3. 全球经济与地缘政治风险加剧：关闭霍尔木兹海峡无疑将引发一场全球能源危机，加速地缘政治紧张 局势的升级。美国及欧洲国家的经济在很大程度上依赖中东的石油进口，一旦这一渠道被堵塞，能源价 格将飞速上涨，由此引发全球通货膨胀，从而对各国经济的稳定性造成冲击。特别是自俄乌冲突以来， 欧洲国家已面临能源供应困境，如果再遭遇中东局势的不稳定，经济衰退的风险将更加显著。 随着伊朗与以色列之间的冲突日益激烈，美国逐渐插手其中，局势愈加复杂。伊朗所面临的危机不断升 级，迫使其采取更加激进的措施来应对外部压力。为威胁美国和寻求战局主动权，伊朗国家会议通过决 议，支持关闭战略性的霍尔木兹海峡。如果这一重大航道真的被封锁，全球能源市场将受到深远的影 响，主要表现为以下几个方面： 1. 全球石油供应中断：霍尔木兹海峡被视为全球最为关键的石油运输通道之一。每天约有2000万桶原油 沿着这条海峡流动，这一数字占到全球海运石油贸易的30%以及全球石油液体消费的约20%。倘若该海 峡被关闭，全球的石油供给将骤然减少超过1800万桶/日，接近20%的供应量骤减。这一突发的供给缺 口势必会导致国际油价剧烈波动，甚至可能飙升至每桶100美元的高 ...

以色列与伊朗之间的战争危机，曾将霍尔木兹海峡推向了比以往任何时候都更接近关闭的边缘。这是值得庆贺的，但分析人士警告称：下一轮的冲突升级可 能重创全球市场，世界将承受最沉重的代价。 就在战火刚刚停息的时刻，美国总统特朗普就发出了这样的警告：战争会再次爆发吗？我想早晚会的——这番言论道出了中东地区暂时性平静后面的实质， 风雨飘摇、磨掌擦拳、积极武备…… 尽管导弹已停止发射，但伊朗尚未真正启动冲突升级步骤——它手中许多威慑底牌仍未打出，其中最关键的非军事手段便是威胁关闭霍尔木兹海峡，一旦战 火重燃，它很可能是伊朗不得不动用的杠杆。 分析人士警告，任何对霍尔木兹海峡的封锁都可能推高能源价格，引发全球性衰退。尽管目前暂行的停火协议已经生效，但该地区依然紧张，最坏的情况仍 阴云笼罩。 国际石油经济学家、前伦敦欧洲高等商学院能源经济学教授马姆杜·萨拉姆博士同样表示：虽然沙特阿拉伯、阿联酋和伊朗拥有几条可绕过霍尔木兹的管道 （可能将受影响的日供应量从2000万桶减少到1700万桶），其影响仍将足够严重，足以对全球经济造成重大损害： 就在美国袭击伊朗铀浓缩设施数小时后，伊朗议会以压倒性票数投票决定关闭霍尔木兹海峡——这是全球石 ...

周五（6月27日），欧美股市集体收涨，纳指、标普500指数创历史新高。 美股方面，道琼斯工业指数涨1%，报43819.27点；标普500指数涨0.52%，报6173.07点；纳斯达克指数涨0.52%，报20273.46点。其中，标普500指数、纳 斯达克指数均创历史新高。本周，道琼斯工业指数涨3.82%，标普500指数涨3.44%，纳斯达克指数涨4.25%。 欧洲股市方面，德国DAX指数涨1.62%，报24033.22点；法国CAC40指数涨1.78%，报7691.55点；英国富时100指数涨0.72%报8798.91点。本周，德国DAX 指数涨2.92%，法国CAC40指数涨1.34%，英国富时100指数涨0.28%。 | 英国富时100 | 法国CAC40 | 德国DAX | | --- | --- | --- | | 8798.91 | 7691.55 | 24033.22 | | +63.31 +0.72% +134.24 +1.78% +383.92 +1.62% | | | | 意大利MIB | 俄罗斯MOEX | 欧洲STOXX50 | | 39742.21 | 2806.11 | 5325.6 ...

周五（6月27日），欧美股市集体收涨，纳指、标普500指数创历史新高。 美股方面，道琼斯工业指数涨1%，报43819.27点；标普500指数涨0.52%，报6173.07点；纳斯达克指数涨0.52%，报20273.46点。其中，标普500指 数、纳斯达克指数均创历史新高。本周，道琼斯工业指数涨3.82%，标普500指数涨3.44%，纳斯达克指数涨4.25%。 | 美股指数 它 | | | | --- | --- | --- | | 道琼斯 | 纳斯达克 | 标普500 | | 43819.27 | 20273.46 | 6173.07 | | +432.43 +1.00% +105.55 +0.52% | | +32.05 +0.52% | | 中国金龙指数 | 纳指100期货 | 标普500期货 | | 7375.49 | 22740.25 | 6220.75 | | +16.30 +0.22% | +71.00 +0.31% | +25.75 +0.42% | 欧洲股市方面，德国DAX指数涨1.62%，报24033.22点；法国CAC40指数涨1.78%，报7691.55点；英国富时100指数涨0.72% ...

摩根大通评估认为，全球GDP增长偏离2025年下半年预测的温和上行风险偏向上行。这一偏向源于摩根 大通对私营部门健康状况的积极评估、仍然支持性的金融环境，以及能源供应增加和财政政策放松预期 带来的缓冲作用。 大幅增长意外的风险偏向下行，摩根大通认为美国陷入衰退的概率高达40%。 尽管美国通胀飙升，但增长低于预期将推动其他地区温和通缩。欧元区核心通胀率将降至2%的年化水 平以下。 中国对美出口的大幅下降已在很大程度上被对其他地区的出口所抵消。然而，中国正在放缓对国内需求 的政策支持，这将导致全球增长放缓。 尽管通胀趋势各异，摩根大通预计各国央行将普遍放松政策。美联储释放出谨慎信号，但应会对劳动力 市场疲软的早期迹象做出反应。核心通胀缓和及增长放缓将为其他地区进一步降息开绿灯。 摩根大通对2025年下半年预测的轮廓有信心，但滞胀倾向的程度难以衡量。前所未有的贸易冲击的传导 存在高度不确定性。政治/政策领域也可能出现更多意外。值得注意的是，摩根大通预计美国关税税率 将进一步上升。 智通财经APP获悉，6月25日，摩根大通发布2025年中期全球经济展望报告《规避衰退，终结例外主 义》指出，2025年上半年的表现与摩根 ...

华尔街资深策略师David Rosenberg近日再次发出预警，称美国经济衰退即将到来，而当前"满杯"状态的美国股市将因此遭受重创。 Rosenberg认为，从美国股市角度看，当前的状况并非"半杯水"的乐观，而是"杯子已满"，这意味着市场对关税、税收、地缘冲突和经济担忧等风 险视而不见。 他表示： "我的观点与市场不同，我们将拭目以待结果如何，但这就是当前市场定价发出的信号。" 他看好被低估的债券市场，并强调美元和债券发出的信号与当前股市乐观情绪相悖，预示标普500指数恐难维系高位。 美股估值过高，经济衰退迹象显现 Rosenberg，这位前美林证券的资深策略师，现已创立了自己的公司Rosenberg Research。他认为，尽管他并非完全看空，但当前的估值水平令他保 持谨慎： 他进一步强调，美元和债券市场所传递的信息与股票市场目前表现出的乐观情绪是矛盾的。他问道："你的钱会投给谁？美元和债券，还是标普 500指数？"他认为，两者之间最终会出现趋同。 "我相信总有灰色地带，但我喜欢在有顺风的时候投资。目前22倍的市盈率，在4%以上的无风险利率面前，其算术结果并不具吸引 力。" 他强调，自己的资金将投向"被低 ...

固定收益 | 固定收益专题 2025 年 06 月 27 日 作者 谭逸鸣 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525050005 tanyiming@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 裴明楠 分析师 SAC 执业证书编号：S1110525060004 peimingnan@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：信用主体骑乘库一览- 信用策略系列》 2025-06-26 美国经济观察 美国到"衰退"门槛还有多远？ 从 NBER 六大指标看，美国经济尚无"衰退"信号。今年 3 月以来，市场 持续下调美国经济增速预期，美国一季度 GDP 增速下修至-0.5%。美国经 济是否真的被"透支"空了呢？ NBER 采用 6 个底层指标判定"经济衰退 期"，截至今年 4 月，仅有 1 项指标进入明确下行趋势，4 项处于波动，1 项仍在上行趋势。 一季度美国 GDP 负增长是"技术性"现象。一季度美国 GDP 修正值-0.5% （季调环比折年率，下同），主因企业在关税前囤货，贸易逆差大增，"净 出口"拖累 GDP 增速 4 ...

由于对美国经济稳定性的担忧加剧，美元汇率已跌至三年来的最低点，这可能会导致美国民众的储蓄缩 水。这种贬值可能会对出口美国商品的国内企业有所帮助，但会让美国人的国际旅行和进口商品的价格 上涨。今年美元已经贬值了约 10%，而欧元则在周二上涨 0.4%后达到了近四年来的最高水平。 周四，美元(作为全球主要的储备货币)出现贬值。此前有媒体报道称，美国总统特朗普正考虑在本年度 秋季宣布任命新的美联储主席，而现任主席鲍威尔的任期将于今年年底结束。美联储一直受到特朗普施 加的压力，要求其降低借贷成本，但为了评估总统关税政策可能带来的通胀影响以及保持低失业率，美 联储尚未采取这一行动。 除了特朗普的关税政策之外，他的"庞大而美好的法案"也给美国经济带来了不确定性。经济学家警告 称，该法案可能会使联邦债务增加超过 2.5 万亿美元，尽管政府方面声称该法案能节省资金。 美元为何下跌? 影响美元价值的因素众多，其中包括该货币在各大央行及其他金融机构中的需求程度。此外，美国的整 体财政状况(包括通胀率、贸易关系、债务以及贸易逆差)也起到了重要作用。正如经济学家所警告的那 样，美国可能会出现经济衰退或经济放缓的情况，而投资者们也纷纷 ...

摩根大通发布研报，对2025年下半年全球宏观经济进行展望。小摩指出，上半年的表现符合其对经济增 长韧性和通胀持续性的预期，但今年的政策意外变化改变了对未来走势的看法。 首先，贸易战将导致下半年产生滞胀倾向：预计全球 GDP 增长将同步放缓至 1.4%，核心通胀率将上升 至 3.4%，这主要是由于与关税相关的美国通胀飙升所致。商品生产行业将得益于上半年的提前投入， 而它们将承受此次放缓的重压。全球工厂产出和资本支出将收缩。 尽管通胀趋势存在差异，但小摩预计各大央行将采取广泛的宽松政策。美联储表示谨慎态度，但应会根 据劳动力市场早期疲弱的迹象做出反应。核心通胀率的放缓和增长的减缓将为其他地区进一步降息提供 条件。小摩对 2025 年下半年的预测框架充满信心，但滞胀趋势的严重程度难以准确判断。前所未有的 贸易冲击的传导存在很大不确定性。政治/政策领域可能出现更多意外情况。值得注意的是，小摩预计 美国的关税税率将上调。 小摩评估认为，全球 GDP 增长与其 2025 年下半年预测的偏差出现适度向上的可能性较大。这种偏差源 于其对私营部门健康状况的积极评估、依然稳健的金融环境，以及预期的能源供应增加和财政政策的宽 松所 ...

在货币政策预期方面，摩根大通预计美联储将在 12 月至 2026 年春季期间实施降息举措，降息幅度达 100 个基点。分析师进一步强调，如果美国经济衰退的 情况成真，或者经济放缓幅度超出预期，美联储将不得不开启更为激进的降息周期。这一预测并非空穴来风，历史数据显示，每当美国经济面临衰退风险 时，美联储通常会通过降息来刺激经济增长。然而，当前美国通胀水平仍处于高位，降息政策可能会进一步加剧通胀压力，这也让美联储在货币政策调整上 面临两难抉择。 摩根大通对美国经济前景持谨慎悲观态度，明确表示美国今年下半年陷入衰退的概率高达 40%。在经济增长预期方面，该行将 2025 年美国经济增长率大幅 下调至 1.3%，与年初预测的 2% 相比，差距显著。报告直言不讳地指出："关税上调带来的滞胀效应是我们下调今年 GDP 增长预期的原因。" 美国关税政策 犹如一把双刃剑，表面上试图保护本土产业，实则扰乱了全球供应链的正常运转。以制造业为例，许多美国企业因关税成本上升，面临原材料价格上涨、生 产成本增加的困境，不得不压缩生产规模或提高产品价格。这不仅导致企业利润下滑，还使得消费者购买力下降，最终抑制了经济增长。同时，关税政策引 ...