据环球时报报道，当地时间7月2日，美国总统特朗普宣称，美国已与越南达成贸易协议。根据该协议， 美国将对越南输美商品征收20%关税，对经越南转口至美国的商品征收40%关税，而越南则对美国商品 完全开放市场，实行零关税。这一消息迅速引发国际社会广泛关注，尤其是其中针对转口商品的40%特 殊关税，被普遍认为是剑指中国。 特朗普在其社交媒体上发文宣布了这一协议。从内容看，美国对越南出口商品给予零关税待遇，而越南 输美商品将面临20%的关税。这一税率相较于特朗普4月宣布的计划对越南商品征收的46%关税有所降 低。但需注意，20%的关税仍是美国目前对越南及几乎所有其他国家商品征收的最低关税税率的两倍。 同时，对于经越南转口的商品，美国将征收高达40%的关税。不过，目前对于"转口"的定义及该条款具 体如何实施，尚未有明确细节公布。 近年来，随着中美贸易摩擦加剧，部分中国企业为规避美国对中国商品的高额关税，选择将部分生产、 组装环节迁至越南，利用越南的关税待遇进入美国市场。这种"原料来自中国、贴牌在越南"的操作在国 际贸易中并不罕见。美国贸易顾问彼得・纳瓦罗曾明确表示，越南对美出口中，有三分之一其实是中国 产品的"借道转运" ...

随着中美关税磋商取得进展，部分对中国经济的担忧正在缓解（6月、上海港口，Reuters） 从经济学家对2025年4~6月中国增长率的预测值来看，最高为5.3%，最低为4.3%，平均值低于 1~3月实际增长率（5.4%）。虽然与美国的贸易摩擦成为绊脚石，但面向东南亚的出口增长起到支 撑…… 日本经济新闻社和日经QUICK新闻汇总的中国经济学家调查显示，2025年4~6月中国实际国内生产总值 （GDP）的预测平均值为同比增长5.0%。虽然与美国的贸易摩擦成为绊脚石，但面向东南亚的出口增 长起到支撑作用。 从增长率的预测值来看，最高为5.3%，最低为4.3%，平均值低于1~3月实际增长率（5.4%）。显示经济 势头、经季节性因素调整后的环比增长率平均值为0.8%，与达到1.2%的1~3月相比有所减速。 中美根据5月在瑞士举行的部长级磋商，把追加关税下调了115%。在此之前，双方均征收超过100%的 关税，中国对美国出口下降，企业生产停滞。6月份中国的制造业采购经理人景气指数（PMI）降至 49.7，连续3个月低于50的荣枯线。 瑞穗银行的伊藤秀树分析称，"虽然对美国的（直 接）出口减少，但通过东盟（ASEAN）等其 ...

股指期货|半年度报告 2025 年股指期货半年度报告 2025 年 7 月 3 日 国联期货研究所 云退泉犹涩，势韧步盘峰 证监许可[2011]1773 号 2025 年上半年 A 股市场整体呈现区间震荡格局，结构分化显著。在资 金的持续活跃的背景，市场风格从传统核心资产向成长型标的迁移。 估值方面，股指内部分化明显：上证 50 和沪深 300 指数市盈率偏高， 但市净率处于中低位，估值背离需盈利修复驱动收敛。受益于产业智能化、 新兴消费催化以及国家队等救市资金的入场支撑了高风险偏好资金的持续 活跃，中证 1000 相对沪深 300 拥挤度差仍将延续震荡上行趋势。 政策端发力成为市场重要支撑，但经济复苏仍面临内外挑战。金融传 导效率虽有所好转，但微观经济主体的信心修复进程尚未稳固，经济内生 动能的全面恢复仍需更有力的政策支持作为保障。CPI、PPI 持续低迷，企 业利润受成本与售价挤压。资本金融账户压力或将缓解，但中美贸易摩擦 升级加剧出口压力，经常账户仍面临较大压力。 策略建议：短期延续震荡，可逢高减持中小盘多单，建议空仓投资者 保持耐心，优先关注指数回调至区间下沿时的布局机会。中长期配置需审 慎，重点跟踪 ...

一些美国舆论把中美经贸摩擦的责任归咎于中国，是严重的颠倒黑白。如果没有美方的滥施关税，就不会有今天两国经贸领域的严重困难局面。华盛顿是 问题的始作俑者。中方愿意与美方坐下来磋商，是出于对中美关系大局的善意，在合法合理合情的前提下，照顾美方的关切。但一些美国舆论似乎把这种 善意视为理所应当，甚至试图用中方的善意绑架中方，好像中美经贸关系一出现问题就是"中国做得还不够多、不够快"，把责任都推给中国，这很不地 道。 据环球网报道，商务部新闻发言人近日就中美伦敦框架有关情况答记者问时表示，近日，经批准，双方进一步确认了框架细节。中方将依法审批符合条件 的管制物项出口申请。美方将相应取消对华采取的一系列限制性措施。对此，国际媒体认为，中美两国扫清了贸易摩擦中一个关键障碍。美国彭博社则相 对谨慎地表示，虽然这显示出持续数月的贸易不确定性和混乱之后双方可能取得的进展，但也凸显美中之间达成最终、确定性贸易协议的道路依然漫长。 特朗普 （资料图） 对于这个谈判进展，美国总统特朗普显得非常兴奋，他提前透露中美谈妥了，说中美签署了贸易协议，美国已经开始对中国开放，这在以前是不可能的。 现在看来，中美确实突破了难关，暂时在一份彼此期 ...

【环球网报道 记者 索炎琦】据路透社报道，美国政府当地时间周三（7月2日）向美国两大乙烷生产和 出口商Enterprise Products Partners和Energy Transfer致函，撤销了几周前实施的一项限制性许可要求，为 恢复对华乙烷出口扫清了道路。报道称，这是美中正在进行贸易战休战的一个信号。报道还称，限制解 除后，已有8艘船只驶往中国。 报道称，美国商务部上周迈出了撤销限制的第一步，向Enterprise Products Partners、Energy Transfer等公 司致函并通知后者，他们可以在运往中国的船只上装载乙烷，但未经授权不得在中国卸载乙烷。 对于中美确认伦敦框架细节，在6月27日中国外交部例行记者会上，发言人郭嘉昆应询时表示，中国商 务部新闻发言人已发表答记者问。我想强调的是，我们希望美方同中方一道落实两国元首通话达成的重 要共识，发挥中美经贸磋商机制作用，通过沟通对话增进共识、减少误解、加强合作，推动中美关系稳 定、健康、可持续发展。 报道提到，美国乙烷出口量约有一半销往中国，而美国乙烷出口停止将对美中两国相关企业利益造成损 害。周三，至少有8艘船只驶往中国，此前这些 ...

具体来看，招股书显示，石头科技的收入来源包括直销及通过电商平台与其他经销商的广泛网络。广告 及营销开支占总销售费用比重较高，2022年至2024年，该项开支从8.33亿元增长至19.23亿元，占总收入 的比重也从12.6%上升至16.1%。2025年一季报显示，石头科技2025年一季度销售费用9.51亿元，占总营 收的比重进一步提升至27.7%，与此同时，一季度归母净利为2.67亿元，同比大减32.92%。 不过，招股书显示，广告及营销开支占总销售费用比重较高反映公司对提升品牌能见度及扩大客户群的 战略投入。尽管这些投入短期可能增加总经营开支，但公司认为其对扩大市场份额至关重要，并预期长 期将实现更显著的规模经济效应。 在募资用途上，拓展国际业务及提升品牌知名度也被写在第一位，具体包括进行多渠道品牌推广及市场 营销活动，通过本地化的多渠道活动提升品牌知名度和受众转换率；扩展全球直销及分销渠道；扩大自 营电商商店的规模，提升平台流量，提升重点市场（如美国、欧洲及亚太地区）的当地营运能力等。 应对地缘政治风险 布局海外产能 在增收不增利之外，地缘政治风险是摆在石头科技面前的另一大隐忧。海外市场对石头科技重要性十 ...

国收研究报告 可证券|CGS 震荡格局下波段为主、关注大 6 月债市回顾及 7 月展望 核心观点 债市回顾:利率震荡下行,收益率曲线牛陡 ● 6月以来,债市在中美谈判未超预期、央行阿护资金面、以伊冲突等因素的影响下,债 市震荡走强,短端下行幅度更大,10Y、1Y国债收益率分别下行 3BP、11BP。上半 月,在央行两度公告开展买断式逆回购呵护资金面、中美谈判未超预期、国际地缘冲突 加剧的影响下,债市走强,10Y 国债收益率下行 3BP;月下旬,在央行买断式逆回购 落地、重启国债买卖预期短暂落空、市场预期监管窗口指导的影响下,债市震荡略走 强. 10Y 国债收益率下行 0.4BP;月末,受止盈压力、权益市场走强带来的股债路路 板等影响, 债市震荡走弱, 10Y 国债收益率上行 1BP。截至 6 月 27 日，10 年期国债 收益率自1.67%下行 2.5BP 至 1.65%,1年期国债收益率自1.46%下行 11BP 至 1.35%, 期限利差走阔 8.5BP 至 30.1BP。 ● 本月债市展望:资金面大概率无虞,关注政治局会议政策加力信号 基本面来看,对于 6月,一方面继续关注 CPI 在 0 附近徘徊的可 ...

据台海网报道，由美方主动挑起的这场中美关税战和非关税壁垒战，最终走到今天这样一种地步，它给 中美尤其是给美方带来的教训与启示就是，第一美方得重新评估一下自己的霸权地位了，过去那种只能 任由你动手、中方却不能还手的状况，已经一去不复返了；第二，中美经贸关系已经处于"你中有我、 我中也有你"的状态，要想强行"脱钩"根本就没有可能；第三，虽然当前全球经济一体化存在着各种各 样的问题，但是，想要逆全球化，它所带来的伤害无疑会更大。 在此情况下，据了解，美国总统特朗普在社交平台发文称，中美已达成协议，美国将对华征收55%的关 税，中国将对美征收10%的关税，并且中国将和之前一样向美国出口磁体和稀土材料。对此，何亚东表 示，中美经贸磋商机制首次会议讨论并达成落实两国元首近日通话共识以及日内瓦会谈共识框架，就解 决双方彼此经贸关切取得新进展。何亚东还表示，中方反对单边加征关税措施的立场是一贯的，敦促美 方恪守世贸组织规则，与中方按照相互尊重、和平共处。 特朗普（资料图） 特朗普（资料图） 这也恰好证明了中美之间如今的差距，中国始终掌握着中美谈判的主动权，而且中美贸易谈判始终都是 美国主动来找中国，这表明美国压根离不开中国， ...

今年上半年国债期货面临一定压力，尤其是一季度跌幅不小，二季度债市再度企稳，十年期国债期货整 体呈宽幅震荡走势。截至6月27日收盘，持仓量最高的T主连合约由年初的109.301微跌至109.045，最受 市场关注的十债加权利率由年初的1.67%小幅下跌至1.644%。同时，利率期限结构整体偏向平坦化，长 期限品种尤其是TL韧性较强，短期限品种以下行为主，主要原因是流动性边际收敛。 今年国债期货市场走势可分为三个阶段： 第一，1月2日至3月17日，TS与TF率先出现调整，T与TL在2月高位盘整后开始回调。该阶段债市的核 心驱动是资金面收紧。 第二，3月18日至4月9日，债市高波动延续，市场情绪明显修复。资金面边际转松叠加中美贸易摩擦压 制风险偏好，债市全面反弹。 第三，4月10日至今，债市先抑后扬。中美贸易谈判取得积极进展使债市情绪转弱，之后贸易摩擦的影 响逐步淡化，央行通过买断式逆回购投放流动性，货币政策对债市的支撑较强，期债市场开始反弹。 笔者认为，年内债市将延续牛市格局，但与2024年相比，利率下行的路径或更为曲折，收益率曲线进一 步平坦化。投资策略可着重把握市场节奏，套利方面，预计做平收益率曲线策略（比如 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 镍：过剩格局难改，寻底未完待续 投资观点： 震荡偏空 报告日期 2025-6-30 半年度报告 ⚫ 观点总结 展望下半年，美联储降息节奏、海外关税政策等不确定事件将扰动市 场，国内政策端有望加码，宏观情绪仍将对镍价形成阶段性影响。基 本面来看，原生镍过剩格局难改，需求负反馈加剧，镍价寻底之路未 完待续，若矿端支撑走弱，或带动镍价估值进一步下移，下方估值可 关注一体化 MHP 产电积镍成本（随矿价浮动），但需警惕印尼政策及 宏观消息对镍价的影响。操作上关注逢高建空机会，可通过卖出虚值 看涨期权等组合策略增厚收益，注意控制风险。 ⚫ 风险提示 资源国镍相关政策变动、国内外宏观消息扰动、镍库存变化 | 镍（NI） | | --- | | 分析师：谢灵 | | 从业资格证号：F3040017 | | --- | | 投资咨询证号：Z0015788 | LME&SHFE 镍价格走势 农产品指数与油脂期货价格走势 数据来源：Wind 往期相关报告 1 行情回顾：上半年镍价先扬后抑，重心下移 2025 年上半年，镍价先扬后抑，价格重心下移，特朗普关税政策扰动反复，美联储降息 ...