低基数效应主导 关注需求端变化 [Table_ReportType] ——银行行业月报[Table_ReportDate] [事件Table_Summary] ： 中国人民银行发布 2025 年 4 月金融统计数据报告、4 月社融存 量以及增量统计数据报告。 投资要点： 4 月社融存量增速 8.7%，增速环比回升 0.3%：4 月，社融新增 1.16 万亿元，由于低基数效应，同比多增 1.2 万亿元。4 月社 融实现同比多增，主要受政策性因素引导即政府债持续加速发 行支撑。4 月政府债净融资规模 9729 亿元,由于 2024 年 4 月政 府债净融资为负数，因此同比明显多增达到 1.07 万亿元。4 月 末，社融存量规模 424 万亿元，在政府债持续放量的推动下， 社融存量持续回升，4 月同比增速达到 8.7%，增速环比上升 0.3%。其中，2025 年 1-4 月，政府债净融资额达到 4.85 万亿 元，同比多增 3.58 万亿元。 企业端融资规模同比基本持平：4 月，新增人民币贷款 2800 亿 元，相比于 2024 年 4 月 7300 亿元同比明显少增。4 月末，金融 机构人民币贷款余额 265.7 ...

万联证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 .同花顺.yjbg@myhexin.com p1 低基数效应主导 关注需求端变化 [Table_ReportType] ——银行行业月报[Table_ReportDate] [事件Table_Summary] ： 投资策略：在低基数以及财政积极发力的影响下，4 月社融和 M2 同比增速继续回升。财政存款保持高位，后续仍有发力空间， 关注后续财政投放进度。考虑到新发放贷款利率数据，信贷供 给端较为充裕。货币政策的重点在于已推行政策的落实，需要 跟踪居民端需求的修复情况。2025 年 5 月 7 日上午，国新办举 行新闻发布会介绍"一揽子金融政策支持稳市场稳预期" 有关 情况。本轮降准降息后，我们预计后续存款利率也可能同步调 降，以缓解银行息差压力。一季度，由于重定价因素集中体现， 拉低了银行净息差，叠加债券市场波动对非息收入的影响，银 行板块业绩增速下滑。考虑到存款重定价对息差的正向贡献以 及债市波动的下降，我们预计营收和利润增速有望逐步修复。 另外，当前银行板块股息率仍具有吸引力，短期板块防御属性 仍然较为明显。 风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降 ...

万联证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 .同花顺.yjbg@myhexin.com p1 证券研究报告|美容护理 25Q1 美护基金持仓比例小幅回升，个护、医 [Table_IndustryRank] 强于大市(维持) [Table_ReportType] ——美容护理行业 2025Q1 基金持仓分析[Table_ReportDate] [Table_Summary] 投资要点： 美容护理行业：25Q1 基金配置比例环比回升。2025Q1，SW 美容护理行 业流通 A 股市值合计为 2542.03 亿元，环比 24Q4 提升 3.38%，其中， 美容护理基金持股总市值为 691.82 亿元，基金配置比例（美容护理行 业基金持股总市值/全行业基金持股总市值）为 0.27%，环比 24Q4 提升 0.06pcts，超配比例为-0.05%，环比 24Q4 提升 0.05pcts，仍然处于低 配区间。 子板块：个护、医美处于超配区间，化妆品低配比例创新低。（1）个护 用品：个护用品板块 21Q3-22Q3 基金配置比例处于历史低位，22Q4 后 出现回升，25Q1 基金配置比例为 0.09%（环比+0.02 ...

万联证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 .同花顺.yjbg@myhexin.com p1 证券研究报告|机械设备 [Table_Title] 华为与优必选、腾讯云与越疆科技相继签署 战略合作协议 投资要点： 华为和优必选在深圳签署了一份全面合作协议，双方围绕具身智能和 人形机器人展开深度合作。华为将利用 AI 芯片、鲲鹏计算平台、华为 云及大模型技术，结合优必选的全栈式人形机器人技术，共同建设具身 智能创新中心，该中心将重点攻关多模态感知、混合决策、群体智能等 前沿技术，推动人形机器人从单机智能向多机协同进化，合作重点包括 "人形机器人+智慧工厂"的工业场景示范方案，以及家庭服务机器人 的开发。优必选作为"人形机器人第一股"，其 Walker 系列机器人已 获东风柳汽、吉利等企业订单，2025 年规划产能 1,000 台，预计交付 数百台，目标 2026 年实现数千台交付。华为的通信与 AI 能力与优必选 的硬件优势互补，或将推动行业标准制定及全球产业链重构。 腾讯云与越疆科技在深圳签署深化战略合作协议，旨在加速人形机器 人技术研发与多场景应用落地。腾讯云将依托其云端大模型、音视频解 决方案及多模态 ...

市 场 研 究 [Table_Title] 万联晨会 [Table_MeetReportDate] 2025 年 05 月 16 日 星期五 [Table_Summary] 概览 核心观点 【市场回顾】 周四 A 股三大指数集体收跌，截止收盘，沪指收跌 0.68%，深成指收 跌 1.62%，创业板指收跌 1.92%。沪深两市成交额 11522.45 亿元；申 万行业方面，美容护理、煤炭、公用事业领涨，计算机、通信、电子 领跌；概念板块方面，NMN 概念、合成生物、宠物经济概念涨幅居前， 华为盘古、DRG/DIP、华为昇腾概念跌幅居前；港股方面，恒生指数 收跌 0.79%，恒生科技指数收跌 1.56%；海外方面，美国三大指数涨 跌不一，道指收涨 0.65%，标普 500 收涨 0.41%，纳指收跌 0.18%。 【重要新闻】 【国务院召开做强国内大循环工作推进会】国务院总理李强在会上强 调，要深刻认识和准确把握当前经济形势，把发展的战略立足点放在 做强国内大循环上，以国内大循环的内在稳定性和长期成长性对冲国 际循环的不确定性，推动我国经济行稳致远，努力实现高质量发展。 【我国城市更新顶层设计出台】中办、国办近日 ...

万联证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 .同花顺.yjbg@myhexin.com p1 证券研究报告|家用电器 强于大市(维持) 2024Q4 及 2025Q1 业绩增速走高 [Table_ReportType] ——家用电器行业跟踪报告[Table_ReportDate] [行业核心观点： Table_Summary] 24Q4 在内销政策驱动、外销高景气的双重助推下家电业绩明 显回升，25Q1 在关税战扰动下抢出口效应叠加以旧换新政策 加力实施，推动家电行业业绩进一步走高；展望后市，内销 方面，以旧换新政策延续，产业在线 5-7 月内销排产数据保 持稳健增长，预期 Q2 内销表现或保持稳定增长；外销方 面，近期中美撤销 91%关税并暂停 24%关税，关税对家电外 销的压力得到缓解，同时我国家电外销对美敞口较小，叠加 前期关税战对市场预期影响较充分，预计 Q2 外销增长或将 保持平稳，我们维持行业"强于大市"评级。建议关注受益 于关税战风险缓释的出口链相关标的、经营稳健具有高股息 率的白电龙头标的等。 投资要点： ⚫ 家电 2024 年度业绩增速较上一年回落，较前三季度回升：收入 端，2024 ...

万联证券版权所有发送给杭州同花顺数据开发有限公司 .同花顺.yjbg@myhexin.com p1 [Table_ReportType] ——传媒行业跟踪报告[Table_ReportDate] [行业核心观点： Table_Summary] 2025 年 Q1 SW 传媒行业指数上升 6.37%，资金保持高活跃度，估值 （PE-TTM）震荡调整，跑赢近七年均值水平。从 2025 年 Q1 的基金 重仓配置情况看，SW 传媒行业仍处于低配，以 SW 传媒行业重仓为基 准，游戏板块及广告营销板块受到市场关注，维持超配，基金重仓 配置集中，抱团现象较为显著。 投资要点： 传媒行业重仓配置维持低配，游戏及广告营销板块仍为市场关注重 点。2025 年 Q1 SW 传媒行业的适配比例为 1.71%，基金重仓比例为 1.04%，低配比例为 0.68%，环比来看有所修复。以 SW 传媒行业重仓 为基准，游戏板块与广告营销维持超配，其余子板块持续低配。 游戏板块占据前十大重仓股主要部分，市场关注度较高。从持股市值 来看， 2025 年 Q1 SW 传媒行业的前十大重仓股分别为分众传媒、恺 英网络、芒果超媒、巨人网络、完美世界 ...

市 场 研 究 [Table_Title] 万联晨会 [Table_MeetReportDate] 2025 年 05 月 15 日 星期四 [Table_Summary] 概览 核心观点 【市场回顾】 周三 A 股三大指数集体收涨，截止收盘，沪指收涨 0.86%，深成指收 涨 0.64%，创业板指收涨 1.01%。沪深两市成交额 13165.99 亿元；申 万行业方面，非银金融、交通运输、食品饮料领涨，国防军工、美容 护理、机械设备领跌；概念板块方面，中韩自贸区、航运概念、自由 贸易港概念涨幅居前，HJT 电池、BC 电池、TOPCON 电池概念跌幅居 前；港股方面，恒生指数收涨 2.3%，恒生科技指数收涨 2.13%；海外 方面，美国三大指数涨跌不一，道指收跌 0.64%，标普 500 收涨 0.72%， 纳指收涨 0.72%。 【重要新闻】 【美国调整对华加征关税】于美东时间 5 月 14 日凌晨 0 时 01 分，美 国撤销对中国商品加征的共计 91%的关税，调整实施 34%的对等关税 措施，其中 24%的关税暂停加征 90 天，保留剩余 10%的关税。同时， 美方还将对中国小额包裹的国际邮件从价税率 ...

板块行情回暖，部分龙头股业绩亮眼 [Table_ReportType] ——化妆品行业 2024 年年报及 2025 年一季报业绩综述[Table_ReportDate] [Table_Summary] 行业核心观点： ⚫ 财务表现：（1）营收&净利润：原料板块业绩承压，代运营板块表现 分化，品牌端珀莱雅、丸美生物、锦波生物业绩增长亮眼，上海家化、 福瑞达和华熙生物业绩短期承压。（2）毛利率&净利率：公司盈利水 平表现分化，青松股份、凯淳股份、若羽臣、珀莱雅盈利能力提升， 其中，青松股份主因公司持续推进化妆品原料创新研究及产品配方优 化，不断提升产品品质，同时降低产品成本，增强产品竞争力。（3） 存货周转率&营运资金周转率：原料板块科思股份营运能力略有下降； 代工板块表现较好，青松股份，嘉亨家化和芭薇股份的存货周转率均 超过 4 次，芭薇股份营运资金周转率居化妆品板块个股之首；代运营 板块丽人丽妆的营运能力下降；品牌板块贝泰妮、珀莱雅、上海家化、 拉芳家化、福瑞达、锦波生物存货周转率均同比提升。（4）收入现金 比&净现比：绝大多数个股收入现金比大于 1。 ⚫ 估值情况：个股估值水平分化。2025 年，化妆品重 ...

[Table_MeetReportDate] 2025 年 05 月 14 日 星期三 [Table_Summary] 概览 核心观点 [Table_Title] 万联晨会 【市场回顾】 周二 A 股三大指数涨跌不一，截止收盘，沪指收涨 0.17%，深成指收 跌 0.13%，创业板指收跌 0.12%。沪深两市成交额 12913.65 亿元；申 万行业方面，银行、美容护理、医药生物领涨，国防军工、计算机、 机械设备领跌；概念板块方面，中韩自贸区、航运概念、硅能源概念 涨幅居前，中船系、国产航母、军工信息化概念跌幅居前；港股方面， 恒生指数收跌 1.87%，恒生科技指数收跌 3.26%；海外方面，美国三 大指数涨跌不一，道指收跌 0.64%，标普 500 收涨 0.72%，纳指收涨 1.61%。 【重要新闻】 【国务院关税税则委员会发布公告】自 5 月 14 日 12 时 01 分起，调 整对原产于美国的进口商品加征关税措施。其中，国务院关税税则委 员会 2025 年第 4 号公告规定的加征关税税率，由 34%调整为 10%，在 90 天内暂停实施 24%的对美加征关税税率；停止实施 2025 年第 5 号、 第 ...