2025Q2 毛利率同比小幅提升，经营活动现金流保持健康。毛利率方面，2025H1，公司毛利率为 44.3%，同比提升0.6pct；2025Q2，公司毛利率为44.3%，同比提升0.4pct。毛利率提升主因：（1）高毛 利率的海外直营市场占比提升；（2）TOP TOY 业务毛利率提升。费用率方面，2025H1，公司销售及 一般行政费用率为28.6%，同比提升3.6pct，其中销售及分销费用率为23.2%，同比提升3.6pct，一般及 行政费用率为5.4%，同比持平。销售及分销费用同比增长，主因公司在海外市场投资直营门店，特别 是美国等战略海外市场。净利润率方面，2025H1，公司经营利润率为16.5%，同比下滑2.8pct；经调整 净利润率13.6%，同比下滑2.4pct。存货方面，截至2025H1 末，公司存货为28.36 亿，较年初增长 3.1%。 2025Q2，公司实现营收49.66 亿元，同比增长23.1%；实现经调整净利润6.92亿元，同比增长10.6%。 2025H1，公司实现营收93.93 亿元，同比增长21.1%；实现经调整净利润12.79 亿元，同比增长3.0%。 事件点评 2025Q2 公 ...

| 收盘价（港元）： | 47.100 | | --- | --- | | 年内最高/最低（港元）： | 55.000/20.000 | | 流通/总股本（亿股）： | 12.27/12.43 | | 流通市值（亿港元）： | 577.80 | | 总市值（亿港元）： | 585.28 | 王冯 执业登记编码：S0760522030003 邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌 执业登记编码：S0760523050001 邮箱：sunmeng@sxzq.com 商贸零售 名创优品（09896.HK） 买入-A(维持) 2025Q2 名创业务同店销售显著改善，经营拐点显现 2025 年 8 月 25 日 公司研究/公司快报 事件描述 8 月 21 日，公司公布截至 2025 年 6 月 30 日止季度业绩及上半年中期业绩。 2025Q2，公司实现营收 49.66 亿元，同比增长 23.1%；实现经调整净利润 6.92 亿元，同比增长 10.6%。2025H1，公司实现营收 93.93 亿元，同比增长 21.1%； 实现经调整净利润 12.79 亿元，同比增长 3.0%。 事件点评 市场数据：2025 年 ...

海外新开门店坪效店销优异：名创2025Q2 海外收入为19.4 亿元，同比增长28.6%，其中美国收入同比 增长超过80%。2025Q2 海外新增94 家门店至3307 家；SSSG 同比低单位数下滑。根据公司业绩会，公 司2025 年计划净增500 个以上海外门店，同时放慢直营店开店速度，更注重门店质量。2025 年美国新 开的门店平均店销是老店的约1.5 倍，坪效高出近30%。 TOP TOY 高速增长，并于近期完成战略融资：2025Q2 TOP TOY 实现营收4.02 亿元，同比+87%； Q2 净增13 家门店，达293 家（含283 家国内，10 家海外门店）;SSSG 同比低单位数增长。TOP TOY 近期 完成一笔由淡马锡领投的战略融资，交易后估值约100 亿港元。 机构：东吴证券 研究员：吴劲草/阳靖 投资要点 业绩简评：2025Q2，公司实现收入49.66 亿元，同比+23.07%；高于公司原有指引，2025 年全年预计产 生380 亿以上的GMV 和210 亿以上的收入。归母净利润为4.9亿元，同比-16.67%。剔除股权支付费用、 可转债利息开支、对永辉超市投资亏损（权益法）和相关银行 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" (maintained) [7] Core Insights - The company reported a revenue of 4.427 billion yuan for Q1 2025, representing a year-on-year increase of 18.9%, slightly exceeding Bloomberg consensus expectations, driven by improvements in same-store sales domestically and continued rapid growth overseas [1] - The adjusted net profit for Q1 2025 was 587 million yuan, a year-on-year decrease of 4.8%, falling short of Bloomberg consensus expectations of 661 million yuan, primarily due to ongoing overseas store expansion and increased financial expenses [1] - Domestic revenue for MINISO reached 2.494 billion yuan in Q1 2025, up 9.1% year-on-year, with same-store sales showing improvement [2] - Overseas revenue for MINISO was 1.592 billion yuan in Q1 2025, reflecting a year-on-year increase of 30.3%, although growth rates slowed due to high base effects [3] - TOP TOY achieved domestic revenue of 340 million yuan in Q1 2025, marking a year-on-year increase of 58.9% [4] Financial Forecast and Valuation - Revenue projections for the company from 2025 to 2027 are estimated at 20.565 billion yuan, 24.425 billion yuan, and 28.915 billion yuan, respectively, with year-on-year growth rates of 21.0%, 18.8%, and 18.4% [5] - The expected net profit attributable to the parent company for the same period is projected to be 2.737 billion yuan, 3.332 billion yuan, and 4.152 billion yuan, with corresponding year-on-year growth rates of 4.6%, 21.8%, and 24.6% [5] - The price-to-earnings (P/E) ratios for the years 2025, 2026, and 2027 are estimated to be 14.7x, 12.0x, and 9.7x, respectively [5]