Goldman Sachs does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. For Reg AC certification and other important disclosures, see the Disclosure Appendix, or go to www.gs.com/research/hedge.html. Analysts employed by non-US affiliates are not registered/ ...

中集安瑞科 20260120 摘要 公司以 9.79 港币的价格配售新股，较 1 月 19 日收盘价折让 7.73%， 集资用于清洁能源资本支出和一般公司用途，包括偿还银行贷款和满足 营运资本需求。 清洁能源项目是公司主要投资领域，包括已投产和在建的干焦项目，以 及预计 2027 年投产的绿色甲醇二期项目，总投资额预计在 18 至 19 亿 人民币左右。 公司预计 2025 年资本性开支约为 10 亿人民币，2026 年预计在 8 至 15 亿人民币之间，主要用于干焦项目、绿甲二期建设以及日常固定资产 开支。 截至 2025 年 6 月 30 日，公司账面现金接近 78 亿人民币，但可自由动 用现金有限，营运资金需求约 36 亿人民币，资产负债率为 57%，接近 集团红线 60%。 第五个干焦项目位于印尼，是公司首个海外项目，设计产能为 18 万吨 LNG 和 10 万吨甲醇，总投资额超过 20 亿元，预计 1 至 1 年半内投产。 绿甲二期公司将控股，但股权比例和合作模式与一期不同，将引入新的 合作方，一期公司股比为 70%。 公司分红不受账面现金限制影响，黄科和纯科有 50%的股息派发率，且 分红现金已提 ...

古茗 20260120 摘要 古茗 2024 年营收 87.91 亿元，同比增长 14.54%，经调整净利润 14.93 亿元，同比增长 5.69%，显示出在行业增长放缓背景下的增长韧 性。2025 年中报利润增长率超过 40%，领先行业。 现制茶饮已成千亿级市场，消费者忠诚度高，复购率高，已突破基础产 品属性，成为年轻人生活方式的组成部分，通过茶饮表达自我和寻求情 绪价值。 古茗在大众价格带市场份额领先，2023 年占据该市场 18%的份额，尽 管喜茶等品牌调整定位加剧竞争，但古茗在单店经营和开关店表现上均 展现出超额经营成果。 古茗拥有行业领先的冷链仓储物流基础设施，超过 6 万立方米冷库容积 和 300 多辆冷链运输车，构建了强大的供应链优势，支撑门店快速扩张。 古茗采取区域加密开店策略，提高仓储物流效率，摊薄成本，提升品牌 认知度；高频上新策略，每季度推出约 100 款新品，吸引消费者高频复 购。 古茗通过全面赋能前端加盟商及深化后端供应链管理，实现全国门店标 准统一，严格的加盟商管理是其经营策略的重要组成部分。 古茗计划通过场景创新、品类扩容（如咖啡）提升同店表现，并拓展至 十几个空白省份，预计 2 ...

吉宏股份 20260120 摘要 吉宏股份如何应对汇率波动带来的影响？ 吉宏股份跨境电商业务呈现恢复加增长态势，通过调整策略，积极开拓 欧洲市场，欧洲市场已占公司整体版图的 25%以上，成为第二大市场， 仅次于东北亚市场。 自有品牌战略是跨境电商的一大亮点，截至 2025 年底，共孵化了 6 至 8 个自有品牌，其中 3 至 4 个已成规模，总收入超过 4 亿元人民币，年 化增长率超过 100%，品牌附加值高，客户粘性强。 吉宏股份预期 2026 年跨境电商板块的新市场拓展将成为主要增长来源， 其中包括欧洲和澳洲地区，内部为自有品牌团队设定了三年内实现 10 亿人民币收入的目标。 吉宏股份第一大市场为东北亚，占比约 45%；第二大市场为欧洲，占比 25%；第三大市场为东南亚，占比 20%。东北亚和欧洲增速较高，其 中东北亚增速超过 20%，欧洲接近 90%。 吉宏股份通过分散销售区域、与金融机构合作等方式降低汇率波动带来 的不利影响，并表示可以通过灵活的定价策略来应对人民币升值及汇率 波动。 Q&A 请介绍吉宏股份在 2025 年的业绩表现及其主要业务的增长情况。 2025 年，吉宏股份的净利润预计在 2.7 ...

晶泰控股 20260120 摘要 金艾控股利用量子物理和 AI 技术加速药物发现，通过计算药物分子与靶 点相互作用力，并结合自动化实验室产生高质量数据，显著提高 AI 模型 训练效率，缩短药物研发周期至 2 年。 公司业务以药物发现为主（85%），智能自动化解决方案为辅 （15%），商业模式包括研发服务费、里程碑付款和销售分成，通过提 供高溢价服务获取利润。 2025 年，金艾控股与礼来签订了总额高达 62.5 亿美元的小分子和大分 子订单，并与甘李药业在多肽代谢领域达成合作，两条管线进入临床一 期。 金艾控股积极拓展非药物领域，与中石化、北大、韩国 JW 制药合作， 并与晶科能源成立合资公司研发钙钛矿叠层电池，预计 2028 年量产。 公司推出自研生发产品，已获 FDA 妆字号批文并在海外上市，预计 2026 年获得国内原料备案，通过授权模式收取授权费和销售分成，有 望带来显著利润。 Q&A 金艾控股在 AI 制药领域的技术平台和发展历程是怎样的？ 金艾控股是一家基于 AI、量子物理和机器人技术的创新型研发平台公司，主要 应用于生物制药、新材料和消费品领域。量子物理研究微观粒子的相互作用力， 并与宏观世界的 ...

小菜园 20260120 摘要 小菜园通过调整外卖政策，回收红包和套餐优惠，导致外卖占比下降至 30%-35%，但外卖订单平均收入提升至 70 元以上。堂食方面，通过代 金券和菜品降价刺激客流，元旦数据显示客流增速超过门店增速。 2025 年北方区域市场表现优于南方，12 月小幅调价集中在供应链优势 菜品，初步数据表明效果良好，长期有助于增强竞争力。公司计划向更 多下沉市场扩展，远期目标为 3,000 家门店。 降价对小菜园公司毛利率和净利润影响有限，预计每单差别约为 1-2 元。 1 月份各项指标表现良好，公司仍能保持行业领先水平，同时实现让利 给顾客的目标。 公司计划到 2026 年底达到 1,000 家门店，2026 年计划新开 200 家门 店，1 月份已开了 15 家门店。区域方面，公司采取新区域拓展和老区域 加密并行的策略，新区拓展数量将更多。 马鞍山中央厨房预计将在 2026 年春节前试运营，上半年处于试运营期， 正式运营时间为六七月份。届时将把铜陵工厂的所有产能转移到马鞍山， 根据门店情况随时调整产能。 Q&A 小菜园公司在 2025 年下半年的表现如何？特别是在开店数量和财务表现方面？ 截至 ...

摘要 卫龙美味预计年货节期间增长超 30%，全年辣条业务或企稳微增，魔芋 新品有望持续超预期，驱动因素包括麻酱、牛肝菌和冲击角等新口味。 公司通过渠道精细化管理，增加便利店门店展示陈列和产品 SKU 数量， 提升单点卖力，同时魔芋精粉规模效应带来成本红利，略微提升净利率。 卫龙美味深耕线下渠道，零食量贩等新兴渠道占比提升，预计 2026 年 占比可达 30%以上。辣味零食和魔芋产业均具较高景气度，魔芋零食市 场规模有望超过辣条市场。 年轻消费群体对健康性零食需求增加，魔芋产品复购率高于辣条 1.2 倍。 麻酱口味创新引爆市场，占比接近香辣口味并保持 20%以上增速，为公 司带来新增量。 预计 2026 年魔芋产品增量较大，牛肝菌和冲击角口味预计贡献 4-5 亿 元销售额，若铺货顺利可能超预期，预计魔芋产品贡献 30%以上增速。 辣条产品 2025 年因 SKU 调整略有下滑，预计 2026 年实现微增。公司 在甜辣口味市场仍具龙头地位，新品铺设和陈列优化有助于动销增长。 卫龙美味 20260120 卫龙美味作为辣味零食的龙头企业，当前估值约为 16 倍，对应 2026 年的利 润预测为 17.2 亿元。若给予 ...

Summary of Conant Optical (2276.HK) Conference Call Company Overview - **Conant Optical** is a leading resin lenses manufacturing company in China, expanding from the spectacle lens market to the AI / AR glasses market [2] - The company operates in 90 countries and ranks among the top 10 resin lenses manufacturers globally by revenue [2] Industry Insights - **AI / AR Glasses Market**: Management is optimistic about the demand for AI / AR glasses, projecting annual shipments to reach **16 million units by 2030**, with a market size of **US$3 billion** [1] - The growth is supported by advancements in AI functions, including live captioning, real-time translation, and enhanced display features [1] Key Management Insights - Conant is actively collaborating with both local and global-tier brand customers to co-design next-generation products, which helps secure its market leadership [3] - The company aims to expand its customer base and production capacity globally to capitalize on the rising demand for AI / AR glasses [3] - Management emphasizes the importance of global capacity diversification to support customers amid geopolitical uncertainties [3] Financial Performance - In the first half of 2025, **47%** of Conant's revenues came from standardized lenses, **35%** from functional lenses, and **17%** from customized lenses, which have a higher gross margin due to their personalized features [2] Investment Recommendations - Analysts recommend buying stocks of **Lingyi**, **AAC**, **Largan**, and **OmniVision** based on the positive outlook for the AI / AR glasses market [1][13] Additional Considerations - The company is positioned to benefit from the increasing integration of smarter AI functions in consumer electronics, enhancing user interaction and experience [1] - The focus on customized lenses indicates a strategic shift towards higher-margin products, which could improve overall profitability [2] This summary encapsulates the key points from the conference call regarding Conant Optical and the AI / AR glasses industry, highlighting growth opportunities and strategic initiatives.

19 January 2026 | 8:21PM EST Equity Research Microsoft Corp. (MSFT) Assessing the impact of potentially higher power costs MSFT 12m Price Target: $655.00 Price: $459.86 Upside: 42.4% There were two separate news reports tied to Microsoft's power costs last week: On 1/13, Microsoft announced its Community-First AI Infrastructure Plan, including its plans to pay higher utility rates to ensure that the electricity costs of serving data centers are not passed through to local residents. On 1/16, Bloomberg repor ...

19 January 2026 | 12:59AM HKT Equity Research CHINA & ASEAN DATA CENTERS Dual-track expansion across chip supply, computing power demand and infrastructure capacity; Buy GDS/VNET/SUNeVision We believe the China data center sector, as a critical part on the middle layer of AI's 5-layer cake i.e. energy, chips, infrastructure, models, and applications, is set to benefit from stepped-up AI investments by China internet companies in to-C applications (opex) and AI capex (details in Navigating China Internet: Pi ...