美联储货币政策预期的转变，构成了支撑美股上涨的第二大催化剂。摩根士丹利的经济学家通过深入分 析指出，随着经济形势的演变，失业率将取代通胀，成为美联储决策时考量的主要矛盾。据此，他们大 胆预测，2026 年美联储可能会进行多达七次降息。威尔逊敏锐地指出，股市从来不会被动等待货币政 策转向的明确信号，而是会凭借前瞻性预期提前做出反应。当然，这一积极预期并非毫无风险，若失业 率加速上升，非农数据连续出现恶化，市场的乐观情绪可能会被打断。不过摩根士丹利强调，这种悲观 情景并不在他们的基准预测范围内。 美股市场消化外部冲击的强大韧性，是支撑其后续走势的第三大支柱。威尔逊通过细致观察发现，当前 市场的表现正在精准复刻地缘冲突后的历史走势：在经历短期波动后，市场能够迅速企稳。随着伊朗与 以色列之间紧张局势逐渐缓和，国际油价从高位回落，能源成本对经济周期的威胁大幅降低。在政策层 面，原本可能阻碍外资流入的 "报复性关税" 条款，有望从税改法案中剔除，这无疑为市场注入了一针 强心剂。与此同时，美债期限溢价近月持续下降，这一变化直观反映出市场对美国财政状况的担忧正在 缓解。威尔逊据此信心满满地总结道："只要 10 年期美债收益率 ...

海外经济：降息预期升温 长端利率上行的限制性作用逐渐发酵，美国地产投资加速收缩，经济动能整体趋弱。亚特兰大联储GDPNOW 模型预测二季度美国实际GDP年化增速回落0.5pct至2.9%，其中地产投资增速再下行1.2pct至-5.4%，建筑投资 增速再下行0.1pct至-3.5%。 尽管经济动能趋弱，但美国就业形势依然稳健。周频首次申领失业金人数回落1.0万至23.6万，符合季节性水 平。 中东局势缓和，油价见顶回落，通胀压力边际缓解。墨西哥湾/纽约港汽油价格较前期高点回落约10%，逼近 伊以冲突爆发前的水平。 财政政策保持扩张立场。《大而美法案》以51:49通过参议院程序性动议投票。周频财政盈余$737亿，符合季 节性水平，趋势上仍然强于历史同期。 货币政策边际转鸽，市场降息预期升温。以理事沃勒和副主席鲍曼为首的少数鸽派继续重申7月降息立场，以 鲍威尔主席为首的多数谨慎派表态亦有转向，如若情况合适将对提前降息持开放态度。 海外策略：风险偏好上升 上周影响海外市场走势的逻辑有两条：一是美联储降息预期升温。二是伊以停火。在此背景下，美债利率、美 元、黄金均明显回调，人民币略有升值。 美股方面，上周美股上涨2.9 ...

[Table_ReportDate] 2025 年 06 月 30 日 [Table_ReportName] 证券研究报告 —策略深度报告 分析师：杨欣（分析师） 联系方式：0871-63577941 邮箱地址：yangxin@hongtastock.com 资格证书：S1200522090001 [重点是企业盈利 Table_Title] ：6 月经济综述 报告摘要 [Table_Summary] 经济数据表现与企业利润现状：尽管全球贸易摩擦成本上升，但 5 月中国经济数据展现出较强韧性，社会零售总额同比增长 6.3%，工业 增加值同比增速 5.8%，二季度 GDP 增速有望维持在 5.2%左右，全年 完成 5%的增长目标难度不大。然而，1-5 月工业企业利润同比-1.1%， 较上月下滑 2.5 个百分点，从基本面量的企稳转化为企业利润回升面临 多重挑战。 企业利润下滑的原因分析：企业利润走弱的关键原因在于价格低 迷，1-5 月 PPI 累计同比-2.6%，5 月单月同比-3.3%，导致工业企业利 润率同比下跌 4.24%。供给端方面，过去几年制造业投资持续高于固定 资产投资整体，带来的产能扩张多与高技术部 ...

Core Viewpoint - The revenue growth rate of industrial enterprises above designated size has shown fluctuations, with a significant decline in profit margins, indicating a challenging economic environment and potential investment risks [1][9][10]. Revenue Growth - In the first five months of the year, the cumulative revenue growth rate for industrial enterprises was 2.7%, down from 3.2% in the previous period, with May's month-on-month growth dropping to 0.8% [7][8][10]. - The revenue growth experienced a rebound in January and February, followed by a decline in April and May, reflecting a typical economic nominal growth pattern with insufficient growth momentum [1][7]. Profit Margins - The profit margin change was more pronounced than revenue, with May's profit declining by 9.1%, the lowest since October of the previous year, leading to a cumulative profit decline of 1.1% for the first five months [9][10][11]. - The profit growth rate turned negative again in May after briefly turning positive in March, indicating a volatile profit environment [9][10]. Industry Performance Fastest Growing Industries - Equipment manufacturing, particularly in transportation equipment (56%), general equipment (10.6%), and specialized equipment (7.1%), showed significant profit growth [15][16]. - The aerospace sector, including aircraft manufacturing (120.7%) and related equipment, also reported high profit growth rates [15][16]. - Non-ferrous metal mining and smelting industries saw profit increases of 41.7% and 9.8%, respectively, likely due to rising upstream prices and demand from emerging industries [15][16]. Slowest Growing Industries - The upstream mining sector, textile and apparel industries, and durable consumer goods (automobiles and furniture) experienced the lowest profit growth rates, with coal profits down by 50.6% and automotive profits down by 11.9% [19][20]. - The decline in profits for these sectors is attributed to falling commodity prices and weak domestic demand [19][20]. Profit Structure - The profit structure remains concentrated in midstream manufacturing, with equipment manufacturing accounting for 33.4% of incremental profits, up 3.6 percentage points from the previous year [20][24]. - Public utilities and raw materials industries also saw profit shares increase, indicating a shift in profit distribution within the industrial sector [20][24]. Inventory and Debt - As of the end of May, nominal inventory showed a slight decrease, while actual inventory rose by 6.8%, indicating a mismatch between supply and demand [28]. - The asset-liability ratio for industrial enterprises was 57.7%, with a slight increase year-on-year, reflecting a cautious approach to capital expenditure amid weak demand [30].

证券研究报告 | 策略定期报告 2025 年 06 月 27 日 5 月工企利润同比转负，光伏发电装机累计同比增幅扩大 定期报告 ——行业景气观察（0627） 本周景气度改善的方向主要在资源品、消费服务和部分信息技术领域。上游资源 品中，工业金属价格多数上涨；中游制造领域，5 月全国太阳能发电装机容量三 个月滚动同比增幅扩大，包装专用设备、金属成形机床产量三个月滚动同比增幅 收窄。信息技术中，5 月北美 PCB 出货量同比转正，电信主营收入三个月滚动 同比增幅扩大。消费服务领域，猪价上行，生猪养殖利润回暖。受出口放缓、有 效需求不足、价格拖累等因素影响，工业企业盈利边际转弱。推荐景气较高或有 改善的有色、光伏设备、家电、休闲食品、饮料乳品、半导体、运营商等。 ❑【本周关注】受出口放缓、有效需求不足、价格拖累等因素影响，工业企业盈利 边际转弱，5 月工业企业利润当月同比转负。拆分结构看，成本、费用上行，利 润率改善；价格端仍是较大拖累。大类板块盈利多有放缓，TMT 逆势改善，资源 品、必需消费、中游设备保持正增。细分行业中原材料行业盈利多数下滑，钢铁、 非金属行业同比增幅收窄，有色金属利润同比转负；装备制造业仍 ...

受关税和地缘政治风险影响，2025年第二季度盈利增长预期下降 智通财经APP获悉，标普500指数距离历史新高仅有一步之遥，然而，财报季将于数周后拉开帷幕，这 场市场狂欢即将迎来重大考验。 企业盈利"亮红灯" 关税逆风仍令人担忧，Bloomberg Intelligence汇编的数据显示，华尔街预计标普500指数成分股公司第二 季度利润将同比增长2.8%，为两年来最小的增幅。更令人担忧的是，Yardeni Research汇编的数据显 示，在11个标普500指数板块中，预计只有6个板块的利润会有所增长，这是自2023年第一季度以来增长 板块数量最少的一次。 这些黯淡的预测放大了关于股市反弹可持续性的警告信号。一些市场观察人士警告称，当前的估值已经 过高，标普500指数需要企业盈利大幅增长或者美联储大幅降低利率才能证明当前的估值水平是合理 的。与此同时，技术分析师认为，除非有更多的板块加入反弹行列，否则该指数未来几个月可能会下 跌。 Alpine Woods Capital Investors首席市场策略师兼合伙人Sarah Hunt表示："股市涨势肯定面临风险。盈利 是市场的主要驱动力，现在最大的疑问在于，某些 ...

新华财经北京6月26日电美国第一季度实际GDP按年率计算下降0.5%，不仅高于市场预估的下降0.2%，还扭转了2024年第四季度2.4%的增长态 势，出现三年来首次萎缩。这一结果主要归因于进口的大幅增加与政府支出的锐减。 价格相关数据表明，通胀压力依然不容忽视。美国一季度核心个人消费支出（PCE）物价指数年化季环比终值达3.5%，高于预期的3.4%。此外， 衡量国内总购买价格的指数增长3.4%，个人消费支出（PCE）价格指数上涨3.7%，核心PCE价格指数同样上涨3.5%，且均较此前估值有所上调， 这意味着物价上涨趋势仍在延续，对投资环境的稳定性形成挑战。 企业投资表现分化 | 实际GDP | -0. 30% | -0. 20% | -0. 50% | | --- | --- | --- | --- | | 当前美元GDP | 3. 50% | 3. 40% | 3. 20% | | 私人国内购买者实际最终销售 | 3.00% | 2. 50% | 1. 90% | | 实际GDI | | -0. 20% | 0. 20% | | 实际GDP和实际GDI的平均值 | | -0. 20% | -0. 10% | ...

在持续强劲反弹后，美股正面临严峻的现实考验。 数据显示，标普500指数目前的未来12个月预期市盈率高达22倍，比其长期平均水平高出35%。美国银行的策略师们追踪了20项估值指标，结果显 示，标普500指数在所有这些指标上都显得"昂贵"。 尽管市场分析师常提醒，估值并非衡量股价涨跌时机的工具，但当前股价的飙升速度，已让标普500成分公司的企业盈利增长显得力不从心，甚至 让一些乐观的投资者也开始感到不安。 美联储降息预期：市场的新希望？ 彭博行业研究的模型分析指出，假设股价保持不变，标普500指数的盈利在未来一年需要增长30%，才能使其回到"公允价值"水平。除了盈利增 长，分析认为，美联储的降息也将是缩小基本面与市场价格之间差距的另一种途径。 美联储主席鲍威尔昨日重申，政策制定者无需急于调整政策，但通胀下降和劳动力招聘走弱可能意味着今年会更早降息。鲍威尔周二对国会发表 的评论，提振了市场情绪，他表示政策制定者可能"宜早不宜迟"地采取降息行动。投资者正密切关注他周三的进一步证词，以验证对政策宽松的 押注。 25日周三，美国股指期货交易涨跌互现。在市场对降息前景重燃希望以及美国促成的伊朗与以色列停火协议的背景下，标普 ...

嘉信理财高级投资策略师Kevin Gordon表示："目前市场的水平是可持续的，但'从现在起'我们就不能抱 有太高的信心了。今年下半年的盈利预期可能过于乐观了，再加上市盈率正接近周期性高点，这就给盈 利增长带来了更大的压力，使其必须超过预期。这并非不可能实现的目标，但标准很高。" 据彭博策略师Gina Martin Adams和Michael Casper称，除了盈利增长之外，美联储大幅降息也将是使标 普500指数中的基本面与市场价格之间的差距缩小的另一种方式。 他们并未明确说明美联储降息幅度需要达到何种程度才能实现这一目标。周二，美联储主席鲍威尔重申 了他的观点，即政策制定者无需急于调整政策，但较低的通胀水平和劳动力招聘的疲软态势可能意味着 今年会更早地进行降息。 智通财经APP获悉，美国股市近期在多重压力下仍屡创新高，但估值过高引发担忧。标普500市盈率达 22倍，远超长期均值35%，多项指标显示其处于历史高位。市场能否持续上涨取决于企业盈利能否超预 期或美联储降息。但鉴于估值水平高企，美股盈利超预期门槛很高;与此同时，美联储也表示不急于调 整政策。 迄今为止，即便基本面与股价上涨背道而驰，华尔街的策略师 ...

光大期货金融期货日报 光大期货金融期货日报（2025 年 06 月 25 日） 一、研究观点 | 品种 | 点评 昨日，A 股市场快速拉升，Wind 全 A 上涨 1.56%，成交额 1.45 万亿元。中 | 观点 | | --- | --- | --- | | | 证 1000 指数上涨 1.92%，中证 500 指数上涨 1.62%，沪深 300 指数上涨 1.2%， | | | | 上证 50 指数上涨 1.16%。电力设备、非银金融等多板块涨幅明显，除石化和 | | | | 煤炭外，多数板块收涨。本轮伊以冲突爆发伊始，主要经济体股市多数回调， | | | | 原油价格大幅上涨，主要计价短期供应紧张；但黄金等大宗商品表现相对克 | | | | 制，说明市场并未积极定价尾部风险，观望态度强烈。当地时间 24 日，央 | | | 股指 | 视记者获悉，伊朗和以色列宣布正式停火。从此前两日的商品表现来看，这 | 震荡 | | | 一结果可能并未超出市场预期。本轮冲突对 A 股直接影响有限。国内基本面 | | | | 上，5 月 PPI 同比-3.3%，较 4 月环比下滑；新增人民币贷款 6200 亿元人民 | ...