| 华泰研究 | | 年报点评 | | --- | --- | --- | | 2025 年 4 月 | 30 日│中国内地 | 零售 | 周大生公布年报及一季报：2024 年收入 138.9 亿元（同比-14.7%），归母 净利 10.1 亿元（同比-23.25%），业绩略低于我们预期（10.9 亿元），主因 金价快涨致加盟商关店率提升；1Q25 收入 26.7 亿元（同比-47.3%），归母 净利 2.5 亿元（同比-26.1%）。公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 6.5 元（含税），全年累计分红 0.95 元/股（含税），对应股息率约 7%，延续高 分红政策。1Q25 金银珠宝类社零同比+6.9%，增速环比转正，我们认为反 映出消费者对于高金价的接受度逐步提高，周大生凭借年轻化的品牌形象、 IP 等差异化产品布局和优秀的门店运营能力有望胜出。维持"买入"评级。 四大品牌矩阵布局把握当下消费趋势，抢占终端市场分额 证券研究报告 周大生 (002867 CH) 业绩短期承压，高分红回馈股东 24 年受到高金价影响，黄金终端消费和加盟商补货意愿较低，影响公司业 绩承压。公司不断完善品牌布局，以提升经营 ...

港股通 证券研究报告 中国中免 (1880 HK/601888 CH) 离岛免税有望边际企稳，静待经营拐点 | 华泰研究 | | 季报点评 | | --- | --- | --- | | 2025 年 4 月 | 30 日│中国内地/中国香港 | 旅游综合 | 中国中免发布 1Q2025 业绩：1Q25 实现营收 167.46 亿/yoy-10.96%，毛利 率 32.98%/yoy-0.33pct。归母净利 19.38 亿/yoy-15.98%，归母净利率 11.57%/yoy-0.69pct，扣非归母净利 19.36 亿/yoy-15.81%，经营表现仍相 对平淡。但从离岛免税销售表现来看，25 年 1-3 月同比降幅呈现波动收窄 趋势，待基数消化后，离岛免税需求同比有望企稳，进而带动经营向上修复。 立足中长期，免税店作为旅游零售和承接消费回流的重要窗口，在波动的国 际贸易环境之下，渠道价值得以凸显。同时，公司有望持续受益于"即买即 退"等多元政策扶持、出入境客流回暖和产品结构扩容升级，盈利能力修复 可期，市内免税新渠道落地亦有望带来业绩新增量。维持"买入"评级。 3 月离岛免税销售额同比降幅收窄，机场渠 ...

证券研究报告 伊利股份 (600887 CH) 25Q1 业绩大超预期,毛销差明显提振 | 华泰研究 | | | 年报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地 | 食品 | 24 年收入 / 归 母 净 利 / 扣非净利 1157.8/84.5/60.1 亿，同比 -8.2%/-18.9%/-40.0%；24Q4 收入/归母净利/扣非净利 267.4/-24.2/-25.0 亿， 同比-7.1%/转亏/转亏；25Q1 收入/归母净利/扣非净利 330.2/48.7/46.3 亿， 同比+1.4%/-17.7%/+24.2%，业绩大超预期（我们前瞻预计 25Q1 收入同比 -6%，扣非净利同比-3%）。24Q3 末公司液奶业务渠道调整结束、24Q4 以 来轻装上阵，25Q1 公司液奶收入保持平稳；公司婴配粉业务具备竞争力， 25Q1 经营向好，婴配粉业务增势较好；冷饮业务 25Q1 收入仍有小幅下滑， 但渠道库存调整已基本结束，25 年旺季有望开启正增。利润端，25Q1 毛销 差同比+3.3pct，盈利能力明显提振。25 年公司计划实现营 ...

Q1 稳健增长，京东奥莱成新增长引擎 | 华泰研究 | | 年报点评 | | --- | --- | --- | | 2025 年 4 月 | 30 日│中国内地 | 服装 | 证券研究报告 海澜之家 (600398 CH) 海澜之家发布 2024 年报及 1Q25 业绩：2024 年公司实现营收 209.6 亿元 （yoy-2.7%），归母净利润 21.6 亿元（yoy-26.9%），基本符合我们此前预 期（22.9 亿元）。1Q25 营收 61.9 亿元（yoy+0.2%），归母净利润 9.4 亿元， （yoy+5.5% ），增速回正。利润分配方面，公司拟派发 24 年末期股息 0.18 元/股，连同中期股息 0.23 元/股，全年分红率达 91.2%，延续高分红政策。 公司作为国内男装龙头品牌，稳固服装主业，加码运动赛道，加快全球化步 伐，积极探索京东奥莱新业态、培育电商/海外新增长引擎，我们看好其未 来发展，维持"买入"评级。 多品牌、全渠道协同，京东奥莱/电商/海外业务成新增长引擎 分品牌看，24 年主品牌、海澜团购、其他品牌（包含斯搏兹旗下的 FCC 和 京东奥莱业务）营收分别同比-7.2%/-2 ...

证券研究报告 邮储银行 (1658 HK/601658 CH) 息差边际下行，成本优化显效 | 华泰研究 | | | 季报点评 | | --- | --- | --- | --- | | 2025 年 | 4 月 | 30 日│中国内地/中国香港 | 国有大型银行 | 邮储银行于 4 月 29 日发布 2025 年一季报，25Q1 归母净利润、营业收入分 别同比-2.6%、-0.1%，1-3 月年化 ROE、ROA 分别同比-1.03pct、-0.06pct 至 11.33%、0.58%。公司五大差异化增长极持续显效，维持 A/H 股增持/ 买入评级。 信贷投放提速，息差边际下行 3 月末总资产、贷款、存款增速分别为+8.3%、+9.8%、+9.2%，较 24 年末 -0.3pct、+0.4pct、-0.3pct。 公司信贷投放提速，一季度贷款新增 4430 亿 元，投放结构中对公/零售/票据分别占比 82%/15%/3%。3 月末公司涉农贷 款余额 2.40 万亿元，普惠小微贷款余额 1.67 万亿元，占客户贷款总额比重 均居国有大行前列。净息差较 24A-16bp 至 1.71%，主要由于资产端仍有压 力 ...

Investment Rating - The report maintains a "Recommended" rating for the company [4][6]. Core Views - The company reported Q1 2025 revenue of 57.464 billion yuan, a year-on-year increase of 1.92%, and a net profit attributable to shareholders of 2.711 billion yuan, up 4.27% year-on-year, exceeding market expectations [2][4]. - The company is diversifying its business successfully, with a notable increase in revenue from agricultural equipment and overseas subsidiaries [3][4]. - The expansion of the old-for-new policy for heavy trucks is expected to boost domestic demand, particularly for natural gas engines [3]. Summary by Sections Financial Performance - Q1 2025 revenue was 57.464 billion yuan, with a year-on-year growth of 1.92% and a quarter-on-quarter growth of 6.94% [2]. - The net profit attributable to shareholders for Q1 2025 was 2.711 billion yuan, reflecting a year-on-year increase of 4.27% [2]. - The gross margin for Q1 2025 was 22.23%, while the net margin was 4.91% [2]. Business Development - The company is optimizing its product structure, with steady growth in engine, vehicle, smart logistics, and agricultural equipment sectors [3]. - The agricultural equipment business achieved a record revenue of 17.393 billion yuan in 2024, up 18.38% year-on-year [3]. - The overseas subsidiary KION GROUP AG reported a revenue of 11.5 billion euros in 2024, a year-on-year increase of 0.61% [3]. Investment Outlook - The company is expected to achieve revenues of 231.11 billion yuan, 241.61 billion yuan, and 248.86 billion yuan for 2025, 2026, and 2027 respectively, with net profits of 12.749 billion yuan, 14.226 billion yuan, and 15.445 billion yuan [4][5]. - The estimated EPS for 2025, 2026, and 2027 is projected to be 1.46 yuan, 1.63 yuan, and 1.77 yuan respectively [4][5].

Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for the company with a target price of 56.40 RMB [6][7]. Core Views - The company is expected to see significant revenue growth, with a projected revenue of 1.699 billion RMB in 2024, representing a year-on-year increase of 113.7% [1][5]. - The company is diversifying its business and increasing R&D investment to mitigate pressures from traditional lithium battery operations, which are currently facing challenges due to lower operating rates among downstream lithium battery clients [2][3]. - The company has made progress in various business segments, including solid-state batteries, robotics, and energy storage, with a notable increase in orders expected [2][3]. Summary by Sections Financial Performance - In 2024, the company reported a revenue of 1.699 billion RMB, up 113.7% year-on-year, but a net profit attributable to shareholders of only 31 million RMB, down 91% [1][5]. - The Q4 2024 revenue was 669 million RMB, showing a year-on-year increase of 186%, while the net profit was negative at -33 million RMB, a decline of 137% [1]. - For Q1 2025, the revenue was 438 million RMB, reflecting a year-on-year increase of 139.2%, but the net profit was only 6 million RMB, down 90.2% [1]. Business Segments - Coating applications segment revenue in 2024 was 471 million RMB, down 40.1% year-on-year, with a gross margin of 51.79%, a decrease of 16.6 percentage points [2]. - The energy systems segment had a low gross margin of 10.4% in 2024 due to high initial costs, but is expected to improve to 15-20% in Q1 2025 with projected revenue of 350 million RMB [2]. - The company is focusing on platform technology and has seen significant order growth in energy storage, with new orders of 2 billion RMB in 2024 and expected revenue of 1.5-2 billion RMB in 2025 [2]. Profit Forecast and Valuation - The company’s net profit forecast for 2025-2027 is 203 million RMB, 283 million RMB, and 303 million RMB respectively, with a decline of 17.7% and 16.1% in 2025 and 2026 [3]. - The report assigns a PE ratio of 40x for 2025, leading to a target price of 56.40 RMB, which is a decrease from the previous target of 59.85 RMB [3].

公司研究 证 券 研 究 报 告 中国核电（601985）2024 年报及 2025 年一季报点评 强推（维持） 25Q1 归母净利增长 3%，新项目再获核准保 障远期成长空间 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 | | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万) | 77,272 | 84,865 | 91,061 | 96,037 | | 同比增速(%) | 3.1% | 9.8% | 7.3% | 5.5% | | 归母净利润(百万) | 8,777 | 10,483 | 11,497 | 12,129 | | 同比增速(%) | -17.4% | 19.4% | 9.7% | 5.5% | | 每股盈利(元) | 0.43 | 0.51 | 0.56 | 0.59 | | 市盈率(倍) | 22 | 18 | 17 | 16 | | 市净率(倍) | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2025 年 4 月 29 ...

2025 年 4 月 30 日 公司研究 稳健增长，开局亮眼 ——古井贡酒（000596.SZ）2024 年年报与 2025 年一季报点评 要点 事件：古井贡酒发布 2024 年年报以及 2025 年一季报，公司 24 年实现总营收 235.78 亿元、同比增长 16.41%，实现归母净利润 55.17 亿元、同比增长 20.22%， 其中 24Q4 总营收 45.09 亿元、同比增长 4.85%，归母净利润 7.71 亿元、同比 基本持平。25Q1 总营收 91.46 亿元、同比增长 10.38%，归母净利润 23.30 亿 元、同比增长 12.78%。公司拟每 10 股派发现金红利 50 元（含税），24 年度 累计现金分红 31.72 亿元（含税）、对应分红率 57.49%。 年份原浆系列量价齐升，25 年春节开局亮眼。1）公司 24 年白酒业务营收 228.65 亿元、同比增长 16.43%，其中销量/均价同比+8.44%/+7.37%。分品牌看，24 年年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他系列营收为 180.86/22.41/25.38 亿元，同 比 增 长 17.31%/11.17%/15.08% ， ...

家用电器/白色家电 | 日期 | 2025/4/29 | | --- | --- | | 当前股价(元) | 27.60 | | 一年最高最低(元) | 43.18/22.82 | | 总市值(亿元) | 382.54 | | 流通市值(亿元) | 251.67 | | 总股本(亿股) | 13.86 | | 流通股本(亿股) | 9.12 | | 近 3 个月换手率(%) | 76.34 | 股价走势图 数据来源：聚源 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 2024-04 2024-08 2024-12 海信家电 沪深300 相关研究报告 《2024Q4 盈利能力保持稳健提升，海 外增长亮眼—公司信息更新报告》 -2025.3.31 《外销保持高景气增长，静待以旧换 新拉动内销改善—公司信息更新报 告》-2024.11.4 《外销保持高景气增长，盈利能力继 续提升 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》 -2024.9.3 ——公司信息更新报告 海信家电（000921.SZ） 2025Q1 盈利能力保持稳健提升，外销表现亮眼 2025 年 04 月 30 日 投资评级：买入（维持） | 吕明（ ...