点击关注【张瑜旬度纪要系列】 各位投资朋友好。本期旬度我们重点探讨对美元的最新思考与观察。 4 月 3 日对等关税以来，美元走弱但美国国债利 率逆势走高，这一背离让许多投资者产生熟悉的感觉——类似于新兴市场崩溃前段，外国资本因不信任而抛弃主权债 务、进而引发资本外流与汇率贬值。但我们认为，这种直觉性叙事在研判美元时需谨慎。 一、辨析两个概念 我们首先明确两个核心概念：去美元化交易与弱美元交易 ，二者存在本质差异。 1 ）去美元化交易，是在资产端出售 美元资产，本质是机构对美国的资产负债表收缩。 2 ）弱美元交易，无需收缩美元资产敞口，而是通过增加美元看空 仓位实现，对美国资产并未缩表，这两个交易存在本质差别。 二、补充两大背景 背景 1 ：强美元周期下，海外机构有意维持美元敞口。 自 2014-2015 年美联储 Taper 并首次加息后，美元开启了长达十 年的强势周期。所以 2014-2015 年以来，全球（尤其是亚太及欧洲）的长期寿险、养老保险公司普遍进行了大量的美债 套期交易。且美元长期走强，机构通常会保留一定美元敞口，以赚取双重收益：一是美债套息交易收益，二是美元升 值收益。 2023-2024 年， ...

摩根大通指出，随着"去美元化交易"陷入停滞，黄金与比特币之间呈现"零和博弈"的局面。4月22日以来，金价在达到3500美元的峰值后已下跌近8%，而 比特币价格同期上涨18%。 这种反差也反映在资金流动上。据追风交易台消息，摩根大通最新报告指出，过去三周，黄金ETF出现资金流出，而比特币和加密货币ETF则吸引资金流 入。 摩根大通预计，今年剩余时间黄金和比特币之间的"零和博弈"将会持续，倾向于认为加密货币特定催化剂将在下半年为比特币创造更多上行空间。报告指 出，除了从黄金流出的资金支持外，比特币还受益于多项加密货币特定催化剂，包括MicroStrategy等公司增持、新罕布什尔州通过法案允许州财政投资比 特币。 避险资产大逆转 报告指出，2024年第四季度，金价与比特币价格曾呈现同步上涨态势，特别是在美国大选期间及其后，市场对美元贬值的担忧推动两种资产共同受益。然 而，进入2025年后，这种"去美元化"交易明显停滞，转变为金价与比特币之间的"零和博弈"关系。 反映在资金流向上有三大特点： 从实物黄金和现货比特币/加密货币ETF的资金流向看，过去三周黄金出现资金流出。 同期比特币/加密货币ETF则录得资金流入 期 ...