中广核电力 20260326 摘要 装机与目标：2025 年底在运及在建装机达 5,606 万千瓦，预计 2030 年全国核电装机将较 2025 年翻番至 1.1 亿千瓦，公司具备每年核准 4 台机组的资源储备。 财务表现：2025 年营收 756.97 亿元（yoy-4.11%），归母净利润 97.65 亿元（yoy-9.9%），主因广东、广西市场化电价下降，平均含 税电价同比下降 3.4 分/度。 电力交易：2025 年市场化交易电量占比 56.2%（+5.3pct），预计 2026 年占比持续提升；辽宁、广西试行差价合约机制，红沿河核电统 一结算价为 0.3,798 元/度。 运营效率：28 台在运机组实现零非计划停堆，平均利用小时数 7,767 小时，十年大修平均工期首次进入 40 天以内，85%的 WANO 指标达世 界先进水平。 成本与分红：2025 年平均债务融资成本降至 2.5%（-53BP），2026 年超短融利率低至 1.5%；2025 年分红比例 44.47%，承诺保持分红政 策的持续性与稳定性。 技术与新业务：华龙一号 2.0 版推进落地，四代铅基快堆试验堆已开工； 布局"电算协同"直 ...

Q&A 请介绍公司对 2026 年收入和利润的展望与指引？ 2026 年，在堂食价格调整和外卖战略优化的基础上，结合门店的持续拓展， 预计收入将实现同比低单位数增长。利润方面，将确保净利润率维持在 10%至 12%的区间。2026 年的主要战略是，在调整部分特色菜价格以提升性价比、 增强顾客粘性的同时，坚持以堂食体验为核心，并对外卖业务进行相应调整。 小菜园 20260325 摘要 扩张目标与下沉策略：公司计划 2026 年向 1,000 家门店迈进，采取现 有优势地区深耕下沉与新兴市场（鲁、豫）由省会向县市扩张的双轮驱 动模式。 单店模型与盈利效率：新店盈亏平衡期仅 1 个月出头，投资回收期约 12 个月，显著优于行业平均；2025 年新进入市场单店日均利润增长约 10%。 供应链与数字化赋能：马鞍山中央工厂预计 2026H1 投产，实现全链路 数字化管理；配套建设 50-60 个前置仓，确保 3 小时内送达以支撑门店 日配。 业务结构优化：推行"品质外卖"策略，目标将高峰期外卖占比控制在 30%以内，通过 KDS 系统与 AI 动态调整出餐效率，回归以堂食体验为 核心。 会员体系与复购转化：88 元付费会 ...

心玮医疗 20260325 摘要 头临床研究并取得阳性结果，目前已提交注册申请，预计在 2026 年第四季度 获批，有望成为国内首款获批的自膨式颅内载药支架，为公司 2027 至 2030 年的收入增长提供预期。 第三，公司布局了国内进度领先的介入式脑机接口产 品。该产品对标海外的 Synchron，通过支架载体将电极植入脑部血管进行信 号采集与预处理。公司是国内首家开发介入式脑机接口的企业，产品研发进度 最快，已完成羊脑和猴脑的动物试验，并计划在 2026 年开展首例人体临床试 验。 公司近年的财务表现和未来的业绩预期如何？ 从业绩层面看，公司自 2021 年上市以来收入连续五年实现同比增长，最低增 速也维持在 20%左右。根据 2025 年中报数据，上半年收入同比增长约 44%，预计 2025 年全年增速将达到 40%以上。利润方面，公司在 2021 至 2024 年间处于亏损状态，但亏损额度逐年收窄，至 2024 年已接近盈亏平衡。 2025 年上半年，公司实现净利润超过 5,000 万元，实现了大幅扭亏为盈。 费 用方面，尽管神经介入行业在 2023 至 2024 年经历了大规模集采，但公司毛 利率依 ...

万咖壹联 20260326 摘要 2025 年，公司移动广告收入同比增长 66.8%，达到 42.99 亿元人民币。毛利 同比增长 74.5%，达到 4.3 亿元人民币。纯利润同比大幅增长 756.3%，达到 6,500 万元人民币。经调整净利润从 2024 年的 3,360 万元增至 6,500 万元， 增幅为 93.4%。利润增长主要得益于四个方面：首先，收入规模的扩大改善了 毛利率结构，尤其是在媒体合作方面，规模效应使得毛利随之上升。其次，海 外业务占比提升，例如 Apple Store 等海外渠道的毛利率高于国内业务，其收 入的激增部分提升了整体毛利水平。再次，公司与手机厂商的合作关系更加紧 密，生态合作深化，例如在 2025 年获得了华为的铂金代理资质，业务品类拓 展至 12 个主要领域的全频道业务。最后，AI 技术的应用带来了显著的降本增 效，优化了投放效率和素材制作成本，提升了广告主的 ROI 回报，并与部分高 ROI 广告主实现了收益分成。 公司 2025 年研发投入情况如何，AI 技术在业务增长中具体扮演了怎样的角色？ 2025 年，公司的研发投入从 2024 年的 9,200 多万元增长至 ...

25 March 2026 | 6:45PM HKT Equity Research Eunice Liu +852-2978-7472 | eunice.liu@gs.com Goldman Sachs (Asia) L.L.C. Jason Sun +852-2978-2616 | jinshi.sun@gs.com Goldman Sachs (Asia) L.L.C. Goldman Sachs does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decisi ...

Q&A 考虑到 2026 年创新药收入增长目标设定为超过 30%，而仿制药业务因集采 等因素预计将战略性收缩，应如何评估仿制药业务的预期下降幅度，以及这两 项业务的相反趋势将如何共同影响公司 2026 年整体的药品销售增长？ 仿制药业务的收入受到国家和地方集采政策的显著影响，这些政策的预期和实 施时间点存在诸多不确定性，因此难以给出具体的下降幅度指引。公司正对此 进行实时监控。仿制药收入的总体趋势是逐年下降，这在过去几年的财务报表 中已有所体现。这一趋势一方面源于集采影响，另一方面也与公司全力推进创 新药业务的战略相关。公司已有选择性地、战略性地缩减了对部分仿制药业务 的投资，例如在 2025 年第四季度，公司战略性地放弃了部分地方集采的仿制 药品种。 公司对创新药业务的持续增长充满信心。2025 年，公司有 7 款一类 新药获批，同时有 20 个新产品和新适应症被纳入国家医保目录。2025 年创新 药销售收入达到 163 亿元，同比增长 26%，占药品销售收入的比重达到 商业化架构调整：成立生物制药事业部启动"肿瘤+慢病"双轮驱动； 布局广阔市场团队下沉基层；引进海外负责人推动吡咯替尼等产品在港 澳及欧洲注 ...

Q&A 请介绍一下公司 2025 年的核心财务数据、门店布局及经营表现？ 海底捞 20260325 摘要 2025 年营收 432.3 亿元，核心经营利润 54 亿元同比-13.3%，净利润 40.4 亿元同比-14%，主因系多品牌投入、产品质价比优化及原材料成 本占比上升 2.6pct。 海底捞火锅翻台率由 4.1 次/日降至 3.9 次/日，客单价微升至 97.7 元； 2026 年 Q1 翻台率同比回升，计划通过月度上新、IP 联动及特色主题 店改造驱动同店增长。 外卖业务表现强劲，2025 年收入 26.6 亿元同比+111.9%，其中"下 饭火锅菜"占比超 70%；预计 2026 年将增加快餐品类并维持与 2025 年相近的高增幅。 "红石榴计划"运营 20 个子品牌，海鲜大排档与寿司项目翻台率均超 6，目标 3 年内分别实现 500 家及 2 年内 100 家门店，2026 年资本开 支将向新业态倾斜。 创始人张勇回归任 CEO，战略聚焦主业稳定、多品牌孵化及智能中台建 设；2026 年火锅新店增速预期为中个位数，加盟业务坚持强托管模式 且不设具体数量目标。 2025 年全年分红率约 87%，累计 ...

云顶新耀 20260326 摘要 2025 年核心产品 Nefecon 首个商业化年度营收 14 亿元超预期，人均 产出超 700 万元；2026 年销售目标定为 24-26 亿元，并计划推出 GDIgA1 诊断工具构建诊疗生态。 重磅产品 Velsipity 预计 2027 年本地化投产后毛利率超 85%，销售峰 值看至 50 亿元；其黏膜愈合率 51.9%优于同类，2027 年销售目标定 为 7 亿元。 公司预计 2025Q4 实现盈亏平衡，2026Q1 经营现金流转正；目标 2028 年营收达 100 亿元，2030 年通过 BD 引进 15 款重磅产品实现 150 亿元营收及千亿市值目标。 心血管药 Etripamil 预计 2026Q3 获批，针对 PSVT 及房颤急性发作， 峰值销售额超 20 亿元；mRNA 平台体内 CAR-T 产品 EVM18 计划 2026 年公布 IIT 完整数据。 通过收购 Hysen 布局东南亚市场，预计 2027 年该区域营收突破 1 亿美 元；公司利用 A-M-S 一体化体系实现高效率商业化复制，Nefecon 专 利保护期确认为 2029 年。 Q&A 请介绍公 ...

Q&A 请介绍公司 2025 年的整体业绩表现，以及对 2026 年各项业务的增长预期？ 2025 年，公司实现营业收入 21.11 亿元，同比增长 12%；毛利润 10 亿元， 同比增长 12%；净利润约 3.5 亿元，与去年基本持平，净利润率接近 17%， 同比下降约 2 个百分点。净利润持平主要受四方面因素影响：首先，为布局海 外市场及 AI 技术，公司在人员扩充上导致职工薪酬增加约 6,180 万元；其次， 受人民币汇率走强影响，2025 年产生汇兑损失 740 万元，而 2024 年为汇兑 收益 1,190 万元，两者相差 1,930 万元；再次，芯片价格上涨导致采购成本增 加约 1,200 万元；最后，地缘政治和关税政策导致成本增加约 740 万元。 展 望未来，公司力争实现年均 10%的营收增速，并推动净利润年均增速达到 15%至 20%。具体到 2026 年，海外及海外电商业务收入目标为 17.8 亿元， 增速 15%，其中欧美地区增速有望超过 20%。软件业务收入目标为 2.2 亿元， 增速 25%。远程诊断和汽车数据业务增速目标均为 40%，收入分别计划达到 3,300 万元和 3,200 ...

泉峰控股 20260326 摘要 2025 年业绩承压，营收受关税及客户去库影响下滑，但 11 月起订单回 暖，2026 年回归正常水平。 毛利率降至 32.9%（-1.8pct），主因关税及转产导致产能利用率下降； 净利润 9,800 万美元，同比下降 13%。 EGO 品牌表现强劲，在北美动销逆势增长近 10%，手推式割草机等品 类市占率第一，平台生态效应显现。 供应链灵活性提升，越南产能 2026 年预计覆盖 80%以上对美出口，有 效对冲贸易摩擦风险。 2026 年展望乐观，预期营收实现双位数增长，毛利率持平，利润率随 规模效应修复回归正常水平。 SKIL 品牌 2026 年将全面进入沃尔玛 4,000 家门店，欧洲市场通过收购 渠道及发布机器人新品驱动超额增长。 Q&A 请概述公司 2025 年的整体财务业绩表现，包括收入、毛利率、营业利润和净 利润等关键指标的变化及其主要驱动因素？ 2025 年，公司的销售、管理及研发三项费用总额与 2024 年相比微降 0.1%。 然而，由于销售收入下降幅度更大，费用占销售收入的比例从 25.4%上升至 27.6%。尽管外部环境充满挑战，公司仍坚定地维持对长期发 ...