药明巨诺 20260327 摘要 2025 年总收入 2.84 亿元（+79.3%），核心产品贝诺达销售 2.19 亿 元（+38.4%），毛利率升至 50.9%。 降本增效显著：单位成本由 78 万降至 50 万，研发与行政开支同比下降 超 33%，现金储备 5.03 亿元可支持 20 个月运营。 贝诺达二线大 B 细胞淋巴瘤适应症已于 2025H1 提交 NDA，并获突破 性疗法认定；慢病毒载体国产替代预计 2026 年获批。 全球创新资产 GWK239（四靶点 CAR-T）IIT 研究初步 ORR 达 100%，通过 Fas-CD2 等增强元件解决抗原逃逸与免疫抑制。 BD 进展活跃：非独家授权 BMS 慢病毒工艺获千万美元对价，与 Regeneron 合作 MAGE-A4 项目最高可获 5,000 万美元付款。 自免领域布局加速：Relma-cel 已递交系统性红斑狼疮 I 期数据，正寻 求合作伙伴以加速自免及实体瘤管线开发。 Q&A 2025 年药明巨诺的整体经营表现、业务进展及未来战略方向是怎样的？ 2025 年，公司在经营质量、核心业务推进及中长期战略规划方面取得了实质 性进展。财务表现上，全年 ...

心玮医疗 20260327 Q&A 请问公司未来三年的收入和利润增长节奏预期是怎样的？各个业务线以及国内 外市场的增长情况有何展望？ 公司设定未来三年收入持续增长 35%的目标，核心驱动力为缺血、出血、 通路三大板块齐头并进及海外市场拓展。 产品结构显著优化，2025 年治疗类产品收入占比由通路类转向主导 （达 60%），驱动毛利率从 65%提升至 70.9%。 集采常态化加速国产化率从 10%升至 40%，公司通过价格联动与成本 优化，预计长期毛利率稳定在 68%-70%，净利润率目标 20%。 海外市场预期 2028 年销售额超 1 亿元（2025 年约 2000 万元），重 点布局印度、白俄罗斯及拉美市场，欧美处于 MDR 注册期。 前瞻布局介入式脑机接口，预计 2028 年获证；该产品入选工信部项目， 受益于"十五"规划及医保编码提前设立的政策红利。 拟 A 股融资 8 亿元以实现两地互联互通，资金投向临港与南京基地产能 扩建及狭窄领域、脑机接口研发。 竞争策略由基层向头部医院迁移，聚焦抽吸导管、药物支架等高壁垒产 品，目标 3-5 年内实现国内神经介入市场份额第一。 基于公司计划在 2028 年实现 ...

小马智行 20260327 摘要 公司计划在 2026 年将业务扩展至全球超过 20 个城市，请问未来的城市与车 辆分布规划是怎样的，背后的战略考量是什么？ 公司的发展策略是有重点地推进，并为未来增长做好储备。战略重心将是以广 东省为核心，尤其是深圳和广州，因为广东省在政策和牌照方面的支持力度最 大、最为开放。在广东省，车辆部署规模将达到几千台。对于其他城市，包括 国内二线城市和海外国家，目前尚处于摸索阶段，我们会先进行布局，每个城 市部署几十到一百台的规模。此举旨在为未来的增长进行铺垫和储备，期待这 些城市在 2027 年或之后能陆续发展成为下一个深圳或广州。 资金与产能保障：账面现金 105 亿人民币，足以支撑万台级车队自建； 与丰田合资公司已于 2026 年 2 月投产，年内计划交付 1,000 台。 Q&A 2025 年作为小马智行具有重要里程碑意义的一年，公司取得了哪些核心进展， 其背后的意义是什么？ 2025 年实现的最大里程碑是单车经济模型转正。具体体现在，通过技术进步， 在单车运营成本远低于市场其他 L4 公司的情况下，实现了更高的安全性和舒适 性，例如更低的急刹车次数。这使得我们一方面成本更 ...

威高股份 20260327 摘要 2025 年营收 133 亿元，海外收入占比升至 26.7%，归母净利润受集采 降价 4.5 亿元影响同比减少 4 亿元。 通用医疗器械板块溢利下降 32.1%，主因系高档输液器、留置针在多省 集采落地导致单价大幅下滑。 药包板块预充式注射器受集采影响单价下滑 40%，但自动注射笔业务受 GLP-1 需求驱动实现 60%-70%高增长。 骨科板块改革成效显著，溢利同比增长 43.6%，利润率回升至 20%， 海外销售额同比增长 50%。 平台化整合加速，预计 2026 年 Q3 完成威高血液净化资产置换，届时 将并入血液净化与生物制药上游赛道。 2026 年指引：预计收入增长 4%-8%，通用耗材价格波动趋缓，高端监 护仪等"设备+耗材"新品将密集上市。 财务稳健且分红优厚：净现金 36 亿元，分红比例由 30%提升至 50%， 累计回购金额已超 2.2 亿港币。 Q&A 请介绍一下公司 2025 年的整体经营业绩，包括收入、利润、各业务板块的表 现，以及三大核心战略的进展情况？ 2025 年，公司实现销售收入近 134 亿元，同比增长 2.3%。经调整后的净利 润为 16. ...

上美股份 20260329 摘要 2025 年营收约 73.6 亿（+32%），线上营收 86 亿（+40%）占比达 94%，韩束下半年增速回升至 50%。 2026 年业绩指引增长约 20%，归母净利润预计 13.5 亿；Q1 受舆论影 响 1 月负增长，3 月已恢复正常。 一叶子成为第二增长曲线，营收 8.8 亿（+134%），通过祛痘及安心 霜爆品切入 8-18 岁分龄护肤。 韩束通过"短剧+自播+全域转化"模型实现品牌升级，红蛮腰套组以 399 元定价实现大牌平替定位。 多品牌矩阵加速：安敏优目标 4-5 亿营收；下半年推 HelloKitty 及奥特 曼联名；孵化 7-8 个新品牌。 全球化战略提速：核心团队已进驻东南亚并计划建厂，目前海外线下网 点约 6,000 家。 毛销差保持稳定：通过茶肽等高端系列优化结构，对冲销售费用率 （58%）上升，2025H1 毛销差约 19%。 Q&A 请介绍一下上美股份 2025 年的整体业绩表现，包括营收、利润以及各主要品 牌的具体情况？ 2025 年公司整体营收约为 92 亿元，净利润约为 11.5 亿元，同比增长约 44%。下半年的营收和利润增速均快于上半年 ...

Wuxi Lead H/A Asia Pacific Equity Research 23 March 2026 This material is neither intended to be distributed to Mainland China investors nor to provide securities investment consultancy services within the territory of Mainland China. This material or any portion hereof may not be reprinted, sold or redistributed without the written consent of J.P. Morgan. See page 74 for analyst certification and important disclosures, including non-US analyst disclosures. J.P. Morgan does and seeks to do business with com ...

Asia Pacific Equity Research 23 March 2026 This material is neither intended to be distributed to Mainland China investors nor to provide securities investment consultancy services within the territory of Mainland China. This material or any portion hereof may not be reprinted, sold or redistributed without the written consent of J.P. Morgan. Sany Heavy - H/A Initiate on H-share at OW: Multi-year re-rating on global, mining, electrification and aftermarket themes We initiate coverage of Sany Heavy Industry- ...

J P M O R G A N Asia Pacific Equity Research 25 March 2026 This material is neither intended to be distributed to Mainland China investors nor to provide securities investment consultancy services within the territory of Mainland China. This material or any portion hereof may not be reprinted, sold or redistributed without the written consent of J.P. Morgan. Sanhua Intelligent A/H All eyes on new business take-off; model update reflects more discreet guidance, stay OW We update our model for Sanhua Intellig ...

上美股份 20260327 摘要 2025 年营收 91.78 亿（+35.1%），净利 11.54 亿（+43.7%），毛 利率升至 76.43%，ROE 达 40.2%。 韩束主品牌 2025 年收入 73.6 亿（+31.6%），目标 2030 年达 100- 200 亿；一页（newpage）爆发式增长 134.2%至 8.8 亿。 渠道结构向线上倾斜，占比升至 93.9%；抖音自播增长 137%抵消达播 下滑，视频号业务增长超 1,500%。 2030 年销售目标 300 亿，构建三梯队品牌矩阵，2026 年将推出 HelloKitty、崔玉涛、奥特曼等新品牌。 全球化采取"入海"策略，印尼工厂已投建，2026 年正式开启东南亚 市场销售，复制国内成功经验。 研发投入 2.25 亿（+24%），自研环肽、玻色因及美白原料 KT939， 上海二期 AI 智能工厂日产达 200 万瓶。 2026 年业绩指引维持收入利润双增 25%，一季度舆情冲击后业务已于 2 月企稳，3 月恢复正增长。 Q&A 请介绍一下上美股份的公司概况、企业文化、战略战术以及在单聚焦战略下的 具体举措和成果？ 上美股份是一家以科研 ...

石四药集团 20260327 摘要 2025 年净利 4.71 亿港元同比降 55.6%，但降幅较中期收窄，派息率 维持近 50%且持续回购。 大输液板块 2026 年目标销量 18.5 亿瓶（+20%），通过直立袋替代 塑瓶及集采放量驱动毛利率回升至 45%-50%。 外贸业务强劲，2025 年制剂出口额增 35%，2026 年目标 3-3.5 亿港 元；药包材出口有望翻倍增长。 集采优势显著，第十一批国采中标 12 个品种，第十二批拟参与 46 个品 种，市场份额向头部 A 类供应商集中。 原料药一体化优势突出，自产氯化钙/氯化镁成本仅为市场价 1/7 至 1/50，2026 年业务有望筑底回升。 创新药布局加速，肺动脉高压及癫痫药计划 2026 年底申报一期临床， 并引入瑞士不含糖腹透液独家授权。 咖啡因业务受出口退税及提价（+1 美元/kg）利好，预计 2026 年增加 约 400 万美元利润。 Q&A 请介绍一下石四药集团 2025 年度的整体财务表现、股东回报及资产负债情况？ 2025 年，集团实现销售收入约 41.65 亿港元，同比减少 27.8%；以人民币计， 销售收入为 38.12 亿元。毛 ...