戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 报告摘要 ● 引言： 中长期投资者要深刻解读世界秩序重塑方向和权衡各类资产性价比。开年来，两大关键变量（Deepseek+对等 关税）都进一步强化新投资范式底层逻辑（逆全球化加剧、AI产业趋势、债务周期）。新投资范式2.0，全球风险溢价 中枢抬升，可能会放大非对称定价风险带来的波动。当前全球风险资产基本已修复至4.2 "对等关税"前的水平，非对称 定价风险在于大类资产对美国衰退的风险定价不足。我们认为，美国"衰退交易"是非常好的非对称交易——即赢多输少 的交易策略。 本篇，主要探讨全天候策略模型如何修正对美国衰退低估的风险？ ● 历次衰退交易启动往往领先于美国实质性陷入NBER衰退的时间。 美国衰退交易大类资产典型特征：美股&工业金属 下跌、10Y美债利率下行、美国信用利差走阔、美股防御股跑赢周期股。复盘经验：1990.9、2001.3、2007.12、2020.3 （除2020.3由于新冠疫情突发事件冲击），历次美国衰退交易的启动通常显著领先美国国家经济研究局（NBER）宣布 的美国经济实质性陷 ...

Group 1 - The core viewpoint emphasizes the need for global asset allocation strategies centered around three main factors: de-globalization, debt cycles, and AI industry trends [1][2] - The proposed investment strategy is a "global barbell strategy," which includes stable assets on one end and high-yield, high-volatility assets on the other [1][2] - The current global economic uncertainty necessitates a focus on asymmetric pricing opportunities within various asset classes [2][3] Group 2 - The analysis indicates that the U.S. trade policy is unlikely to reverse the three underlying logics of the new investment paradigm, potentially increasing global political and economic uncertainty [2] - The recommendation includes a focus on defensive sectors in response to potential U.S. economic recession risks, alongside the necessity of gold as a sovereign credit asset [3] - The domestic market is currently in a debt contraction phase, transitioning from "passive leverage" to "active deleveraging," suggesting that domestic interest rate bonds hold long-term investment value [4] Group 3 - The "barbell strategy" is also applicable to strategic asset allocation in China, with a continued positive outlook on interest rate bonds and a focus on dividend assets and AI technology [4] - The AI sector, particularly represented by the "Tech Seven Sisters" in the U.S. market, has shown strong performance, but significant investment risks are present this year [4] - Recommended sectors include resilient dividend assets such as utilities, telecommunications, and banking, as well as industries benefiting from the AI trend, particularly those in the infrastructure to downstream application transition [4]

近日，广发证券发展研究中心董事总经理、首席资产研究官戴康在"上证·首席讲坛"发表演讲并接受上 海证券报记者专访。戴康表示，全球资产配置应围绕三大核心因素，即逆全球化、债务周期以及AI产 业趋势。在此背景下，他认为，当前全球经济不确定性不断抬升，因此在投资战略层面应采取反脆弱 的"全球杠铃策略"，一端是确定性稳健资产，另一端是高收益高波动资产，持续看好黄金、短久期美 债、中国利率债、中国的红利资产+AI科技产业的投资价值。 转自：上海证券报·中国证券网 2025-6-10 19：02 ...

| 资产类别 | 核心逻辑观点 | 配置建议 | | --- | --- | --- | | A股大盘 | > 颠簸与变局将近,以稳应变: | 中国语 | | | ◆ 国内经济基本面:关税反复,总需求回落压力上升,需关注政策发力的对冲效果: | | | | ◆ 资金面:A股成交额回落至"9.24"以来的低位,市场观望情绪上升· | | | | ◆ 政策面:短期内以落实已部署正常政策为主,下半年或有增量政策; | | | | ◆ 外部环境:关税谈判期仅剩月余,不确定性有抬头的风险,且不可预测性较强。 | | | | > 关税豁免期临近结束(7月8日),变盘节点临近,6-7月或先抑后扬:关税豁免期仅剩月余,不确定性 | | | | 抗动或上升,目市场成交活跃度回落,市场临沂变盘。此外,结构上或将出现风格变化,今年以来市场 | | | | 缩圈至更为极致的"杠铃"策略 -- 大盘权重+微盘,即以银行为代表的权重以及以微盛股指数为代表 | | | | 的方向表现更为突出。但这一趋势当前面临风险收益性价比偏低的阻力，导致市场活跃度下降、小微盘 | | | | 题材方向轮动加快,对赚钱效应形成拖露,处于高位的大盘权更、微 ...

浦银国际 2025 年中期宏观策略展望 20250604 摘要 特朗普政府关税政策使美国加权平均关税大幅上升，虽中美日内瓦协议 后有所回落，但仍高于其上任前水平，可能推高通胀，极端情况下影响 可达 1.4 到 2.9 个百分点，或扭转通胀下行趋势。 中美贸易战暂时休战，减少了贸易阻绝影响，但两国间不确定性依然存 在。中国通过产业链调整优化，应对贸易战准备更充分，而美国经济形 势不佳，加剧资本市场信心打击。 维持现状下，预计 2025 年中国经济增速为 4.5%，需配合降准、降息 及额外资金支持。若关税战升级，经济增速可能下滑至 4%，需更大力 度刺激；若关税下降，增速有望接近 5%目标。 美国加征关税对经济影响尚未明显体现，但预计 7 至 8 月影响将更显著， 可能上调全年核心 PCE 同比通胀率预测至 3%。劳动力市场可能恶化， 或成美联储降息触发因素。 美联储对关税影响态度谨慎，除非劳动力数据恶化，否则不会贸然降息。 预计全年降息次数调整为两次 25 个基点。短期内美国政府难以推出显 著刺激政策，财政赤字率预计与今年持平。 Q&A 最新一轮贸易战中，中国准备工作更足，通过产业链调整优化，将低端劳动密 集型 ...

策略研究 | 证券研究报告 — 总量周报 2025 年 6 月 4 日 策略周报 蓄势破局 弱补库趋势大概率仍将延续，市场持续"抱团缩圈"，大市值风格有望阶段 性恢复。 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：徐沛东 (8621)20328702 peidong.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518020001 证券分析师：郭晓希 (8610)66229019 xiaoxi.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110001 证券分析师：徐亚 (8621)20328506 ya.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521070003 证券分析师：高天然 tianran.gao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522100001 6 月市场等待破局，大市值风格或有望迎来修复。内需动能有待 ...

又到了周一必读时间，昨天文章中，把美债等宏观方面已经讲的透彻了，今天我们直接讲市 场。 周四情绪转冷，周五直接跳水，不少股民跌得心里发慌。 具体原因很清晰： 主要是红利+小市值股票这种"杠铃策略"的拥挤度实在太高，引起抱团溃 散。 从历史经验来看，微盘股指数几乎每年都会出现一次大幅回撤。 尤其是在 2022 到 2023 年量化基金大幅跑赢主观基金，小市值指数成了股民心里的香饽饽 后，微盘股指数回撤的频率从一年一次提高到一年多次，回撤幅度也越来越大。 这显然就是因为量化加剧了市场波动，这是用什么语言都无法粉饰的事实。 最典型的就是去年，我们前后经历了四次微盘股大回撤， 2 月份市场危机，单周下跌 21.69% ； 4 月份新国九条冲击，单周下跌 12.11% ； 6 月份退市风暴加程序化新规，单周下跌 10% ；好不容易熬到年底，中证 2000 占比和场内融资余额分别创下新高后三周下挫 20% 。 从这个角度看，小票拥挤度算是一个可信度很高，并且重复性很强的指标。 小票拥挤度达到极致后，再通过抱团溃散的形式完成调整，是 A 股生态中非常常见的事情， 盯着北证50就s 这也是我最近为什么多次在文章、直播里都提示 ...

利息:可转债到期付息，不到期有波动，下修，都可盈利。 套利:注册两个iD，一个多黄金，一个空黄金。天天无脑各平台唱写发实盘。赢的一方收割粉丝建 圈收费。 最近读了《投资最重要的事》，作者认为只有把握住投资盈利的确定性，才能获得持续的、长期 的收益。但是，怎么做才能把握投资的确定性呢？有集友说把握住周期规律，低买高卖。可怎么 判断行业的周期处于什么位置呢？即便判断出行业估值非常低，短期内不一定上涨啊，涨了也不 一定能拿住啊。 Aolin120 确定性 举例 价值，股息类5%/大公司业绩稳定。分散买入。股灾不影响分红。股价太低就会股息率变高自然 有人买入抬高股价。 波动，3000-3500网格，上证etf。只要开盘就会波动。 折价:低位买入中证1000期指每年10%-15%贴水。指数点位总会回来。 以上只是举例。就是要有锚⚓。找到自己理解认可的确定性。但这个确定性不是主观推测的。最 好是数学逻辑类的。不懂股票的人也能听懂。 股票是最不容易三知道的（股价＝盈利×估值。盈 利稍微好预测一点，估值可是千变万化）。可以尝试可转债，指数，债券等相对简单的品种。 wxhcome1987 补充下师座的 确定性来自规则 数学 和 ...

在5月21日的媒体交流会上，瑞银投资银行中国股票策略研究主管王宗豪认为，从指数反弹的角度来 看，中国股票市场相比于其他市场，估值仍有很大空间。而我国在科技领域的突破，也将在中长期内不 断提升市场信心，基本面呈缓慢复苏趋势。根据瑞银对外资持仓的测算，外资对中国资产的配置比例仍 处于历史较低水平，外资回流的空间仍旧很大。他表示，未来将继续采用杠铃策略，但在偏好顺序中下 调高股息股的位置。由于对金融脱钩的担忧减轻，预计AI主题可能再次成为投资者重点偏好，互联网 公司是布局该主题最热门的方式。国产替代可能依然是另一个重要主题，A股TMT板块仍是布局该主题 的最佳方向。(人民财讯) ...

一 如你所知，黑天鹅的重点是"杠铃策略"： 塔勒布将杠铃策略呈现为一种双峰态度，即让自己暴露于极端的结果：一种极度厌恶风险，另一种非常风险偏好，而忽视中间。 这里面，最容易被大家忽略是：避免脆弱性的中间地带。 杠铃策略强调避开"不痛不痒的中间地带"。 中间地带是指那些风险不低但收益有限的状态，例如贷款重仓炒房、拿全部积蓄去追逐看似稳健实则可能踩雷的理财产品等。 这类行为既没有安全垫保护下行，又缺乏爆发式上行的机会，反而使人陷于进退两难的脆弱处境。 与其如此，不如将大部分资源确保绝对安全（例如没有负债、拥有现金流覆盖基本生活），同时拿出可以承受亏损的一小部分去搏绝对超额（这部分实现起 来当然很难）。 概括而言，就是要采用"严格控制下行、放大上行"的不对称策略。 坦白而言，我在这方面是踩过坑的。 我自认为眼光还可以，但是当冲动战胜理性，就会忘记了一件事： 这个世界上的绝大多数事情是不值得做的。 再回到杠铃策略，以巴菲特为例，他要么打出绝世好球，要么就老老实实买最无聊的国债。 他绝对不做不痛不痒的投资。啥叫不痛不痒？ 其回报是不痛不痒的，但是其伤害却可能是伤筋动骨的。 但是其不痛不痒的表象，有时候诱导你忽视其风险， ...