英国央行行长贝利：由于经济形势难以预测，我们将采取渐进且审慎的政策措施。 ...

以下文章来源于申万宏源固收研究 ，作者黄伟平 申万宏源固收研究 . 申万宏源证券研究所债券研究部 【申万宏源固收】黄伟平 栾强 王哲一 杨雪芳 张晋源 张杰 徐亚 摘要 本文主要总结投资者当下最为关心的话题（包括宏观利率、信用及转债等方面），以及我们对该类话题的思考。 关税预期反复，如何把握债市的核心矛盾？ ○ 债券利率与内需正相关、与外需负相关。尽管关税超预期，债市的核心矛盾仍是内需主线，但这也并非说明外需的变化对债市不重要。 降准降息+降低存款利率，流动性及债市会不会利多出尽？ ○ 资金的体验感(逐步向好)：5月>4月>3月>2月 。与Q1"看债做资金"不同，4月以来更多进入"看资金做债"的阶段。 ○ 资金利率波动区间：1.4%-1.60%，负Carry逐步成为过去式。 ○ 从资金、存单看长端利率：10年国债下行需要存单利率下行来推动。当下处于信用偏强、利率偏弱的阶段，长端利率的下行需要一定契机（在央行 恢复国债买入前均可能处于做多左侧）。 ○ 5月存款利率下降金融脱媒将有可能触发理财加大配置信用债力度，阶段性将出现信用偏强、利率偏弱的局面，信用抢筹情况可能持续。 当前什么信用策略和品种表现占优？ ○ 3 ...

5月22日，国新办就规范涉企行政执法专项行动开展情况举行新闻发布会，应急管理部安全生产执法和 工贸安全监督管理局局长杨智慧在会上表示，完善分类分级检查制度，对于高危行业领域安全生产标准 化一级、二级、三级和未定级的企业，年度累计检查不超过2次、4次、8次、12次，对于非高危行业领 域企业不超过1次、2次、4次、6次，规定了执法频次的上限。大力推进包容审慎执法，制定了行政处罚 裁量权基准，推行7项"轻微首违不罚"措施，24个省级应急管理部门也制定了免罚、不罚的事项清单。 ...

Core Insights - MUJI is facing a critical examination of its "value" proposition as it navigates a market increasingly influenced by local budget brands and changing consumer behaviors [1][3] - The brand's philosophy of "no brand quality" is being challenged by a shift towards sustainable consumption and a focus on long-term satisfaction rather than mere product ownership [1][3] Consumer Behavior Changes - The Chinese consumer market is undergoing significant changes, with sustainability and mental well-being becoming key drivers of purchasing decisions [1][3] - Over 80% of consumers are willing to pay an average of 9.7% more for sustainably produced goods, indicating a shift from logo-driven purchases to valuing product lifecycle and brand values [3][4] Product Strategy - MUJI is promoting its hemp series in Spring/Summer 2024, which features a fully localized supply chain that reduces carbon footprint while meeting consumer demands for functional and eco-friendly products [3][4] - The brand offers over 8,000 SKUs, emphasizing a comprehensive lifestyle proposal rather than individual products, which fosters cross-category repurchase loyalty [4][5] Local Innovation and Market Adaptation - Since 2019, MUJI has established local product development teams to better cater to Chinese consumer preferences, launching products like the hemp clothing line [5][6] - The integration of diverse services such as cafes and home decor in stores enhances customer interaction and experience, positioning MUJI as more than just a retail outlet [5][6] Financial Performance - MUJI's parent company reported a 21.3% year-on-year increase in sales to 197.6 billion yen for Q1 of FY2025, with operating profit rising by 58.2% to 21.9 billion yen, driven by strong performance in mainland China and e-commerce [5][6] Channel Strategy - Despite rising e-commerce penetration, MUJI prioritizes offline sales for providing comprehensive product experiences that online shopping cannot replicate [6][7] - The brand is enhancing its online shopping experience and exploring instant retail partnerships to balance convenience with experiential shopping [7][8] Future Outlook - MUJI aims to connect with local cultures and communities while respecting nature, with a long-term goal of achieving 100% localization by August 2024, currently estimated at 50% [8]

无论是作出行政行为，还是办理行政复议案件，都必须坚持以事实为依据，以法律为准绳。在"赖某不 服福建省某县人力资源和社会保障局不予工伤认定行政复议案"中，当地人社局因认为申请人不符合"上 下班途中的合理路线"，不予认定工伤，行政复议机关在查明申请人因公外出培训后需返回公司值岗的 事实，直接认定申请人属于工伤，让伤者得到及时救济，推动工伤保险制度效能充分彰显。 法律、法规和规章是行政机关作出行政行为的基本依据。行政机关应当在准确查明案件事实的基础上， 选择正确的法律法规规章作为行政行为的法律依据。在"李某不服江苏省某市辖区住房保障和房产局履 职答复行政复议案"中，行政机关在有上位法依据的情况下，未适用法律依据而是直接适用了工作规范 作为行政行为的依据，行政复议机关变更决定直接对该行政行为进行纠正，确保行政权力在法治轨道上 规范运行。 新华社北京5月21日电 司法部21日发布5件贯彻实施新修订行政复议法典型案例，均为行政复议机关适 用不同情形作出变更决定，体现行政复议高效监督行政行为，推动行政机关严格规范公正文明执法的重 要作用。 在"某公司不服云南省某州生态环境局行政处罚行政复议案"中，行政机关作出行政处罚事实清 ...

5月18日，在2025清华五道口全球金融论坛上，中国人民银行金融研究所副所长莫万贵就数字金融与人工智能相关话题发表讨论。他指出，生成式AI在金融 应用中面临模型幻觉、算法黑箱、科技公司依赖等多个风险，要构建涵盖金融机构、监管部门、科技公司等六大主体的"治理闭环"，要防范人工智能大模型 带来的市场共振风险，建立相应的预防机制和预案。 "一些关键业务流程，涉及决策的业务流程和任务节点，这时候就需要人工干预，人机协同、人工干预会增加可控性。"莫万贵称。 谈AI风险：依赖少数几家科技公司 会上，莫万贵谈及，AI技术与金融行业的深度融合，正面临技术风险与系统性风险的双重挑战。 "一方面是模型幻觉，这对数据要求比较高，特别是金融对精准性、专业性、一致性、稳定性等要求比较高，存在幻觉的话，有些领域不能用；二是算法黑 箱，可能对一些关键业务，满足不了穿透式监管要求，并且不利于风险管理溯源，也不利于责任认定，这也是一个问题。"莫万贵谈及。 "AI，特别是大模型的应用，是不是会放大传统类风险？"莫万贵认为，有多个层面需要关注：一是顺周期的风险，金融本身具有顺周期性；顺周期属性得到 加强，会引发系统性金融风险，而这是模型共振带来的 ...

债 券 研 究 2025 年 05 月 18 日 资金无忧，关注利率下行触发因素 相关研究 - 证券分析师 黄伟平 A0230524110002 huangwp@swsresearch.com 栾强 A0230524110003 luanqiang@swsresearch.com 联系人 栾强 (8621)23297818× luanqiang@swsresearch.com 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 债 券 策 略 证 券 研 究 报 告 ⚫ 长期以来，信用风险关注度超过利率风险。人民银行在《2025 年第一季度中 国货币政策执行报告》的《专栏 4 加强债券市场建设 支持债券市场健康发 展》中强调了债券市场存在的短板不足，从债券市场宏观审慎视角下更加重 视利率波动影响，但主要都是长期机制，短期对债市影响可能有限。事实上， 以往监管对系统性金融机构的关注主要在信用风险，对利率风险关注相对较 少。但是，近年来主导债券市场扩容的标的更多落脚在利率债资产，贡献了 资产荒下新债增发和资产增值两个维度的供给。新旧动能切换背景下，广义 信贷（贷款、非标等）增速下行，但广义利率债扩容支撑了社会信用扩张 ...

日本央行审议委员中村豊明：经济前景的不确定性正在加剧，因此有必要采取更加审慎的货币政策。 ...

202 5 年Q2 HUATAI FUTURES RESEARCH REPORT 蔡劭立 F3063489 Z001 461 7 联系人： 朱思谋 F03142856 2 1 境内 中间价形成机制 汇率走势 逆周期因子机制 LPR改革和利率传导 跨境融资宏观审慎调节 中长期分析框架 境外 离岸中心功能 QFII/QDII CIPS系统 短期分析框架 国际收支 利率平价 相对经济强度 资金供需 市场供需 政策与外部环境 CNY/CNH 方向 波动 汇率工具与成本评估 对冲策略 风险管理 汇率敞口识别（经营 / 财务） 工具配置 （期货 / 远期 / 结构化） 预算锁定与目标匹配（预算汇率 / 盈利稳定性） 滚动对冲机制 量化 合约筛选：基于波动率 /流动性 /期限结构 对冲比率动态调整：择时 +因子权重微调 3 | 工具类型 | 操作方式 | 基本逻辑 | 核心功能 | 典型应用案例 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | 1. 通过银行或交易平台下单 | | - 即时汇率兑换 | - 企业支付进口货款 | | 即期外汇 | 2. 按实时汇率成交 | 按当前市场价格即时买卖货 ...

近日，北京市高级人民法院对蓝山科技证券虚假陈述案作出二审判决，维持一审认定保荐代表人承担连 带赔偿责任的判决。这标志着我国首例由保荐代表人向证券投资者承担民事赔偿责任正式生效。该案例 对证券从业人员敲响警钟：执业质量不仅决定其能否符合监管规范，更决定其未来是否会因此承担巨额 民事赔偿。 2019年证券法修订，将"保荐人、承销商直接责任人员"纳入虚假陈述连带责任主体，除非相关人员能够 证明自己没有过错。该修订旨在通过个人责任穿透，倒逼保代提升执业审慎性。但在司法实践中，因个 人赔付能力有限，原告投资者往往仅起诉中介机构而放弃追责保代个体。项目签字人通常仅被行政处 罚，未涉及民事追偿。 上述案例在业内被认为极具参考价值。当新的法律落地实施，从业人员需要重构执业策略，不仅要规避 职业风险，更要对项目进行责任管理。 一是要有敏锐的"风险嗅觉"和专业的职业判断。在"零容忍"环境下，风险判断能力已成为中介机构从业 者的"执业生命线"。从业人员应对异常财务指标、关联交易隐蔽化、客户集中度畸高等风险信号保持高 度敏感，将"风险嗅觉"锻造为"肌肉记忆"，把质疑精神融入职业基因。 二是强化实质核查。一方面，加强流程合规审核，避免 ...