每周一景： 云南玉龙雪山 点击右上角菜单，收听朗读版 【 非银】公募新规利好非银，监管引导险资入市稳市 一、本周观点： 【非银一周观点】： 5 月 7 日中国证监会发布《公募基金高质量发展行动方案》，其中明确建立与基金业绩表现挂钩的浮动管 理费收取机制，强化业绩比较基准的约束作用，考核从重同业排名转向重业绩比较基准。 而当前非银板块 的配置比例从 1.67% 降至 1.52% ，大幅欠配 5.34Pct ；其中券商板块欠配 3.29Pct ，保险板块欠配 1.60Pct ，重视业绩比较基准下非银板块作为大幅欠配板块更为受益。 5 月 7 日，金融监管总局局长李云泽在国新办新闻发布会上表示，将充分发挥保险资金作为耐心资本和长 期资本的作用，加大入市稳市力度， 包括： 1 ）进一步扩大保险资金长期投资的试点范围，近期拟再批 复 600 亿元； 2 ）调整偿付能力监管规则，将股票投资的风险因子进一步调降 10% ； 3 ）推动长周期 的考核机制，促进"长钱长投"。我们认为上述举措有助于稳定资本市场，推动保险公司增加优质权益资产 配置，改善低利率环境下固收类资产收益下行压力，实现资产负债匹配优化。 金融科技方面，大模 ...

为持续向投资者普及ETF基础知识，招商证券携手十大基金公司，联合全景网共同举办2025年招商证 券"招财杯"ETF实盘大赛系列直播，旨在帮助投资者提升资产配置与风险管理能力，促进ETF市场的健 康发展。 2025年5月7日，招商证券x《拜托了基金》系列直播邀请到了易方达指数研究员李宗轩，一起探讨《分 红+价值造就"长跑能手"》。 李宗轩表示，红利价值指数因其更强的价值属性，对险资等中长期资金具备更高配置吸引力。新"国九 条"政策明确引导保险资金、社保基金、养老金等中长期资金提升A股配置比例，并通过长周期考核机 制为其入市创造便利条件。 市场回归基本面定价逻辑 核心资产与红利风格受关注 全景网：怎么看待红利类资产当下的投资价值和逻辑？ 李宗轩：当前A股市场正逐步回归基本面定价逻辑，财报密集披露期进一步强化了这一趋势。尽管高频 数据尚未显现经济复苏明确信号，整体A股盈利修复基础仍显不足，但盈利质量领先，业绩增速明确的 板块依然具备跑赢潜力。 目前，海外扰动因素依然存在，大盘核心资产及红利风格资产在风险偏好趋稳环境中展现出较强防御属 性。国内市场宏观方面，1—2月工业企业营收同比增3%，毛利率同比增2%，虽较去年1 ...

证 券 研 究 报 告 哪些红利方向性价比更高？ —— 写在2024年报披露后 证券分析师：陆灏川 A0230520080001 王雪蓉 A0230523070003 牟瑾瑾 A0230524100002 王胜 A0230511060001 研究支持： 王雪蓉 A0230523070003 2025.5.12 主要结论 www.swsresearch.com 证券研究报告 2 ◼ A股分红比例继续上行，分红节奏日渐平滑。A股2024年报已披露完毕，按公告金额计算，A股整体分红比例延续升势，由 2023年的41.9%继续上行至44.8%，以至于A股整体在净利润总额较2023年下降2.0%的背景下，实际分红金额增加了4.8%。 结构上，银行分红率稳定在30%附近（29.3%->29.5%），其他实体类上市公司的分红比例从50.1%大幅上行至55.6%，使 得一批公司突破股息率临界线，进入红利投资者视野。此外，随着"新国九条"落地，2024年中期分红显著增加，金额占全 年比例分别达25.2%（2023年仅为9.3%）。中期分红的普及，将弱化红利板块的日历效应，进一步提升红利配置价值。 ◼ 我们选择了25个具备红利特 ...

一揽子金融政策稳市场预期，否极泰来重视煤炭配置 ——行业周报 2025 年 05 月 11 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 -24% -12% 0% 12% 24% 煤炭 沪深300 行 业 周 报 相关研究报告 《红利与周期双逻辑，煤炭攻守兼备 —煤炭行业 2025 年中期投资策略》- 2025.5.8 《政治局会议传递"稳"字当头，否极 泰来重视煤炭配置 —行业周报》- 2025.4.27 《火电降幅收窄叠加进口减量，否极 泰来重视煤炭配置 —行业周报》- 2025.4.20 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 本周要闻回顾：一揽子金融政策稳市场预期，否极泰来重视煤炭配置 （1）动力煤方面：从价格端来看，本周动力煤港口价格小跌，截至 5 月 9 日，秦 港 Q5500 动力煤平仓价为 630 元/吨，环比下跌 20 元/吨，跌幅 3.08%；CCTD 动力 煤现货价（Q5500）为 643 元/吨，环比下跌 14 元/吨，跌幅 2.13%。从供给端来 看，国内生产方面，晋陕蒙煤矿开工率整体延续微跌趋势，截至 5 月 4 日，晋陕蒙 ...

在选择投资标的时，我们往往对长期ROE和增速的预期比较保守，很多被市场"周期性抛弃"的优质企业由 于估值足够低，只需要长期合理的ROE和很低的增速就能满足我们内部收益率的要求。从这个角度来看， 红利投资中我们对企业长期盈利能力保守的预期提高了判断正确的条件概率。 今年以来，红利型股票表现平淡，科技相关行业在AI浪潮下涨势诱人，当红利投资的逆风期来临，我们 该如何应对？今天从DDM模型的角度和大家分享一下我的想法。 乍一看，投资科技股与红利股似乎是"求上限"和"保下限"的风险偏好之别，但事实上最终投资收益率=胜 率*赔率。长期而言，在科技浪潮中寻找"n倍股"并不一定比在传统行业中以分红累积复利强。 寻找"n倍股"更像是创业，赔率高，一旦成功回报极大，然而幸存者偏差往往使人忽视创业的低胜率，真 正能登上山顶的只是极少数命运的幸运儿。相较之下，以分红累积复利获益更像在重视经验积累的行业打 工（比如医生），赔率不高胜率高，很难一夜暴富，但较大概率都能有持续收入，而且随着时间推移复利 效应会放大收益。 成长股和红利股投资的根本差异是对企业盈余再投资的分配。 从DDM模型我们可以推导得出，影响投资 收益率的关键变量是企业 ...

风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 上善山水 如果大家没有认为已经过时的话 ， 价值投资就是 " 寻找价值相对价格具有显著安全边际 " ， 如 此简单 。 价值投资 ， 一定要把股票视为企业的一部分 ， 并且给出价值评估 ， 也许不准确 ， 也不需要 多么精确 ， 但是 ， 一定给出估值 ， 而且是绝对的估值 。 这是价值投资的根本 ， 也是价值投 资与指数化投资的分界点 。 上一轮红利投资 ， 我的重点是 红利因子的价值属性与价值投资的价值属性的区别 。 具体来说 ， 中证红利算不算价值投资 ？ 不算 。 几乎没有一个纯股票指数基金可以当得起这儿的 " 价值 投资 " ， 我从没有见过一个指数基金为它的成分股做出了明确的定价 。 指数走的是另外一条路 ， smartbeta ， 或者行业beta ， 或者市场beta 。 作为一个公开的指数 ， 不可能承载alpha ， 给股票定价 。 中证红利选择100只股息最高的个股 （ 还有其他约束 ） 构成一个整体 ， 它 不会回答这100家上市公司值多少钱 。 它遵循的是一种统计规律 ， 历史统计表明 ， ...

险资方向，本期较上一季度持股减少的险资共计2个，包括中国平安人寿保险股份有限公司-分红-个险 分红、中国平安人寿保险股份有限公司-自有资金，持股减少占比小幅下跌。 公募基金方面，本期较上一期持股增加的公募基金共计6个，主要包括招商中证红利ETF、易方达中证 红利ETF、华泰柏瑞上证红利ETF、博道红利智航股票A、财通华臻量化选股混合A等，持股增加占比达 0.10%。本期较上一季度持股减少的公募基金共计5个，包括天弘红利智选混合A、国泰君安红利量化选 股混合A、华夏中证智选500价值稳健策略ETF、万家红利量化选股混合发起式A、汇添富稳兴回报债券 发起式A，持股减少占比小幅下跌。本期较上一季度新披露的公募基金共计4个，包括中信保诚红利领 航量化股票A、人保红利智享混合A、交银多策略回报灵活配置混合A、景顺长城红利量化选股股票A。 本期较上一季未再披露的公募基金共计228个，主要包括南方中证500ETF、大成中证红利指数A、富国 中证红利指数增强A/B、万家中证红利ETF、建信中证500指数增强A等。 2025年4月30日，鄂尔多斯(600295.SH)发布2025年第一季报。截至2025年4月30日，共有19个 ...

开源证券近日发布煤炭行业周报：当前国内经济运行偏弱，海外面临特朗普上台之后关 税政策打压，美国处于降息周期且国内利率也进入下行通道，煤炭稳健红利仍可配置，此外 保险资金已在24年11月底完成考核，当前已开始新的布局期，煤炭等红利板块且国资背景风 险小，或成为险资布局的首选方向。 以下为研究报告摘要： 本周要闻回顾：政治局会议传递"稳"字当头，否极泰来重视煤炭配置 煤炭股稳健红利投资逻辑：当前国内经济运行偏弱，海外面临特朗普上台之后关税政策 打压，美国处于降息周期且国内利率也进入下行通道，煤炭稳健红利仍可配置，此外保险资 金已在24年11月底完成考核，当前已开始新的布局期，煤炭等红利板块且国资背景风险小， 或成为险资布局的首选方向。煤炭股周期弹性投资逻辑：3月两会召开之后，无论动力煤还 是炼焦煤价格均处于低位，随着供需基本面的持续改善，两类煤种有望企稳反弹，其中动力 煤存在区间内弹性而炼焦煤是完全弹性；当前宏观政策已表现力度很大，市场更期待政策落 地后反映在需求上的真实效果，2025年"两会"之后，政策方案落实以及开春施工季的来临， 煤炭的需求和价格均有望体现出向上趋势，煤炭股周期属性将显现。煤炭板块有望迎来重 ...

【导读】一季度继续吸金，红利基金规模再创新高 今年一季度，尽管红利指数出现一些震荡，但红利基金仍然受到资金青睐，规模创历史新高。 业内人士认为，一季度权益基金对红利资产有所减配，但在优质资产稀缺的背景下，后续红利资产仍然具有较好的配置价值。 红利基金总规模再创新高 数据显示，截至今年一季度末，红利基金总规模达2513.67亿元，较去年四季度末增加约270亿元。多只产品规模增加超10亿元，摩根标普港股通低波红利 ETF、中欧红利优享规模分别增加了34.68亿元、27.6亿元。 对于红利基金规模增长的原因，中欧红利精选混合基金经理刘勇分析，首先，政策鼓励上市公司分红，提升股东回报，红利指数扩容为资金提供了标准化 配置工具；其次，长线资金入市，在低利率环境下红利资产的性价比更为显著；最后，关税扰动下，资金涌入红利资产避险。 泰康基金表示，红利类指数一季度收益率普遍为负，相关基金规模增长主要是份额增加带来的。"我们观测到，挂钩红利类指数的ETF份额一季度增幅达 19.3%，高于ETF市场整体增速。这是因为ETF投资者往往具有'逆向投资'特征，在市场回调时敢于加仓。此外，红利类ETF历史业绩相对稳健，今年以来 外围市场 ...

证券研究报告·行业跟踪周报·金融产品 金融产品跟踪周报 权益 ETF 系列：震荡上涨，大盘风格相对占 优 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 观点：震荡上涨，大盘风格相对占优。 ◼ 基金配置建议： 风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经济 不及预期；3）发生重大预期外的宏观事件。 2025 年 04 月 19 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 唐遥衎 执业证书：S0600524120016 tangyk@dwzq.com.cn 行业走势 3% 10% 17% 24% 31% 38% 45% 52% 59% 非银金融 沪深300 相关研究 《深化寿险代理人体制改革，佣金递 延与报行合一规范渠道发展》 2025-04-18 《"中国版平准基金"横空出世，维 2025-04-13 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 护资本市场平稳运行》 -11% -4% 2024/4/19 2024/8/18 2024/12/17 2025/4/17 ◼ A ...