Tongcheng is likely to report 4Q25E results ~mid-Mar, and we expect revs and adj. profit largely in line with consensus. With expectation of ADR recovery and low teens room nights growth, we maintain 4Q25E hotel revs growth at 15.8% yoy, while transportation growth could be more supported by take rates improvement. Into 2026E, expansion into lower-tier cities and outbound travel, together with further ADR improvement, likely continue to drive teens hotel revs growth as well as slight margin improvement. We ...

Flash | 21 Jan 2026 12:02:50 ET │ 11 pages MicroPort MedBot (2252.HK) FY25 Profit Alert with Strong Topline Growth; Landmark Policy Unlocks Commercialization; Reiterate Buy CITI'S TAKE MicroPort MedBot issued a strong positive profit alert for FY25, guiding for revenue growth of 110-120% YoY, beating our 100% estimate and VA consensus of 94%. The adjusted net loss is guided to narrow by more than 50%, in line with expectations. We view the topline beat as the key takeaway, as it confirms the company is in a ...

周黑鸭 20260121 摘要 周黑鸭 2025 年门店总数实现小幅正增长，单店经营质量提升，各季度 同店销售额均恢复正增长，尤其第三季度受益于补贴和暑期效应增速最 快，预计 2026 年保持积极态势。 周黑鸭下半年重点发力渠道业务，拓展 KA 商超和零食量贩系统，与山 姆合作推出产品，并推出中宝系列，已上架零食量贩及连锁商超，预计 中宝系列在 2026 年有良好市场前景。 周黑鸭于 2025 年 12 月在马来西亚开设首家海外门店，作为样板店进 行本地化运营测试，为未来海外业务拓展积累经验。该门店开设速度快 于预期。 周黑鸭通过合资公司推进副条业务，上架卤料包、火锅底料等新品，并 与米村联名合作推广"黑鸭风味"，提升消费者认知度，支持主业发展。 周黑鸭主要收入来自门店，其次是渠道业务。2024 年渠道收入近 9,000 万，2025 年目标翻倍至 2 亿左右，并希望 2026 年再次翻倍。 海外市场刚起步，贡献较小。 Q&A 2025 年周黑鸭在门店业务方面取得了哪些进展？ 2025 年，周黑鸭在门店业务方面取得了显著进展。年初，公司处于门店优化 和盘点阶段，截至 6 月 30 日，门店数量约为 2,800 ...

锅圈 20260121 Q&A 锅圈公司在 2026 年的发展前景如何？ 锅圈由专注火锅烧烤食材销售转型为提供家庭一日四餐解决方案，定位 为社区中央厨房，覆盖更多消费场景，提高客户粘性，应对市场变化。 锅圈通过抖音直播带动本地生活服务，实现线上线下联动，有效提升会 员购买频次和客单价，非会员年购买频次约 4 次，会员可达 7-8 次，客 单价从 70 元提升至 120 元。 锅圈通过线上（如央视广告）和线下（社区活动）相结合的方式进行品 牌宣传，增强社区居民对品牌的认同感，并促进线下门店销售，提升加 盟商参与积极性。 锅圈通过拓宽品类（精酿啤酒、小龙虾套餐）、延伸消费场景、推出爆 款产品（毛肚自由）等措施，减少淡旺季销量差异，并通过抖音平台进 行精准营销，提升复购率。 锅圈采取多元化的开店策略，包括城区大店调改、乡镇大店快速扩张， 并试水锅圈小炒等新业态，通过智能机器人实现中餐标准化，提升规模 效应和盈利能力。 锅圈通过与上游原材料供应商建立直接合作关系，拥有自有供应链，并 与成品产业园内多家公司保持深度合作，确保产品质量和价格优势。 截至 2024 年底，锅圈拥有 4,130 万会员，预存金额近 10 亿元 ...

猎聘 2025 年形成完整 AI 产品矩阵，覆盖企业、C 端和个人端，实现超 1 亿元现金回款。企业端 AI 招聘是核心业务，贡献了八九千万收入，AI 面试产生约 1,000 万回款。未来将扩大 AI 产品收入并丰富功能，提升 用户体验。 AI 招聘产品主要包括"意向人选"和"AI 账号"。"意向人选"按单份 AI 简历定价 200 元，重复发起率超 60%；"AI 账号"定价 4,000 元/ 年，提供智能职位撰写、批量邀约等工具，显著提升 HR 效率。截至 2025 年底，招聘类产品在现有客户中覆盖度达 90%。 C 端主要通过免费 AI 服务吸引用户，面试环节收费。此策略有效提升平 台活跃度，2025 年 MAU 实现双位数增长，替代传统广告投放，用户注 册效果显著。 猎聘平台拥有 1.1 亿中高端人才简历，占据中国 70%~80%的市场份额， 数据量优势明显。通过 C 端不断推进用户更新完善简历，使得无论从完 整性还是覆盖度上都具备绝对优势。 Q&A 同道猎聘 20260121 摘要 AI 账号 4,000 元一年是否包含 200 元的 AI 简历费用？ 这是两个独立的产品。AI agent 意向人选 ...

中国财险 20260121 摘要 中国财险坚持稳健战略，2025 年起逐步增加权益类资产配置，减少固 收类资产，主要因权益市场表现良好及主动加仓。预计 2026 年二级市 场权益占比继续上升，但幅度不大，固收类资产占比略有下降，债券投 资占比提升。 对 2026 年权益市场持谨慎乐观态度，预计实现正收益。债券市场可能 波动并伴随利率上行，为保险资金提供配置机会。将加强交易账户操作， 通过价差收入补充持仓收益下降缺口。 新政中现金流管理和成本收益匹配指标影响有限，主要体现在压力情景 测试中，基本情景下各项指标无问题。中长期资产配置空间略微缩减， 但整体宽裕，现有权益与债券比例及中长期资产状态保持稳定。 非车险综合治理政策进展平稳有序，监管关注费用率和综合成本率，各 公司开发示范条款和纯风险损失率以规范条款和费率。预计政策利好将 在理性竞争和费用率下降方面有所体现，实际效果半年后初步显现， 2026 年底全面落实。 Q&A 针对近期发布的资产负债管理征求意见稿，我们进行了深入研究。财险和寿险 在资产负债匹配上的约束有所不同，财险相对寿险而言，匹配要求不如寿险刚 性。由于我们公司一直保持承保盈利，因此从负债端传导到 ...

优然牧业 20260121 摘要 原奶价格触底反弹迹象显现，行业产能持续去化，预计到 2025 年 10 月国内奶牛存栏量较 2023 年底减少约 8%，受产业亏损、牛肉价格走 高等因素影响，未来原奶价格存在温和上涨的可能性。 肉牛产业逻辑明确，2023 年牛价走低导致养殖亏损，2024 年产能去化 幅度加大。由于肉牛生长周期长，补栏积极性不足，预计牛价将进入至 少两年的上行周期，2026 年肉价上涨或将更为显著。 幽兰牧业具备规模优势和全产业链布局，在全国 17 个省份经营约 100 座现代化牧场，拥有 62 万头奶牛。通过集中采购、自研饲料配方等方 式有效控制成本，提升养殖技术水平。 原奶价格上涨将提升幽兰牧业成母牛牛群的公允价值，并促进原料奶销 量增长。预计 2025 年全年销量突破 400 万吨，单公斤成本摊薄，若每 公斤原奶价格上涨 0.1 元，将带来超过 4 亿元的利润增厚。 肉牛价格上涨提升幽兰牧业后备牛的账面价值，淘汰老龄奶牛业务带来 额外利润。在当前活牛价格下，预计未来每公斤上涨 1 元将为公司带来 6,000 万至 7,000 万元的现金流入。 Q&A 为什么推荐幽兰牧业作为今年的重点推荐 ...

顺丰同城 20260121 摘要 阿里在高客单价餐饮市场加大补贴，旨在缩小与美团在 30 元以上市场 份额的差距，目前美团在该市场占据约 70%的份额。此举或将影响餐饮 外卖市场的竞争格局。 阿里通过加盟模式加速即时零售布局，盒马计划在 2025 年底前落地 300 家前置仓，淘宝便利店预计 2026 年覆盖 200 多个城市，开设 2000 家门店，提升履约能力和市场渗透率。 国务院对外卖行业反垄断调查旨在防止过度竞争，预计不会显著改变平 台补贴策略，阿里的市场份额第一战略目标预计保持不变，补贴退坡主 要受季节性因素影响。 淘宝闪购日均单量接近 6,000 万件，即时零售单量约 1,000 万件，占比 相对较低，表明即时零售市场具有较大的增长潜力，优化策略和增加投 入是关键。 即时零售市场规模预计未来将翻倍至 2 万亿元以上，受益于消费者对高 频次、即时性需求的增长，以及仓储和人力成本优势，3C 数码和个护产 品及下沉市场是潜在增长点。 国务院对外卖行业反垄断调查可能会对平台补贴产生一定影响，但整体来看不 会大幅改变其战略方向。首先，从战略层面看，阿里的目标是确保市场份额第 一，这一战略定力不会轻易改变。其 ...

Goldman Sachs does and seeks to do business with companies covered in its research reports. As a result, investors should be aware that the firm may have a conflict of interest that could affect the objectivity of this report. Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. For Reg AC certification and other important disclosures, see the Disclosure Appendix, or go to www.gs.com/research/hedge.html. Analysts employed by non-US affiliates are not registered/ ...

中集安瑞科 20260120 摘要 公司以 9.79 港币的价格配售新股，较 1 月 19 日收盘价折让 7.73%， 集资用于清洁能源资本支出和一般公司用途，包括偿还银行贷款和满足 营运资本需求。 清洁能源项目是公司主要投资领域，包括已投产和在建的干焦项目，以 及预计 2027 年投产的绿色甲醇二期项目，总投资额预计在 18 至 19 亿 人民币左右。 公司预计 2025 年资本性开支约为 10 亿人民币，2026 年预计在 8 至 15 亿人民币之间，主要用于干焦项目、绿甲二期建设以及日常固定资产 开支。 截至 2025 年 6 月 30 日，公司账面现金接近 78 亿人民币，但可自由动 用现金有限，营运资金需求约 36 亿人民币，资产负债率为 57%，接近 集团红线 60%。 第五个干焦项目位于印尼，是公司首个海外项目，设计产能为 18 万吨 LNG 和 10 万吨甲醇，总投资额超过 20 亿元，预计 1 至 1 年半内投产。 绿甲二期公司将控股，但股权比例和合作模式与一期不同，将引入新的 合作方，一期公司股比为 70%。 公司分红不受账面现金限制影响，黄科和纯科有 50%的股息派发率，且 分红现金已提 ...