牺牲短期利润，建设平台生态。 回顾 2024 年四季度，拼多多在线营销服务收入增长 17%，交易服务收入增长 33%，这已是继 2024 年中拼多多官方释放 "高收入增长不可持续，盈利能力下降趋势不可避免" 预警信号后的业绩，而本季 度拼多多营收增长的疲态进一步放大。 营收的下降主要来自拼多多的战略转向。自 2024 年 8 月底推出百亿减免，拼多多在 2025 年一季度持 续加大对商家佣金等经营费用的帮扶，通过返推广费、下调保证金等方式，将平台收入让利给商家， 以优化营商环境带动生态良性发展，而这也是拼多多交易服务收入增速下滑显著的主要原因。 自 2020 年首次单季扭亏为盈后，拼多多近期公布了五年来第一份利润大幅下滑的财报。 在 5 月 27 日发布的 2025 年一季度财报中，拼多多总营收 956.72 亿元，同比增长 10%，低于市场预 期的 1016 亿元；拼多多一季度净利润为 147.42 亿元，同比大幅下降 47%，经调整后净利润 169.2 亿 元，远不及市场预期的 278.8 亿元。与此同时，拼多多调整后每 ADS 收益 11.41 亿元人民币，同样低 于预期的 19.11 元。 财报一经发 ...

与市场预期相比，拼多多本季度的营收低了近60亿，利润低了接近90亿。业绩一经发布后，盘前股价最 高跌幅超过20%，最终收跌接近14%。对此，花旗等机构指出，拼多多的营收增速放缓将是焦点，但拼 多多"百亿减免""千亿扶持"等一系列惠商举措的巨大投入超出了市场的预期。 拼多多集团董事长、联席CEO陈磊表示，当下的市场在加速变化，平台要敢于牺牲短期业绩，助力商家 度过短期波动。只有商家好了，消费者才能享受到更好的商品和服务，平台才能长期健康发展。 重投平台生态下，提出牺牲短期业绩的拼多多再降速。5月27日晚，拼多多发布2025年一季度财报，营 收约957亿元，同比增长10%，是最近几个季度的最低增速；经营利润183亿元，同比下降38%。 重投之下，营收增速放缓、利润下滑 拼多多的营收由在线交易服务收入和交易服务收入组成，前者为广告收入，后者为佣金。整体来看，拼 多多一季度营收增速放缓，同比增10%。而去年一到四季度，营收增速分别为131%、86%、44%、 24%，持续降低。这也是拼多多连续两个季度低于20%。 此前多个财报会上，拼多多管理层已给出放缓的原因：因外部竞争激烈，平台为打造健康平台生态开启 新一轮投入， ...

更多成本将被投注于平台生态建设。 拼多多此前多次预警的 "高收入增长不可持续，盈利能力下降趋势不可避免" 正在成为现实。在 2024 四季度及全年财报中，多项数据增速开始放缓。 2024 年四季度，拼多多实现营收 1106 亿元，低于 VA 一致预期的 1178 亿元，同比增速 24.45%，仅 高于 2022 年一季度疫情封控阶段的增速低谷，远低于其他季度增长水平；佣金收入同比增速从 2024 一季度的 327% 连续跌至 33%；得益于克制的营销费用支出，拼多多仍实现了经调整净利润 299 亿 元，同比增长 17.17%，略高于预期。 虽然多项增速放缓，但 2024 年拼多多整体 GMV 增速仍是行业的 3 倍出头，然而资本市场对这家公 司的预期仍持续走低。截至 3 月 26 日，拼多多的滚动市盈率（PE-TTM）为 12.03，对比市盈率 23 的腾讯、19 的阿里、26 的美团，拼多多已经成为了 "最便宜" 的中国互联网大公司之一。 发布 2024 年全年财报后不久，拼多多被传出可能将再投千亿元人民币扶持商家。若情况属实，这意 味着投入将与其 2024 年全年的净利润规模相当。 高效敏捷地奔跑多年后， ...

年初，DeepSeek的出现引起了营商环境的讨论。"简政放权、放管结合、优化服务"的要诀再次得到市场的 验证。 无可争议的是，大家都认可平台就应是"无事不扰，有求必应"。其实互联网平台也应借鉴这种思路，做自己 必须且只能做好的事。 身为"超级平台"愿意让位、让利、让名，才是健康商业生态的关键。 这种治理哲学，是所有商业系统健康 生态的内在一致性。 京东入局外卖行业也遵循了这个思路，以"0佣金"策略和骑手社保承诺搅动市场，对外卖行业的品质化、劳 动者保障都有正面推动作用。 每个平台玩法都不一样，最要命的是投广告越来越贵，钱全进了平台口袋。很多新店刚开张就面临生存危 机：要么被广告费掏空钱包，要么在复杂的平台规则里晕头转向，最后只能草草关店。 内卷不会有好结果，电商已经到了不得不变的地步。 其实，要让商家真正成长，靠的不是短期的降费，而是长期的生态建设。正如政府对企业的支持，不是简 单地砸钱，而应通过政策、技术、资源的深度结合，构建了一个让企业能够"自我造血"的环境。 2024年夏天，邹老板发现同行里做得好的商家都在往京东集中，看到趋势的他考虑往京东使劲。 其实年初京东采销就找上门了，但真正让邹老板下定决心的，是 ...

在这个过程中，牺牲短期的利润是必须的。 再一个高速增长的季度之后，拼多多市值四天内减值约 800 亿美元。市场调整如此剧烈，是因为拼多多两 位 CEO 先后在电话会中说，二季度 "受益于改善的宏观环境，实现了强劲的财务业绩"，但面对消费需求 变化、竞争加剧以及全球环境的不确定性，公司需要增加投资、盈利能力因此受到影响。 之后拼多多董事长兼联席 CEO 陈磊又在分析师问答环节重申了前几个季度对投资人的预警：高收入增长 不可持续、盈利能力下降趋势不可避免、全球业务面临重大不确定性。他还给了更明确的预期称，盈利能 力会从三季度开始逐渐下降，且短期内不会有反弹。 在股东回报方面，拼多多也暂时不打算改变现有策略。"公司仍处于投资阶段，我们面临来自不同领域的 激烈竞争以及外部因素带来的不确定性。" 陈磊说。"因此，我们的管理团队和我一致认为，现在不是进行 股票回购或分红的合适时机。在可预见的未来几年内，我们也不认为有这样的需求。" 今年二季度拼多多总收入 970 亿元，以国内主站广告收入为主的在线营销收入贡献 491 亿元，包含海外 Temu 佣金收入的交易服务收入贡献 479 亿元，分别对应 29% 和 234% 的同 ...