北交所策略专题报告 2025 年 07 月 06 日 北交所小巨人主阵地的新质生产力扩容，高端制造链再升级 北交所研究团队 ——北交所策略专题报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 专题：北交所进一步提"质"，2025 年新受理公司聚焦硬科技与先进制造 2025 年 6 月 18 日中国证监会发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容 性适应性的意见》。对比创业板、北交所上市标准，科创板本次调整体现了中国 资本市场各板块清晰的市场定位。北交所定位服务创新型中小企业，通过差异化 的市值和财务标准，北交所构建了能容纳不同发展阶段企业的多层次准入体系， 特别是为研发投入大、盈利周期长的科技型企业提供了对接资本市场的渠道。此 外北交所将创新属性作为审核的核心维度之一，通过多角度评估企业的创新能 力。截至 2025 年 7 月 4 日，北交所 2025 年新受理企业数量 133 家，其中国家级 专精特新"小巨人"企业数量 44 家，占比达 33.08%。从行业板块来看，工业、 材料和信息技术企业数量分别占比 33.08%、23.31%和 11.28%。多数 ...

策略配置 2025 年 7 月 4 日 多元资产月报（2025 年 7 月） 全球市场风险偏好逐步回升 证券分析师 | 魏伟 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060513060001 | | | WEIWEI170@pingan.com.cn | | 陈骁 | 投资咨询资格编号 | | | S1060516070001 | | | CHENXIAO397@pingan.com.cn | | 刘璐 | 投资咨询资格编号 | | | S1060519060001 | | | LIULU979@pingan.com.cn | | 郭子睿 | 投资咨询资格编号 | | | S1060520070003 | | | GUOZIRUI807@pingan.com.cn | | 郑子辰 | 投资咨询资格编号 | | | S1060521090001 | | | ZHENGZICHEN160@pingan.com.cn | | 陈潇榕 | 投资咨询资格编号 | | | S1060523110001 | 研究助理 平安观点： 策 略 报 告 策 略 月 报 证 券 研 究 报 告 CHENXI ...

2025年上半年，A股市场上市活动保持稳定，上市宗数为61宗，集资总额为537亿元人民币。虽然集资 额较2024年同期下降5%，但交易宗数增长15%。期内共有10宗不动产投资信托基金（REITs）上市，集 资163亿元人民币，占2025年上半年A股市场集资总额的30%。 根据毕马威最新发表的《中国内地与香港IPO市场2025年度中期回顾》，香港IPO市场在2025年上半年 录得自2021年以来最强劲的表现，总集资额较2024年同期增长7倍。香港IPO市场在2025年上半年位居 全球IPO集资排行榜之首。加上目前香港主板上市申请宗数已达逾200宗的历史高位，预计香港IPO市场 的强劲势头将持续至2025年下半年。 2025年上半年，全球IPO市场共筹集了609亿美元，上市宗数达544宗。与去年同期相比，集资规模上升 5%，但上市宗数则下降6%，整体情况尚算稳定。美国两大证券交易所紧随香港之后，分别排名第二和 第三，集资总额较去年同期下降8%，而上海证券交易所和印度国家证券交易所分别位列第四和第五。 毕马威中国资本市场及执业技术主管合伙人刘国贤表示："虽然人工智能及其他高科技行业继续受投资 者青睐，但美国贸易政策 ...

近日，中国证监会发布《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的意见》，明确设置 科创板科创成长层。上交所起草了《科创板上市公司自律监管指引第5号——科创成长层》（下称《指 引》）等2项规则，并向社会公开征求意见。笔者对此提出一些拙见。 《指引》从科创成长层的层次定位、纳入与调出条件、信息披露要求、风险揭示等方面作出了具体 规定。在"纳入"方面，上市时未盈利的科创板公司，自上市之日起纳入科创成长层；指引发布前已上市 且上市后尚未首次实现盈利的科创板公司，自指引发布之日起纳入科创成长层。在"调出"方面，满 足"最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元"或"最近一年净利润为正且营业收入不 低于人民币1亿元"两个条件之一，即可调出。在风险揭示方面，科创成长层企业股票简称后添加"U"， 作为特殊标识。 根据《科创板股票上市规则》，科创板共设五套上市标准，其中第二、三、四、五套均不含盈利要 求，第五套甚至对营业收入也不作要求。此前，第五套上市标准主要针对医药行业，此次还支持人工智 能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用。也就是说，未来通过第二、三、四、五套上市 标准上市的企业，如果上市时 ...

图看懂《上海证券交易所 科创板上市公司自律监管指引第5号 科创成长层(征求意见稿)》 科创成长层是科创板的组成部分,发行上市等基础 制度保持不变,存量未盈利企业摘"U"条件保持不 变。投资者投资科创板成长层的资金门槛保持不变,投 资新注册的科创成长层企业需要签署专项风险揭示书, 但投资存量未盈利企业则不受影响。 主要制度安排 ● 纳入餐件 Part 1 1 新注册的上市时未盈利的科创板 公司,自上市之日起纳入科创成长层。 6 存量的上市后尚未首次实现盈利 的科创板公司,自指引发布实施之日起 纳入科创成长层。 调 H 条件 科创成长晨建立了层次调整机制,并实行"新 老划断"安排。 为落实《中国证监会关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》,更大力度支持科技企业 高水平发展,6月18日起,上海证券交易所就配套规则向 市场公开征求意见。为帮助广大投资者更好地理解相关规 则的制定情况,我们将推出系列图文对规则进行介绍。本 期,我们为大家划重点的规则是《上海证券交易所科创板 上市公司自律监管指引第5号 -- 科创成长层(征求意见 稿】》,欢迎阅读并提出您的宝贵意见! C 上海 登 系 交 易 所 | 上 ...

皮海洲 | 立方大家谈专栏作者 若果真如此，支持未盈利企业上市，最终所支持的就不是未盈利企业的发展，而是支持了未盈利企业股 东的减持套现，这显然是违背了支持未盈利企业上市的初衷。甚至还妨碍了未盈利企业的发展。毕竟如 果未盈利企业不上市，创业团队的成员们还可以团结一心、共同努力，争取把企业做好做强，但企业上 市了，创业团队的成员们不用继续努力就可以实现财富自由了，如此一来，创业团队的成员们何必还要 吃苦受累顽强打拚呢？ 因此，未盈利企业股东减持问题，是市场各方面都必须正视的一个问题。显而易见的是，未盈利企业的 股东减持并不能照搬照抄现有的上市公司股东减持制度，而是要考虑到未盈利企业自身的发展现状，制 定出符合未盈利企业发展特点的股东减持制度。这就意味着未盈利企业股东持股的锁定期需要进一步延 长，更重要的是要将股东减持与企业的盈利紧密结合起来。 此外，吴清还在提到创业板改革话题时表示，创业板正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上 市。这就意味着科创板与创业板将同时开门迎来未盈利企业的上市。加上北交所也在悄无声息地安排未 盈利企业上市。如此一来，将会有更多的未盈利企业从科创板、创业板、北交所三个方向向投资者迎 ...

"科创板快速成长，市场建设初具规模，市场功能稳步发挥，服务科技创新的辐射带动效应明显提 升。"中国证监会主席吴清在2025陆家嘴论坛开幕式上表示，将继续充分发挥科创板示范效应，加力推 出进一步深化改革的"1+6"政策措施。同日，《关于在科创板设置科创成长层增强制度包容性适应性的 意见》（以下简称《科创板意见》）落地，推出一揽子更具包容性、适应性的制度改革，着力打通支持 优质科技型企业发展的堵点难点。 充分激发创新活力 吴清介绍，"1+6"政策措施中的"1"即在科创板设置科创成长层，并且重启未盈利企业适用科创板第五套 标准上市，更加精准服务技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大的优质科技型企业，同时在 强化信息披露和风险揭示、加强投资者适当性管理等方面作出专门安排。 中国证监会新闻发言人表示，本次改革在科创板设置科创成长层，重点服务技术有较大突破、商业前景 广阔、持续研发投入大，但目前仍处于未盈利阶段的科技型企业。设置科创成长层后，现有和新注册的 未盈利科技型上市公司将全部纳入其中。 "科创成长层的设立对标国际成熟市场，能够精准服务硬科技企业。"南开大学金融学教授田利辉表示， 我国资本市场首次尝试"核心层 ...

Core Viewpoint - The newly established "Science and Technology Innovation Board Growth Layer" aims to support unprofitable technology companies by providing a more accommodating regulatory framework, benefiting existing companies while posing higher challenges for new entrants [1][2][5]. Group 1: Regulatory Changes - The Shanghai Stock Exchange has released the "Self-Regulatory Guidelines No. 5 for Science and Technology Innovation Board Listed Companies," which will include companies that have not yet achieved profitability since their listing [1][2]. - Currently, there are 32 companies on the Science and Technology Innovation Board that have not been delisted and will be classified as existing companies in the growth layer [2][3]. - The guidelines introduce a "new and old distinction" in the criteria for delisting and investor suitability management, favoring existing unprofitable companies [5][6]. Group 2: Impact on Companies - Existing companies will only need to achieve profitability for the first time to remain in the growth layer, while new companies face stricter criteria, including a requirement for positive net profit over the last two years or a minimum revenue of 100 million yuan [4][5]. - The introduction of a specialized risk disclosure document for investors in new registered companies increases compliance costs and liquidity pressure for these firms [5][6]. Group 3: Market Implications - The growth layer is designed to support technology companies with significant breakthroughs and ongoing R&D investments, even if they are currently unprofitable [6][8]. - The policy aims to enhance investor expectations for unprofitable companies, potentially improving their market valuation and financing environment [6][7]. - The reforms reflect a commitment to adapt the capital market to better serve the real economy and support emerging industries [6][8]. Group 4: Future Directions - Future reforms should focus on strengthening information disclosure regulations to ensure investors receive timely and accurate information [8][9]. - Enhancements to trading mechanisms, such as relaxing price limits and introducing more market makers, are suggested to improve market liquidity and attract quality technology companies [9]. - A refined delisting system is necessary to maintain a healthy market ecosystem by allowing non-compliant companies to exit while retaining high-quality firms [9].

Investment Rating - The investment rating for the non-bank financial industry is "Positive" (maintained) [1] Core Viewpoints - The report highlights a significant improvement in market data for the second quarter of 2025, with brokerage firms experiencing a year-on-year increase in trading volume and new account openings [4] - The report anticipates a continued high growth rate for listed brokerage firms' mid-year reports, projecting a year-on-year growth of approximately 50% [4] - The report emphasizes the favorable policies aimed at stabilizing the stock market and boosting the economy, which are expected to benefit the brokerage sector [5] - The report identifies three main investment themes within the brokerage sector: undervalued leading brokers with strong retail business, high beta financial technology stocks, and brokers benefiting from the expansion and activity of the Hong Kong IPO market [6] Summary by Sections Market Data Improvement - In Q2 2025, the average daily stock trading volume reached 12.5 trillion, a year-on-year increase of 48% [4] - The number of new accounts opened from January to May 2025 was 10.95 million, up 30% year-on-year [4] - The margin trading scale as of June 24 was 1.82 trillion, a year-on-year increase of 22% [4] Investment Banking and IPOs - The IPO scale from January to June 2025 was 37.1 billion, with 50 projects, reflecting a year-on-year increase of 14% [4] - The report notes a significant increase in IPO activity in Q2 2025, with a scale of 23.6 billion and 30 projects, representing a quarter-on-quarter increase of 75% [4] Policy Environment - The report discusses the "1+6" policy measures introduced by the China Securities Regulatory Commission, which are expected to facilitate IPOs for unprofitable companies [5] - The report mentions a joint guideline from the central bank and other departments aimed at boosting consumption and stabilizing the economy [5] Valuation and Fund Allocation - The report indicates that public funds are significantly underweight in the non-bank financial sector, with a notable need for reallocation [6] - As of June 25, the brokerage sector's price-to-book (PB) and price-to-earnings (PE) ratios were 1.44 and 20.75, respectively, indicating that valuations remain low [6]

因为 A 股市场为了保护股民利益收紧，这两年来港交所这次捡了不少漏，尤其对现金流较差早期融资节奏太 快的企业，因为资金链和盈利性问题，只能选择跑到港股上市，这使得 A 股错失不少机器人企业。 为了抢救市场， 6 月 18 日，在 2025 陆家嘴论坛上证监会主席 吴清 表示，创业板正式启用第三套标准， 支持优质未盈利创新企业上市。将继续充分发挥科创板示范效应，加力推出进一步深化改革的 1+6 政策措 施，重启未盈利企业适用科创板第五套标准 ( 允许符合国家战略、突破关键核心技术且市场认可度高的企 业，在无盈利情况下以预计市值 40 亿元门槛上市 ) 上市 。 证监会表示在持续抓好 " 科创板八条 " 落地实施的基础上，以设置专门层次为抓手，重启未盈利企业适用科 创板第五套标准上市，推出一揽子更具包容性、适应性的制度改革，着力打通支持优质科技型企业发展的堵点 难点，同时进一步加强投资者合法权益保护。一方面，设置科创板科创成长层，在科创成长层的定位、企业入 层和调出条件、强化信息披露和风险揭示、增加投资者适当性管理等方面明确具体要求。另一方面，围绕增强 优质科技型企业的制度包容性适应性，推出 6 项改革举措。 值 ...