前段时间，一个在房地产行业工作多年的朋友找我聊天。他在这个行业做了差不多10年的销售，见过房市的起起伏伏。那天他坐在我面前，脸色看起来有点 沉重。他说，今年他的日子过得有点难，卖房的人越来越多，但买房的人越来越少。每个月的销售业绩远不如往年，奖金自然也就少了。他说，看起来房市 确实变了，而且这个变化可能不是短期的波动，而是一个更长期的趋势。他甚至说，从行业的角度来看，2026年以后，所有的人都要学会过紧日子。这个说 法让我有点吃惊，也让我开始思考现在的房市到底发生了什么。 房市这些年的变化确实很大。回顾一下过去的十年，房价从一路上升变成了现在的停滞甚至下降。很多人在过去的几年里为了买房而拼尽全力，贷款买房、 用尽积蓄付首付、向亲戚朋友借钱。那时候，人们普遍认为房子是最保值的资产，房价只会往上涨，不会往下跌。但现在，这个观念正在被打破。 这个朋友给我分析了为什么房子现在卖不动了。他说，最主要的原因是供应过剩。这些年来，全国各地都在大量建造房子，特别是在三四线城市和一些二线 城市。这导致了整个市场上房子的数量大幅增加。供应增加了，需求却在减少。原因有很多，其中一个很重要的原因是人口结构在变化。年轻人的数量在减 少 ...

马来亚银行的经济学家在一份报告中写道，随着结构性阻力隐现，泰国今年的经济增长可能会放缓。他 们说，尽管拖累2025年增长的外部冲击和国内疲软状况应该会缓和，但人口趋势等结构性问题正在加 剧。这些经济学家说："未来五年，劳动力萎缩将导致每年的潜在增长率减少-0.8个百分点。"泰国还将 在2月份举行大选。他们补充说，在新政府于今年晚些时候宣誓就职以及政策更加明朗之前，上半年的 增长可能会保持低迷，投资也可能暂停。 责任编辑：王永生 责任编辑：王永生 马来亚银行的经济学家在一份报告中写道，随着结构性阻力隐现，泰国今年的经济增长可能会放缓。他 们说，尽管拖累2025年增长的外部冲击和国内疲软状况应该会缓和，但人口趋势等结构性问题正在加 剧。这些经济学家说："未来五年，劳动力萎缩将导致每年的潜在增长率减少-0.8个百分点。"泰国还将 在2月份举行大选。他们补充说，在新政府于今年晚些时候宣誓就职以及政策更加明朗之前，上半年的 增长可能会保持低迷，投资也可能暂停。 ...

以下为部分聚焦固定收益的交易所交易基金组别：国债ETF：20+年以上美国国债ETF- iShares(TLT.US)、iShares安硕10-20年国债ETF(TLH.US)等; 综合债券ETF：美国全债市ETF-iShares(AGG.US)、总债券市场ETF-Vanguard(BND.US)等; 通胀保护ETF：短期抗通胀债券ETF-Vanguard(VTIP.US)、通胀债券指数ETF-iShares(TIP.US)。 尽管市场担忧通胀粘性可能限制政策灵活性，但AllianceBernstein认为，各国央行最终将优先应对增长 放缓和劳动力市场疲软。该机构预计美联储在未来一年将进行多次降息，英国央行也有进一步宽松的空 间，而欧洲央行预计将大体保持政策稳定。 迪马吉奥指出，从历史经验看，政策利率下降、增长放缓和通胀缓和相结合，通常为债券创造有利环 境。AllianceBernstein预计未来12个月收益率将逐步走低，收益率曲线趋于陡峭——这些条件通常有利 于固定收益表现。 该机构建议投资者将维持久期配置作为防御性策略，指出其具备对冲股市波动的潜力。随着现金收益率 可能下降，加之数万亿美元资金仍在场外观望 ...

同期，德国失业人数显著上升。德国联邦统计局根据基于劳动力调查的初步估计，2025年德国失业人数 增加16.1万人，增幅达10.8%。以失业人口占劳动力人口的比例衡量的失业率，则由上一年同期的3.1% 上升至3.5%。 除了2020年因新冠疫情导致就业人数有所下降外，自2006年以来，德国就业人数一直持续增长，直至 2024年达到历史最高。 德国联邦统计局分析认为，德国经济增长放缓和人口结构变化正在影响劳动力市场。越来越少的年轻工 人入职以替代即将退休的"婴儿潮"一代，而外籍工人的净移民和老年人、女性就业增长带来的国内劳动 力参与率的提高，继续支撑劳动力市场。 （文章来源：新华财经） 新华财经法兰克福1月3日电（记者尹亮） 德国联邦统计局2日发布数据显示，根据初步估计，2025年约 有4600万人在德国工作，年平均就业人数较2024年减少了约5000人。这是自2020年以来，德国就业人数 首次出现下降。 数据显示，2025年，德国制造业就业人数大幅减少14.3万人，下降1.8%；建筑业就业人数减少2.3万 人，下降0.9%。从事农业、林业和渔业的就业人数延续了近年的下降趋势，比上一年减少3000人，下 降0.5 ...

自9月开始，美联储连续3次下调基准利率，累计降息75个基点，基准利率降至3.5%—3.75%区间。欧洲 央行、英国央行等全球主要央行也开始降息，全球市场流动性逐步进入宽松环境。通胀缓解以及经济增 长放缓是主要央行政策转向的主要原因。 （文章来源：证券时报） ...

张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 证券研究报告 | 宏观定期报告 2025 年 12 月 23 日 如何扭转增长速度放缓趋势 显微镜下的中国经济（2025 年第 48 期） 频率：每周 投资需求的改善主要看中央财政扩张程度，消费需求的改善主要依赖服务消费 的回暖。 定期报告 相关报告 | 1、 | 开工率 5 | | --- | --- | | 2、 | 产能利用率 10 | | 3、 | 产量 14 | | 4、 | 价格 19 | | 5、 | 库存 26 | | 6、 | 房地产市场 31 | | 7、 | 出行与物流 34 | 1、《配置窗口逐渐开启——宏 观与大类资产周报》2025-12-21 2、《地缘博弈持续———国际 时政周评》2025-12-21 3、《服务消费是提高居民消费 率的主要抓手之一—显微镜下 的 中 国 经 济 （ 2025 年 第 47 期）》2025-12-15 敬请阅读末页的重要说明 下半年以来，经济增长数据不断放缓。 ...

The contradiction between price and valuation is particularly striking given the current economic environment. While earnings have remained strong, the premium that investors are willing to pay for each dollar of profit has reached levels that don't leave any room for financial error. The "Magnificent Seven" tech stocks are also responsible for a disproportionate share of any gains, creating a top-heavy market structure that is increasingly vulnerable to any disruptions in global trade or corporate margins. ...

最新数据显示，美国十二月商业活动增速放缓至六个月来的最低点，然而，与此同时衡量企业投入成本的指标却攀升至超过三年的最高水平。这一现象凸显 出当前美国经济正面临增长动能减弱与通胀压力加剧并存的复杂局面，也为政策制定者带来了新的挑战。 根据本周二发布的初步统计数据，十二月综合产出指数相比前月下降一点二，降至五十三。尽管如此，该数值仍位于五十的荣枯分界线之上，表明经济活动 整体仍处于扩张区间。然而，扩张速度的明显放缓引发了市场对未来增长势头的关注。 与增长放缓形成鲜明对比的是价格压力的急剧上升。反映企业投入成本的综合支付价格指数在十二月大幅跃升近三个点，达到六十四点一的高位。标普全球 市场财智的首席商业经济学家在相关声明中指出，当前的主要担忧正是成本的大幅攀升，通胀增速已经达到自二零二二年十一月以来的最高水平。 分析认为，价格上升压力在很大程度上与关税因素相关。这种影响最初集中在制造业领域，如今正逐渐向服务业扩散，进一步加重了整体经济的成本负担。 数据显示，服务提供商的投入成本指标同样升至二零二二年十一月以来的最高点，而服务收费价格的上升速度也创下了二零二二年八月以来的最快纪录。 这种经济增长放缓和通胀压力上升并存 ...

12月17日，近期全球金融市场波动加剧，NCE平台表示，美国经济在最新的一周内展现出极具矛盾的特 征。虽然最新发布的11月非农就业数据錄得6.4万人的增长，优于此前市场普遍预期的5.1万人，但这并 不能掩盖经济整体降温的底色。NCE平台认为，劳动力市场的局部韧性与宏观指标的疲软相互交织，使 当前的政策环境进入了一个极为复杂的调控区间。 从数据细节来看，市场分析人士认为就业市场的放缓趋势已愈发明确。11月的失业率意外上升至 4.6%，高于9月份的4.5%。NCE平台注意到，早前月份的数据修正进一步印证了增长动力的流失：8月 就业数据被大幅下修至负值（减少2.6万人），而9月的增长规模也由11.9万人修正至10.8万人。此外， 薪资增速的放缓也引发了市场担忧，11月平均时薪仅微增0.1%。相关调研显示，薪资增长不及预期将 直接削弱消费者的购买力，即便就业总量保持稳定，终端需求的承压也将倒逼经济增速进一步回落。 经济动能的减弱在制造业与服务业中表现得尤为直观。S&P Global的数据显示，12月综合PMI初值降至 53，低于预期的53.2。其中，作为经济支柱的服务业PMI从54.1下滑至52.9，制造业PMI亦同 ...

金价，仍在狂飙！ 12月12日，现货黄金价格持续向上，突破4350美元/盎司，距离历史新高仅一步之遥。虽然随后短线下挫，但仍引发市场对金价的再次侧目。 与此同时，品牌金饰价格也节节攀升。12月13日，老庙黄金的金饰价格涨至1352元/克，周生生涨至1351元/克，均突破1350元/克的高位。周大福金饰价格 为1348元/克，六福珠宝为1346元/克。 监制：韩霁审核：彭金美 网友纷纷表示，"天呐现在已经这么高了吗""真的很夸张"。 编辑：张萌 校对：张尤佳（见习） 世界黄金协会展望称，2026年金价前景仍将受到持续的地缘经济不确定性影响。从今年走势看，2026年金价很可能继续带来"惊喜"。如果经济增长放缓， 利率进一步下降，黄金可能会温和上涨。在以全球风险上升为特征的更为严重的经济低迷时期，黄金可能会表现强劲。 高盛分析师近期表示，对2026年底金价每盎司4900美元的预测存在显著上行空间。高盛预计，2025年央行购金量平均为80吨，2026年为70吨，并称新兴市 场央行可能会继续将储备从美元分散到黄金。 来源：中国基金报 近期黄金延续上行动能，核心驱动力源于美联储最新决议的鹰派程度不及市场事前担忧，叠加市场 ...