证券研究报告 资料来源：S&P 腾讯控股 (700 HK) 港股通 3Q 增速或短期放缓，看好长线驱动力 华泰研究 更新报告 2024 年 10 月 11 日│中国香港 互联网 3Q 营收预期同比增长，看好长期潜能释放 我们预期腾讯 3Q 营收同比增长 9.3%。从短期看，3Q 广告受宏观影响，同 比增速放缓至 16%，《DnF》手游流水 9 月环比略有回落。相较于短期波动， 我们建议聚焦长期驱动力，当前股价尚未反应的催化剂包括：①《王者荣耀： 世界》和《破晓》25 年或上线，预期 15-25 亿月均流水；②4Q 视频号广告 加载率抬升，淘天 9 月逐步接入微信支付，预期抬升广告和支付收入的 25-26 年 CAGR 3-4 个点。展望 24-26 年，我们上调腾讯 24-26 年 non-gaap 净利 润预测 0.9/1.1/0.5%至 2163 亿、2503 亿、2852 亿元。我们根据 SOTP 估 值，给予腾讯目标价 495 港币（前值 465.35 港币）。维持"买入"评级。 3Q 面临宏观逆风；微信支付与淘宝合作，4Q 金科和广告增速或加速 受宏观和社零增长放缓影响，我们预期 3Q 广告和金科收 ...

传媒 证 券 研 究 报 告 上 市 公 司 公 司 点 评 / 公 司 点 评 2024 年 10 月 11 日 腾讯控股 (00700) ——24Q3 前瞻：游戏和视频号持续拉动增长 报告原因：有新的信息需要补充 | --- | --- | |--------------------------|-------------------------------| | 市场数据： | 2024 年 10 月 10 日 | | 收盘价（港币） | 438.80 | | 恒生中国企业指数 | 7620.74 | | 52 周最高/最低（港币） | 482.40/260.20 | | H 股市值（亿港币） | 40,718.96 | | 流通 H 股（百万股） | 9,279.62 | | 汇率（人民币/港币） | 1.0987 | 投资要点： 买入（维持）事件： ⚫ 我们预计腾讯 24Q3 实现营业收入 1658 亿元，同比增长 7%；调整后归母净利润 535 亿元， 同比增长 19%。 ⚫ 近期政策积极信号释放，带来资本市场提振，腾讯投资公司估值亦提升；未来对消费展 望有望转向乐观但需要时间。腾讯基本面确定性仍 ...

盈利预测：注：归母净利润和 EPS 均为 NonGAAP 口径； [Table_Contacts] [Table_Title] 【 广 发 传 媒 & 海 外 】 腾 讯 控 股 （00700.HK） 24Q3 前瞻：游戏趋势向好，广告韧性较强 [Table_Summary] 核心观点： 24Q3 业绩前瞻：预计 24Q3 收入达 1658 亿元，YoY/QoQ+7%/+3%。 24Q3 NonGAAP 归母净利润预计达 542 亿元，YoY/QoQ+21%/-5%。 NonGAAP 摊薄每股盈利为 5.68 元，YoY+22%，QoQ-5%。 预计 24Q3 游戏业绩趋势持续向好，广告彰显韧性，金融业务受消费疲 弱拖累。（1）24Q3 游戏收入预计达到 515 亿元，YoY/QoQ+12%/+6%， 其中，预计国内游戏同比增长 11%，海外游戏收入预计同比增长 14%。 国内新产品《地下城与勇士：起源》贡献增量，但去年下半年国内老游 戏的流水压力会对今年的游戏递延收入带来拖累，而海外游戏受益于 24Q1 流水增长加速，预计短期的增长提速效应更明显。（2）24Q3 社 交网络收入预计为 299 亿元，YoY+ ...

证 券 研 究 报 告 腾讯控股（00700.HK）重大事项点评 推荐（维持） 测算淘天集团接入微信支付的弹性，拆解毛利率提 升路径；看好总量压力下的业务韧性 投资要点：元 淘宝将全面接入微信支付，影响几何？9 月 4 日，淘宝天猫发布公告称，计划 新增微信支付能力，并于意见征集结束后，进行平台规则调整。本次调整将覆 盖全体淘宝和天猫商家，即淘宝 App 将全面支持微信支付。我们于本文对这 一变化对腾讯的潜在财务、业务影响进行了测算。 电商平台的支付手续费约在 0.1%~0.3%。就电商场景而言，钱包公司以交易 流水抽成形式，向电商平台收取手续费形成收入，并会在电商平台的营业成本 中形成"支付处理费用"。例如过去拼多多的支付手续费约为 0.1%，美团约为 0.3%。通过倒拆关联交易得出支付宝向淘天集团收取的手续费率约为 0.2%。 有望每年为微信支付带来几十亿至一百多亿量级的收入，对应对 FTB 业务 1%~4%左右的拉动。我们依据 FY25 淘天集团 GMV 的彭博一致预期 8.3 万亿 做弹性测算。保守（0.1%）/中性（0.2%）/乐观（0.6%）情况下，我们预计每 5%的渗透率有望每年为微信支付带来 ...

港股公司报告 | 公司点评 | --- | --- | --- | |--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

腾讯控股（00700.HK）首次覆盖报告：深度系列（一） [盈利预测与财务指标 Table_Forcast] 游戏业务进入复苏通道，视频号力争增量空间 2024 年 09 月 24 日 ➢ 互联网行业绝对龙头，股东回报方式多样化：腾讯向全球用户提供全方位的 互动娱乐产品和服务，在即时通信、社交、游戏、数字内容等领域具备行业龙头 优势，并拥有多元的增值服务变现模式。为应对大股东长期减持计划，2024 年 公司计划回购规模有望翻倍至 1000 亿港元以上，截至 2024 年 9 月 23 日，公 司累计回购金额达 864 亿港元。近年来，公司提供股票分红、现金分红等多样化 的股东回报以提振市场信心。 ➢ 内生高质量增长动能恢复，高毛利业务占比提升：收入端，24Q2，公司实 现总收入 1611 亿元，同比+8%。其中，本土游戏/海外游戏/社交网络/网络广告 / 金 科 及 企 服 业 务 收 入 分别为 346/139/303/299/504 亿元，分别 同 比 +9%/+9%/+2%/+19%/+4%。利润端，24Q2 毛利润 859 亿元，同比+21.3%， 毛利率 53.3%，同比+5.8pct。毛利率的改善 ...

腾讯控股（00700.HK）首次覆盖报告：深度系列（一） [盈利预测与财务指标 Table_Forcast] 游戏业务进入复苏通道，视频号力争增量空间 2024 年 09 月 24 日 ➢ 互联网行业绝对龙头，股东回报方式多样化：腾讯向全球用户提供全方位的 互动娱乐产品和服务，在即时通信、社交、游戏、数字内容等领域具备行业龙头 优势，并拥有多元的增值服务变现模式。为应对大股东长期减持计划，2024 年 公司计划回购规模有望翻倍至 1000 亿港元以上，截至 2024 年 9 月 23 日，公 司累计回购金额达 864 亿港元。近年来，公司提供股票分红、现金分红等多样化 的股东回报以提振市场信心。 ➢ 内生高质量增长动能恢复，高毛利业务占比提升：收入端，24Q2，公司实 现总收入 1611 亿元，同比+8%。其中，本土游戏/海外游戏/社交网络/网络广告 / 金 科 及 企 服 业 务 收 入 分别为 346/139/303/299/504 亿元，分别 同 比 +9%/+9%/+2%/+19%/+4%。利润端，24Q2 毛利润 859 亿元，同比+21.3%， 毛利率 53.3%，同比+5.8pct。毛利率的改善 ...

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证 券 研 究 报 告 腾讯控股（00700.HK）重大事项点评 推荐（维持） 腾讯全球数字生态大会：向云端 向外看 向 内求 事项： 9 月 5 日，2024 腾讯全球数字生态大会在深圳国际会展中心举行，大会以"智 启新机 云驱增长"为主题，展示了腾讯在产业互联网领域助力千行百业的最 新成果。为了助力更多企业实现增长，腾讯云全面升级智能化、融合创新、国 际化三大产品体系，支持企业打造 AI 落地、自主创新、产业出海三大增长引 擎。 评论： 向云端：云产品与大模型深度融合，"底座+模型+工具+应用"大模型产品矩 阵成为企业优选。1）发布性能更强、性价比更高的 MoE 模型腾讯混元 Turbo， 推理效率提升 1 倍，推理成本降低 50%。混元 Turbo 已经在腾讯云正式上线， 输出/输入推理成本降低 50%至 0.05/0.015 元每千 tokens；2）发布全新的 AI 基 础设施 AI infra 品牌"腾讯云智算"。作为"集算存网一体"的高性能智算底 座，其整合了腾讯云高性能计算 HCC、高性能网络 IHN 星脉、高性能云存储、 加速框架、容器、向量数据库、智算套件等腾讯云优势产品。腾讯云智算能够 ...

港股通 证券研究报告 腾讯控股 (700 HK) 数字生态大会：发布全新混元 Turbo 大模型，AI 赋能产业场景落地 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 465.35 2024 年 9 月 09 日│中国香港 互联网 腾讯全球数字生态大会：云业务助力行业发展 腾讯近日举办全球数字生态大会，推出全新混元 Turbo 模型，对标 GPT-4o， 训练效率提升 108%，推理成本降低 50%。广泛应用于腾讯内部的 AI 代码 助手，协助员工改善开发效率 15%。在国际业务上，腾讯云 2Q24 收入增 速达到双位数，音视频、直播和游戏成为核心竞争力。在云游戏上，腾讯降 低《黑神话》3A 游戏的硬件门槛，成功扩大了玩家群体。我们长线看好 AIGC 需求催化腾讯云业务发展、以及 AI 带来的内部降本增效。我们维持 24-26 年腾讯经调整净利润预测 2144 亿、2477 亿、2839 亿元，给予目标价 465.35 港币(SOTP 估值)，维持"买入"评级。 AI 与云计算创新进展，腾讯云实现业务全球化布局 腾讯云在数字大会上展示 AI 和云计算进展，包括：1）全新发布的混元 Turbo ...