关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、陈达飞、赵宇 联系人| 赵宇 美国时间7月4日，特朗普签署《美丽大法案》。法案将提高债务上限，抬升赤字率，将"特朗普经济 学"法律化。法案有哪些经济效应、是否会再次引爆"美债恐慌"？ 热点思考：《美丽大法案》：再次引爆"国债恐慌"？ （一）《美丽大法案》扩张总赤字约4.1万亿，但主要为存量政策的延续 《美丽大法案》生效后，特朗普经济学的政策主张得以落地。 特朗普在立法过程中展现出对共和党的高 度控制力，特朗普的经济主张得到了完整呈现。特朗普借助法案加强了联邦政府对地方政府的控制力， 在社保福利、移民执法等关键领域扩大了行政体系自由裁量权。 法案或扩张总赤字4.1万亿，规模位列二战后前列。 法案内容包括：减税，扩大驱逐移民支出，扩大国防 开支，削减福利支出，削减新能源补贴支出。以占GDP比重为口径计算，赤字增量仅次于1981年里根减 税。但若剔除延长TCJA的内容，仅考虑增量，量级则可能被夸大。 摘要 （二）经济效应：温和提振美国经济、利好旧经济，低收入群体受损 《美丽大法案》有助于美国经济"稳增长"。 参考CBO等机构的研究，2025-2034年，法案或使美国实际 ...

随着今年全球资金"搬家"，主要市场的表现也由此出现大幅分化。 21世纪经济报道记者吴斌 上海报道 今年上半年，道指上涨3.64%，纳指涨5.48%，标普500指数涨5.50%。对比来看，韩国KOSPI指数大涨 28.04%，德国DAX指数上涨20.09%，恒生指数涨20.00%，巴西IBOVESPA指数涨15.59%。这也与今年 部分资金从美国转向欧洲、中国等市场的流向变化相互印证。MSCI新兴市场股票指数上半年累计上涨 近14%，创2017年以来最佳同期表现。 ATFX亚太区首席分析师林铭添近日在接受21世纪经济报道记者专访时表示，过去几年，美股成为资本 追逐的焦点。然而，今年上半年，美国政府宣布向全球多国加征关税，导致全球股市受挫，美国股市也 出现大幅下跌。尽管后期美国关税政策缓和，美股出现V型反弹并创出新高，但涨幅明显落后于其他市 场。在美国政策的不确定性下，资金逐步从美国流向欧洲、亚洲等资本市场。 今年美国频繁出现"股债汇三杀"，林铭添预计，在美国政治与政策的不确定因素下，未来"股债汇三 杀"可能会是常态。美国巨额债务削弱了市场信心和金融稳定性，美国政府挑战传统资本循环体系，增 加了不确定性。长期来看 ...

来自报告 来自报告《 美国"例外论"的终结——2025 年中期宏观经济展望 》 下半年，仍需防范美国经济超预期下行的风险——如果失业率升至4.4-4.6%区间，可能再次触 发"衰退交易"；美元汇率或将进一步贬值，人民币兑美元将随之升值，情形类似于2024年8-9 月。 关税2.0增加了下半年的商品贸易、工业生产和经济增长的不确定性。IMF 4月世界经济展望下修 2025年全球GDP增速预测至2.8%，较1月下降了0.5个百分点。其中，美国从2.7%下调到1.8%，降 幅0.9个百分点。 | 国家或地区 | 2024 | 2024年10月 | | 2025年1月 | | | 2025年4月 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 2025F | 2026F | 2025F | 2026F | 2025F | 2026F | | 全球 | 3.3 | 3.2 | 3.2 | 3.3 | 3.3 | 2.8 | 3.0 | | 发送经济体 | 1.8 | 1.8 | 1.8 | 1.9 | 1.8 | 1.4 | 1.5 | | 美国 | ...

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、陈达飞、赵宇 联系人| 赵宇 摘要 美国时间7月4日，特朗普签署《美丽大法案》。法案将提高债务上限，抬升赤字率，将"特朗普经济 学"法律化。法案有哪些经济效应、是否会再次引爆"美债恐慌"？ 热点思考：《美丽大法案》：再次引爆"国债恐慌"？ （一）《美丽大法案》扩张总赤字约4.1万亿，但主要为存量政策的延续 《美丽大法案》生效后，特朗普经济学的政策主张得以落地。 特朗普在立法过程中展现出对共和党的高 度控制力，特朗普的经济主张得到了完整呈现。特朗普借助法案加强了联邦政府对地方政府的控制力， 在社保福利、移民执法等关键领域扩大了行政体系自由裁量权。 法案或扩张总赤字4.1万亿，规模位列二战后前列。 法案内容包括：减税，扩大驱逐移民支出，扩大国防 开支，削减福利支出，削减新能源补贴支出。以占GDP比重为口径计算，赤字增量仅次于1981年里根减 税。但若剔除延长TCJA的内容，仅考虑增量，量级则可能被夸大。 （二）经济效应：温和提振美国经济、利好旧经济，低收入群体受损 《美丽大法案》有助于美国经济"稳增长"。 参考CBO等机构的研究，2025-2034年，法案或使美国实际 ...

宏 观 研 究 海外周度观察 2025 年 07 月 06 日 《美丽大法案》：再次引爆"国债恐慌"？ 美国时间 7 月 4 日，特朗普签署《美丽大法案》。法案将提高债务上限，抬升赤字率，将"特 朗普经济学"法律化。法案有哪些经济效应、是否会再次引爆"美债恐慌"？ 热点思考：《美丽大法案》：再次引爆"国债恐慌"？ （一）《美丽大法案》扩张总赤字约 4.1 万亿，但主要为存量政策的延续 《美丽大法案》生效后，特朗普经济学的政策主张得以落地。特朗普在立法过程中展现出对共 和党的高度控制力，特朗普的经济主张得到了完整呈现。特朗普借助法案加强了联邦政府对地 方政府的控制力，在社保福利、移民执法等关键领域扩大了行政体系自由裁量权。 法案或扩张总赤字 4.1 万亿，规模位列二战后前列。法案内容包括：减税，扩大驱逐移民支出， 扩大国防开支，削减福利支出，削减新能源补贴支出。以占 GDP 比重为口径计算，赤字增量仅 次于 1981 年里根减税。但若剔除延长 TCJA 的内容，仅考虑增量，量级则可能被夸大。 （二）经济效应：温和提振美国经济、利好旧经济，低收入群体受损 《美丽大法案》有助于美国经济"稳增长"。参考 CBO 等机 ...

21世纪经济报道记者吴斌 上海报道日中则移，月满则亏，物盛则衰。过去多年，美股的表现曾一骑绝 尘，但如今，"美国例外论"遭遇严峻考验。 尽管近期美股再创新高，但今年表现仍跑输其他主要市场。今年上半年，道指上涨3.64%，纳指涨 5.48%，标普500指数涨5.50%。对比来看，韩国KOSPI指数大涨28.04%，德国DAX指数上涨20.09%，恒 生指数涨20.00%，巴西IBOVESPA指数涨15.59%。这也和今年部分资金从美国转向欧洲、中国等市场的 流动相互印证。MSCI新兴市场股票指数上半年累计上涨近14%，创2017年以来最佳同期表现。 与此同时，上半年美元指数则创下逾50年来最大同期跌幅。过去六个月，美元指数跌逾10%，上一次在 上半年出现如此大幅度的贬值还要追溯到1973年。而MSCI新兴市场外汇指数上涨7.2%，创2003年以来 最佳同期表现。 美元的暴跌也让美股的表现相对更加黯淡。标普500指数近期创下历史新高，但如果将标普500指数的回 报率从以美元计价转换为欧元计价，则距离历史高点仍有10%的差距。对于美国投资者来说，美元走弱 也可能会鼓励他们将目光投向美国以外的市场。 申万宏源证券首席 ...

海外市场点评 如何理解美元和美股走势背离？ 2025 年 06 月 29 日 [Table_Author] 分析师：陶川 分析师：邵翔 分析师：林彦 执业证号：S0100524060005 执业证号：S0100524080007 执业证号：S0100525030001 邮箱：taochuan@mszq.com 邮箱：shaoxiang@mszq.com 邮箱：linyan@mszq.com ➢ 此前，美国更多还是软数据走弱，但是进入五月份硬数据也开始出现了明显 的"跟上"，我们在《美国经济周期性走弱才刚开始》（20250330）中的结论陆 续开始得到验证。 ➢ 而资产走势上却出现了两种完全不同的场景： ➢ 一方面，与我们前面数篇美元专题的结论一致，美元随着经济走弱快速走弱， 近 5 个月累计跌幅超过 10%（从年初的 86%历史分位下降至 57%）（20250105 《美元：谁来给"史诗级上涨"降降温？》，20250323《美元的归途：破百的条 件和时机？》，20250623《美元还能跌多久？》）； ➢ 另一方面，美股却高歌猛进的创下新高。坦白讲，我们前期确实对美股短期 出现了误判，低估了美股的韧性。但我们更 ...

智通财经APP获悉，中金策略分析师刘刚在自媒体平台表示，美股近期再创历史新高，纳指跑赢全球多数指数。该行曾在4月8日提示不建议继续做空。市场 对"股债汇三杀"的担忧更多源于短期流动性冲击和长期外推预期，而非基本面恶化。2025年下半年展望中，中金认为"去美元化"共识存在预期高度趋同的问 题，且难以提供短期操作指引。美元小幅下跌对美股有利，市场误区在于将"去美元化"与美元走弱直接关联。不过，三季度仍需关注关税谈判、债务上限等 潜在扰动因素。 中金主要观点如下： 该行在4月8日底部附近提示，纳指估值跌到20倍估值逐步具备吸引力，至少也不应该再做空。在"股债汇三杀"担忧最严重的时候提示，这种担忧更多是短期 流动性冲击和基于外推预期的一些长期担心所致。 在2025下半年展望中，该行并不特别认同"去美元"的共识，提示这一预期高度趋同、而且主要是基于无法证实和证伪的宏大叙事。宏大叙事的最大问题就是 无法提供短期操作指引，究竟是5年后兑现、还是今年内兑现，究竟是跌50%、还是跌5%，都难以回答。 美元的下跌并非都是"去美元化"的体现，而且小幅的下跌对美股反而是有利的，市场的误区在于直接将去美元化和美元弱画等号，把美元弱和美 ...

摘要 2025年上半年，全球宏观经济最大的预期差是"美国例外论"被证伪，原因包括Deepseek时刻、特朗普关税 冲击和美国财政约束。下半年，关税谈判的潜在反复、滞胀预期的验证和《美丽大法案》（One Big Beautiful Bill Act）的落地相互交织，如何把握短期交易节奏、理解"美国否定论"叙事下的全球资金再平衡 的趋势？ 关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、陈达飞、李欣越、王茂宇、赵宇 联系人 | 陈达飞 一、叙事切换：从"美国例外论"到"美国否定论" 2025年上半年，全球宏观经济整体平稳，关税扰动导致全球工业生产和商品贸易"前置"。 2025年1-3月，标 普全球制造业PMI连续3个月运行于50荣枯线以上（50.1、50.6和50.3），4月重回49.8。商品贸易量价呈V 型，截止到5月底，商品贸易价格增速已恢复至年初水平。 然而，美国对等关税引发的新一轮全面贸易冲突为下半年的商品贸易、工业生产和经济增长蒙上了"阴 影"。 IMF 4月世界经济展望下修2025年全球GDP增速预测至2.8%，较1月下降了0.5个百分点。其中，美国 从2.7%下调到1.8%，欧元区从1%下调到0.8% ...

申万宏源证券（000562）发布研报称，2025年上半年，全球宏观经济最大的预期差是"美国例外论"被证 伪，原因包括Deepseek时刻、特朗普关税冲击和美国财政约束。当前关税水平下，美国经济的基准假设 为"放缓但不衰退"，通胀上行与经济下行压力基本对称，次序上建议先关注通胀上行压力，而后关注经 济下行压力。 宏观环境上看，美国或已经进入"股债汇三杀"高发阶段。如果AI浪潮不再是美国的"独角戏"，那么美国 科技股高估值的合理性就容易受到挑战。如果"孪生赤字"是不可持续的，无论美国整顿或不整顿财政， 美元贬值周期或将延续，那么美债也难再享受"例外论"叙事下过高的"安全溢价"。贸易逆差-美元资产 的正反馈循环正走向其对立面。 申万宏源主要观点如下： 2025年上半年，全球宏观经济最大的预期差是"美国例外论"被证伪，原因包括Deepseek时刻、特朗普关 税冲击和美国财政约束。下半年，关税谈判的潜在反复、滞胀预期的验证和《美丽大法案》(One Big Beautiful Bill Act)的落地相互交织，如何把握短期交易节奏、理解"美国否定论"叙事下的全球资金再平 衡的趋势？ 一、叙事切换：从"美国例外论"到"美国 ...