分析师： 张林晚 SAC编号：S0870523010001 证券研究报告 2025年11月28日 行业：医药生物 增持 （维持） 多元支付启新程，掘金广阔蓝海 ——医药生物行业2026年度策略报告 目录 SECTION C o n t e n t 一、投资摘要 二、板块行情回顾 三、创新药：政策助力全链条高质量发展，大额授权合作彰显实力 四、商保市场有待扩容，"双目录"机制协同赋能创新 五、医疗器械： 招投标市场回暖，关注医疗器械创新、出海等方向。 六、脑机接口：未来产业前景广阔，国家战略到地方规划助力腾飞 七、 AI+医疗蓝海市场，国内AI制药行业高速发展 八、中药板块：新消费、AI焕发生机，流感、慢病等领域凸显价值 九、医药新消费：政策+AI驱动，药店、医疗服务板块带来新机遇 十、风险提示 一、投资摘要 1. 主要观点 创新药械赛道：创新药板块迎商业化收获期，2025年前三季度业绩显著改善；2025Q3医疗设备招投标整体呈现大幅增长趋势；集采规则优化等。 出海及授权交易：国产创新药获得跨国药企认可，License-out数量、金额瞩目； 医药新消费崛起：居民健康意识明显增强，健康消费潜力巨大，市场规模快速 ...

星标 ★ IPO日报 精彩文章第一时间推送 张力制图 累亏损5.87亿 招股书显示，明宇制药成立于2018年，是一家接近商业化的生物技术创新企业，具有双重增长引擎，包括基于专有抗体偶联药物(ADC)平台及一款新型 PD-1/VEGF双特异性抗体(bsAb)搭建的稳健的临床阶段肿瘤产品组合，以及向商业化推进的已处于临床后期的自身的免疫资产。 11月24日，明宇制药有限公司（下称"明宇制药"）在港交所递交招股书，联席保荐人包括摩根士丹利、美银证券和中信证券。 IPO日报注意到，明宇制药创始人出身于礼来公司、恒瑞医药，目前公司尚未有候选药物实现商业化，两年半累计亏损5.87亿元，最新估值39.36亿元。 目前，明宇制药的管线有13款候选产品，其中10款处于临床阶段。公司的自身免疫项目有望于近期产生收入，公司的肿瘤项目聚焦于推动用于后线治疗的 ADC单药疗法，并探索与PD-1/VEGF双特异性抗体的联合疗法，以革新一线癌症治疗。 具体来说，明宇制药的核心产品MHB036C是一种目标价值数十亿美元的实体瘤治疗市场的滋养层细胞表面抗原2(TROP-2)ADC，具备同类最佳潜力。其 目前正联合公司的关键产品MHB039A( ...

中国GLP-1行业调研简报 | 2025/09 www.leadleo.com 报告标签：GLP-1RA药物、双靶点创新药、减重药 2025年9月 作者：吕佳睿 报告提供的任何内容（包括但不限于数据、文字、图表、图像等）均系头豹研究院独有的高度机密性文件（在报告中另行标明出处者除外）。未经头豹 研究院事先书面许可，任何人不得以任何方式擅自复制、再造、传播、出版、引用、改编、汇编本报告内容，若有违反上述约定的行为发生，头豹研究 院保留采取法律措施、追究相关人员责任的权利。头豹研究院开展的所有商业活动均使用"头豹研究院"或"头豹"的商号、商标，头豹研究院无任何前述名 称之外的其他分支机构，也未授权或聘用其他任何第三方代表头豹研究院开展商业活动。 1 头豹调研简报 | 2025/09 GLP-1行业 Q1：GLP-1药物是什么？ 可以治疗哪些疾病？ 图表1：GLP-1药物分类 | 药物种类 | 分子结构类别 | 半衰期 | 代谢及消除方式 | | --- | --- | --- | --- | | 短效制剂 | | | | | 贝那鲁肽 | GLP-1 | 11min | 肾脏为主 | | 艾塞那肽 | Exend ...

整理 | GLP1减重宝典内容团队 随着全球肥胖与代谢疾病患者数量持续上升，减重药物成为当前制药行业竞争最为激烈的赛道之一。近年来，恒瑞医药在这一领域的 动作密集而迅速，形成了从 GLP-1 到多靶点、再到新机制的系统性布 局，显示出对未来"减重 + 代谢"领域的长期战略投入。 2025年 11月28日，恒瑞医药SHR-2906注射液的临床试验申请获得NMPA批准，用于治疗肥胖适应症。 | ♀ 当前位置：信息公开 > > 临床试验默示许可 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 查询条件: 肥胖 | | | | | 萱间 | | 序号 | 受理号 | 药品名称 | 申请人名称 | 适应症 | 注册分类 | | CXSL2500799 | | SHR-2906注射液 | 北京盛迪医药有限公 司;上海恒瑞医药有限 公司 | 超重或肥胖 | | ▍ 核心品种 HRS9531：国产 GLP-1/GIP 双靶点激动剂的领跑者 HRS9531 是恒瑞自主研发的 GLP-1/GIP 双受体激动剂，用于超重、肥胖及其相关并发症。其临床数据表现突出，48 周平均体 ...

《科创板日报》11月28日讯（记者 史士云）因实控人是疫苗龙头智飞生物董事长蒋仁生，智翔金泰(688443.SH)自科创板上市以来便备受市场关注，不过上 市即破发的股价表现，叠加业绩连年亏损的现状，让其受追捧热度也一度降温。 如今，随着核心产品商业化的逐步推进，智翔金泰步入业绩兑现期还有多远，便成为了投资者关注的焦点所在。 "赛立奇单抗注射液已获批2个适应症，另有三个产品处于上市审评阶段，其他多个产品则处于不同临床试验阶段，随着在研产品陆续推进到商业化阶段，公 司盈利能力有望持续改善。"当被问及公司预计何时能实现盈利时，在11月28日举行的智翔金泰2025年第三季度业绩说明会上，智翔金泰董事长、总经理刘 志刚如此表示。 据智翔金泰(688443.SH)日前公布的第三季度业绩报显示，其单季度实现营收1.62亿元，同比暴增1199.88%，扣非归母净利润为亏损5327.76万元，较去年同 期亏损1.87亿元大幅收窄。 | | | | | | 本报告期比 上年同期增 | | म 前 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 项目 | 本报告期 | | 年初至报告期末 | 目 | | | ...

来源：市场资讯 （来源：深蓝观） 吴妮 | 撰文 又一 | 编辑 今年以来，港股创新药走出了一轮引人瞩目的行情，截至发稿，港股创新药指数（CSI:931787）累计上 涨达75%。不过从10月起，板块便逐步回落，到年底基本进入了相对冷淡的阶段。多数投资者觉 得，"这算是之前大涨之后比较正常的回调，市场总得喘口气。" 回顾这一轮上涨，不少公司借势IPO，今年目前已经有23家药企在港股医疗保健板块上市，而去年同期 仅为8家。一些尚未进入港股通名单的公司实现股价翻倍，距离"入通"标准越来越近。 然而，随着市场情绪逐渐冷却，慢慢消化之前的涨幅。即便传出大型BD消息，也很难再显著拉动股 价。还没进港股通的药企，股价普遍回落，"回通"这条路看起来还很长。 港股通，是一个让内地投资者可以通过内地证券公司或经纪商买卖香港联合交易所上市股票的机制。对 于内地公募基金而言，通过港股通投资18A公司是其进行资产配置的重要一环。南向资金在部分企业成 交量中贡献可达40%-50%。 若一家公司未被纳入港股通，大多数境内公募基金无法直接进行投资。其他类型的投资者——比如合格 境内机构投资者（QDII）基金、自有海外资金的机构、关注中国市 ...

智通财经APP获悉，截止11月21日，未平仓空单比位列前三位为万科企业（02202）、中远海控 （01919）、恒瑞医药（01276），空仓比分别为19.60%、16.49%、16.36%。 未平仓空单比（绝对值）较上一次增加最多为中环新能源（01735）、万科企业（02202）、东方电气 （01072），分别增加2.58%、1.92%、1.45%。 未平仓空单比（绝对值）较上一次减少最多为宁德时代（03750）、三花智控（02050）、协鑫科技 （03800），分别减少-2.90%、-1.28%、-1.18%。 未平仓空仓比减少最大的10只股票 | 股票名称 | 上一次空仓比 | 最新空仓比 | 减少值↓ | | --- | --- | --- | --- | | 宁德时代(03750) | 13.64% | 10.74% | -2.90% | | 三花智控(02050) | 10.21% | 8.93% | -1.28% | | 协鑫科技(03800) | 8.86% | 7.67% | -1.18% | | 晶泰控股(02228) | 3.26% | 2.15% | -1.11% | | 康龙化成(03 ...

前十大AH股偏离值排行 | 股票名称 | H股(港元) | A股 | 溢价率 | 偏离值↓ | | --- | --- | --- | --- | --- | | 广和通(00638) | 16.500 | 26.98 | 95.88% | 23.08% | | 大众公用(01635) | 4.270 | 8.23 | 130.91% | 22.85% | | 山东新华制药股份 | 7.130 | 17.72 | 197.76% | 20.46% | | (00719) | | | | | | 京城机电股份 | 4.320 | 12.07 | 234.72% | 13.20% | | (00187) | | | | | | 中船防务(00317) | 15.100 | 29.86 | 136.89% | 12.81% | 智通财经APP获悉，截止11月28日收盘，东北电气(00042)、弘业期货(03678)、中石化油服(01033)分列 AH溢价率前三位，溢价率分别为864.29%、270.78%、268.92%；宁德时代(03750)、招商银行(03968)、 恒瑞医药(01276)分列AH溢价率末三位， ...

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订 阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 摘要 整 体观点：需求是力量之源，创新是破局之光。 我们认为，在全球范围医药行业能够在持续经历各种挑战带来的熊市之后走向新高最本质的原因，是 人类对医药行业的持续需求和越来越多的新的旧的未被满足的需求，以及药企不断持续加大研发投入去满足人类的需求。同样只有持续的加码创新和 取得创新成果，医药公司才能在这个过程中基业长青，并取得爆发性的收入和股价增长。 创新药： 中国在研疗法数量高质量增长，增长速度远超全球平均，中国已成为全球创新药研发的重要参与者。自2021年国产新药海外授权总金额首次 迈过百亿美元，海外授权热度持续连年攀升，持续推动中国创新药分享全球市场。行业进入"创新驱动"的营收时代，形成传统药企与新兴力量并进的 良性格局。 制药工业： 创新布局迎来收获，业绩有望加速增长。创新升级作为行业核心主线之一，各家企业经过多年研发积淀 ...

曾第十一批国家药品集采中，印度药企以每片0.215元的"地板价"中标，将原研药20倍高价 碾压的同时，也让国内仿制药企业感受到前所未有的压力。 "狼真的来了！"在最近一轮国家药品集采中，5家印度知名制药企业首次集体突围，拿下7个品种，创下 历届国采印度药企中标数之最。 印度熙德隆（Hetero Labs）的中标价格仅为每片0.215元，作为对比，阿斯利康原研药的价格为每片4.36 元，仿制药的价格不到原研药的二十分之一。 在第十一批国家集采中，不止熙德隆，西普拉（Cipla）、安诺拉（Annora Pharma）、纳科（Natco Pharma）等印度药企也成功中标。 此次集采也被视为印度仿制药正式叩开中国主流医药市场大门的"信号弹"，市场将进入到新的竞争阶 段。而这次，不仅有"内忧"，还有"外患"。 印度仿制药大举进入中国市场 在全球仿制药版图上，印度始终是个绕不开的"狠角色"。 印度药企之所以能给出如此低的价格，一方面是产能优势，以熙德隆为例，其产线利用率仅约50%，全 球布局的多个生产基地存在大量富余产能；另一方面则是人工成本，在印度，人工成本只有中国的1/2 到1/3，生物等效性试验费用仅为15万美元 ...