证券研究报告|电力设备 [Table_Title] 电池安全标准升级，固态电池产业化有望加 速 （2）新增底部撞击测试。考查电池底部受到撞击后的防护能力，要 求底部撞击后无泄漏、外壳破裂、起火或爆炸现象，且满足绝缘电阻 要求； （3）新增快充循环后安全测试。考查动力电池在长期快充循环后的 安全性，电池在 300 次快充循环后进行外部短路测试，要求不起火不 爆炸。 新车型 2026 年实施，已获批车型 2027 年实施。在实施时间节点上， 对于新申请型式批准的车型，新国标将于 2026 年 7 月 1 日实施，而对 于已获得型式批准的车型，新国标将于 2027 年 7 月 1 日实施。 固态电池安全性能高，产业化有望加速。与传统锂电池相比，固态电 池工作温度范围更宽，耐热性更好，且固态电解质具有耐高温、不可 燃、绝缘性好的特性，安全性能大大提升，具备关键优势。在应用 中，传统锂电池过热容易短路失控，固态电池则不易产生短路问题， 能够满足新国标的"不起火、不爆炸"的标准。此次新国标的安全标 准升级，将进一步提升固态电池需求的迫切性，加速固态电池的产业 化进程；另外，当前固态电池已从实验室研发阶段逐步过渡到工厂试 ...

英伟达 H20 贸易受限，关注国产算力机遇 [Table_ReportType] ——电子行业快评报告[Table_ReportDate] [行业Table_Summary] 事件： 美东时间 2025 年 4 月 15 日，英伟达表示公司日前收到美国政府通知，H20 芯片和达到 H20 内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需 要获得许可证，且该要求将无限期有效。 投资要点： 美方对 H20 进行许可证管理，意味着贸易管制力度加大。早在 2022 年 8 月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对 A100、H100 进行新的出口管制 许可，而该管制许可导致后续实际影响是 A100、H100 以及更高端芯片在中 国的禁售。此次美国政府对 H20 进行许可证管理，表明贸易管制力度加大， 我们认为 H20 在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第 一季度业绩包括与 H20 产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约 55 亿 美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内 AI 芯片厂商 有望承接更多市场份额。 科技摩擦加剧，我国半导体产业链国产替代有望加速推进。在所谓"对等 关税"发布 ...

[Table_Title] 万联晨会 [Table_MeetReportDate] 2025 年 04 月 16 日 星期三 [Table_Summary] 概览 核心观点 【市场回顾】 周二 A 股三大指数涨跌不一，截止收盘，沪指收涨 0.15%，深成指收 跌 0.27%，创业板指收跌 0.13%。沪深两市成交额 10770.39 亿元。申 万行业方面，美容护理、银行、家用电器领涨，国防军工、商贸零售、 电子领跌；概念板块方面，ST 板块、托育服务、网红经济领涨，免税 店、转基因、大豆领跌。港股方面，恒生指数收涨 0.23%，恒生科技 指数收跌 0.67%；海外方面，美国三大指数集体收跌，道指收跌 0.38%， 标普 500 收跌 0.17%，纳指收跌 0.05%。 【重要新闻】 【央行等四部门联合印发《金融"五篇大文章"总体统计制度（试行）》】 《制度》遵循"全面覆盖、综合统计，整体推进、重点突破，标准统 一、协同衔接，科学有效、汇总共享"原则，重点对金融"五篇大文章" 领域的统计对象及范围、统计指标及口径、统计认定标准、数据采集、 共享及发布、部门分工等作出统一规定。主要内容包括实现金融"五 篇大文章" ...

财政存款保持高位 后续仍有发力空间 [Table_ReportType] ——银行行业月报[Table_ReportDate] [事件Table_Summary] ： 中国人民银行发布 2025 年 3 月金融统计数据报告、3 月社融存 量以及 2025 年一季度增量统计数据报告。 投资要点： 3 月社融存量增速 8.4%，增速环比回升 0.2%：3 月，社融新增 5.89 万亿元，同比多增。社融存量规模 422.96 万亿元，同比增 速 8.4%，增速环比回升 0.2%。其中，3 月社融实现同比多增， 主要受政策性因素引导即政府债加速发行以及新增信贷继续放 量的支撑，整体看稳增长的特征较为明显。3 月政府债净融资规 模和新增贷款规模分别达到 1.48 万亿元和 3.83 万亿元，分别 同比多增 1.02 万亿元和 5358 亿元；2025 年一季度政府债净融 资额和新增贷款规模分别达到 3.87 万亿元和 9.7 万亿元，分别 同比多增 2.52 万亿元和 5862 亿元。 企业端融资规模同比基本持平：3 月，新增人民币贷款 3.64 万 亿元，同比多增。金融机构人民币贷款余额 265.41 万亿元，同 比 ...

中国人民银行发布 2025 年 3 月金融统计数据报告、3 月社融存 量以及 2025 年一季度增量统计数据报告。 风险因素：宏观经济下行，企业偿债能力超预期下降，对银行 的资产质量造成较大影响；宽松的货币政策对银行的净息差产 生负面影响；监管政策持续收紧也会对行业产生一定的影响。 企业端融资规模同比基本持平：3 月，新增人民币贷款 3.64 万 亿元，同比多增。金融机构人民币贷款余额 265.41 万亿元，同 比增长 7.4%，增速环比回升 0.1%。其中，3 月对公短期贷款的 同比多增是主要拉动因素。这也是近年来贷款余额增速的首次 回升。考虑到债务置换对贷款余额的影响，说明整体信贷投放 力度较大。综合考虑企业端的融资情况，即企业贷款，企业债 以及表外票据融资数据看，3 月企业端的净融资额同比基本持 平。信贷供给端较为充裕，结合新发放贷款的平均利率看，需 求端仍然不强。 财政存款保持高位 后续仍有发力空间 投资策略：3 月社融同比增速超预期，贷款余额同比增速回升。 综合看企业端的融资规模，同比基本持平，仍需观察需求端修 复的持续性。另外，财政存款保持高位，后续仍有发力空间，关 注后续财政投放进度。我们认为在 ...

分红率提升 净息差保持韧性 [Table_StockName] ——宁波银行（002142）点评报告 [Table_ReportDate] [Table_Summary] 报告关键要素: 宁波银行发布 2024 年度业绩报告。 投资要点: ⚫ 分红率 22.8%。提升 6.8 个百分点：2024 年每 10 股派发现金 9 元， 按照当期归母普通股股东净利润计算的分红率为 22.8%，按照 4 月 9 日收盘价测算的股息率为 3.9%。截至 2024 年末，公司核心一级资本 充足率为 9.84%，较 2023 年末上升 0.2%。 贷款同比增速 17.8%，净息差同比下降 2BP：截至 2024 年末，宁波 银行总资产同比增速 15.3%，其中，贷款同比增速 17.8%，金融投资 同比增速 12.2%。贷款增速快于总资产增速，占比上升 1 个百分点。 净息差 1.86%，同比下降 2BP，息差降幅小于可比同业，主要受益于 负债端成本的下行。2024 年存款增速 17.7%。 其他非息储备相对充足：2024 年其他非息收入小幅负增长，而其他 综合收益中以公允价值计量的债券浮盈同比多增。 ⚫ 资产质量相关指标基本 ...

证券研究报告|机械设备 [Table_Title] 傅利叶宣布正式发布首款开源人形机器人 Fourier N1 2025 年 04 月 14 日 [Table_ReportType] ——人形机器人行业快评报告[Table_ReportDate] [行业Table_Summary] 事件： 近日，通用机器人公司傅利叶宣布正式发布首款开源人形机器人 Fourier N1，并同步开放涵盖物料清单、设计图纸、装配指南、基础操 作软件在内的完整本体资源包。 投资要点： Fourier N1 采用紧凑型结构与轻量化设计，运动性能表现亮眼。 Fourier N1 身高 1.3 米，体重 38 公斤，全身 23 个自由度，采用铝合 金与工程塑料复合结构和背部插拔式电池设计，单次续航超 2 小时。最 高稳定奔跑速度达 3.5 米/秒，可完成 15°-20°斜坡通行、20 厘米楼 梯攀爬、单足站立及撑地爬起等复杂动作，已累计完成超 1,000 小时户 外复杂地形测试，单次连续运行 72 小时，验证了结构稳定性和环境适 应性。Fourier N1 搭载了 FSA 2.0 一体化执行器与自研控制系统，提 升运动稳定性和抗冲击能力， ...

市 场 研 究 [Table_Title] 万联晨会 [Table_MeetReportDate] 2025 年 04 月 14 日 星期一 [Table_Summary] 概览 核心观点 【市场回顾】 上周五 A 股三大指数集体收涨，截止收盘，沪指收涨 0.45%，深成指 收涨 0.82%，创业板指收涨 1.36%。沪深两市成交额 13484.81 亿元。 申万行业方面，电子、汽车、机械设备领涨，农林牧渔、煤炭、房地 产领跌；概念板块方面，汽车芯片、MCU 芯片、国家大基金持股概念 涨幅居前，转基因、玉米、粮食概念跌幅居前。港股方面，恒生指数 收涨 1.13%，恒生科技指数收涨 1.8%；海外方面，美国三大指数集体 收涨，道指收涨 1.56%，标普 500 收涨 1.81%，纳指收涨 2.06%。 【重要新闻】 【2025 年一季度社会融资规模增量累计为 15.18 万亿元，比上年同 期多 2.37 万亿元】中国央行称，初步统计，2025 年一季度社会融资 规模增量累计为 15.18 万亿元，比上年同期多 2.37 万亿元。3 月末， 广义货币（M2）余额 326.06 万亿元，同比增长 7%。狭义货币（M ...

证券研究报告|电子 [Table_Title] 关税博弈加速自主可控，关注半导体国产化 份额提升机遇 [Table_ReportType] ——电子行业快评报告[Table_ReportDate] 强于大市(维持) 2025 年 04 月 11 日 [Table_Chart] 行业相对沪深 300 指数表现 [Table_ReportList] 相关研究 关税博弈未定，自主可控当先 液晶电视面板涨势收敛，显示器面板涨幅扩 大 供需格局优化或推动存储价格调涨，AI 端侧 渗透有望提振需求 [行业核心观点 Table_Summary] ： 2025 年 4 月 11 日，中国半导体行业协会发布《关于半导体产品"原产地" 认定规则的通知》，根据海关总署的相关规定，"集成电路"原产地按照四 位税则号改变原则认定，即流片地认定为原产地。同日，中物联公共采购 分会发布关于应对美国霸凌关税，助力国内经济稳定发展的倡议书，呼吁 并建议锻造"自主链核"，强化供应链战略。 投资要点： 关税博弈影响下，国内成熟制程芯片竞争格局有望优化。2025 年 1 月 16 日，商务部新闻发言人曾表示，未来可能依法启动对美国成熟制程芯片的 反 ...

证券研究报告|社会服务 "即买即退"全面推广，激发入境消费活力 [Table_ReportType] ——社会服务行业快评报告[Table_ReportDate] [事件Table_Summary] ： 4 月 8 日，国家税务总局发布《关于推广境外旅客购物离境退税"即买 即退"服务措施的公告》，对离境退税"即买即退"的主要内容、办理 流程和施行时间作出明确规定，将该项服务措施从多地试点推广至全 国。 投资要点： 政策升级优化，激发境外游客消费活力。境外旅客离境退税政策是指境 外旅客在离境口岸离境时，对其在退税商店购买的退税物品退还增值税 的政策，于 2015 年起在全国范围内符合条件的地区实施。离境退税政 策的退税率为增值税率扣除手续费用，根据 2019 年《财政部 税务总局 海关总署关于深化增值税改革有关政策的公告》，适用 13%税率的境外 旅客购物离境退税物品，退税率为 11%；适用 9%税率的境外旅客购物 离境退税物品，退税率为 8%。"即买即退"作为一项便利服务举措， 是"离境退税"政策的升级优化，境外旅客在"即买即退"商店购买退 税物品时，签订协议书并办理信用卡预授权后，即可在该商店现场申领 与退 ...