证券研究报告 原油周报：伊以冲突局势尚未明朗，国际油价维持高位 能源化工首席证券分析师：陈淑娴，CFA 执业证书编号：S0600523020004 联系方式：chensx@dwzq.com.cn 能源化工研究助理：周少玟 执业证书编号：S0600123070007 联系方式：zhoushm@dwzq.com.cn 2025年6月22日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资要点 ◼ 【美国原油】 2 ◼ 1）原油价格：本周Brent/WTI原油期货周均价分别76.4/74.2美元/桶，较上周分别+7.0/+6.3美元/桶。 ◼ 2）原油库存：美国原油总库存、商业原油库存、战略原油库存、库欣原油库存分别8.2/4.2/4.0/0.2亿桶，环比-1124/- 1147/+23/-100万桶。 ◼ 3）原油产量：原油产量：美国原油产量为1343万桶/天，环比0万桶/天。美国活跃原油钻机本周438台，环比-1台。美 国活跃压裂车队本周182部，环比0部。 ◼ 4）原油需求：美国炼厂原油加工量为1686万桶/天，环比-36万桶/天；美国炼厂原油开工率为93.2%，环比-1.1pct。 ◼ 5）原油进出口量：美国原油进口 ...

Table_First|Table_Summary 华福证券 固收定期研究 2025 年 6 月 22 日 如何看近期转债信用面变动 ➢ 如何看近期转债信用面变动 近期进入转债评级调整的密集披露期，若转债评级被下调个券卖压或增强；但评级调整 期结束后，未被评级下调的弱资质转债，若25年信用出现一定的优化，那么债底的修复 或支撑转债价格上升；我们认为转债6月-7月信用挖掘策略具有较强的性价比，投资者 一方面需要跟踪转债评级下调的可能，另一方面跟踪近期个券财务情况边际变化，预测 个券25年信用的变动方向。我们认为转债评级主要评估24年的财务变动和信用情况，通 过定量和定性的分析得到最新的评级结果，但是转债信用挖掘的预期差在于个券25年及 未来信用情况的定价，这方面评级结果解释力度或相对有限。 我们构建了转债信用评分模型，跟踪转债25年Q1的信用情况变动，观察哪些转债在财务 指标和信用资质上有边际优化，通过个券的信用变动分析中观行业层面的信用变动。转 债信用评分模型与转债信用评级互为补充，为投资者分析转债近期信用变动情况和构建 信用挖掘策略提供参考。 信用评分共包含6个维度：规模水平、营运能力、盈利能力、景气度、杠 ...

2025 年 06 月 22 日 本轮资金面高点的预估——资产配置周报 分析师：罗云峰 S1050524060001 luoyf2@cfsc.com.cn 分析师：黄海澜 S1050523050002 huanghl@cfsc.com.cn 相关研究 投资要点 ▌ 一、国家资产负债表分析 负债端。最新更新的数据显示，2025 年 5 月实体部门负债增 速录得 8.9%，前值 9.0%，基本符合预期。以月末时点数衡 量，预计 4 月形成年内实体部门负债增速的高点，6 月实体 部门负债增速转而下行至 8.8%附近，后续震荡下行，重回缩 表。按照两会公布的财政计划，我们预计年底实体部门负债 增速将下降至 8%附近。金融部门方面，上周资金面边际上稳 中略松，继续超出市场预期，在实体部门边际缩表前提下， 我们很难相信资金面会持续松弛，按照之前的经验，我们预 计本轮资金面高点将在未来两周（即 6 月 23 日-7 月 4 日） 内出现。2025 年政府工作报告中明确指出："使社会融资规 模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹 配"，这表明，稳定宏观杠杆率的大方向没有任何动摇，中 国仍然处于边际缩表过程之中， ...

证券研究报告 | 2025年06月22日 港股市场速览 优于大市 医药消费回撤，石油机械逆势吸金 股价表现：医药与消费带动市场总体回撤 本周，恒生指数跌 1.5%，恒生科技跌 2.0%。风格方面，大盘（恒生大型股 -1.4%）＞小盘（恒生小型股-2.0%）＞中盘（恒生中型股-3.3%）。 概念指数多数下跌，跌幅较小的有：恒生金融（-0.3%）；跌幅较大的有： 恒生创新药（-8.8%）、恒生消费（-4.3%）。 港股通行业中，2 个行业上涨，28 个行业下跌。上涨的有：电子（+3.0%）、 银行（+0.9%）；下跌的主要有：医药（-7.5%）、国防军工（-5.7%）、基 础化工（-5.4%）、轻工制造（-5.2%）、消费者服务（-5.2%）。 资金强度：总体持续流出，石油机械逆势吸金 本周，资金持续流出港股通成分股，总体日均资金强度（日均涨跌 x 日均 成交量）为-5.8 亿港元/日，上周为-8.0 亿港元/日，近 4 周平均为-1.6 亿 港元/日；近 13 周为-0.4 亿港元/日。 分行业看，8 个行业资金流入，21 个行业资金流出，1 个基本持平。资金流 入的主要有：机械（+1.3 亿港元/日）、电子（ ...

6月19日，随着京博（海南）新材料有限公司进口原油在洋浦口岸顺利放行，海南自贸港原辅料"零关 税"政策首单原油加工业务落地。 原辅料"零关税"政策于2020年12月落地实施。在封关运作前，对在海南自由贸易港注册登记并具有独立 法人资格的企业，进口用于生产自用、以"两头在外"模式进行生产加工活动或以"两头在外"模式进行服 务贸易过程中所消耗的原辅料，免征进口关税、进口环节增值税和消费税。 4年多以来，该政策不断扩容升级，原辅料清单从187项商品增补至目前的653项商品，政策应用涵盖食 品加工、生物制药、航空维修等领域，实现从生产自用到加工制造、从货物贸易到服务贸易的延伸拓 展。 海口海关相关负责人介绍，海关紧贴海南自贸港封关运作需求，推动新增297项原辅料"零关税"政策清 单与享惠主体间货物依法转让机制形成叠加效应，采取"智慧+信用""智慧+风控"监管手段，打造从货物 申报到口岸放行的全链条智慧化管理模式，进一步释放政策效应，有力助推构建具有海南特色和优势的 现代化产业体系。（记者曹马志 通讯员何宣佳） "货值1822万元，直接减免税款236.8万元！"京博（海南）新材料有限公司业务负责人表示，政策享惠 为企业 ...

A股融资余额连续9日超1.8万亿元 东方财富Choice数据显示，6月9日至6月19日期间，A股融资余额连续9日站上1.8万亿元大关，其中6月18日达 到峰值18166.59亿元。 拉长时间来看，2024年2月至9月，A股沪深京三市融资余额基本维持在1.3万亿元至1.5万亿元的水平，自2024 年10月起开始抬升至1.5万亿元以上，11月中下旬站上1.8万亿元关卡。 今年以来，A股融资余额有所波动，3月中下旬曾一度冲至1.9万亿元的高位，4月中旬至6月初又回落至1.8万亿 元以下，直至6月9日再次站上1.8万亿元。 从杠杆资金每日买入动能来看，6月9日至6月19日期间，连续9个交易日融资资金单日买入额超过1000亿元，其 中6月10日融资买入额高达1267.5亿元，成为近两周峰值。 从融资资金单日净买入额来看，本周前三天（6月16日至6月18日）为净买入，这三日的净买入额分别为55.92 亿元、52.71亿元、13.39亿元；而6月19日则偿还额大于买入额，净买入额为-74.79亿元。 近期，杠杆资金持续活跃。根据交易所披露的最新数据，截至6月19日，A股沪深京三市融资余额连续9日 站上1.8万亿元大关，相比 ...

石化周报 地缘冲突持续发酵，油价或高位宽幅震荡 2025 年 06 月 21 日 ➢ 地缘冲突持续发酵，油价或高位宽幅震荡。6 月 16 日，因伊朗请求卡塔尔、 沙特和阿曼要求特朗普施压以色列促使以色列停火，叠加 G7 集团领导人呼吁以 色列和伊朗缓和局势，市场对地缘持续性的预期有所减弱，布伦特油价最低回落 至 71 美元/桶以下。然而，由于多重因素的影响，以伊冲突目前看不到短期结束 的迹象，油价本周依然呈现上涨趋势。时间线上来看，美国方面多次呼吁伊朗签 署限制其核计划的协议，在 6 月 17 日特朗普在社交平台上发文称"伊朗本应签 署我让他们签署的'协议'"后，6 月 18 日美国扩大了其在中东地区的军事部 署；而伊朗态度相对坚决，同日其表示不接受压力下达成的和平；6 月 19 日， 美国表示将在未来两周内决定美国是否介入以色列和伊朗的冲突；6 月 21 日最 新消息，伊朗表明愿意在以色列"停止侵略"后考虑通过外交途径解决伊核问题， 而特朗普表示"可能支持以伊停火，但让以色列停下来很难，也许美国没必要打 击伊朗"。从美国的表态来看，以伊冲突短期或仍将持续，此外，伊拉克表示近 几天已有 50 架以色列战机侵犯 ...

行业报告 | 行业专题研究 石油石化 证券研究报告 能源品处于周期什么位置？ 原油——大周期仍在页岩油时代，小周期还需等一个破位 原油历史经历了三轮大周期——1970s 的产油国崛起大滞胀、1980-90s 的 石油私有化和大缓和；2000s 的中国需求叠加"阿拉伯之春"。到 2010s 之 后进入页岩油革命时代。虽然 2020s 经历了疫情、俄乌等大事件，但总体来 讲，到 2025 年石油市场仍然笼罩在页岩油大时代的余威中。 小周期来讲，自从美国恢复石油出口之后的 10 年里，看起来似乎五年为一 轮小周期，是页岩油的扩张——收缩周期。目前已经走到 2020-2025 年本 轮小周期的尾声阶段，只差一个破位和出清的过程。 煤炭——走完一个库存周期，底部或已现，但边际供给限制反弹空间 煤炭的产能周期具有政策属性，而库存周期具有市场属性。目前库存周期接 近走完一个轮回。从 2021 年的被动去库，到 2022 年的主动加库，到 2023/24 年的被动加库，到 2025 年进入主动去库。 动力煤 2025 年的供需压力是不言而喻的。供给端的负反馈已经出现，价格 或基本筑底。高成本的供应者（主要是距离消费地远的）包 ...

行业报告 | 行业专题研究 石油石化 证券研究报告 2025 年 06 月 20 日 | 投资评级 | | | --- | --- | | 行业评级 | 强于大市(维持评级) | | 上次评级 | 强于大市 | 炼化&煤化工——关注整治"内卷" 5 月 20 日，在国家发展改革委召开的新闻发布会上，提到整治"内卷式" 竞争。优化产业布局，遏制落后产能无序扩张。加快淘汰炼油、钢铁等行业 低效落后产能；科学论证煤化工、氧化铝等行业新增产能项目，防止盲目新 建。 2025 石化产业发展大会，今年是"十五五"规划谋篇布局之年，针对如何 突破增长困境，破除"内卷式"竞争进行了讨论。" 煤炭——关注环保安监察，以及进口减量 6 月份第三轮第四批中央生态环境保护督察全面启动。安监形势严峻，国家 矿山安全检查总局山西省强烈要求辖区内煤矿深入排查。 进口方面，中煤协倡议严控低卡劣质煤进口和使用，维护煤炭进口秩序。进 口预计在 5-6 月份进一步减量。 总结： 石化化工着眼于新产能控制和落后产能淘汰；煤炭则可能着眼于调节开工率 手段，产能政策上是否会不明朗。总体来讲，有望给价格价差形成托底效应。 风险提示：1）政策监管不及预期、 ...

北方长龙是本周换手率最高的个股，一周换手率为335.03%，一周股价上涨38.70%，该股本周因日换手 率达30%、连续3个交易日内日收盘价格涨幅偏离值累计达30%等4次登陆龙虎榜，买卖居前营业部中， 机构专用席位净卖出563.46万元，营业部累计净卖出3703.17万元。资金流向上，该股本周主力资金净流 入0.12亿元。 其次是科力股份，一周换手率为333.26%，一周股价上涨25.26%，该股本周因日换手率达20%、日价格 振幅达30%等4次登陆龙虎榜，买卖居前营业部中，营业部累计净卖出1.80亿元。资金流向上，该股本 周主力资金净卖出1.80亿元。 沪指本周下跌0.51%，其中，95股成交活跃，周换手率超过100%。 证券时报·数据宝统计显示，本周共有95只个股换手率超过100%；换手率在50%~100%的有283只；换手 率在10%~50%的有2114只。分行业看，本周换手率100%以上个股中，机械设备行业个股最多，有16只 个股上榜；计算机、基础化工等紧随其后，分别有12只、10只个股上榜。 通源石油本周换手率272.92%，位居榜单第三，一周股价上涨42.09%，该股本周因日换手率达30%、连 续 ...