投资逻辑： 趋势：AI 行业发展带来高算力需求，有望带动服务器液冷快速发展： 开年以来AI 行业不断迎来催化，强化了市场对于实现通用人工智能的信心，预计全球科技领域的巨头将持续向AI 投 入资源，加速产业发展进程。英伟达在GTC 大会上重点介绍了与B200 芯片和GB200 芯片配套的液冷技术，英伟达的 选择在业内具有风向标意义，这次发布会或将成为液冷发展的重要推动力，将为整体 AI 服务器市场带来划时代的技 术革新。在国内，液冷渗透率提升趋势在三大运营商AI 服务器集采中亦得以彰显，电信AI算力服务器 (2023-2024 年)集中采购中液冷服务器占比约为25%，移动 2023 年至 2024 年新型智算中心（试验网）采购（标包12）的采购中 液冷占比超90%。 动力：政策端+需求端双重驱动： 数据中心耗电量巨大，减排迫在眉睫，政策端全国PUE要求趋严，《信息通信行业绿色低碳发展行动计划（2022-2025 年）》，要求到 2025 年，全国新建大型、超大型数据中心电能利用效率（PUE）降到 1.3 以下，改建核心机房PUE 降 到1.5 以下。国内三大运营商联合发布《电信运营商液冷技术白皮书》推动液冷发展 ...

行业观点 HBM是AI时代的必需品。HBM解决了传统 GDDR遇到的“内存墙”问题，采用了存算一体的近存计算架构，通过中间介质层 紧凑快速地连接信号处理器芯片，极大节省了数据传输的时间与耗能，HBM采用堆栈技术较传统 GDDR节省较大空间占用。 在应对未来云端 AI的多用户，高吞吐，低延迟，高密度部署需求，计算单位剧增使 I/O 瓶颈愈加严重，使用 GDDR解决代 价成本越来越高，HBM使得带宽不再受制于芯片引脚的互连数量，在一定程度上解决了I/O瓶颈。综合来看，高带宽、低功 耗、高效传输等性能使其成为高算力芯片的首选。 HBM核心技术在于硅通孔技术（TSV）和堆叠键合技术，对封装技术和散热材料提高需求。HBM通过 SIP和 TSV 技术将数个 DRAM裸片垂直堆叠，在 DRAM晶片上打数千个细微的孔，通过垂直贯通的电极连接上下芯片的技术，可显著提升数据传输速 度。同时，SK海力士采用 MR-MUF键合工艺，在芯片之间用液态环氧模塑料作为填充材料，实现了更低的键合应力和更优的 散热性能，TSV+堆叠键合工艺成为当前 HBM 的理想方案，但随着堆叠层数增加，散热要求进一步增加，混合键合有望成为 下一代HBM4选 ...

买入（维持评级） 公司点评 5月 28 日晚，比亚迪召开发布会，正式发布比亚迪DM-i 5.0 技术， 及比亚迪秦L/海豹 06 DM-i 两款新车，定价超预期： 币）： 1、DM-i 5.0 技术：搭载1.5L 插混专用发动机，功率 74kw，热效率 提升至46.06%全球最高，并配备插混专用功率型刀片电池，能量密 度 115wh/kg ，带电量分别为 10.08/15.87kwh。NEDC 亏电油耗 2.9L/100km，CLTC 电耗 10.7kwh/100km，百公里加速7.5s，满油满 电情形下续航2100km，实测最长超2500km。 DM-i 5.0 体现插混技术新趋势：相较DM-i 4.0，新技术发动机进一 步轻量化，功率降低但通过提高压缩比实现热效率的突破；峰值扭 矩降低但电机功率提升；同时，油箱容量从48L提升至65L。 2、新车型：其中，秦L车身尺寸4830/1900/1495mm,轴距 2790mm, 均高于秦 PLUS；海豹 06 DM-i 车身尺寸 4770/1900/1660mm,轴距 2810mm。两款新车纯电续航均为80-120km，定价均为 9.98-13.98 万 元，定 ...

光器件平台型龙头，光引擎构建第二 电 子组 分析师：樊志远（执业 S1130518070003） 成长曲线 fanzhiyuan＠gjzq.com.cn 公司简介 公司是业界领先的光器件平台型龙头厂商。通过自主研发和外延 并购，在精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等基础材料领 市价（人民币）：136.60元 域积累多项全球领先的核心工艺技术，已形成以十六条产品线为 目 标价（人民币）：162.81元 支撑的光器件整体解决方案和先进光学封装两大核心业务板块， 为全球客户提供多种垂直整合一站式产品解决方案。受益于AI带 来的算力需求爆发，23 年公司实现营收19.39 亿元，归母净利润 人民币(元) 成交金额(百万元) 7.30 亿元，分别同增 62%、81%。24Q1 延续高增长态势，实现 180.00 6,000 营收 7.32 亿元，归母净利润 2.79 亿元，分别同增155%、203%。 157.00 5,000 投资逻辑 134.00 4,000 111.00 3,000 AI 发展带动算力需求持续高增，光通信行业景气度持续提升。大 88.00 2,000 模型迭代带来算力需求指数级提升，与摩尔定律 ...

不是你吗 投资逻辑  合成生物学：异军突起的交叉学科，有目标的改造、设计合成生命体。合成生物学（Synthetic Biology）是设 计和建造新的生物部件、设备和系统，以及重新设计现有的自然生物系统，以达到特定实用目的的学科。这门新 兴学科天然具备工程学科特点，所以有时候称之为工程生物学。这个强科技属性的行业每次都是伴随着理论创新 和新技术的产生而取得重大突破。合成生物学的各个核心技术环节也与生命科学前沿研究存在密切联系，技术快 速迭代。  合成生物学在医药、化工、能源等领域存在巨大的应用价值，可为手性药物以及天然产物提高高效、低成本的生 产路径；可用于解决石油资源日益耗竭以及石油加工中带来的环境污染等问题；可用于合成生物能源缓解石油依 赖压力；同时合成生物农业推广有望加速粮食增产和助力稀缺营养物质合成生产。  政策端：海外各国政府积极推进合成生物学发展，国内政策红利助力产业发展。各国政府积极响应生物技术发展， 相关政策频出。国内早在2011 年国家科技部在《“十二五”生物技术发展规划》中提及，生物技术是国际科技发 展的主要推动力，并将合成生物学技术列为重点需要突破的核心关键技术之一。《2024 年 ...

投资逻辑 人工智能计算迅速崛起，拉动铜需求快速提升 数据中心智算化和基站5G 化转型对铜材料提出更高要求。AI+大算力重塑了数据处理与传输的基本逻辑，其中数据中 心和基站分别从数据供给和数据传输两端，支持AI+算力需求。在此背景下，数据中心的智算化和基站的5G 化转型对 铜材料提出了更高的要求。 国内产能逐步满足铜板带箔需求，高端产品有待技术突破。应用于AI 及 5G 领域的铜加工材主要为连接器用铜板带、 引线框架用铜板带、PCB 用电子电路铜箔等铜合金材料。当前中国大陆产能逐步满足铜板带箔市场需求，净进口量呈 现逐年下降趋势，但应用于集成电路等领域的高端铜板带及高频高速PCB 铜箔的国产替代速度仍较慢，高端铜加工材 仍有待技术突破。 供应端：DC 开启AI新时代，铜材或将迎来新机遇 数据中心用铜需求主要集中在配电设备（75%）、接地与互联（22%）、管道暖通空调（3%）。（1）数据中心服务器内部的 配电板及母线主要以铜制材料为主，以大功率GPU 芯片为主的AI 算力服务器从电力需求、电力密度、线路容量等方 面对数据中心供配电系统提出更高的要求。（2）在数据中心的短距离互连场景中，铜缆相较于光缆实用价值更强， ...

行业观点 一问：去库存模式与路径如何？现有代售、旧房换购、回购收储、发放补贴以及旧转保共五种模式。①代售模式 是目前落地最多，在各地房协及中介协会牵头下，开发商及中介机构自发组织此类活动，最易推行，但效用较低。② 旧房换购模式是指地方政府收购居民端存量房作为保障房/人才房等，而售房款用于购买指定新房项目。③回购收储 模式即地方政府回购开发商已竣工未售的商品房，收购后主要投向保障性租赁住房、公租房、人才公寓等。④发放补 贴模式属于配套支持，降低成本，居民出售旧房后在一定期限内购买新房，即可获取相应的财政补贴。⑤旧转保模式 类似“政府统租”，政府一次性支付5-10年的租金给业主，获得旧房使用权并将用于保障性住房，房屋产权仍然归业 主所有。从现有模式看，新房端的去化主要以央国企和城投项目为主，更加利好此类房企。 二问：去库存落地资金何处来？地方政府加杠杆能力有限，中央的政策和资金支持是关键。①地方政府发债空间 有限，仅部分发达地区能继续加杠杆。2023 年仅北京、上海两市债务余额/债务限额比例在 90%以下，而重庆、黑龙 江、山东、青海和河南五省市债务余额/债务限额比例超过 99%。②中央政府杠杆率较地方政府更低。 ...

事件： 5 月 11 日，央行公布 4 月货币金融数据：新增人民币贷款 3306 亿元、同比少增 1125 亿元左右；新增社融-1987 亿 元、去年同期为1.22 万亿元；社融存量增速8.3%、回落0.4个百分点；M2 同比7.2%、回落1.1 个百分点。 融资线索：实体融资需求偏弱、亟待政策呵护，政府债券融资尚在“空窗期”、关注发行节奏 线索一：社融创历史单月新低，各分项同比多减少、政府债券拖累近4成。4 月，新增社融-1987 亿元、去年同期为 1.22 万亿元。分项中，政府债券融资-984 亿元，与地方债发行进度偏慢、到期规模较大等有关；新增人民币贷款3300 亿元左右、同比变化不大；直接融资（企业债券+股票融资）合计同比少增超3200 亿元；非标延续收缩。 线索二：信贷同比变化不大、但结构较差，企业端资金活化动能相对偏弱。信贷分项中，企业中长贷同比少增近2600 亿元，企业短贷创同期新低至-4100 亿元，票据“冲量”至同期新高、8400 亿元左右。新增单位活期存款-2.56 万亿 元、为近10 年同期新低，指向企业资金活化相对偏弱；互相印证的是，M1同比增速转负至-1.4%、历史单月次低。 线索三 ...

行业观点 在周期下行背景下，化工板块2023 年业绩下滑明显，2024 年1 季度开始向上修复。在经历了2021 年期间周期向 上推动量价齐升带来的快速增长后，较多化工企业也开启了大扩张模式，部分细分子行业开始出现供过于求从而导致 板块盈利能力下滑。2023 年化工行业整体实现营业收入6.8 万亿元，同比下滑2%；归母净利润1996 亿元，同比下滑 36%。2024年1季度化工整体业绩环比修复较为明显，单季度化工行业整体实现营业收入1.63万亿元，同比下滑0.2%， 环比下滑0.6%；归母净利润555 亿元，同比下滑6.2%，环比增长148.3%。 从各细分子行业来看，2023 年收入和利润增速较高的行业有轮胎、涤纶、日用化学品等行业，2024 年 1季度表 现较好的有合成革、轮胎、涤纶等。2023 年盈利能力提升明显的行业有轮胎、日用化学品、粘胶和涤纶，下滑显著的 有化肥（钾肥、磷化工及磷酸盐、氮肥）、农药和氟化工及制冷剂等。2024 年 1季度盈利能力有明显提升的行业主要 是合成革、轮胎、炭黑和涤纶等，下滑明显的行业仍然是化肥和农药板块。表现较好的行业如轮胎和涤纶等主要得益 于供需端的改善，需求端随着国内 ...

[Table_MainInfo] 公司研究/金融/券商 证券研究报告 国金证券（600109）公司年报点评 2024年05月01日 [Table_InvestInfo] 2023 年自营表现大幅回升，24Q1 再融资 投资评级 优于大市 维持 承销规模逆市增长 股票数据 [0T4a月ble30_日St收oc盘k价In（fo元] ） 8.76 [投Ta资ble要_S点um：m公ar司y] 加码研究业务，并以投行为牵引、研究为驱动推进各 52周股价波动（元） 7.58-11.50 项业务协同增效。投资策略稳健，取得较高投资收益。2023 年公司 股本结构 自营业务低基数下大幅回升助推业绩提升。合理价值区间10.11-11.03 [总Ta股b本le（_C百a万p股ita）lI nfo] 3713 元，维持“优于大市”评级。 流通A股（百万股） 3200 B股/H股（百万股） 0/0  【事件】国金证券发布2023年度及2024Q1业绩：公司2023年全年实现营业收入67.3 相关研究 亿元，同比+17.4%；归母净利润17.2亿元，同比+43.4%；对应EPS 0.46元，ROE 5.4%， [《Ta两b融le余 ...