欢迎加入交易理想国知识星球 文 | 对冲研投研究院 编辑 | 杨兰 摘要： 上周初中美伦敦谈判结束，双方发表谈判声明，声明整体相对中性，达成短期效果但是仍体现出了一些重大分歧，市场整体的定价也 相对中性偏多。周中美国对在以色列和伊朗的公民发出警告，市场情绪有所 r is k o ff，随后以色列开始对伊朗进行空中打击，并且 打击规模较大，市场进入r is k o ff模式，原油大幅上涨，黄金在避险交易的推动下有所上行，铜价应声回落。 核心观点 1、上周金价走强，铜价回 落 贵金属方面，上周 COMEX 黄金上涨 3.65%，白银 上涨 0.66%；沪金2508合约 上涨 1 .42%，沪银2508 合约下跌 0.67%。主要工业金属价格中，COMEX铜、沪铜分别变动-1.68%、-1.17%。 2、风险偏好回落，铜价有所承 压 周初中美伦敦谈判结束，双方发表谈判声明，声明整体相对中性，达成短期效果但是仍体现出了一些重大分歧，市场整体的 定价也相对中性偏多。周中美国对在以色列和伊朗的公民发出警告，市场情绪有所 risk off，随后以色列开始对伊朗进行空中 打击，并且打击规模较大，市场进入risk off模式， ...

SDICSI 2025 年 6 月 11 日 美股宏观策略 市场进入观察期 ────宏观数据开始转弱 报告内容 美国采购经理指数跌破荣枯线。 5 月美国 ISM 采购经理指数（PMI）显示，制造 业和服务业均面临明显压力，景气持续恶化。制造业 PMI 意外下滑至 48.5，连续 第三个月处于收缩区间，反映产业持续走弱。新订单指数虽小幅回升，但仍低于 50 荣枯线，进出口订单双双下滑，库存指数降至 46.7，显示企业提前备货结束，贸 易战与关税压力明显抑制外需。就业指数持续低迷，价格指数连续三月高于 69， 显示成本压力沉重。服务业同样不振，5 月 ISM 非制造业 PMI 降至 49.9，为近一 年来首次跌破荣枯线，新订单指数剧降至 46.4，需求动能明显萎缩，商业活动指 数降至 50，产出增长陷入停滞。虽然就业指数回升至 50.7，价格支付指数却飙升 至 68.7，反映关税推动下服务业通胀压力加剧。 劳动市场呈现「总量韧性、结构分化」的复杂特征。4 月 JOLTS 职缺总数回升至 739 万，但增长主要由专业服务、医疗等刚需领域驱动，休闲餐饮、制造业职缺则 显着缩减，反映消费与工业需求放缓。同期裁员率攀升至 ...

华福证券也表示，短期而言，美"对等关税"的潜在风险及不确定性引发市场避险情绪支撑金价，整体呈 现易涨难跌格局；中长期而言，全球关税政策和区域政治的不确定性背景下，避险和滞涨交易仍是黄金 交易的核心，长期配置价值不改。 华富永鑫灵活配置混合(A/C：001466/001467)聚焦黄金股投资，分散化持有A股黄金相关的上市公司， 既可充分反映金价上升对相关公司盈利和股价的利好，也可规避持有单一黄金股的经营风险。 消息面上，国际金价大涨，周一现货黄金突破3380美元/盎司，为5月8日来首次。周二亚洲早盘黄金继 续高开高走，盘中最高突破3390美元/盎司。周一COMEX黄金期货收涨2.74%，报3406.4美元/盎司。 中邮证券指出，贸易逆差缩减的本质是美债买盘的衰减，美国长债利率上行概率加大，黄金的配置价值 凸显。具体来说，只要长端美债名义利率位于4%以上，黄金上涨趋势大概率就会持续。黄金上行开 始，持续关注黄金股投资机会。 Wind数据显示，2025年6月3日，黄金股板块走强， 西部黄金涨停， 曼卡龙涨超16% 、菜百股份逼近涨 停、潮宏基涨超9%、 晓程科技涨近7%、赤峰黄金涨超5% 、莱绅通灵 、特力Ａ等个股 ...

负责管理美联储约6万亿美元证券投资组合的罗伯托・佩利（Roberto Perli）上周五表示，被称为掉期利 差交易的热门交易突然遭遇平仓，这很可能加剧了4月份美国国债市场的流动性紧缩。 2025年初，由于预计特朗普将推行承诺的放松监管措施，尤其是针对银行业的措施，投资者纷纷涌入掉 期利差交易以获得意外之财。 然而，这种交易在4月份适得其反，加剧了规模近29万亿美元的美国国债市场的混乱，尽管当时有广泛 报道称经典的美国国债市场"基差交易"是问题的一部分。佩利在上周五于华盛顿举行的美联储会议上发 表讲话时表示，没有证据表明"基差交易"出现了平仓情况。 一位美联储高级工作人员指出，今年4月份大规模的债券押注适得其反，可能引发了自1987年以来长期 美国国债收益率的最大幅度飙升。 这场动荡始于特朗普4月2日宣布大规模的新关税措施。起初，投资者纷纷涌入美国政府债券市场，进 行"典型的避险交易"。但几天后，长期美国国债收益率大幅反转；30年期国债收益率一周内上涨近50个 基点，创下自1987年以来的最大涨幅。 纽约联储银行系统公开市场账户的管理者佩利在上周五的一次演讲中表示："导致这种异常走势的一个 因素似乎是所谓的掉期 ...

戴康 CFA 广发证券发展研究中心 董事总经理（MD）、首席资产研究官 邮箱：daikang@gf.com.cn 报告摘要 ● 全球大类资产表现与宏观交易主线 ： （4.7-4.16），全球大类资产表现分化，黄金>发达>债券>新兴。（4.2- 4.4），对等关税落地当周，避险&风险资产普跌。（4.7-4.16），对等关税对于全球资产冲击的程度有所缓和， 但全球大类资产主线仍然围绕"避险交易"：避险资产的代表黄金已经率先企稳并大幅领涨；风险资产中，发达国 家和工业金属有所回补，而新兴市场表现仍偏弱。 ● 大类资产配置——新投资范式下，"全球杠铃策略"是反脆弱时代嬗变下全球资产配置的最佳应对。 我们在 25.4.9 《谋定而后动，做多的三个时机》 中提示：事件冲击的大波动中，全力做多的时机通常有三个：（1）胜 率提升—本轮要看到贸易摩擦缓和（跟踪观察）；（2）估值极便宜（中国资产不贵）；（3）流动性问题导致筹 码出清（可以是阶段性）带来机会。短期维持全球资产宜保持避险策略（中债瑞郎黄金）的判断，仍然建议以全 天候策略框架构建资产组合。中长期而言，关税强化了新范式的三大底层逻辑（逆全球化加剧、债务周期错位、 AI产 ...