证券研究报告 二手船价先于新船价企稳，301对中国造船业冲击逐步修复 ——2025年5月造船订单总结 证券分析师：闫海 A0230519010004 王晨鉴 A0230525030001 2025.6.10 ◼ 301具体落地政策较草案强度大幅减弱，造船利空压力释放：豁免条件显示在美订造船舶可取得豁免，美国民船建造能力差，产业链搭 建难且劳工招募成本高，同时豁免条件增加订单流向日韩压力减弱，叠加日韩船厂产能饱和，一阶段订单流向日韩带动船价提升，二阶 段高价单重新回流中国，当前老船替换主逻辑下，收费设置上限相当于增设附加费，可被造船业供需紧张带动的船价上行覆盖。301落地 后新签订单及船价有望修复。年初以来，受制于301扰动，船东观望情绪强，造船市场成交量大幅下降，船价阴跌，预期落地后，积压造 船需求有望释放，重新带动订单量及船价上行。 ◼ 关税谈判后看好造船进入预期修复阶段，新签订单及船价有望修复：需求端：中美贸易缓和带动航运市场贸易修复，运价上涨后船公司 资产负债表修复，老船替换主逻辑船公司下单意愿增强。供给端：船厂产能依旧紧缺。年初以来，受制于301扰动，船东观望情绪强，造 船市场成交量大幅下降，船价阴跌 ...

川崎重工业等日本国内3家造船巨头将在液化氢运输船的量产方面展开合作。3家企业将充分利用川崎重 工在世界上首次实用化的液化氢运输船建造技术。氢作为去碳化燃料在世界上备受期待，预计对运输船 的需求也将增加。目前韩国企业也在推进开发氢运输船，日本企业将在保持领先地位的同时促进氢的普 及。 川崎重工在世界上首次开发并成功进行运输验证实验的液化氢运输船"Suiso Frontier"（图由技术研究联盟HySTRA提供） 氢在零下253摄氏度的极低温下变成液体，可以高效运输。川崎重工2020年在世界上首次开 发出能以液态运输氢的船只。该公司瞄准商用化，正开发将储罐容量提高至约30倍，达到约4 万立方米的船舶。 川崎重工2020年在世界上首次开发出能以液态运输氢的船只。3家企业将充分利用川崎重工 的技术，量产氢运输船。日本的造船业被中韩企业赶超已久，能否在新一代船舶领域保持领 先地位备受关注…… 利用川崎重工的技术，日本国内最大的造船企业今治造船和第2位的Japan Marine United （JMU）将量产氢运输船。具体的合作方案还处于讨论阶段，设想由川崎重工制造作为核心 零部件的液化氢储罐，向今治造船和JMU供货。 ...

日本造船企业为对抗中韩企业而寻求合作的趋势加强（今治造船的今治工厂） 美国曾是世界第一造船大国，但二战后败于日本和欧洲的造船企业。据称目前美国的造船能力已降至中 国的200分之1。特朗普提出重振美国造船业，要求日本联合建造军民两用船，并投资美国西海岸的造船 厂…… 在日本对美顺差巨大、与美国谈判的筹码有限的情况下，造船业积累的技术作为日本政府的谈判筹码浮 出水面。原因是特朗普政府提出重振美国造船业。 美国曾作为世界第一的造船大国而繁荣，但二战后败于日本和欧洲的造船企业，美国的造船行业规模萎 缩。规定国内航运的船舶必须在美国建造的法律反而使其丧失了国际竞争力。据称目前美国的造船能力 已降至中国的200分之1。 韩国开始行动 产生危机感的美国要重振造船业，能依靠的是同盟国日本和韩国。美国要求日本联合建造军民两用船， 并投资美国西海岸的造船厂。 对美国的要求立即做出回应的是韩国。最大造船企业HD现代重工业（HD HYUNDAI HEAVY INDUSTRIES）4月宣布，将与美国最大的军工造船企业亨廷顿·英格尔斯工业公司（HII）在提高生产效 率和造船技术领域展开合作。 韩华海洋（Hanwha Ocean）于202 ...

6月5日，日本首席贸易谈判代表赤泽亮正赴美开启第五轮日美关税谈判，双方博弈焦点再度引发国际关 注。日美关税谈判的激烈交锋已持续多时。从过往谈判来看，特朗普政府始终紧盯美日贸易逆差问题， 要求日本在汽车、钢铁等领域大幅让步，甚至一度拒绝就关键领域关税展开协商。然而今时不同往日， 日本首相石破茂领导的谈判团队展现出强硬姿态，明确表示不会对美做出无原则妥协。 特朗普（资料图） 日方提出一揽子针对中国的合作方案，内容涵盖稀土、半导体、液化天然气等多个关键领域。在稀土领 域，日本凭借加工、回收利用及减少用量的技术优势，提议向美国提供技术支持，协助美国利用全球开 采的稀土，同时探索在石墨和镓领域开展类似合作；半导体方面，日本计划从英伟达等美企购买数十亿 美元产品，并考虑协助生产芯片制造所需的晶圆等材料；能源领域则提出扩大进口美国液化天然气，支 持阿拉斯加新项目开发以及路易斯安那州和得州增产；造船领域，日本亦计划与美国联合建造破冰船， 意图在该领域制衡中国。 日本政府认为，这些合作既能缩小美日贸易逆差，又能契合美国"削弱"中国发展先进技术的企图，进而 换取美方在关税问题上的妥协。但美国内部谈判团队的分裂让日本的如意算盘难达 ...

6月5日，日本首席贸易谈判代表赤泽亮正赴美参加第五轮日美关税谈判，日方拟提涉华合作方案换关税 让步，引发关注。自特朗普政府推行强硬关税政策以来，日美贸易谈判持续陷入胶着。当前美日之间存 在每年约600亿美元的贸易逆差，美国一直要求日本采取有效措施减少这一逆差。在以往的谈判中，美 国对日本的汽车、钢铁等领域关税态度强硬，拒绝协商，还坚持要消除贸易逆差。而日本方面，此前虽 有妥协意愿，但随着国际形势变化，态度逐渐发生转变。 日本此次在谈判中拿出的"筹码"颇为引人关注。其核心是围绕中国提出一揽子合作方案，企图通过在关 键领域与美国合作来换取美方在关税问题上的松动。在稀土领域，日本在加工、回收利用及减少用量方 面有优势，打算向美国提供相关……技术，助力美国利用全球开采的稀土，同时还探索在石墨和镓领域 开展类似合作。半导体方面，日本计划从英伟达等美国公司购买数十亿美元的半导体产品，考虑协助生 产芯片制造所需的晶圆等材料。 特朗普（资料图） 能源领域，日本考虑扩大进口美国液化天然气，提出支持阿拉斯加新项目开发以及路易斯安那州和得州 增产的提议。造船领域，日本计划"以中国为考量因素"，与美国联合建造破冰船。不过，日本的如意 ...

尽管自今年4月以来，美国对中国制造的船舶征收了高额的港口费用，这一措施并未能阻挡全球买家采 购中国船舶的势头。众所周知，包括全球最大的航运公司——地中海航运公司在内的众多大型航运企 业，依然选择与中国船厂合作。这主要是因为，中国在造船领域的技术实力和生产能力是其他国家难以 替代的。 然而，对于美国的造船业来说，想要实现复苏并非易事，而是一个长期而艰巨的过程。首先，美国的造 船成本简直是天文数字，不堪重负。经过多年的进口依赖，美国每年的造船产能大约只有1.5艘，而在 中国，造船的速度几乎是每五天就能交付一艘新船，形成了鲜明对比。在费用方面，美国的造船成本大 约接近亚洲造船成本的五倍，这让许多订单望而却步。 在本周于挪威首都奥斯陆举行的航运论坛上，地中海航运公司的高级副总裁洛朗发表了意见。他指 出："港口费用并不会成为我们从中国订购更多船舶的障碍。"洛朗同时对美国在振兴本国造船行业方面 的努力表示赞赏，但他也毫不掩饰地指出："中国造船公司拥有强大的技术能力和雄厚的实力，因此我 们计划在未来仍然继续选择在中国建造船舶。" 国际海事组织提出了一个雄心勃勃的目标，希望全球航运业在未来25年内实现净零排放。为了落实这一 ...

二战之后，日本经济自1950年初开始恢复增长，并快速赶超一些发达国家，1953-1970年期间，日本经 济实现年均9.2％的高增速。但随着后发优势的逐渐退去，日本经济增速从1970年之后开始下滑。在尼 克松冲击和第一次石油危机的影响下，日本通胀率高企，日本政府从刺激性政策转向紧缩的货币政策与 财政政策，虽然成功抑制了通胀，但日本经济增速在1974年创下二战后首次负增长，并且从1974年之 后，经济无法回到过去的高增长，1971-1990年期间，日本经济增速中枢下移至4％附近，完成了经济增 速换挡。1990年代初房地产泡沫破灭之后，日本经济增速中枢进一步下移至1％。 整体来看，1953-2018年日本股票收益率为5.5％，高于4.3％的经济增速。一方面，这是因为企业存在加 杠杆，ROE高于经济增速是正常的，另一方面，也可能是正如Piketty（2014）所论述的，资本在收入分 配中占有优势。日本股票收益率和经济增速整体上正相关。进入1970年代，日本经济增速完成换挡后， 股票收益率却不断上升。我们对日本经济增长率与股票收益率做10年期移动平均处理，可以看到1970年 开始日本经济增速处于下行趋势（"L型"一竖） ...

【环球时报综合报道】6月5日，日本首席贸易谈判代表、经济再生大臣赤泽亮正前往美国参加第五轮日 美关税谈判。《日经亚洲》当天报道称，日方将在与美关税谈判中提出针对中国的一揽子合作方案，重 点聚焦因中美紧张局势而中断的中国稀土和美国液化天然气供应链，日方希望以此为重点与美国展开合 作。报道认为，在美国政府将中国视为关税战"最大目标"的背景下，日方推出这种具有"针对性的方 案"试图争取美方在关税问题上的让步。 报道称，日本在稀土加工、回收利用及减少用量方面具有优势。日本此次的一项提议是向美国提供这些 技术，并帮助美国利用在全球开采的稀土。日本政府还探索在石墨和镓领域开展类似合作。此外，扩大 进口美国液化天然气也在考虑范围内，目前已提出支持阿拉斯加新项目开发以及路易斯安那州和得州增 产的提议。日本还计划从包括英伟达在内的美国公司购买数十亿美元的半导体产品。鉴于美国正加强本 土芯片制造能力，日本将考虑协助生产芯片制造所需的晶圆等材料。在造船领域，日本计划考虑"以中 国为考量因素"，与美国联合建造破冰船。 日本《产经新闻》6日报道称，正在华盛顿访问的赤泽亮正于当地时间5日与美国商务部长卢特尼克举行 会谈。双方一致表示将" ...

观察者网消息，"重振造船业"堪称美国总统特朗普的夙愿，心机算尽的他不仅要求日韩合作，甚至抛出 对中国船只进港征税此等毒计。但现实很骨感。 据港媒《南华早报》6月6日报道，尽管美国针对与中国有关的船舶强征所谓港口"服务费"，让部分船舶 买家陷入犹豫，但包括全球最大班轮公司地中海航运公司（MSC）等在内的主要业界巨头，仍选择继 续与中国造船厂合作。他们认为，中国在造船领域的竞争力短期内无可替代。 港媒援引知名航运媒体"Tradewinds"的报道称，本周在奥斯陆举办的"海运盛会"挪威国际海事展（Nor- Shipping）上，MSC高级副总裁玛丽-卡罗琳·劳伦特（Marie-Caroline Laurent）表示，即便美国决心挑战 中国在全球造船业的主导地位，但其征收的港口费用并不会成为船东们从中国订购更多新船的阻碍。 劳伦特直言不讳道，很高兴看到美国试图重振造船业，但"随着能源转型趋势，我们需要新船舶"。 为了应对全球变暖，联合国国际海事组织（IMO）明确提出船舶温室气体减排战略，力争全球航运业在 2050年前后实现净零排放。这促使企业加速投资绿色燃料等脱碳技术，推动近年新船订单显著增长，从 2016年的8.2 ...

今治造船的西条工厂 旺盛的需求使得船坞排期已排到3年之后，船价也保持在高位，日本造船业正在欢庆久违的"春天"。但 中韩企业凭借单价较高的液化天然气（LNG）运输船席卷全球市场。事实上，日本造船企业在全球的 存在感正在降低…… 日本的造船业正站在重大转折点上。虽然旺盛的需求使得船坞排期已排到3年之后，船价也保持在高 位，但之后的前景仍不明朗。与日本展开竞争的中韩企业凭借单价较高的液化天然气（LNG）运输船 席卷全球市场，其技术实力也在提升。日本能否把向新一代燃料船转型、美国特朗普政府加强对华管制 等局势的变化转化为机遇呢？ 繁荣的背后是存在感降低 5月22日在日本爱媛县今治市开幕的国际海事展"Bari-Ship 2025"为期3天。来自24个国家的约380家企业 参展，数量创历史新高。为容纳众多参展企业，此次在今治港新增了展示会场，可谓盛况空前。 此次展会期间，日本政府与美国进行了第3轮关税谈判。也有这方面的原因，传出了担心如何应对特朗 普政府提出的美国造船业复兴方针的声音。但是由于眼下日本造船行业的业绩好转，这种声音被掩盖， 展会在一片热闹的氛围中落幕。 英国调查公司克拉克森研究（Clarkson Resea ...