为细化，即按照每个投资者、每笔基金 份额的持有时间、持有期间的年化收益率来分档收取管理费。其中，基金份额持有时间少于365天，基金管理 人仅能获取基础管理费，基金份额持有时间大于等于365天，管理费收取与持有人持有期间的年化收益率挂 钩。 相关管理人表示，产品设计围绕《推动公募基金高质量发展行动 ...