阿里影业 20250522 摘要 阿里影业战略转型为虎鲸文娱，重心转向线下娱乐和演出业务，大麦网 贡献了 70%的净利润，IP 授权业务也占据重要地位，公司估值接近 20 倍水平，仍具吸引力。 2024 年阿里影业处理影视资产导致投资亏损约 5 亿港币，但若加回该 亏损，归母净利润可达 8.8 亿港币，其中大麦网贡献 6.3 亿港币，IP 授 权业务贡献 2 亿港币，合计占比 95%。 线下演出市场疫情后持续高增长，音乐类演出票房同比 2019 年翻倍， 2025 年 4 月和五一假期票房分别同比增长 42%和 70%以上，跨城观 演需求占比超过 60%。 公司认为未来三年线下演出市场预计保持 30%以上高增长，大麦购票成 功率不到 20%，意味着 80%的需求未满足，5,000 人以上大型演唱会 未满足需求空间至少有 1,500 亿元。 大麦在音乐类线下演出市场占据约 80%的市占率，作为一级代理直接与 艺人经纪团队和场馆对接，拥有更强的资源优势和合规要求。 Q&A 阿里影业在 2025 年 5 月的财报季表现如何？ 阿里影业在 2025 年 5 月的财报季表现非常亮眼。公司发布了 2025 财年的年 度财 ...

老铺黄金 20250522 摘要 际化。 老铺黄金受益于市场规模、竞争优势和运营体系，在高端黄金市场（约 1,200 亿）中通过产品创新实现差异化，如金镶钻、金胎烧蓝等，使其 产品更具时尚感和国际化。 老铺黄金正加速破圈，2025 年 1-4 月 SKP 和万象系商圈销售额同比增 长 233%，4 月仍保持 100%以上增长。新店如上海港汇恒隆开业首周 销售额达 7,000 万元，品牌认知度和接受度不断提升。 老铺黄金在北京 SKP 商圈预计 2025 年销售额达 24-25 亿元，远超周大 福（1.5-1.6 亿元）。万象体系中，老铺月销达 2 亿元，显著高于新锐 古法金企业。国际珠宝品牌普遍下滑，老铺则实现翻倍增长。 老铺黄金的消费者包括：从国际奢侈品转向的消费降级人群、传统大克 重黄金珠宝消费升级人群以及具有收藏属性的人群。与卡地亚、Tiffany 会员的重叠度显著提升。 老铺黄金单店销售额快速增长，从 2024 年的 2.3 亿元预计增长至 2025 年的 4.5-5 亿元，远超国际四大珠宝品牌。受益于黄金市场规模 和竞争环境，单店销售额有望达到 10 亿元以上。 Q&A 老铺黄金目前的投资逻辑是什么 ...

Summary of MMG Limited Sustainability Briefing Company Overview - **Company**: MMG Limited - **Focus**: Sustainable development, operational efficiency, and safety in mining operations across Australia, Africa, and South America [4][5] Key Industry Insights - **Market Position**: MMG is strategically positioned to meet the increasing global demand for base metals essential for the low carbon transition, including copper, zinc, and nickel [5] - **Production Growth**: In 2024, MMG reported a 15% increase in copper production and an 8% rise in zinc output. For Q1 2025, copper production was over 118,000 tonnes, a 76% increase year-on-year [5][6] - **Future Projections**: Anticipated copper production for 2025 is projected to reach up to 522,000 tonnes, with zinc equivalent production up to 340,000 tonnes [6] Sustainability Commitments - **Safety Practices**: MMG emphasizes a strong safety culture, with a total recordable injury frequency (TRIF) of 2.04 per million hours worked, a slight decrease from 2.06 in 2024 [11] - **Community Engagement**: In 2024, MMG invested US$47.9 million in social initiatives, focusing on infrastructure, healthcare, education, and business opportunities [12] - **Local Business Integration**: The company has increased local business spending by 53% year-on-year, integrating local companies into its value chain [13][14] Human Rights and Social Responsibility - **Human Rights Policy**: MMG is committed to upholding human rights standards, focusing on indigenous peoples, local communities, and workforce rights [19][20] - **Human Rights Impact Assessment**: A comprehensive assessment is underway at the Las Bambas operation in Peru, expected to conclude by Q3 2025 [21] Environmental Strategy - **Nature Strategy**: MMG has developed its first nature strategy, focusing on enhancing ecosystem health and building climate resilience [31][32] - **Decarbonization Efforts**: The company is actively reducing emissions, with projects like solar farms and diesel-electric loaders contributing to significant reductions in emissions [35][36] Growth and Investment - **Acquisitions**: The acquisition of Nicobrazil marks MMG's first investment in Brazil, enhancing its portfolio in nickel production [44] - **Future Projects**: Ongoing projects like the Kinsevere expansion and community partnerships at Las Bambas are aimed at increasing production sustainably [47][48] Conclusion and Future Focus - **Commitment to Safety and Diversity**: MMG prioritizes safety and is focused on building a diverse and inclusive organization [50] - **Sustainability Goals**: The company aims to deepen community partnerships and reduce emissions while enhancing climate resilience [51] This summary encapsulates the key points from the MMG Limited sustainability briefing, highlighting the company's commitment to sustainable practices, community engagement, and future growth strategies.

金蝶国际 20250521 摘要 金蝶国际云转型成效显著，2024 年云服务收入占比达 81.6%，成为国 内 SaaS 纯度较高的 ERP 巨头，云转型增强了公司收入韧性，提高了人 效和现金流健康度，并降低了费用率，2024 年云服务经营利润率达 6%。 金蝶国际核心产品包括星瀚、苍穹、星空和星辰，分别面向大、中、小 微企业客户，提供全面的企业管理解决方案，驱动供需两侧，满足不同 规模企业的需求。 AI 技术对金蝶的商业模式产生深远影响，预计 AI 增值模块提价和国产替 代加速将推动未来两年收入增长，预计 2025 年收入增长 10-15%，营 业收入达 70 亿元，AI agent 商业化落地将催化股价表现。 金蝶国际预计 2025 年扭亏为盈，实现利润约 8,000 万元，目前 PS 估 值约为 6 倍，预期远期可达 8 倍，对应 560 亿人民币市值目标，相当于 17 港币每股，目前位置安全垫较厚，有 15%左右回撤预期。 信创政策驱动星瀚和苍穹平台快速增长，主要受益于对 SAP 和 Oracle 市场份额的挤占，2019 年至 2024 年收入从不到 1 亿增长至 13 亿，年 化增速约 40%，预 ...

顺丰控股 20250521 摘要 顺丰控股通过常态化分红和股份回购注销提升股东回报，加强对业务一 线及中高管的激励，有望加速收入增长，成为短期和中长期催化剂。 Q&A 顺丰控股在过去几年中的盈利波动主要原因是什么？ 顺丰控股在过去几年的盈利波动主要是由于其产能和投入周期与需求匹配度的 契合度不稳定所导致的。随着公司网络铺设的完善以及资本开支占比的下降， 公司的盈利能见度和现金流有所改善。此外，公司最近在经营和组织架构方面 进行了调整，包括对基层及中高层员工进行激励，这些变化有助于提升获客端 和揽收端的效率。如果国内消费有所改善，这也将利好顺丰，进一步带来收入 增长及更具可预见性和确定性的盈利弹性。 顺丰控股目前的估值情况如何？ 我们采用了与国际三大同行 UPS、FedEx、DHL 相比的 EV/EBITDA 估值体系。 海外公司的 EV/EBITDA 基本上在七到八倍之间，而顺丰目前港股交易约为五 点几倍，不到六倍，A 股则不到七倍。我们的估值目标价是基于海外同行相同 的 PE EV/EBITDA 倍数，港股给予 7 倍估值，A 股给予约 10%的溢价。报告 发布时港股有 30%的上涨空间，A 股有 20%的 ...

阿里影业 20250521 摘要 阿里影业更名大麦娱乐，反映其业务重心从传统电影转向现场娱乐和 IP 衍生品，大麦业务营收占比超 30%，利润贡献显著，成为核心增长引擎。 现场娱乐市场前景广阔，2024 年全国营业性演出票房同比增长 15%， 演唱会增速高达 78%，大麦平台受益于此，营收实现显著增长。 大麦平台需求旺盛但供给受限，仅 20%用户能成功购票，未来增长动力 在于拓展演出品类、增加一二线城市演出密度及下沉三四线城市市场。 IP 衍生品业务快速增长，阿里鱼 2025 财年营收同比增长 90%，得益于 新增 IP 授权及 To C 业务转型，预计未来仍将保持高速增长。 阿里影业战略转型，从电影业务向新消费场景拓展，大麦和 IP 衍生品业 务合计占比已超过半壁江山，并贡献主要利润，估值逻辑有望向新消费 龙头靠拢。 公司预计 2026 财年归母净利润约 8.7 亿元，若考虑渠道拓展投入，内 生利润或超 10 亿元，同比增长超 50%，展现强劲增长潜力。 电影行业短期低迷对公司估值影响有限，公司采取审慎的内容投资策略， 优化智能票务系统，并积极拓展海外市场。 Q&A 如何看待现场演出的市场前景？ 阿里影业在 ...

Summary of the Conference Call for Leap Motor Company Overview - The conference call pertains to Leap Motor, a company in the automotive industry, specifically focusing on electric vehicles. Key Points and Arguments Financial Performance - Leap Motor's gross margin for Q1 2025 is expected to be in double digits, slightly higher than Q3 2024 but lower than Q4 2024, primarily benefiting from component outsourcing revenue and economies of scale in vehicle production and cost reduction [2][3] - The company reported a gross margin of 14.9% for Q1 2025, an increase from 13.3% in Q4 2024, despite the traditional off-peak season for the automotive industry [3] - The gross margin for Q2 2025 is projected to be around 13%-14%, slightly lower than Q1 due to initial production ramp-up of new models C10, C11, and C16, and a shift in the component outsourcing business model [2][4] Sales and Revenue Projections - Leap Motor maintains its domestic sales forecast for 2025 at 550,000 to 560,000 units, corresponding to vehicle revenue of approximately 63 billion yuan, with total revenue expected to reach around 65 billion yuan including component outsourcing income [2][5] - The company anticipates overseas sales of 60,000 to 80,000 units in 2025, contributing an estimated investment income of 300 million yuan, with a total overseas market potential of 10 billion yuan [2][5] - Overall valuation for 2025 is projected to be between 110 billion to 120 billion yuan, with a potential increase to 150 billion yuan or higher in 2026 if key models perform well [2][5] Growth Potential - Leap Motor sees significant growth potential, especially in overseas markets, with expectations of monthly export volumes reaching several thousand units by year-end and a potential doubling of export volume in 2026 [6] - Domestic sales are projected to reach 1 million units in 2026, representing an 80%-90% increase from 2025 [2][6] - Successful launches of the B series models (B10, B01, B05) and early introduction of the D series models could enhance the company's product definition and pricing power, further boosting valuation [6] Additional Important Insights - The company’s strategy includes leveraging strategic partnerships for component outsourcing, which has contributed to higher profit margins [3] - The transition of the component outsourcing business model is expected to impact profit margins in the short term but is seen as a necessary evolution for long-term growth [4][6]

耐世特 20250519 摘要 • 耐世特一季度锁定 8 亿美元订单，同比增长显著，中国客户贡献 40%，主 要围绕电动车相关项目，包括 REPS、RWS 以及双阳齿轮 EPS 等新业务， 北美市场亦有重要贡献。 • 公司重新获得底特律三大客户之一的管柱业务，计划将生产基地从美国转 移至墨西哥，以利用成本优势，稳固北美市场地位。 • 公司预设全年订单目标为 50 亿美元，EPS 业务占比约 70%。预计今年剩 余时间内线控相关订单将持续流入，包括前轮线控转向、电子机械制动器 （EMB）等新品类。 • 耐世特具备独立设计、制造线控转向及线控制动器的能力，与大陆汽车共 同拥有相关知识产权，各占 50%。未来将通过发展线控转向及线控制动， 提供新的增长曲线。 • 公司在北美市场的收入贡献约为 22 亿美元，大部分产品满足 USMCA 关 税豁免条件，通过与客户谈判转嫁额外成本，目前关税影响较小，但将继 续关注中美贸易协定对供应链的影响。 • 亚太地区业务年初至今表现优异，收入增长远超大市，预计中期来看，国 内公司收入比例将达到 35%至 40%，将继续推动公司整体收入增长。 • 公司目标是亚太地区订单运营利润率达到 ...

• 首程控股 2025 年一季度资产运营收入同比增长 27%至 2.58 亿港元，主 要得益于停车板块（机场停车项目、停车费上涨、广告业务）和园区板块 的贡献，显示出其核心业务的稳健增长。 • 公司在资产融通方面积极布局，已完成与上海宝山区、成都武侯区成立区 域基金，并与中国人寿成立总规模 100 亿的产业引导基金，扩大了基金管 理规模，为未来的投资收益奠定基础。 • 首程控股积极投资机器人领域，已投资 16 个标的，重点关注机器人本体 公司，并计划在 2025 年加大对机器人零部件环节的投资，同时强调投后 赋能，以支持其长期发展。 • 公司创新布局"充电加停车"业务，通过多种模式参与充电领域，包括提 供场景、成立合资公司、收购充电场站等，并注重核心城市核心地段的选 择，以确保盈利能力，提升整体营收。 • 首程控股成立机器人科技产业公司，主营销售代理、租赁业务、供应链管 理和行业咨询，已在医疗机器人领域取得三级证书，并积极拓展展览展示、 市政和教育等领域的应用。 Q&A 首城控股 2025 年一季度的业绩表现如何？ 2025 年一季度，首城控股实现收入 3.52 亿港元，与去年同期基本持平。然而， 本期归母净 ...

ab 2025 年 05 月 14 日 Global Research 华虹半导体 扩张对毛利率造成负面影响；评级下调至卖出 折旧负担增加，行业地位减弱 华虹股价年初至今上涨46%，估值达到1.1倍动态市净率，为其0.6-1.7倍历 史区间的均值。我们认为这基本反映了对中国国产化的乐观情绪升温，以及 新CEO白博士（原英特尔全球副总裁）上任后经营调整带来的潜在利好。我 们将评级下调至卖出，因为：1）相对于中芯国际，华虹的规模较小，加快 扩大12英寸产能可能导致2025年和2026年折旧增速提高至39%和20%。我 们预计未来三至四年，ROE支撑将减弱至-0.3%，而中芯国际为9.3%（图 表2 We xpctHua ongtde-ra onstucral GMndROE headwins 205-7 图表3 Hua ong'sfrwad P/BVvs. ROE）。2）我们认为行业供需可能从2025年起小幅改善，但功率分立 器件中低端MCU（华虹的主要侧重点）仍面临竞争。华虹的55/90nm晶圆价 格为1000美元，明显低于约1500美元的行业平均水平，反映出成熟制程12 英寸代工厂的同质化产品面临竞争。技术升 ...