2025 年 01 月 08 日 宏观类●证券研究报告 消费刺激新政：扩容、增量、持续 事件点评 投资要点 风险提示：补贴刺激消费效率随时间衰减导致 2025 年刺激效果低于预期风险。 分析师 秦泰 SAC 执业证书编号：S0910523080002 qintai@huajinsc.cn 报告联系人 周欣然 zhouxinran@huajinsc.cn 相关报告 CNY 再破 7.3，长端利率加速下行，如何破 局？——华金宏观·双循环周报（第 89 期） 2025.1.3 消费内需带动制造业 PMI 平稳收官——PMI 点评（2024.12） 2024.12.31 利润跌幅收窄，主因降息降费——工业企业 利润点评（2024.11）暨双循环周报（第 88 期） 2024.12.27 日英央行按兵不动，无力扭转汇率跳水趋势 ——华金宏观·双循环周报（第 87 期） 2024.12.20 子产品面临较大外部不确定性，纳入国补传递出政策大力提振消费的坚定目标。 鹰派降息美元狂飙，一切可能刚刚开始—— 美 联 储 FOMC 会 议 点 评 （ 2024.12 ） 2024.12.19 http://www.huajin ...

2025 年 01 月 08 日 行业研究●证券研究报告 AI 席卷 CES 2025，芯片加速迭代满足持续高 增的算力需求 投资要点 AI 席卷 CES 2025，芯片加速迭代满足持续高增的算力需求 2025 年国际消费电子展（CES 2025）于当地时间 1 月 7 日至 10 日在美国拉斯 维加斯拉开帷幕。从生成式 AI 的最新应用到 AI 芯片的突破性进展，再到 AI 赋 能的各种创新产品，AI 已成为此次 CES 2025 的主旋律。各大厂商分别展示了 其 AI 芯片的最新进展，以满足 AI 对算力的需求高速增长。 英伟达：1）Grace Blackwell NVLink 72：该芯片包含 72 颗 Blackwell GPU 芯 片，算力高达 1.4 ExaFLOPS，内存为 14 TB，带宽为 1.2 PB/s。2）RTX 50 系列显卡：该系列采用 Blackwell 架构，主要面向游戏玩家、创作者和开发者， 在 AI 驱动渲染方面取得突破。其中 RTX 5090 显卡拥有 920 亿个晶体管，可提 供 3400 TOPS 算力。3）个人超级计算机 Project Digits：Project ...

Investment Rating - The industry investment rating is "Leading the Market" which indicates an expected outperformance of over 10% relative to the benchmark index in the next 6-12 months [3][9]. Core Insights - The report highlights a significant supply-side upgrade in graphics cards with the launch of NVIDIA's RTX 50 series, which offers three times the performance of the previous generation, thus potentially transforming the gaming and graphics processing sectors [6]. - The Chinese government has announced a subsidy policy for consumer electronics, providing a 15% subsidy on the purchase of mobile devices, which is expected to stimulate demand in the smart entertainment sector [6]. - The mobile gaming market in China is projected to reach a sales revenue of 238.2 billion yuan in 2024, reflecting a year-on-year growth of 5.01%, driven by stable performance from leading games and the release of popular new mobile titles [6]. Summary by Sections Supply-Side Developments - The RTX 50 series includes four models priced at $549, $749, $999, and $1999, with performance enhancements that could lead to a new era in gaming and graphics processing [6]. - The new graphics cards are expected to significantly reduce costs while improving quality and efficiency, thereby accelerating the development of AI applications and gaming content [6]. Government Policies - The subsidy program allows consumers to receive up to 500 yuan for purchasing eligible digital products, which is anticipated to boost the sales of mobile devices and enhance the overall market for smart entertainment [6]. Market Performance - The report notes that the mobile gaming market's actual sales revenue is expected to reach 238.2 billion yuan in 2024, with a growth rate of 5.01%, while the client game market is projected to generate 67.98 billion yuan, growing by 2.56% year-on-year [6].

2025 年 01 月 07 日 固定收益类●证券研究报告 分析师 牛逸 SAC 执业证书编号：S0910523040001 niuyi@huajinsc.cn 相关报告 2024 年 12 月信用债市场跟踪 2025.1.1 再看超长信用债 2024.12.25 医药流通业区域性集团化企业-南药转债 （110098.SH）申购分析 2024.12.25 现代医疗净化系统综合服务商-华医转债 （123251.SZ）申购分析 2024.12.23 12.9 政治局会议点评 2024.12.9 银邦转债（123252.SZ）申购分析 主题报告 中高端铝轧制材研发、生产和销售的龙头企业 投资要点 风险提示： http://www.huajinsc.cn/ 1 / 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 银邦转债本次发行规模 7.85 亿元，期限 6 年，发行与主体评级为 AA-/AA-（联合 资信）。转股价为 12.52 元，到期补偿利率为 10.7%，属较高水平。下修条款 15/30， 85%和强赎条款 15/30，130%均为市场化条款。以 2025 年 1 月 3 日中债 6YAA- 企业债到期收益率 3.6 ...

2025 年 01 月 06 日 行业研究●证券研究报告 从云到端/存算一体，AI 带动存力容量/技术双升 投资要点 容量：从云到端，AI 催生端侧存储容量增加。在云端，AI 依赖于大规模的数据 中心和高效庞大的存储系统来存储、传输并处理数据。数据中心有着大规模集群 式的存储硬件来应对海量数据，而在端侧，AI 需要在计算资源、存储资源受限 的设备上实现实时、低功耗的数据处理，这对存储芯片的容量、速度和能效提出 全新的要求，也推动存储技术革新。对端侧 AI 设备来说，算力和数据的加持实 现了各种智能功能，而数据存放及高效读写需要更强大的存储芯片为其提供助 力。（1）AI 手机：16G 的 DRAM 已是 AI 手机最低基本配置。根据电子发烧友 网统计，基于高通和联发科旗舰芯片的智能手机比较集中的是支持 70 亿的 AI 大模型参数，且 16GB+512GB 存储搭配最为集中。根据电子发烧友网数据，以 70 亿大模型压缩后需要 4GB 来算，再加上 6GB App 保活、4GB 安卓 OS，故 支持 70 亿参数大模型的智能手机，实现图像生成功能等，其内存至少需要 14GB。（2）AI PC：更快的数据传输速度、 ...

2025 年 01 月 05 日 公司研究●证券研究报告 兴福电子（688545.SH） 新股覆盖研究 下周三（1 月 8 日）有一家科创板上市公司"兴福电子"询价。 | 交易数据 | | | --- | --- | | 总市值（百万元） | | | 流通市值（百万元） | | | 总股本（百万股） | 260.00 | | 流通股本（百万股） | | | 12 个月价格区间 | / | | 分析师 | 李蕙 | | SAC | 执业证书编号：S0910519100001 | | | lihui1@huajinsc.cn | | 报告联系人 | 戴筝筝 | | | daizhengzheng@huajinsc.cn | 相关报告 华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（林泰新 材）-2024 年第 90 期-总第 517 期 2024.12.9 华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（中力股 份）-2024 年第 89 期-总第 516 期 2024.12.7 华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（博科测 试）-2024 年第 88 期-总第 515 期 2024.12.6 华金证券-新股- 新股专题覆盖报告（蓝宇股 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" [30] Core Viewpoints - The company, Fuling Co., Ltd. (001356.SZ), primarily engages in the research, production, and sales of plastic dining utensils and biodegradable materials, with a significant focus on the North American market [8][21] - The company has established long-term partnerships with major international fast-food chains such as McDonald's and KFC, contributing to its competitive advantage [21] - The company has shown resilience in the face of trade tensions, having strategically positioned production facilities in the U.S. and Mexico to mitigate tariff impacts [21] - The company has experienced fluctuations in revenue and profit, with a notable decline in 2023, but forecasts a recovery in 2024 with expected revenue growth of 15.41% to 20.71% [9][25] Financial Performance Summary - The company reported revenues of 1.46 billion, 2.15 billion, and 1.89 billion CNY for the years 2021, 2022, and 2023, respectively, with year-over-year growth rates of 36.53%, 47.79%, and -12.32% [9][6] - The net profit for the same years was 116.3 million, 255.4 million, and 215.7 million CNY, with corresponding growth rates of 50.96%, 119.51%, and -15.55% [9][6] - For the first nine months of 2024, the company achieved revenues of 1.706 billion CNY, reflecting a year-over-year increase of 27.71% [9] Industry Overview - The company operates within the plastic industry, specifically focusing on disposable plastic dining utensils and biodegradable materials [13][14] - The global plastic production has shown steady growth, with production reaching 400 million tons in 2022 [14] - The biodegradable plastic market in China is rapidly expanding, driven by increasing environmental awareness and government policies promoting biodegradable materials [19][20] Competitive Positioning - Fuling Co., Ltd. ranks among the top manufacturers in the domestic plastic dining utensils sector, with a significant portion of its revenue derived from exports to the U.S. [21] - The company has a higher revenue scale compared to its peers, with a 2023 revenue of 1.889 billion CNY, while the average revenue of comparable companies was 1.573 billion CNY [25]

2025 年 01 月 05 日 行业研究●证券研究报告 消费电子 行业快报 Micro LED 加速产业化，眼镜上屏迎来机遇 投资要点 投资评级 同步大市(维持) 首选股票 评级 一年行业表现 | 升幅% | 1M | 3M | 12M | | --- | --- | --- | --- | | 相对收益 | 1.3 | 9.88 | 8.48 | | 绝对收益 | -2.65 | 3.84 | 21.27 | | 分析师 | | | 孙远峰 | | SAC | 执业证书编号：S0910522120001 sunyuanfeng@huajinsc.cn | | | | 分析师 | | | 王海维 | | SAC | 执业证书编号：S0910523020005 wanghaiwei@huajinsc.cn | | | | 报告联系人 | | | 宋鹏 | | | songpeng@huajinsc.cn | | | 相关报告 集成电路：CoWoS 或迎量/价/需三振，L 路线 有望为主流-华金证券-电子-先进封装-行业快 报 2025.1.1 消费电子：Meta 欲添加显示，光波导+Micro LED 或将受 ...

事件：当地时间 12 月 2 日，美国芯片大厂 Marvell 宣布同亚马逊 AWS 达成一 份为 5 年的协议，Marvell 将向 AWS 提供的系列芯片包括定制 AI 产品、有缘 电缆（AEC）、PCIe 重定时器（Retimer）等。 事件分析： 高速铜缆分为无源铜缆和有源铜缆两类。无源铜缆 DAC，即直连线缆或直连， 铜缆是无源线缆。无源 DAC 有着低成本、低功耗、高可靠性等优点，常用于 数据中心同机柜或相邻机柜之间的数据传输，是目前高速线缆市场主流产 品。有源铜缆，是无源铜缆的演进，随着传输速率的提升，无源铜缆损耗过大无法 满足互联长度，有源铜缆应需而出，即在 DAC 基础上加入信号调节芯片后，即形 成有源电缆，分为 ACC 和 AEC。其中 ACC 使用 ReDriver 技术，适合短距离应用。 AEC 采用 Retimer 技术，支持更长距离和更高稳定性。目前，无源铜缆由于传输 距离较短所以一般用于机柜内设备间的互连；有源电缆的传输距离相对长些，可用 于机柜间设备的互连。 2025 年 01 月 05 日 行业研究●证券研究报告 "无源+有源"铜缆并行，构筑数据中心底层连 投资要点 无源铜缆 ...

2025 年 01 月 05 日 策略类●证券研究报告 连续剧烈博弈之后风险偏好选择向下，休整期或已经事实性开启 新股专题 投资要点 新股周观点：在连续两个交易周两级极限拉扯之后，伴随外部驱动力有所减弱，上 周新股次新板块出现剧烈休整，风险偏好选择向下，或宣告休整周期已经事实性开 启；回顾来看，12 月中上旬新股情绪指标已经开始明显弱势，截至当前，休整期 可能已经持续月余，伴随上周情绪指标有触及冰点迹象，可能也无须过度悲观，新 的投资机会或也将逐渐孕育。短期建议适度谨慎，耐心观察，重视估值性价比。 （1）上周，整体新股次新板块呈现剧烈调整，弱势加剧；假设以 2024 年以来上 市的新股次新板块比较来看，上周平均周涨幅约-11.2%，实现正收益占比约 5.1%。 （2）在连续二个交易周两级极限拉扯之后，方向选择或是应有之义；而随着此前 被反复拉抬的局部高人气产业链新股次新标的稍有弱势，整体本就较为低迷的新股 板块交投情绪加剧下行，短端新股二级情绪指标甚至有触及冰点迹象。 （3）可能本次方向选择切实宣告新股次新板块已经步入休整周期，结合新股二级 情绪指标走弱时间，可能自 2024 年 12 月中上旬休整周期已经事 ...