广发证券 资深宏观分析师 王丹 bjwangdan@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第一， 2025 年 12 月制造业 PMI 环比上行 0.9 个点至 50.1 ；过去 10年 （ 2015-2024 年） 12 月环比均值为下降 0.3 个点， 12 月 PMI 环比上行显著 超季节性趋势。在前期报告《 PMI 年末超季节性反弹的可能原因》中，我们基于宏观角度做过初步分析。从中观视角进一步来看，景气面并未扩大；但高技术制 造业景气中枢进一步上移，是制造业 PMI 上行的主要带动力量。 第二， 绝对景气度看，医药、汽车、纺服、计算机通信电子景气值和分位值水平领先。我们理解一则随着 2026 年"两新"政策[2] 公布，数码和智能产品购新补 贴、汽车以旧换新和报废更新政策明朗，叠加元旦假期临近，对相关行业生产和提前备货需求构成支撑；二则" AI+ "产业趋势带动之下，计算机通信电子行业 PMI 已连续 5 个月位于 52 以上；三则部分行业出口景气，纺服行业出口订单指数回升至 60 以上，医药行业出口订单回升至 55 以上。 第三， 边际变化看，景气环比改善的行业主要包括医药、纺服、电气机械、 ...

[Table_Page] 宏观经济研究报告 2026 年 1 月 4 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观 12 月 PMI 反季节性回升的中观线索 [Tabl e_Author] 分析师： 郭磊 分析师： 王丹 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 SAC 执证号：S0260521040001 021-38003572 guolei@gf.com.cn bjwangdan@gf.com.cn 请注意，王丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 2025 年 12 月制造业 PMI 环比上行 0.9 个点至 50.1；过去 10 年（2015-2024 年）12 月环比均值为下降 0.3 个 点，12 月 PMI 环比上行显著超季节性趋势。在前期报告《PMI 年末超季节性反弹的可能原因》中，我们基于 宏观角度做过初步分析。从中观视角进一步来看，景气面并未扩大；但高技术制造业景气中枢进一步上移，是 制造业 PMI 上行的主要带动力量。 据中采咨询（下同），2025 年 ...

元旦期间，海外主要股指涨跌互现，金价快速回调；美国对委内瑞拉发动袭击，特朗普宣称已抓捕委内 瑞拉总统马杜罗及其夫人；国内假期出行强度回升，节奏前移，跨境游热度有所回落。 一、全球大类资产：元旦假期前后，美债利率快速反弹，黄金价格快速回调 元旦假期前后（12月29日-1月2日），海外主要股指涨跌互现。 美国三大股指集体下跌，纳指、道指和标 普500分别下跌1.6%、1.4%和1.1%。亚洲市场，恒生指数、韩国综指分别大涨2.0%、4.9%。欧洲方面， 法国CAC40、德国DAX分别上涨1.1%、0.8%。 假期前后，主要发达国家的长期国债收益率多数回升。 受偏强的就业市场数据等影响，10Y美债收益率 上行5.0bp至4.19%。其他债市方面，10Y德债持平于2.87%，10Y葡萄牙、意大利、法国国债利率分别上 行8.1bp、5.6bp、3.7bp。 假期前后，油价继续走弱、金价快速回调。 原油方面，WTI原油、Brent原油分别下跌1.8%、2.4%至57.3 美元/桶、60.8美元/桶。黄金方面，金价在创下历史新高后出现获利回吐；同时美元走强与美债收益率回 升削弱黄金吸引力，推动金价快速回调，COMEX金快速 ...

Core Viewpoint - The National Development and Reform Commission (NDRC) has introduced a series of policies aimed at optimizing investment, promoting new production capabilities, and enhancing market access, with a focus on sustainable development and improving living standards. Policy Initiatives - The NDRC has announced eight key policy initiatives, including the optimization of the "Two New" policy, which will be implemented in 2026 to enhance consumer and business benefits [2] - A total of approximately 295 billion yuan has been allocated for early-stage "Two Heavy" construction projects and central budget investments, with significant infrastructure projects approved, including major transportation and water resource projects [2][12] - The National Venture Capital Guidance Fund has been launched with an initial investment of 100 billion yuan, aiming to attract over 1 trillion yuan in total investment, focusing on innovative technology and strategic emerging industries [3] - The NDRC has introduced regulations to standardize pricing behavior on internet platforms, promoting fair competition and innovation in the platform economy [3] Investment and Infrastructure - The NDRC has approved multiple major infrastructure projects with a total investment exceeding 400 billion yuan, aimed at enhancing the modern infrastructure system in China [2] - The "Two Heavy" construction projects will support urban underground pipelines, high-standard farmland, and logistics cost reduction, among others [12] Green Transition - The NDRC has initiated the first batch of national zero-carbon park construction, supporting the exploration of new models for green energy supply and deep decarbonization of high-energy-consuming industries [4][21] - The zero-carbon parks are expected to achieve a carbon emission rate of approximately 0.25 tons per ton of standard coal, significantly lower than the national average [21] Market Access and Regulation - The NDRC is actively working to eliminate market access barriers, having identified and rectified over 2,300 local regulations that violate national standards [23][24] - The market access barrier cleanup will transition into a regularized process, encouraging ongoing feedback from the public [24] Low-altitude Economy - The low-altitude economy is expanding, with significant growth in agricultural drone applications and potential in logistics and urban governance [25][26] - The NDRC plans to promote low-altitude economic applications while ensuring safety and sustainability [26] Education Policy - The NDRC has introduced measures to regulate kindergarten fees, emphasizing the public welfare nature of non-profit kindergartens and enhancing transparency in fee structures [15][16] Employment Initiatives - The NDRC has increased investment in labor-intensive projects to create over 400,000 jobs for low-income populations, with a focus on infrastructure improvements and skills training [19][20]

2026年，如何优化实施"两新"政策？如何以更大力度稳投资？如何纵深推进全国统一大市场建设？国家 发展改革委近日召开新闻发布会，针对当前经济工作部分热点问题，国家发展改革委政策研究室副主 任、委新闻发言人李超作了介绍。 "两新"政策将优化资金分配和支持范围等 2026年提前批"两重"建设项目清单已组织下达 近日，按照党中央、国务院决策部署，为进一步扩大有效投资，国家发展改革委组织下达2026年提前 批"两重"建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元。 "两重"建设方面，强化"两重"性质、坚持自上而下、注重软硬结合，共安排约2200亿元，支持城市地下 管网、高标准农田、"三北"工程、有效降低全社会物流成本等领域的281个项目，进一步突出"两重"建 设的战略性、前瞻性、全局性。 中央预算内投资方面，聚焦需要集中力量、持续投入、补短板调结构惠民生的公共领域，安排超过750 亿元，支持城市更新、水利、生态保护修复、污染治理、节能降碳等方面的673个项目，充分发挥政府 投资引导带动作用。 与此同时，国家发展改革委还加快推出一批"软建设"举措，推动各类资金财尽其用，不断提高投资效 益。比如，推动完善城市地下管 ...

人民日报记者 刘志强 2026年，如何优化实施"两新"政策？如何以更大力度稳投资？如何纵深推进全国统一大市场建设？ 国家发展改革委近日召开新闻发布会，针对当前经济工作部分热点问题，国家发展改革委政策研究室副 主任、委新闻发言人李超作了介绍。 "两新"政策将优化资金分配和支持范围等 近日，国家发展改革委、财政部印发通知，提出从支持范围、补贴标准、实施机制等方面优化实施 2026年"两新"政策。 消费品以旧换新方面，2025年出现了补贴时断时续且难以预期、骗补套补、"先涨后补"等问题。在 此基础上，国家发展改革委会同商务部等部门，进行了集中整治，充分论证、有针对性地完善了2026年 的政策实施机制—— 优化资金分配方式，在原有资金分配标准的基础上，综合考虑前期政策执行情况、审计发现问题等 因素，合理确定各地资金分配规模；同时，对拖欠兑付较严重的地区，将通过适当方式加大督促和惩戒 力度。均衡有序使用资金，国家层面，继续合理把握工作节奏，按季度分批次下达资金；地方层面，将 指导地方均衡有序支出补贴资金，做好跨周、跨月、跨季度平稳衔接；要求地方建立补贴资金预拨制 度，减轻企业垫资压力。严厉打击违法行为，重点做到严格资金 ...

为优化实施"两新"政策，做好政策平稳有序衔接，满足元旦、春节等旺季消费需求，近日，国家发展改 革委会同财政部，已向地方提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计 划。 据悉，下一步，国家发展改革委将会同各有关部门，充分发挥"两新"部际联席会议制度作用，强化统筹 推进和跟踪调度，组织地方合理把握工作节奏，均衡有序使用补贴资金，全链条强化资金监管，平稳有 序实施消费品以旧换新政策，持续释放"两新"政策效能。 ｜来源：新华社 还有这些值得关注 ...

优化资金分配方式，在原有资金分配标准的基础上，综合考虑前期政策执行情况、审计发现问题等因 素，合理确定各地资金分配规模；同时，对拖欠兑付较严重的地区，将通过适当方式加大督促和惩戒力 度。均衡有序使用资金，国家层面，继续合理把握工作节奏，按季度分批次下达资金；地方层面，将指 导地方均衡有序支出补贴资金，做好跨周、跨月、跨季度平稳衔接；要求地方建立补贴资金预拨制度， 减轻企业垫资压力。严厉打击违法行为，重点做到严格资金审核、严格价格管理、严格执法监管。 设备更新改造方面，一些企业反映因为自有资金短缺、项目投资额达不到申报门槛等原因，没有享受到 政策红利。对此，2026年相关工作也将作出针对性优化，以支持更多企业开展设备更新，扩大政策惠及 面。一是优化范围。在总体延续2025年支持范围的基础上，主要增加3方面更新补贴：民生领域，增加 老旧小区加装电梯、养老机构设备更新；安全领域，增加消防救援、检验检测设备更新；消费基础设施 方面，增加商业综合体、购物中心、百货店、大型超市等线下消费商业设施的设备更新。二是进一步优 化项目申报机制和审核流程，大幅降低投资额门槛。22个领域中，大部分已没有门槛，只在少部分领域 为确保项 ...

转自：人民日报客户端 设备更新改造方面，一些企业反映因为自有资金短缺、项目投资额达不到申报门槛等原因，没有享受到 政策红利。对此，2026年相关工作也将作出针对性优化，以支持更多企业开展设备更新，扩大政策惠及 面。一是优化范围。在总体延续2025年支持范围的基础上，主要增加3方面更新补贴：民生领域，增加 老旧小区加装电梯、养老机构设备更新；安全领域，增加消防救援、检验检测设备更新；消费基础设施 方面，增加商业综合体、购物中心、百货店、大型超市等线下消费商业设施的设备更新。二是进一步优 化项目申报机制和审核流程，大幅降低投资额门槛。22个领域中，大部分已没有门槛，只在少部分领域 为确保项目质量、提高资金使用效益，设置了较低门槛。三是强化监管。通过线上、线下等多种方式， 加强对设备更新项目的全链条监管，切实解决企业诉求、提高资金使用效益。 原标题：国家发展改革委解读当前经济热点—— 优化实施"两新"政策"两重"项目（经济新方位） 2026年，如何优化实施"两新"政策？如何以更大力度稳投资？如何纵深推进全国统一大市场建设？国家 发展改革委近日召开新闻发布会，针对当前经济工作部分热点问题，国家发展改革委政策研究室副主 ...

2026年提前批"两重"建设项目清单已组织下达 近日，按照党中央、国务院决策部署，为进一步扩大有效投资，国家发展改革委组织下达2026年提前 批"两重"建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元。 （来源：千龙网） 2026年，如何优化实施"两新"政策？如何以更大力度稳投资？如何纵深推进全国统一大市场建设？国家 发展改革委近日召开新闻发布会，针对当前经济工作部分热点问题，国家发展改革委政策研究室副主 任、委新闻发言人李超作了介绍。 "两新"政策将优化资金分配和支持范围等 近日，国家发展改革委、财政部印发通知，提出从支持范围、补贴标准、实施机制等方面优化实施2026 年"两新"政策。 消费品以旧换新方面，2025年出现了补贴时断时续且难以预期、骗补套补、"先涨后补"等问题。在此基 础上，国家发展改革委会同商务部等部门，进行了集中整治，充分论证、有针对性地完善了2026年的政 策实施机制—— 优化资金分配方式，在原有资金分配标准的基础上，综合考虑前期政策执行情况、审计发现问题等因 素，合理确定各地资金分配规模；同时，对拖欠兑付较严重的地区，将通过适当方式加大督促和惩戒力 度。均衡有序使用资金，国家层面， ...