布鲁可 20260316 摘要 公司设定未来几年营收同比增长目标约 30%，核心驱动力为全球化出海、 积木车新品类及 16+成人向产品线。 积木车表现超预期，2026 年计划推出 C/E/S 三大系列共 15 个 SKU， 定位为仅次于角色类的第二大增长品类。 海外市场 2025 年增长近 400%，2026 年将精细化运营美日等发达国 家及东南亚市场，利用迪士尼、变形金刚等全球 IP 放量。 16+成人线销售占比从 10%升至 17%，因毛利水平最高且具备高单品 效率，将作为提升整体盈利能力的关键抓手。 2026 年资源配置遵循"二八原则"，80%资源投入主轴产品确保增长 确定性，20%用于孵化女性向等长期潜力品类。 毛利率预计 2026 年稳步回升，主要受 ASP 提升、规模化降本及模具/IP 摊销达峰后比例下降驱动。 渠道库存已降至健康水平，2026 年产研团队规模趋稳，考核重心转向 人效提升以释放经营杠杆。 Q&A 请详细复盘公司 2025 年的整体业务与战略，并分享管理层认为超出预期的业 务和未达预期的业务及其背后的原因。同时，基于 2025 年的总结，请展望 2026 年的经营战略思路将有哪些变化 ...

2026 年蜜雪集团预计门店总数增量约 20%，其中幸运咖拟增 3,000- 4,000 家，蜜雪冰城拟增数千家并持续扩张海外市场。 2026 年 1-2 月同店销售额同比基本持平，虽市场预期全年同店或有中 个位数下滑，但 3-5 月为关键改善观察窗口。 外卖平台补贴退坡有望驱动价格敏感型用户回流，叠加新品开发支撑， 或对冲同店销售下滑风险。 预计 2026 年收入实现双位数增长，利润预期达 62 亿-65 亿元人民币。 当前市值约 1,100 亿，对应 2026 年 PE 不足 20 倍，估值已回调至具备 吸引力的区间。 单店日均出杯约 700 杯，杯单价约 6 元，净利率约 20%，单店投资 40- 50 万，回本周期约 18 个月。 蜜雪集团凭借平价定位，在潜在通胀周期中具备最强的提升客单价逻辑 基础。 Q&A 请介绍一下蜜雪集团截至 2025 年底的门店数量构成，以及对 2026 年各品牌 开店速度的展望？ 蜜雪集团 20260316 摘要 基于对开店和同店销售的预期，2026 年蜜雪集团的收入和利润预测是怎样的？ 综合来看，预计 2026 年开店增速约为 20%，而同店销售额可能出现中个位数 的下滑 ...

零跑汽车 20260316 摘要 2026 年销量目标锚定 100 万辆，其中海外市场目标 10-15 万辆，新旧 车型销量占比预计为 4:6。 2025 年净利润指引 5 亿元，2026 年目标维持不变；2025Q4 毛利率 15%，预计 2026Q1 受季节性销量下滑影响回落。 通过提升自研自产比例应对原材料上涨，2025 年已实现电池、电机、 热管理及座椅等核心部件垂直整合。 海外布局加速：西班牙 B10 产线 2026 年 9 月投产，通过合资公司承担 关税并申请最低售价豁免，2026 年营销投入超 25 亿元。 与 Stellantis 及一汽合作深化，一汽首款合作车型预计 2026Q3 投产并 销往海外，2026 年零部件出口收入预期 10 亿元内。 智驾战略坚持全栈自研，2026 年为技术突破关键年，目标年底进入行 业一线梯队；2026 年研发投入将较 2025 年（40 亿元）显著增长。 Q&A 公司如何评估原材料价格上涨对成本及毛利率的潜在影响，并计划采取哪些措 施进行应对？此外，2025 年录得的 27.2 亿元服务及其他销售收入具体由哪 些部分构成，其未来的可持续性如何？ 公司确实注意到 ...

映恩生物 20260316 摘要 BioNTech CEO 卸任不影响合作，双方已建立 JSC/JDC 双层治理机制， 1,311 等核心项目按原计划推进。 PM-1,311（B7H3 ADC）CRPC 数据优异，中位 rPFS 达 11.3 个月， 全球 III 期临床首例入组预计在数周内完成。 2026 年 Q2 起进入数据爆发期，ASCO 将公布 TROP2 ADC 联合 PD- L1/VEGF 双抗一线治疗 TNBC 口头报告。 PM-1,311 行权方案预计 2026 年内落地，双方已就联合适应症达成共 识，预算机制将通过协议锁定以控风险。 HER2 ADC 计划 2026 年提交子宫内膜癌 BLA，双抗 ADC 平台 DB- 1,418 预计下半年公开初步临床数据。 公司计划 2026 年 5 月递交 A 股上市申请，募资将优先保障 PM-1,311 行权及全球权益管线研发。 Q&A 请问公司与 BioNTech 的日常合作决策流程是如何运转的，双方在项目推进 及重大决策方面的具体沟通机制是怎样的？此外，BioNTech 管理层未来一年 的变动预计将对公司产生何种影响，当前合作项目的评价体系、标准 ...

海天味业 20260315 摘要 2026 年餐饮渠道显著加速，1-2 月出货增速升至 12%（2025 年仅 2- 3%），动销增速约 12%且补货节奏提前。 预计 2026 年收入增长约 10%，利润增长 13%-14%至 79.9 亿元，利 润增速因成本红利及降本增效将快于收入。 核心品类蚝油受益餐饮复苏恢复双位数增长；推广重心转向"薄盐"系 列，单品规模已达数亿元，有望成为新大单品。 成本端压力可控，大豆涨幅被白糖双位数跌幅抵消，叠加 2025 年下半 年低价包材库存，2026 年毛利率有望持续提升。 餐饮价格战趋缓，安井、益海等头部企业收缩促销，海天凭借费用效率 优势，餐饮端市场份额有望持续回升。 估值修复逻辑明确，A 股 26-27 倍、港股 22 倍，业绩超预期将驱动 A 股估值向 35 倍修复，港股反弹弹性更大。 Q&A 请阐述当前推荐海天味业的核心逻辑，以及对公司 2025 年业绩回顾和 2026 年业绩的展望？ 当前推荐海天味业的核心逻辑在于其经营层面出现改善，主要受益于餐饮端的 加速复苏。在 2026 年整体消费边际改善，尤其是餐饮业可能率先回暖的背景 下，作为调味品龙头，海天味业将直接 ...

海丰国际 20260313 摘要 燃油成本传导与溢利：公司船队油耗低于行业 20%-30%，在供需稳定 下可完全转嫁成本，燃油价格上涨（近期部分升至$1,000+）反而产生 超额收益。 运价趋势与催化：印度线已涨约$500，东南亚线随货量回升拟调价；若 中东局势加剧港口拥堵导致周转下降，3-4 月运价有望超 2025 年同期 水平。 差异化竞争优势：聚焦亚洲区内高频密度服务，通过挂靠非基本港避开 同质化竞争，2025 年实现在不恶性降价前提下业绩优于市场指数及同 行。 运力与资本开支：已下单 22 艘新船（另有 10 艘选择权），2027-28 年为交付高峰（约 24 艘）；2026-29 年总资本开支约 11.5 亿美元， 现金流充裕且无银行负债。 股东回报预期：维持 70%常规派息比例，鉴于目前无重大投资且现金储 备充足，管理层明确表示有能力增发特别股息以回报股东。 逆周期扩张策略：坚持在行业底部扩张，2026 年新航线侧重增加东南 亚密度；通过自有船替代租赁船（目前 20 艘租赁）及优化回程实载率 持续压降成本。 Q&A 当前中东局势对公司的经营产生了哪些具体影响？公司层面有哪些应对措施？ 近期公司的货 ...

中国 证券研究 2026 年 3 月 12 日 智谱 增持 AutoClaw 会谈纪要：智能体的价值真实存在，变现和 采用取决于模型、工作流和管控 我们与 AutoClaw 的项目经理进行了交流，对这一新兴智能体类别有 了更细致的看法。我们认为，AutoClaw 和 OpenClaw 等产品之所以重 要，并不是因为它们如今突然使自主 AI 在商业上变得成熟，而是因 为它们大大降低了非技术用户体验智能体工作流的门槛。对投资者的 主要影响在于：随着时间的推移，智能体的采用可能会扩大模型使用 量和基础设施需求，但短期变现仍应被视为处于早期阶段。实际部署 更有可能首先出现在相对结构化的工作流中，而不是通过广泛、完全 自主的人工替代来实现。 为什么 OpenClaw 类产品越来越受欢迎？ 受访者的发言表明，近期 OpenClaw 类产品流行反映的是产品设计与 可用性的改进，而不是模型智能的突变。他特别强调了三个因素：与 现有通信工具的集成、允许智能体随着时间的推移构建用户画像的持 久记忆，以及扩宽智能体实际工作范围的更广泛的系统权限。 我们认为，这样做出区分很重要。最近引发的热潮似乎是由更优的产 品化和可及性推动，而不 ...

老铺黄金 20260313 考虑到老铺黄金近期利润预测的上调，当前估值水平如何？市场对于其股价表 现未同步上涨存在哪些核心担忧？ 摘要 2026 年 2 月流水预计同比增 50%+，远超市场 15%-20%预期，内生 增长动力强劲。 2026 年利润预测上修至 80 亿元，对应 PE 仅 13 倍，派息率约 70%， 股息率达 5.6%。 提价策略由"跟随式"转为"预防式"，2 月提价 500 元/克远超金价涨 幅，毛利率料回升至 42%。 2025 年新客翻倍且下半年增速加快，打折促销实质为从国际一线珠宝 品牌高效获客。 单店模型具备高安全边际，即便单店收入回落至 4 亿元，80 家店终局仍 可支撑 80 亿净利。 新加坡首店年化收入达 15 亿元，非华人客群占比达 30%，出海战略验 证全球化潜力。 未来估值催化剂在于日韩及欧美市场落地，有望开启从本土品牌向国际 奢侈品的叙事切换。 Q&A 市场对于老铺黄金（Lao Pu Gold）2026 年 1 月和 2 月的收入表现，尤其 是在高基数下的 2 月销售增长情况，存在一些疑问。能否详细解析其增长驱动 因素，并说明为何其增长并非完全由涨价和促销活动所致？ ...

盈利预测与估值上调：预计 2025-27 年调整后净利为 96.2/110.3/124.1 亿元，给予 2026 年 15 倍 PE，目标价 236 港元， 评级上调至"强推"。 Q&A 中通快递 20260315 摘要 行业增速回落伴随"反内卷"提价：预计 2025/26 年件量增速降至 14%/8%，但监管强化及电商转向价值竞争驱动单价回升，2025 年末 行业单价较 7 月谷底修复 0.27 元。 中通快递战略重回"量利平衡"：2024 年市占率一度下滑后，公司明 确业务量为基石，2025Q4 市占率回升至 19.6%，实现增速跑赢行业与 利润领先的动态平衡。 重资产投入构筑核心成本护城河：中通累计资本开支近 600 亿，自营分 拣中心及车辆占比领先，单票分拣+运输成本降至 0.68 元，显著低于极 兔等竞争对手。 利益分配机制保障网络稳定性：通过有偿派费制度及"同建共享"股权 收购，中通将核心加盟商转化为利益共同体，确保总部政策执行力及末 端网点在价格战中的韧性。 数字化与产品结构优化贡献增量：散件及逆向件业务日均突破 700 万单， 增速连续保持 50%左右，有效抵消单件重量下降对单票收入的负面影响 ...

Summary of the Conference Call for Laopu Gold Company Overview - **Company**: Laopu Gold - **Industry**: High-end jewelry and gold retail Key Financial Projections - **2025 Sales Forecast**: Expected to be between 31-32 billion RMB, representing a growth of over 220% [2][3] - **Net Profit Forecast for 2025**: Estimated at 4.8-4.9 billion RMB, or 5.0-5.1 billion RMB excluding incentive costs, indicating a growth of over 230% [2][3] - **2026/2027 Net Profit Forecast**: Expected to reach 7.2 billion RMB and 9.5 billion RMB respectively, with corresponding P/E ratios of 13-14 times and 10-11 times, indicating high valuation attractiveness [2][10] Revenue Drivers - **Sales Growth Drivers**: - Significant growth in top-tier malls like Beijing SKP, achieving around 200% growth [3] - New store openings in Shanghai contributing to revenue [3] - Strong online sales performance during key shopping events [3] Margin and Profitability - **Gross Margin**: Expected to face slight pressure in the second half of 2025 due to slower price adjustments compared to gold price increases, but a recovery is anticipated in 2026 [2][3] - **Operating Profit Margins**: Projected to remain stable at 18% in H1 2025 and 17% in H2 2025 [3][4] Channel Expansion Strategy - **Store Openings**: 10 new stores opened in 2025, with 9 existing stores optimized, exceeding market expectations [2][6] - **2026 Expansion Focus**: - Targeting overseas markets, particularly Singapore and Hong Kong [6][7] - Domestic strategy includes opening second stores in existing malls [6][7] Product Development - **Classic Series Iteration**: Continuous updates to classic products like the Butterfly series and new launches such as the "Twelve Flower Gods" gold lacquer products [4][5] - **Innovation**: Emphasis on craftsmanship and trend-setting in product offerings [4][5] High Net Worth Client Services - **Brand Positioning**: Laopu Gold ranked among the top three jewelry brands favored by high-net-worth individuals, alongside international brands [8] - **Service Enhancements**: Establishment of a high-net-worth client management department and exclusive events planned for 2026 [8] Internationalization Efforts - **Brand Recognition**: Increased visibility through endorsements from international celebrities, enhancing global brand image [12] - **Store Openings**: New stores in Singapore and Hong Kong, with plans for further international expansion [12] Market Outlook - **Same-Store Sales Growth**: Optimistic outlook supported by new store maturation, location upgrades, and rising gold prices [9] - **Industry Trends**: Continued growth in the high-end gold segment driven by economic conditions and rising gold prices [13] Investment Rating - **Revised Earnings Forecast**: Upgraded revenue projections for 2025-2027, with a reaffirmed buy rating based on strong growth potential and valuation attractiveness [10][11]