对于明年经济工作的政策取向，一位资深基金经理认为，"稳中求进、提质增效"将更突出"质的有效提 升和量的合理增长"的平衡。其中，"稳"是底线，旨在运用宏观政策托底经济基本盘，防范化解房地 产、地方债务等重点领域风险，避免经济大起大落；"进"是以创新驱动培育新质生产力，以绿色转型推 动产业升级，以扩大内需激活内生增长动能，同时通过"做优增量、盘活存量"提升资源配置效率，实现 经济结构的优化升级。对于资本市场而言，他表示，宏观经济基本盘的稳定有利于保持良好的经济增长 预期，进而保持稳定的盈利水平和估值水平，对于稳定资本市场具有重要意义。 会议指出，要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。北京一位基金经理认为，更加积极 的财政政策或聚焦新基建、民生工程、城镇更新等领域，直接拉动相关产业链需求。同时，要继续实施 适度宽松的货币政策，2026年或有降息操作。这将带来两方面关键影响：一方面，低利率环境下，债 市、理财资金会加速向权益市场转移，为A股带来增量资金，推动市场估值修复；另一方面，企业尤其 是中小微企业和制造业企业的融资成本将进一步降低，盈利预期改善将支撑股市基本面。 内需与科技双轮驱动 会议强调，持续扩 ...

公募基金行业即将迎来关键变革，基金经理业绩太差或面临一定幅度降薪。 近日，《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》（下称《指引》）在圈内流传。《国际金融 报》记者了解到，已有多家公募基金公司收到该文件，尚未正式实施。 新版《指引》在薪酬结构、绩效考核、薪酬支付及问责机制等方面作出系统规定，是对5月7日发布的 《推动公募基金高质量发展行动方案》的进一步细化落实。 中基协早在2022年6月就已发布《基金管理公司绩效考核与薪酬管理指引》，新版《指引》在此基础上 全面升级，进一步规范基金公司绩效考核与薪酬管理，坚持持有人利益优先，健全长效激励约束机制。 《指引》共七章三十二条，看点集中在薪酬结构、绩效考核与薪酬支付等方面。 关于薪酬结构，《指引》要求，基金管理公司应当加强薪酬总额预算管理，鼓励适当延长管理周期，周 期内薪酬总额变动应与基金投资收益、公司效益联动。 关于绩效考核，《指引》要求，基金管理公司应当全面建立以基金投资收益为核心的绩效考核体系。基 金投资收益指标中，三年以上中长期指标权重不得低于80%。 其中，还设置了差异化考核办法。比如，对负责主动权益投资的高级管理人员及投资人员，应当以基金 产品业绩考 ...

证券研究报告：固定收益报告 发布时间：2025-12-11 研究所 ⚫ 理财规模有望继续增长，收益率仍面临挑战 理财规模站稳 30 万亿大关，新增发行产品有序扩容。2025 年三 季度，银行理财规模达 32.13 万亿，产品数量稳步上升，固收占绝对 多数，风险类别向二级集中，参与人数持续增加。低利率环境下，理 财产品的底层资产收益曲线整体下移。2025 年理财产品普遍通过投资 低波动、短久期和高流动性资产的方式降低影响，并且增加同业存款 比例，抗波动能力进一步提升，债市行为主要体现为对同业存单的偏 好大幅上升和对企业债的规避，以及信用债哑铃型配置策略和政金债 降低久期。综合来看，存款脱媒背景下，理财 2026 年规模仍有增长 空间，在监管去通道化、净值透明化的要求下，理财资产配置或更加 偏重稳健，流动性和久期控制将是理财平稳波动的主要考量因素。 ⚫ 公募债基与理财互动深入，关注产品结构的变化趋势 近期研究报告 《连续调整后，二永的机会在哪儿？— —信用周报 20251210》 - 2025.12.10 固收周报 理财风光仍在，债基格局重塑 ——2026 年展望系列五 ⚫ 居民投资偏好回升，安全资产需求仍在 存 ...

当前 REITs 市场经历回调后估值趋于合理，对于长期配置型资金而言具备较 高的投资性价比，可把握优质项目的逢调整配置机会。建议以三季度业绩为 依据，沿两条主线布局：一是基本面韧性较强的板块，如数据中心、保租房 等；二是四季度业绩有望实现环比改善的 REITs，如受益于国庆假期及"双 十一"促销活动的奥莱项目。 【基金】2026 年公募基金投资策略：均衡配置，顺势而为 25 年公募基金规模和份额均上升，但结构有所变化，固收+和指数权益被净 申购，固收和主动权益被净赎回。全球权益走强，国内股强债弱，基金全面 收涨，主动基金跑赢被动产品，科技、周期等主题基金表现亮眼。展望 26 年，预计权益仍具有向上空间，成长占优，建议保持景气+反转均衡配置， 灵活把握短期机会，顺势而为。配置上，践行全球多元资产配置，优选各细 分策略产品。 【电力设备】风电行业 2026 年年度策略报告：风电行业维持高景气度，看 好风机及零部件、双海投资机会 风电行业保持高景气度。我们梳理 2 条选股主线：（1）风机中标价格表现优 异，风机盈利有望回暖，且后续装机量方面具备超预期潜力，海外风电需求 高增进一步打开成长空间，风机及零部件环节有望量 ...

行业费率结构在经历痛苦转型后趋于健康。以销售驱动的粗放型发展模式 在2020-2021年造成了高换手率、高投资成本以及投资者适当性管理不足等问题。 随着行业降费以及一系列旨在协调财富管理机构、基金管理人和投资者利益的改 革推进，财富管理机构（销售渠道）与销量挂钩的收入占比已从2021年的70%以 上降至2024年的 35%。转型不无代价：从2021到2024 年行业收入骤降 28%至人 民币 2,820 亿元。积极的一面是，我们认为行业已触底，预计 2025 年手续费收入 大盘可实现 3% 增长。 得益于家庭金融资产 7.6% 的年复合增速（至2030年），公募行业发展前景依然 广阔。主要驱动力来自于中国家庭持续积累金融财富的需求：虽然中国人均 GDP 已达美国的六分之一，但人均家庭金融资产仅为美国的十二分之一。公募基金与 其他非存款类金融资产相比有很强的配置优势，包括其普惠性、专业的股票投资 能力，并受益于财富管理机构服务能力的提升。我们的情景分析显示，即使考虑 到 2026 年可能出现的第三阶段降费，行业收入大盘仍有望在 2025 和 2026 年企 稳，到 2027 和 2028 年恢复至 10% 的增 ...

大摩闭门会：机器人、金融、保险行业更新行业更新 251210_原文 2025 年 12 月 10 日 14:52 发言人 00:00 各位上午好，今天是 12 月 10 号，欢迎来到摩根士丹利每周三的周期论剑的在线直播。我是张磊 Rachel，技术层面行业的分析师。今天我们讨论几个主题，一个是我们工业行业的首席中盛，以及我们汽 车行业的首席肖伯庭。最近整个我们全球团队出了好几篇关于人形机器人的报告。所以他们两个会聊一下 全球巨身智能市场的一个概览以及展望。然后接着我们保险行业的分析师瑞可能会聊一下，他们最近刚出 了一个中国平安的深度报告，以及最近的一些市场反馈。然后最后的话，我们金融行业的分析师池瑶会聊 一下最近他们对公募基金的一个行业展望。开始之前例行我需要读个 disclaimer。 发言人 00:48 请注意，本次会议仅面向摩根士丹利的机构客户以及财务顾问。本会议不对媒体开放，如果您来自媒体的 话，进行退出会议。另外提示一下大家，在整个会议的过程中，您可以随时在屏幕上发送您的问题，不需 要等到最后，这样我们可以节约一些 QNA 的等待的时间。 发言人 01:06 好，我不多说了，我先把时间交给钟盛。谢谢 ...

具身智能市场前景广阔，人形机器人预计 2050 年达 7.5 万亿美元，无 人驾驶汽车 5.6 万亿美元，服务机器人 5 万亿美元，飞行器和无人机 4.7 万亿美元，非人形机器人 2.2 万亿美元，核心零部件如视觉相机、 雷达、电机等将迎来显著增长。 中国人形机器人市场潜力巨大，预计 2026 年需求翻番，长期来看，中 国在全球需求量中占比可达 30%-40%，到 2050 年年销量可能达到 5,000 万台，总保有量约 3 亿台，企业测试意愿强烈，2027 年将有 62%的企业进行测试。 企业对人形机器人需求强烈，但对价格敏感，大部分受访者认为价格不 应超过 20 万元人民币，短期内需验证应用场景，提高功能性与生产效 率，同时降低成本，以满足企业需求并推动中长期市场增长。 中国在自动驾驶领域处于领先地位，预计到 2050 年 L4/L5 级别自动驾 驶汽车保有量将超过 1.65 亿辆，占全球市场约四分之一，得益于庞大 的市场、丰富的场景和国家战略支持，2026 年行业焦点将转向无人出 租车能否实现盈利。 低空经济成为全球竞争新赛道，中国在 eVTOL 方面取得进展，预计到 2030 年将成为首个实现规模化商 ...

■ 编者按 公募基金行业进入深化改革、提质增效的新发展阶段，一系列改革掷地有声。立足"十五五"新起点，公 募基金以改革促发展，以服务稳根基。广东作为资本市场活跃度高、开放程度高的前沿阵地，汇聚了多 家头部公募基金公司。中国证券报联合广东证监局今起推出"稳根基·促共赢·向未来 广东公募基金高质 量发展在行动"系列报道，展现广东公募基金行业在提升投资者获得感、服务新质生产力、推动中长期 资金入市、助力养老体系建设等方面的成效，为行业高质量发展提供"广东样本"。 ● 广东证监局 当前，我国公募基金行业正处在从"规模扩张"向"回报引领"转型的关键期，推动公募基金高质量发展已 成为新的时代命题。2025年5月，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，为公募基金高质 量发展锚定改革基点，明确实践路径。 珠江潮涌风帆劲，奋楫争先正当时。广东资本市场发育早，市场规模大、服务体系全、发展基础稳、开 放程度高。广东辖区（不含深圳）公募基金管理公司数量占全国的3%，管理规模却占全国的12%，形 成"小而精、专而强"的鲜明区域发展特征。立足改革新征程，广东以政策协同为引领、以促进行业功能 发挥和服务投资者为核心、以机构转型为抓 ...

任何一项触及利益与观念重塑的制度变革，都会伴随争议。行 业对《指引》的某些条款也有疑虑。消除疑虑，既需要持续的 专业沟通，阐明设计的底层逻辑与配套安排，更需要市场在实 践中逐步验证规则的效果。 作者：洪小棠 封图：图虫创意 日前，中国证券投资基金业协会修订形成的《基金管理公司绩效考核管理指引（征求意见稿）》 （下称《指引》），已下发至各公募机构。这份文件引发业内思考：它将如何重塑规模36万亿、 涉及超7亿基民的资产管理行业的价值逻辑？ 其三，在严格约束的同时，也为差异化留出空间。《指引》并没有对所有岗位"一刀切"。对基金 经理的考核聚焦业绩与基准偏离；对固收投资强化信用与流动性管理，以及《指引》中新增的也是 讨论热度较高的对销售部门的考核，则突出客户盈亏。这都体现了监管的精细化考量。 然而，专业的制度设计仍需直面现实的复杂性。业界的核心关切在于：销售人员如何能对不可控的 客户择时负责？基金经理为规避严厉的惩罚，是否会走向策略的极度保守或者抱团投资，反而损害 市场活力和投资者长期回报？薪酬惩罚制度是否促使能人转向私募基金？这些担忧，触及了规则在 执行中可能面临的深层博弈。 《指引》对销售人员考核的意图在于，推动 ...

A股总市值首次突破100万亿元、上证指数创10年新高、上半年境外对境内证券投资净流入373亿美 元……今年以来，中国资本市场走出上扬曲线，投资者信心和预期明显改善，市场韧性和抗风险能力明 显增强，有力支持了经济社会高质量发展。 吸引力包容性持续提升 今年初，DeepSeek在全球人工智能领域脱颖而出，让世界对中国科技创新能力有了新认识，也带动了 中国资产价值重估。近一年来，瑞银、高盛、摩根士丹利等外资投行多次发布报告看多中国资产，投资 中国已逐渐成为全球投资者普遍共识。 市场吸引力的增强，离不开科技含量的提升。近年来，资本市场服务科技创新跑出"加速度"，新上市企 业中九成以上都是科技企业或者科技含量比较高的企业。目前，A股科技板块市值占比超过四分之一， 已明显高于银行、非银金融、房地产行业市值合计占比。 "科技型企业占比提升，是近年来A股市场发生的深刻结构性变化，从多个维度增强了市场吸引力。"对 外经济贸易大学金融学教授江萍表示，在资产端提升了市场的资产质量；在估值端确立"科技叙事"逻 辑，提升了市场对科创企业的估值；在资金端吸引更多耐心资本，增强了市场内在稳定性。 去年9月份以来，证监会会同相关部门联合印发 ...