以下文章来源于终身黑白 ，作者终身黑白投资感悟 终身黑白 . 畅销书《行稳致远，价值投资的底层逻辑》作者，雪球网2024年十大影响力用户，聊聊投资和人生，适度分散 长期持有 选优秀的企业 做时间的朋友 1 基础数据 ↑点击上面图片 加雪球核心交流群 ↑ 风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。 作者： 终身黑白 来源：雪球 请相信我，如果你没有花时间去了解一家企业，单纯因为某个人的观点，是不可能做到耐心持有的， 盲目的买入，有一天亏了钱，说是因为看了某某人的分享，可能会好受一些，但解决不了实际问题。 实际的问题是亏掉的钱永远回不来，实际的问题是如果你不认真对待投资，他就不会给你正确的结果。 腾讯发布了财报，2025年全年营收7517.66亿元，同比增长14%; 非国际财务报告准则净利润2596亿元，同比增长17% | 收入 | 751,766 | 660.257 | 14% | | --- | --- | --- | --- | | 毛利 | 422,593 | 349,246 | 21% | | 经营盈利 | 241,562 | 208,099 | 16% | | ...

编辑｜张倩 导读：黄仁勋刚在 GTC 上放话：Token 就是 AI 时代的新货币，谁能把每瓦特电力榨出更多高价值的 Token，谁就能称王。几乎同时，奖金池高达 600 万元的腾 讯广告算法大赛开启报名，为全球算法人才搭建了一座验证这套规则的实战沙盘。 「Token」「推理成本」「智能体」「工作流程自动化」…… 这些原本只在技术圈里流转的词，最近因为一场「龙虾热」开始频繁出现在公众视野中。 与此同时，很多人也从另一个侧面感受到变化：手机、电脑陆续宣布涨价，而厂商给出的理由几乎一致 —— 存储芯片价格正在明显上涨。 其实，这两件事指向同一个背景：应用层面的 AI 需求正在迅速爆发，而在基础设施层面，整个行业还没有完全准备好。算力、芯片、系统效率，这些原本隐藏在 幕后的问题，正在被突然放大的 AI 需求推到台前。一个比较明显的表现是，算力租赁行业已经出现涨价潮，而且可能持续一段时间。对于想要搭上「龙虾」快车 的企业来说，这无疑是一个切身相关的变化。 但对想在 AI 领域有所作为的人来说，这里面蕴含着机会。当越来越多的公司开始意识到一件事：在算力供应短期内持续紧缺的情况下，真正限制 AI 普及的，可 能并不是模型 ...

AI前沿每周关键词Top50 腾讯研究院： 《中国公众对生成式AI的看法与使用行为｜年度调研》 | 应用 | Dispatch远程 | Anthropic | | --- | --- | --- | | 应用 | QClaw更新 | 腾讯 | | 应用 | LibTV | LiblibAI | | 应用 | StepClaw桌面版 | 阶跃星辰 | | 应用 | AI PPT | QQ浏览器 | | 应用 | Midjourney V8 | Midjourney | | 科技 | EdgeClaw Box | 面壁智能 | | 应用 | 拉姆齐数突破 | 谷歌 | | 应用 | 放弃MCP协议 | Perplexity | | 应用 | WebMCP协议 | 谷歌 | | 科技 | 机器人网球 | 银河通用 | | 科技 | 图灵奖量子信息 | ACM | | 观点 | AI职业风险 | Karpathy | | 观点 | Transformer死刑 | 奥特曼 | | 观点 | 具身智能时刻 | 王兴兴 | | 观点 | AI认知过载 | 哈佛 | | 观点 | Skill构建经验 | Claude C o ...

根据最新披露的13F，截至去年底，东方港湾美股持仓总市值约13.16亿美元，持仓标的缩减至 10只，组合进一步集中。 谷歌取代英伟达成为第一大重仓股，英伟达位列第二，同时微软、苹果、Meta、亚马逊等美国科 技巨头也都是核心配置。 经出版社授权，我们将这篇文章分享给大家。 《"十五五"开局》，中信出版集团3月出版 当前市场上关于人工智能的争论仍在继续。一种常见观点认为，人工智能投入巨大而产出缓慢， 甚至存在泡沫。 这是东方港湾创始人但斌为中信出版集团今年3月出版的新书《"十五五"开局》所写的一篇文章。 汇集了过去一年多他的一些言论，也有一些新的表达，可以完整地看到一个投资从业30多年 的"老价投"如何迭代认知、穿越周期并在AI时代中激流勇进的过程。 放在当下来看，这篇文章有它特别的现实意义。市场对于人工智能的分歧依然很大，但斌态度一 贯的鲜明：如果把时间拉长，人工智能并不是一轮普通的主题投资，而很可能是未来十年最重要 的产业变量之一。 这些年但斌确实也是在用自己的持仓来表达态度。 对此，我持有不同看法。如果我们把视角拉长就会发现，当下人工智能所处的位置，已远远超出 了普通意义上的"技术热点"范畴，而正在成为全 ...

Core Viewpoint - Tencent is restructuring its AI organization to enhance its capabilities in AI research and development, particularly focusing on large language models and foundational AI research [1][2]. Group 1: Organizational Changes - Tencent has announced the dissolution of its AI Lab, with some personnel being reassigned to the large language model department and the mixed Yuan team, reporting to Chief AI Scientist Yao Shunyu [1]. - The AI Lab, established in 2016, was part of Tencent's enterprise-level AI research, focusing on areas such as vision, language, natural processing, and machine learning [2]. - The restructuring is seen as a consolidation of Tencent's foundational AI research capabilities, with the mixed Yuan team now being the primary focus for foundational research [2]. Group 2: Strategic Developments - Tencent's recent adjustments signal a commitment to advancing its AI research, with a clear strategic plan for the next two to three quarters aimed at delivering quantifiable progress [4]. - The company has reestablished its pre-training and reinforcement learning infrastructure to improve data quality, which is expected to enhance the intelligence level of its models and accelerate overall iteration [4]. - A significant update to the mixed Yuan model, HY 3.0, is set to be launched in April, promising notable improvements over the previous version, HY 2.0, particularly in reasoning and agent capabilities [4].

1. 【OpenAI将发布"超级应用"：整合ChatGPT等三大平台、开发智能体】3月20日消息，据报道， OpenAI正计划将其ChatGPT应用、编码平台Codex以及浏览器整合为一款桌面级"超级应用"，以简 化用户体验，并持续推进其聚焦于工程及企业客户的战略。OpenAI称，公司正专注于在新的超级应 用中打造所谓的"智能体"AI功能。在这种模式下，AI系统能够在用户的计算机上自主工作，执行包括 编写软件和分析数据在内的各种任务。OpenAI总裁格雷格·布罗克曼(Greg Brockman)目前领导公司 计算工作，他将暂时负责此次产品改造及相关组织架构调整。OpenAI发言人称，应用部门负责人菲 吉·西莫(Fidji Simo)则将领导公司的销售团队，负责新产品的市场推广工作。（同花顺） 2.【AI数字艺人"撞脸"明星是否侵权？专家：关键看能否识别出真人】上海一家影视传媒公司发布视 频，签约两位AI数字艺人秦凌岳、林汐颜，并计划推出AI剧集。此举引发网友热议，焦点集中在AI数 字艺人外貌"撞脸"多位明星是否构成侵权。法学专家指出，判断是否侵权需综合多方面因素，关键在 于公众能否从AI数字艺人形象中识别出真 ...

Group 1 - The core viewpoint of the article highlights significant developments in various companies and industries, including IPO applications, acquisitions, and strategic shifts towards AI and automation [3][4][12][18]. Group 2 - YuTree Technology's IPO application has been accepted by the Shanghai Stock Exchange, aiming to raise 4.202 billion yuan, with projected revenues of 1.708 billion yuan in 2025, a 335.36% increase year-on-year, and a net profit of 600 million yuan, up 674.29% [3]. - ByteDance has agreed to sell Moonton Technology for over 6 billion USD, signaling a strategic focus on AI, as the company has made significant investments in this area [3]. - Tesla is reportedly seeking to procure 2.9 billion USD worth of photovoltaic manufacturing equipment from Chinese suppliers to meet its solar manufacturing goals in the U.S. [4]. - The international oil price surge is expected to impact the textile industry, particularly synthetic fibers like polyester, which have seen price increases from 7,000 yuan/ton to 9,600 yuan/ton [5]. - Xiaopeng Motors forecasts a total revenue of 76.72 billion yuan in 2025, representing an 87.7% increase, with a projected vehicle delivery of 429,400 units, a 125.9% increase from 2024 [5]. - The AI digital artist initiative has raised questions about potential copyright infringement, focusing on whether the public can recognize the likeness of real celebrities [20][21]. - The China Passenger Car Association predicts that retail sales of narrow passenger vehicles in March will reach approximately 1.7 million units, with new energy vehicles expected to account for around 900,000 units [23].

证券研究报告 | 2026年03月20日 腾讯控股（00700.HK） 优于大市 AI 方面积极投入，关注模型能力提升 总览：收入同比增长 13%，经调整利润同比增长 17%。25Q4，腾讯营收 1944 亿元，同比增长 13%。主要增长由广告和游戏业务贡献。收入组合变动 和经营杠杆带动利润增长 17%。经调整经营利润 25Q4 为 695 亿元，同比 增长 17%。Non-IFRS 归母净利润 646.9 亿元，同比增长 17%；经营利润 率提升主要来自于收入组合中高毛利率业务占比提升，各项业务高质量 发展。2025Q4，公司综合毛利率 56%，同比提升 3pct。其中，增值服务 /网络广告/金融科技与企业服务毛利率同比提升 4pct/2pct/4pct。管理 研发费率 18.7%，同比上升 0.5pct，研发支出费用 25Q4 同比增长 29% 至 238 亿元，体现公司在 AI 方面人才等方面的积极储备。 公司在 AI 方面积极投入，前期投入为后续发展蓄能。2025Q4，公司在混元 与元宝两大核心 AI 产品上的投入为 70 亿元人民币，全年投入 180 亿元 人民币（仅包含混元与元宝，不包括支持现有产 ...

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Tencent Holdings [7][48]. Core Insights - The report highlights solid revenue growth driven by AI investments, with Tencent expected to leverage its position as the largest social media platform to enhance its value through AI [3][48]. - For FY25 Q4, Tencent reported revenue of RMB 194.4 billion, a year-on-year increase of 12.7%, and an adjusted net profit of RMB 64.7 billion, up 17.0% year-on-year [48]. - The report projects Tencent's revenue for 2026-2028 to be RMB 830.2 billion, RMB 901.3 billion, and RMB 974.4 billion, respectively, with adjusted net profits of RMB 277.2 billion, RMB 303.4 billion, and RMB 333.4 billion [48]. Financial Summary - **Revenue Forecast (in million RMB)**: - 2024A: 660,257 - 2025A: 751,766 - 2026E: 830,224 - 2027E: 901,271 - 2028E: 974,440 - Year-on-year growth rates: 8.4%, 13.9%, 10.4%, 8.6%, 8.1% [5]. - **Adjusted Net Profit Forecast (in million RMB)**: - 2024A: 222,703 - 2025A: 259,626 - 2026E: 277,153 - 2027E: 303,380 - 2028E: 333,417 - Year-on-year growth rates: 41.2%, 16.6%, 6.8%, 9.5%, 9.9% [5]. - **Adjusted Net Profit Margin**: - 2024A: 33.7% - 2025A: 34.5% - 2026E: 33.4% - 2027E: 33.7% - 2028E: 34.2% [5]. Segment Performance - **Value-Added Services**: Revenue reached RMB 899 billion in FY25 Q4, a 13.8% increase year-on-year, with domestic and overseas game revenues growing by 15.1% and 31.9%, respectively [48]. - **Marketing Services**: Revenue of RMB 411 billion in FY25 Q4, up 17.5% year-on-year, driven by AI-enhanced advertising capabilities [48]. - **Financial Technology and Enterprise Services**: Revenue increased by 8.4% year-on-year, supported by growth in cloud services and WeChat store transactions [48]. Operational Data - The integration of AI into Tencent's social ecosystem is expected to drive healthy growth, with WeChat's monthly active users (MAU) showing a slight increase of 0.3% [41][42]. - The report notes a significant increase in R&D spending, which reached RMB 238 billion in FY25 Q4, reflecting a 20% year-on-year increase [19][48].

Token需求爆炸式增长，云厂商纷纷提价。 2026年，全球云计算行业延续近二十年的"只降不升"定价惯例被集体打破。 1月，AWS率先 对GPU训练 实例 上调约15%，谷歌云随即宣布数据传输服务最高涨价100%。 3月，国内云厂商密集跟进，腾讯云率先上调自研大模型价格，涨幅最高达463%；阿 里云与百度智能云于本周宣布AI算力及存储产品涨价，最高涨幅34%。 这一切均将原因指向" 全球AI需求爆发、核心硬件成本 显著上涨" 。 这一轮云厂商涨价潮，表面上是成本传导，本质上是： 算力在当下正 在从基础设施变成稀缺资源。 过去几年，AI创业者习惯了一个相对宽松的算力环境，价格持续下行，资源随取随用。但 在2026年的当下，这个前提正在悄然失效。 超大规模云服务商的集群资源被牢牢锁定，小 型团队几乎无从批量获取 。 云服务厂商2026年数据中心资本支出预期较一年前大幅增长甚至翻倍，仍被市场认为"不 够用"。 这不是周期性的供需波动，而是结构性的产能短缺 。 锦 秋基金认为： 2026年当算力从"成本项"变成"战略资源"，它就不再只是财务决策，也关乎产品节奏、商 业模式乃至公司生死的核心变量。 谁能在正确的时间窗口 ...