证券研究报告 1.1 2024 年业绩回顾 1.2 2024 年行情回顾 2 景区: 旅游市场稳健复苏,冰雪游引领热潮 2.2 政策全面放宽优化,跨境旅游修复可期 3 酒店:出行需求回暖,业绩改善可期 4 餐饮: 连锁化进程加速,出海寻求增量 4.2.1 连锁餐饮市场规模持续增长,餐饮业连锁化率提高 . 4.3.1 餐饮出海方兴未艾 5.1 投资建议 证券研究报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn [Table_RightTitle] 证券研究报告|社会服务 [Table_Pagehead] ⚫ 风险因素：1.自然灾害和安全事故风险；2.政策风险；3.宏观经济增长 不及预期风险。 1 回顾与展望. 1.3 2025 年展望 2.1 国内游全面复苏,客单价恢复向好. 2.3 冰雪旅游万亿产业起航 3.2 行业集中化趋势显著,静待商务需求恢复……………………………………………………13 4.2 餐饮连锁化加速推进,品牌影响力与降本增效为关键动力 4.3 餐饮出海成新潮流,挖掘增量市场. 5 投资建议及风险因素 第3页共26页 图表 1: | --- | --- | --- | |----------|--- ...

[Table_RightTitle] 证券研究报告|机械设备 [Table_Title] 量产元年，曙光将现 [Table_ReportType] ——2025 年人形机器人行业投资策略报告[Table_ReportDate] 2024 年 12 月 30 日 [Table_Summary] 行业核心观点： 证 券 研 究 报 告 行业投资策略报告 行业研究 3218 2024 年是人形机器人发展的加速之年，2025 年人形机器人产业将迈入 一个新的发展阶段，有望迎来商业化量产元年。目前，国际人形机器人 巨头量产渐进，国内重量级玩家不断增多，群雄逐鹿之势已现。随着特 斯拉、Open AI、华为等科技巨头在人形机器人行业的持续投入及 AI 大 模型的更新迭代，人形机器人量产并实现大规模应用迎来曙光，商业化 落地可期。在社会老龄化趋势加剧、人力成本提升的背景下，人形机器 人性价比将逐步凸显，市场对人形机器人的需求与日俱增，人形机器人 有望形成一个新兴产业，逐渐从 B 端走向 C 端，未来星辰大海，国内零 部件产商大有可为，建议关注受益于行业未来大规模应用及具备竞争优 势的优质企业。 供给端：国际巨头量产渐进，商业 ...

[Table_Title] 万联晨会 [Table_MeetReportDate] 2024 年 12 月 31 日 星期二 [Table_Summary] 概览 核心观点 【市场回顾】 周一 A 股三大股指震荡收涨，上证指数上涨 0.21%，报 3407.33 点； 深证成指上涨 0.10%，报 10,671.16 点；创业板指上涨 0.06%，报 2206.29 点。A 股两市全天成交额 12,759.99 亿元人民币，南向资金 净买入 73.51 亿港元。A 股两市个股普遍下跌，超 3700 只个股下跌。 申万行业方面，银行、煤炭及非银金融行业领涨，美容护理、农林牧 渔行业跌幅居前；概念板块方面，算力租赁、同花顺果指数概念指数 涨幅居前，转基因、玉米概念指数跌幅居前。恒生指数下跌 0.24%， 恒生科技指数下跌 0.84%；美国三大股指全线下跌，道指下跌 0.97%， 报 42,573.73 点，标普 500 指数下跌 1.07%，报 5906.94 点，纳指下 跌 1.19%，报 19,486.79 点。欧洲股市及亚太股市主要股指普遍收跌。 【重要新闻】 【财政部办公厅发布《关于进一步明确新能源汽车政 ...

Email: panyj@wlzq.com.cn [Table_MeetReportDate] 2024 年 12 月 30 日 星期一 核心观点 国债指数 222.47 0.14% 【市场回顾】 上周五 A 股三大股指涨跌不一，上证指数上涨 0.06%，报 3400.14 点； 深证成指下跌 0.13%，报 10,659.98 点；创业板指下跌 0.22%，报 2204.90 点。A 股两市全天成交额 14,336.72 亿元人民币，南向资金 净买入 84.93 亿港元。A 股两市个股普遍上涨，超 3400 只个股上涨。 申万行业方面，农林牧渔、国防军工及建筑材料行业领涨，通信、电 子行业跌幅居前；概念板块方面，转基因、玉米、成飞概念指数涨幅 居前，WiFi6、拼多多概念指数跌幅居前。恒生指数微跌 0.04%，恒生 研报精选 万千财富，与您相连 [Table_Content] 核心观点 上周五 A 股三大股指涨跌不一，上证指数上涨 0.06%，报 3400.14 点；深证成指下跌 0.13%， 报 10,659.98 点；创业板指下跌 0.22%，报 2204.90 点。A 股两市全天成交额 14,336. ...

第4页共35页 [Table_Pagehead] 1 把握 IP、AI 双主线，展望行业新变革 估值震荡回升，高于6年均值水平。传媒行业2024年PE震荡调整，近期回升至27.84X， 高于2018-2023年的PE均值26.52X。 1.2 业绩分析：2024Q1-Q3 营收维持平稳，多因素致利润端有所承压 经济恢复不及预期,消费者消费热情不高，整体市场需求有所缩减,影视院线板块重 要档期暑期档内容供给质、量双不足,板块公司业绩表现受到影响,同时出版、数字 媒体板块头部公司税收政策有所调整,利润端表现不佳等。在多方因素影响下,传媒 板块业绩有所承压,前三李度营业收入维稳在3671.63亿元,同比微幅上涨0.53%;归 母净利润大幅下降32.50%至234.72亿元;毛利率同比微幅下降0.97pct至31.40%。费 用端,财务费用率近年来保持较低水平,管理费用率较为稳定,销售费用率近年来有 所上升；净利率同比下降3.36pct至6.48%。 资料来源:iFinD、万联证券研究所 20-24Q1-Q3 毛利率、净利率、期间费用率情况 24Q3 营收及归母净利润同比、环比均有所下降。分季度同比来看，24Q3 营 ...

证券研究报告|食品饮料 点，调味品复合化是行业发展重要趋势。建议关注业绩较好、在 复合调味品和健康食品领域合理布局的调味品企业。③乳制品： 成本向上拐点临近，价格战有望趋缓。需求放缓导致乳制品行业 营收有所回落，预计 2025 年随着渠道库存的逐步清理，以及消 费刺激政策下乳制品需求的回暖，乳制品行业销售收入能恢复到 低个位数的增长。原奶价格自 2021 年下半年以来持续下降，预 计 2025 年原奶成本向上拐点临近，乳企仍能享受成本红利，且 价格战有望趋缓，损失计提有望降低。建议关注业绩表现较好的 乳制品龙头。④零食：量贩模式继续推高行业景气度，预计边际 增速放缓。量贩零食店的兴起，倒逼对流量敏感的零食企业进行 改革，包括强化供应链、品类聚焦、提升管理效率等方式降低成 本，大多数与量贩零食店合作并积极变革的企业业绩表现亮眼。 当前量贩零食店仍处于扩张中，预计 2025 年将继续推高零食行 业景气度，但预计边际增速放缓，因此零食个股的业绩增长将出 现分化。长期来看，此轮由量贩零食店引发的零食渠道变革，成 为零食企业重新洗牌的机会，将倒逼零食企业积极变革，将有效 提升零食企业自身的竞争力。建议重点关注在此轮渠道 ...

[Table_RightTitle] [Table_ReportType] ——2025 年电子行业投资策略报告[Table_ReportDate] 2024 年 12 月 27 日 投资要点： ⚫ AI 端侧应用：AI 端侧应用加速渗透，产业链创新角逐。1）AIPC 赛道 风起，产业链创新云涌。技术创新有望催生 PC 换机需求，AIPC 带来新 增长动能，2024 年 AIPC 有望实现规模出货，预计未来将加速渗透 PC 市场。各头部 PC 厂商积极推出 AIPC 新产品，同时 AIPC 的快速渗透有 望带动产业链升级。算力芯片领域，全球芯片大厂创新角逐，夯实硬件 基础。存储领域，AIPC 算力提升及大模型本地化部署需求，有望推动 PC 存储的升级和扩容。端侧 AI 应用逐步落地，AIPC 内容生态持续发 展。未来 AI 大模型的加速发展有望推动 AI Agent 应用落地。2）AI 手 机扬帆起，智能未来正启航。智能手机市场进入存量规模，AI 手机有 望带来新增长动能，并快速渗透手机市场，具备较大市场空间，同步带 动产业链各环节迭代升级。品牌厂商方面，各手机大厂积极布局 AI 手 机及自研端侧大模型，同时 ...

[Table_Title] 万联晨会 [Table_MeetReportDate] 2024 年 12 月 27 日 星期五 [Table_Summary] 概览 核心观点 【市场回顾】周四，A 股三大股指震荡收涨，上证指数收盘涨 0.14% 收报 3398.08 点，深证成指收涨 0.67%，创业板指上行 0.39%。两市 成交额 1.29 万亿元。通信、综合、电子行业领涨，煤炭、建筑材料、 公用事业行业领跌。概念板块方面，光模块 CPO、高速铜连接、光芯 片等概念指数大幅领涨，西部大基建、水泥制造、电力股等概念指数 跌幅居前。港股圣诞节休市。海外方面，美国三大股指有涨有跌，亚 太地区股指走势分化。 | --- | --- | --- | |---------------------------------------------------------|-----------|---------| | [Table_InnerMarketIndex] 国内市场表现 \n指数名称 收盘 | | 涨跌幅% | | 上证指数 | 3,398.08 | 0.14% | | 深证成指 | 10,673.97 | 0 ...

[Table_Title] 万联晨会 [Table_Summary] 概览 【市场回顾】周三 A 股全天震荡调整。截至收盘，上证综指跌 0.01%， 深证成指跌 0.64%，创业板指跌 0.55%；北证 50 跌 3.79%。两市成交 额 1,2813 亿元，创近 3 个月以来新低。大盘资金净流出超 655 亿元。 全天 4400 只股票下跌。板块方面，保险、银行、煤炭开采加工、零 售等行业及脑机接口、液冷服务器等概念涨幅较大。互联网电商、IT 服务、文化传媒、种植业等行业及民爆、培育钻石等概念跌幅居前。 【重要新闻】 【2025 年全国"两会"将于 3 月 5 日召开】十四届全国人大常委会第 十三次会议 25 日表决通过了关于召开十四届全国人大三次会议的决 定。根据决定，十四届全国人大三次会议将于 2025 年 3 月 5 日在北 京召开。决定建议十四届全国人大三次会议的议程是：审议政府工作 报告；审查 2024 年国民经济和社会发展计划执行情况与 2025 年国 民经济和社会发展计划草案的报告、2025 年国民经济和社会发展计 划草案；审查 2024 年中央和地方预算执行情况与 2025 年中央和地 方预 ...

证 券 研 究 报 告 行业投资策略报告 行业研究 [Table_ReportType] ——2025 年零售药店行业投资策略报告[Table_ReportDate] 2024 年 12 月 25 日 强监管、处方外流趋势下，大型连锁迎来新机遇 流。目前国内处方药院外市场占比较低，相比日美仍旧有较大增长空 间。不同地区药店门诊统筹进展不一，大型连锁药店门诊统筹受益有 待释放； 院外市场是日常用药、家庭备药重要购药场景，在人口老龄化趋势 下，叠加中老年人群特别是慢病人群，更多依赖医保统筹，药店纳入 门诊统筹后，药店有望在承接慢病用药需求上承担重要角色，院外市 场有望持续扩容； 大型连锁药店布局双通道、DTP 药房、门诊统筹资质落地，积极承接 处方外流，有望进一步提升客流。在监管趋严、价格透明度提高的趋 势下，合规运营、精细管理、选品和服务能力更强的大型连锁药店将 进一步凸显优势。全国龙头医药连锁药店拥有较强的议价能力、丰富 的产品矩阵、数字化赋能的合规管理等经营优势，能在"市场整合 期"中进一步提高市场占有率，市场集中度和连锁率有望持续提升。 整体看，门店规模、收入规模较大的药店毛利率水平领先，体现出药店 行业 ...