绿电直连+设备降本，绿氢经济性逐步显现。国金证券以风电耦合制氢为例做新能源制氢项目经济性测 算，参考内蒙古政策，假设60%电量制氢，风电整机价格3.8元/kWh、储能价格0.85元/Wh、制氢设备价 格0.9元/W测算。从结果看，考虑到部分发电上网，新能源制氢项目整体运行具备经济性(IRR>6.5%)， 将使此前因收益率不足而停滞的众多绿氢项目具备启动条件。 智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，25年氢能顶层关注度提升，国家层面政策频繁、定调高。氢 能在"十五五"对比"十四五"期间最大的区别在于政策的迫切性和基础建设的完备度更高，能源革命下半 场——非电领域脱碳，氢氨醇作为重要能源载体不可或缺，产业链整体迎来发展大机遇。行业尚处商业 化初期，主要受政策推动，重点布局国内外共振、需求确定性强、弹性大的方向。细分赛道上，建议关 注绿醇、制氢设备、燃料电池车以及SOFC(固体氧化物燃料电池)。 国金证券主要观点如下： 绿醇：全球需求共振，行业迎爆发和发展确定性 绿色甲醇以绿色航运为突破，国内外需求共振。欧盟碳税和IMO政策推动航运向绿色化转向，大趋势明 晰。短期从订单规模看，334艘甲醇动力船舶将陆续投运，带来 ...

国金证券主要观点如下： 事件简评 12月11日，公司公告称，为推进股权激励计划，公司于12月11日购买814万股股份，每股均价为12.26港 元，总花费为9977万港元，公司单日大额回购充分展现后续发展信心。 Hilo产品力逐渐得到验证，英美烟草促销力度持续加大 据BAT2025年业绩预告，日本市场上BAT积极推进线上线下（300959）营销活动，产品品牌和性能引起 消费者的强烈共鸣，来自传统卷烟和加热烟草消费者的留存率约为50%。高留存率直接验证hilo优秀的 产品力，为后续烟弹起量奠定坚实基础。据BAT官网，近期hilo于波兰市场上大幅提高优惠力度，Hilo 器具加两包烟弹仅售1兹罗提，Hilo Plus器具加两包烟弹仅售79兹罗提。依托BAT完备的销售网络和足 够的营销资源，后续Hilo烟弹销售有望持续放量，为思摩尔贡献核心盈利增量。 国金证券发布研报称，思摩尔国际(06969)作为头部烟草巨头核心供应商，且自营的开放式产品持续贡 献业绩增量，有望充分受益于欧美合规雾化市场扩容。海外新型烟草渗透率提升的长期趋势确定，公司 依托自身技术实力、量产能力深度绑定大烟草集团享受产业发展大趋势的优势地位突出。公司 ...

Core Insights - The securities sector experienced an increase of 0.61% on December 12, with Guolian Minsheng leading the gains [1] - The Shanghai Composite Index closed at 3889.35, up 0.41%, while the Shenzhen Component Index closed at 13258.33, up 0.84% [1] Securities Sector Performance - Guolian Minsheng (601456) closed at 10.89, with a rise of 2.93% and a trading volume of 1.7592 million shares [1] - Northeast Securities (000686) rose by 1.86% to 9.30, with a trading volume of 625,100 shares [1] - GF Securities (000776) increased by 1.65% to 20.95, with a trading volume of 455,400 shares [1] - Zhongyuan Securities (601375) saw a 1.40% increase to 4.35, with a trading volume of 390,900 shares [1] - Huatai Securities (601688) rose by 1.37% to 22.16, with a trading volume of 1.2342 million shares [1] - Shanxi Securities (002500) increased by 1.34% to 6.07, with a trading volume of 209,900 shares [1] - Guojin Securities (600109) rose by 1.31% to 9.25, with a trading volume of 272,800 shares [1] - Caitong Securities (601108) increased by 1.19% to 8.50, with a trading volume of 388,000 shares [1] - Huaxi Securities (002926) rose by 1.18% to 9.43, with a trading volume of 154,100 shares [1] - China Galaxy (601881) increased by 1.15% to 15.90, with a trading volume of 313,000 shares [1] Capital Flow Analysis - The securities sector saw a net inflow of 1.326 billion yuan from institutional investors, while retail investors experienced a net outflow of 580 million yuan [3] - Speculative funds recorded a net outflow of 746 million yuan [3]

据BAT2025年业绩预告，日本市场上BAT积极推进线上线下营销活动，产品品牌和性能引起消费者的强 烈共鸣，来自传统卷烟和加热烟草消费者的留存率约为50%。高留存率直接验证hilo优秀的产品力，为 后续烟弹起量奠定坚实基础。据BAT官网，近期hilo于波兰市场上大幅提高优惠力度，Hilo器具加两包 烟弹仅售1兹罗提，Hilo Plus器具加两包烟弹仅售79兹罗提。依托BAT完备的销售网络和足够的营销资 源，后续Hilo烟弹销售有望持续放量，为思摩尔贡献核心盈利增量。 核心雾化业务持续修复，有望持续受益于欧美市场扩容 智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，思摩尔国际(06969)作为头部烟草巨头核心供应商，且自营的 开放式产品持续贡献业绩增量，有望充分受益于欧美合规雾化市场扩容。海外新型烟草渗透率提升的长 期趋势确定，公司依托自身技术实力、量产能力深度绑定大烟草集团享受产业发展大趋势的优势地位突 出。公司雾化、HNB业务向上的趋势没有变化，各项业务积极信号正不断涌现，建议积极关注，维 持"买入"评级。 国金证券主要观点如下： 事件简评 12月11日，公司公告称，为推进股权激励计划，公司于12月11日购买814 ...

（文章来源：第一财经） 国金证券研报表示，基于SpaceX验证的发射端垄断地位以及Starlink巨型星座变现路径，A股商业航天的 核心投资逻辑可总结为：拥抱千帆星座基建爆发期，锁定高壁垒组件卖水人。从时间角度看，中国正处 于类似SpaceX 2018-2020年的组网前夜。随着G60千帆与GW国网进入密集发射期，卫星制造正从实验 室定制向汽车流水线式生产转型。在液体可回收火箭技术完全成熟前，产业链中最确定的Alpha收益来 自高价值量、高准入壁垒的卫星核心单机与载荷。能提供通用化电源、通信、姿控系统的配套商将率先 兑现业绩。 ...

国金证券研报表示，基于SpaceX验证的发射端垄断地位以及Starlink巨型星座变现路径，A股商业航天的 核心投资逻辑可总结为：拥抱千帆星座基建爆发期，锁定高壁垒组件卖水人。从时间角度看，中国正处 于类似SpaceX 2018-2020年的组网前夜。随着G60千帆与GW国网进入密集发射期，卫星制造正从实验 室定制向汽车流水线式生产转型。在液体可回收火箭技术完全成熟前，产业链中最确定的Alpha收益来 自高价值量、高准入壁垒的卫星核心单机与载荷。能提供通用化电源、通信、姿控系统的配套商将率先 兑现业绩。 ...

加入我们，共筑宏观研究新高地！ 国金宏观团队 专注于宏观经济、政策分析以及金融市场研究，致力于为客户提供深度、前瞻性的分 析和投资建议， 凭借敏锐的市场洞察力和卓越的专业素养，赢得了良好的市场声誉和广泛的影响 力。 国金证券研究所正处于快速发展阶段，我们正全力打造行业领先的总量研究体系 ， 现面向市场诚聘 高级/资深宏观分析师。 任职要求： 请将 简历和研究报告 发送至：hire_tfmacro@163.com，邮件主题请注明 "姓名-现工作单位" 。 经济、金融、数学、 物理、 统计等相关专业， 国内外知名院校 硕士及以上学历； 具备至少 2 年以上 研究经验，覆盖过 国内宏观、全球宏观、资产配置、投资策略、固收、政 策、房地产等领域； 具有证券卖方或买方研究 经历 ，有丰富的路演经验； 具备扎实的宏观分析功底， 自我搭建的 宏观研究框架 ， 极强 的逻辑思维和市场洞察力 ，出 色的书面表达能力和沟通能力； 我 们提供： 具有行业竞争力 的薪酬体系， 客观公正透明 的考核体系， 清晰的职业发展路径 ， 充分 自由 的工 作环境， 为优秀人才快速成长提供广阔发展空间。 工作地点： 北京、上海、深圳。 申请方式 ...

21世纪经济报道记者杨娜娜 2025年，市场在结构性行情与频繁的风格轮动中走向收官。 11月以来，市场未能延续前期单边上行态势，转而进入震荡调整阶段。截至11月28日，11月份主要宽基 指数普遍收跌，科创板指回调超4%，深证成指跌2.95%，上证指数也在触及十年新高后回落，月度收跌 1.67%。 但私募行业整体在年内交出了一份不错的成绩单。根据私募排排网数据，截至2025年11月底，在有业绩 记录的12415只私募证券产品中，正收益占比达90.66%，整体平均收益为22.61%。在亮眼的平均表现之 下，不同策略、不同规模管理人之间的业绩出现了巨大分化。量化多头以超36%的平均收益成为年 度"黑马"，主观多头则展现出极强的头部爆发力。百亿私募阵营中，量化机构以显著优势领跑。 市场情绪明显降温下，头部私募的操作也同步趋向防御与结构优化。展望2026年，机构们在能源革 命、"反内卷"政策与全球化机遇中寻找新一轮共识。这背后不仅折射出当前市场的复杂心态，也暗含了 私募对下一阶段布局的前瞻性思考，成为观察市场资金逻辑与未来预期转换的关键窗口。 盛宴下的业绩分化 2025年的结构性牛市，为不同策略提供了差异化的表演舞台， ...

该行按照护肤、婴童护理、洗护三大板块对公司中长期成长空间进行测算，预计韩束3年有望破百亿， 多品牌快速增长： 护肤业务：近两年韩束依托抖音渠道爆发，市占率明显提升，2024年韩束营收增长超80%，25H1受达 播渠道收缩影响营收有所降速，但Q3线上GMV依旧强劲，根据久谦数据，2025年Q3韩束GMV同比增 长50%。韩束大众、中高端产品线齐头并进，3年维度营收有望破百亿，一叶子营收有望企稳加速。 婴童护理业务：一页品牌依托独特的"医研共创"模式正处于高速增长阶段，过去两年市占率快速提升， 一页凭借高端定位和差异化代言人享有竞争优势，预计未来三年复合增速超50%。红色小象自2023年转 型中大童市场后仍在调整，预计营收增速先降后升。 洗护业务：有望诞生大品牌。1）垂类赛道较多，定位清晰且善于建设消费者心智的品牌能够脱颖而 出，公司极方、2032等洗护品牌有望复刻韩束、一页等品牌的方法论。2）公司切入功效防脱等增速更 快的赛道，且行业集中度较高，有助于孵化大品牌。 智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，上美股份(02145)为我国美护行业领先企业，旗下拥有在护 肤、婴童护理、洗护等赛道的多品牌矩阵。公司以线上 ...

国金证券发布研报称，上美股份(02145)为我国美护行业领先企业，旗下拥有在护肤、婴童护理、洗护 等赛道的多品牌矩阵。公司以线上渠道为主，考虑到多品牌增长势能强劲，无论是韩束未来的发展以及 新品牌培育都具备较强的确定性，给予公司2025年PE30倍估值，目标价109.78港元，首次覆盖，给 予"买入"评级。 国金证券主要观点如下： 洗护业务：有望诞生大品牌。1)垂类赛道较多，定位清晰且善于建设消费者心智的品牌能够脱颖而出， 公司极方、2032等洗护品牌有望复刻韩束、一页等品牌的方法论。2)公司切入功效防脱等增速更快的赛 道，且行业集中度较高，有助于孵化大品牌。 盈利预测估值 复盘公司发展的历程，该行认为公司多品牌拓展方法论与运动龙头安踏体育有几个主要相似之处 1)市场化主导。公司旗下品牌定位精准，可以快速发掘消费者痛点，推出针对性产品的同时进行魄力营 销，绑定顶流IP，助力品牌快速破圈。主品牌韩束成功后将这一方法论推广到其他品牌。 2)渠道精细化运营趋势。随着内容电商成为化妆品消费的核心场景，公司以抖音为核心重构渠道战略， 通过创新营销玩法与提升自播比例等精细化运营，实现收入与利润的双高增长。 3)人才内部输 ...