第二大巨变是需求结构根本性调整，改善型需求主导市场，刚需房产全面遇冷。随着居民生活水平提升 和家庭结构变化，楼市需求端已发生质的转变。数据显示，2020年改善性需求占比仅35%，2025年已达 55%，2026年有望突破60%，"卖一买一"成为市场主力，90-144㎡的品质户型因兼顾居住舒适度与配套 完整性，流通性和保值性最佳。与之相对，三四线城市的刚需老房、远郊概念盘则沦为市场"弃子"。 2025年上海远郊板块成交占比仅8.6%，多数房源挂牌半年以上无人问津，这种趋势在2026年将进一步 扩散到三四线城市。缺乏优质配套、户型设计落后的刚需房产不仅升值无望，还面临估值折价风险，部 分房源即便降价40%仍难成交，成为多房家庭的"资产包袱"。 第三大巨变是持有成本持续攀升，多余房产从"资产"彻底沦为"负债"。曹德旺曾反复强调，房产的持有 成本远不止房价本身，物业费、税费、维修费用等常年消耗资金，空置状态下更是纯损失。2025年的数 据已充分印证这一点：福清地区房屋租金下降15%，空置率上升至25%，全国租房市场租金平均降幅达 10%-15%，靠出租覆盖持有成本的难度越来越大。更值得警惕的是，随着"房屋养老金""房 ...

12月24日，北京市住房城乡建设委、市发展改革委、人民银行北京市分行、北京住房公积金管理中心等 4部门联合印发《关于进一步优化调整本市房地产相关政策的通知》（以下简称《通知》），自2025年 12月24日起施行。 此次北京带头进一步放宽住房限购政策，有望推动顺周期复苏。 此前，国海证券指出，房地产市场持续的结构性调整，可能通过资产负债表效应压缩居民财富感知，进 而不仅抑制消费意愿，也进一步削弱购房者的加杠杆意愿。 东吴证券提供的数据显示：2024年我国居民消费率为39.9%，与发达国家相比仍有约10-30个百分点的差 距。 在消费潜力方面，相比必需消费，发展型、享受型的可选消费"正处在普及与升级阶段"，或更具成长 性。 有北京房地产中介人员向客户分享了一幅政策调整前后的对比图： 关注房地产及可选消费、顺周期相关ETF后市表现： 《通知》调整集中在几方面：一是放宽非京籍家庭购房条件，将非京籍家庭购买五环内商品住房的社保 或个税缴纳年限，由现行的"3年"调减为"2年"；购买五环外商品住房的，由现行的"2年"调减为"1年"。 二是支持多子女家庭住房需求。二孩及以上的多子女家庭，可在五环内多购买一套商品住房，即：京籍 ...

Core Viewpoint - Vanke, a representative of Chinese real estate companies, is facing severe financial challenges with a significant debt burden and declining revenues, raising concerns about its survival [1][3]. Debt Crisis and Market Challenges - As of the end of Q3 2025, Vanke's interest-bearing debt reached 3629.3 billion yuan, with 1513.9 billion yuan due within a year, while cash reserves stood at only 656.8 billion yuan, resulting in a cash shortfall exceeding 850 billion yuan [3][4]. - The cash-to-short-term-debt ratio has dropped to a critical level of 0.43, indicating that for every 1 yuan of debt due, there is less than 0.5 yuan available in cash [3][4]. - Vanke's revenue for the first three quarters of 2025 was 1613.9 billion yuan, a year-on-year decrease of 26.61%, with a net loss exceeding 280 billion yuan, including a loss of 160.7 billion yuan in Q3 alone [3]. Market Reaction - The bond market reacted strongly to Vanke's financial situation, with several bonds experiencing significant declines, including a drop of over 20% for "21 Vanke 04" and "22 Vanke 02," leading to temporary suspensions [4][5]. - Vanke's A-shares fell over 7%, reaching a new low since August 2015, while H-shares also dropped over 7%, hitting a record low since its listing [5]. Self-Rescue Actions and External Support - In response to its financial difficulties, Vanke initiated drastic self-rescue measures, including accelerating asset sales and restructuring its organizational framework from a three-tier to a flatter two-tier system [7]. - The largest shareholder, Shenzhen Metro Group, has provided crucial support, lending a total of 291.3 billion yuan to Vanke by Q3 2025 [8]. Leadership Changes - On January 27, 2025, Vanke announced a leadership change, with the chairman of Shenzhen Metro Group, Xin Jie, taking over as chairman of Vanke's board, while former chairman Yu Liang transitioned to the role of executive vice president [9]. Founder’s Return - Vanke's founder, Wang Shi, has re-emerged during this challenging period, expressing his commitment to support the company and its stakeholders [10][12]. - Wang Shi's potential return is viewed positively in the industry, as he possesses extensive experience and connections that could benefit Vanke [14]. Industry Background and Policy Direction - Vanke's struggles reflect broader challenges in the Chinese real estate market, which has seen a 15.9% year-on-year decline in development investment from January to November 2025 [16]. - The market is shifting from a supply-demand imbalance to a more balanced state, with a notable increase in second-hand housing transactions [16]. Strategic Adjustments and Business Transformation - Despite the challenges, Vanke's diversified business segments showed resilience, with revenue from asset management and property services increasing by 21.3% year-on-year in the first half of 2025 [17]. - Vanke is focusing on enhancing its service offerings and adapting to market demands for higher quality housing, moving away from previous expansion strategies based on land price competition [22].

上个月，一位朋友找到我，说她最近很是烦恼。两年前，她咬牙在某城市购置了一套32层的高档电梯 房，花了几百万，本以为是稳妥的投资，可如今她却陷入了犹豫。隔壁楼盘的业主在群里吐槽电梯维修 费一次就要6万块，还不算年均的维保成本。她最怕的是，想卖掉这套房子时，发现根本没什么人接 盘。这位朋友的遭遇，放在全国范围来看，已不是个案。 我们仔细看看眼下房地产市场的变化。这几年，一二线城市的高层电梯房销售明显放缓，二手房市场更 是冷得出奇。而这种变化的背后，有一个人的声音在2024年前后被越来越多的人提起——那就是福耀玻 璃创始人曹德旺。几年前他说过一些看起来像是危言耸听的话，现在却有越来越多的事实在验证他的判 断。 曹德旺当时怎么讲的呢？他坦白地说，房子本质上就是一堆钢筋混凝土，早晚会贬值。这话在那时候确 实触犯了不少人的神经。地产商们觉得他不懂房地产，炒房者觉得他是在泼冷水。但关键是什么呢？他 提醒那些囤了多套房产的家庭，要赶紧处理掉多余的房子，否则将来会面临"卖不出去，又租不出去"的 困局。这个预言，到了2024年以后，确实在逐步应验。 房地产市场从2023年开始就进入了深度调整期。数据显示，到了2024年第四季度， ...

最近我和朋友们聊起房子的话题，一个没买房的朋友忽然问我：我是不是应该赶紧买房？我反问他：为 什么非得现在买？他说：我怕再不买就更买不起了。我笑了，这个想法可能过时了。 这两年房产市场发生了巨大变化。曾经"有房才安心""买房就赚钱"的观念，在2024年已经动摇了。很多 人发现，不仅买房的人在亏，连房东都在割肉出手。而那些一直没买房的人，突然发现自己可能站在了 一个不错的位置上。这听起来有点反讽，但这就是现实。 到了2025年，房地产市场继续调整。没有买房的人真的有福了吗？我们来看看市场上究竟出现了哪些对 租房者、观望者有利的变化。这不是什么天大的好事，没有什么不切实际的幻想，就是几个实实在在的 变化，足以让你重新思考要不要买房这个问题。 第一个变化，房价确实在下来。这个不是什么秘密，大家都看得见。一二线城市的房价从2023年开始就 在往下走，到了2024年这个趋势继续。我有个同学在一个省会城市买房，买的时候房价是12000块钱一 平方米，现在同样的房子标价跌到了9500。他套牢了两年多，我很同情。 但反过来看，现在想进场的人，买的价格确实比两三年前便宜。这是很现实的优势。房价便宜意味着什 么？意味着你同样的钱， ...

上个月，一位朋友找到我，倾诉着他心中的巨大困惑。他手头有一套位于三四线城市市中心的旧房，房龄已达十八载。近来，一位买家出价，价格仅比他五 年前购入时高出寥寥无几。与此同时，他的女儿即将步入婚姻殿堂，期望能在繁华的一线城市购置新居。这让他陷入两难：是果断出售老房，将资金投入一 线城市的房产，还是应该暂缓交易，静观其变？面对这种复杂的局面，我并未立刻给出定论，因为这背后牵扯着诸多考量。 如今，这种抉择正困扰着千家万户。一些人急于抓住当下的上车机会，生怕错过便再无可能；而另一些人则紧握现有房产，犹豫着此刻出手是否会成为日后 的遗憾。这两种心态，正是当前市场焦虑的缩影。今天，我们不妨拨开迷雾，将这个问题彻底厘清。 这引出了一个核心疑问：为何市场会演变至此？我们逐一剖析。 首先是人口结构的变迁。我国人口结构正在发生深刻变化，年轻群体数量减少，这直接削弱了住房的刚性需求。供大于求的局面下，房价自然承受着巨大的 下行压力。 其次是宏观经济环境的影响。近年来，许多家庭的收入增速放缓，部分行业仍在进行深度调整。在这样的背景下，即便房价停滞不前，许多人也已感觉购房 压力倍增。购买力下降，使得市场上真正能完成交易的购房者数量锐减。 ...

Investment Rating - Industry rating: Recommended [5] Core Views - The report highlights a recovery in domestic demand driven by policy support, particularly in the real estate sector, which is expected to stabilize [2][3] - The consumer goods sector, particularly home furnishings and cosmetics, is anticipated to benefit from increased consumption policies and a recovering real estate market [3][4] Summary by Relevant Sections Retail Data - In November 2025, the total retail sales growth was +1.3%, lower than the expected +2.9%. Cumulatively, from January to November 2025, retail sales increased by +4.0% year-on-year [1][13] - Specific categories showed varied performance: furniture sales decreased by -3.8%, while cultural office supplies and cosmetics grew by +11.7% and +6.1%, respectively [1][11] Real Estate Sector - The real estate market continues to face challenges, with new housing starts, completions, and sales all showing significant year-on-year declines in November 2025, at -26.8%, -28.0%, and -19.1%, respectively [2][32] - However, there are signs of improvement in the month-on-month data, indicating potential stabilization in the market [2] Home Furnishings - The home furnishings sector is expected to gain momentum due to ongoing policy support and a recovering real estate market, which will stimulate demand for home upgrades [3][9] Cosmetics - The cosmetics sector is experiencing a recovery, with retail sales for January to November 2025 reaching 428.5 billion yuan, a year-on-year increase of +4.8%. November sales alone were 46.8 billion yuan, up +6.1% year-on-year [4][24] Gold and Jewelry - The gold and jewelry sector saw retail sales of 341.4 billion yuan from January to November 2025, reflecting a +13.5% year-on-year increase. November sales were 29.2 billion yuan, up +8.5% year-on-year, driven by rising gold prices [8][28] Investment Recommendations - Recommended companies in the home furnishings sector include Oppein Home, Kuka Home, and others, which are expected to outperform due to their strong brand and market position [9] - In the cosmetics sector, domestic brands like Runben and others are highlighted for their growth potential through diversified product strategies [9]

简评：11月份国民经济运行总体平稳，延续稳中有进发展态势。但外部不稳定不确定因素较多，国内有 效需求不足，经济运行面临不少挑战。下阶段，更加积极有为的宏观政策有望得以实施，从而持续扩大 内需、优化供给，做优增量、盘活存量，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有 效提升和量的合理增长。 12月15日，国家统计局数据显示，2025年11月份，70个大中城市商品住宅销售价格环比总体下降、同比 降幅扩大。一线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.4%，降幅比上月扩大0.1个百分点，同比下降 1.2%，降幅比上月扩大0.4个百分点；二手住宅销售价格环比下降1.1%，降幅比上月扩大0.2个百分点， 同比下降5.8%，降幅比上月扩大1.4个百分点。 简评：11月70城房价数据呈现"环比总体下降、同比降幅扩大"的特征，其中一线城市11月房价表现不 佳，无论是新房还是二手房，同环比跌幅均有所扩大。投资与销售的双降或显示行业仍处于深度调整 期，基本面尚未扭转。往后看，在中央"着力稳定房地产市场"的定调及各地"因城施策"下，房地产市场 有望在结构分化中逐步寻底。 央行12月12日发布2025年11月金融统计数据报告显 ...

开源证券指出，在各项促进房地产市场止跌回稳政策作用下，2025年以来我国房地产市场整体朝着止跌 回稳的方向迈进，在止跌回稳的过程中，房价仍可能存在小幅度震荡，期待后续在政策作用下，房地产 市场进一步稳定。在更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策下，存量收储及城中村改造工作有望加 速推进，改善现有住房供求关系，加快止跌回稳进程。 内房股多数走低，截至发稿，中国海外宏洋集团(00081)跌4.85%，报1.96港元；雅居乐集团(03383)跌 4.76%，报0.3港元；世茂集团(00813)跌3.37%，报0.201港元；富力地产(02777)跌2.94%，报0.66港元。 消息面上，12月15日，国家统计局发布《2025年1-11月份全国房地产市场基本情况》。数据显示，1-11 月，全国新建商品房销售面积同比下降7.8%，销售额同比下降11.1%。供给端，1-11月投资、新开工和 竣工面积同比继续下行。房地产市场整体仍处调整阶段。 ...

氯碱市场2026年年报 氯碱：碱海潮生复潮落 V风深谷待春雷 ——2025年氯碱市场回顾与2026年展望 方正中期期货研究院 能源化工团队 夏聪聪 Z0012870 摘要： 2025 年，PVC 市场供需维持宽松态势，高库存成为市场常态。PVC 处于产业周 期的低迷筑底阶段，走势尚未企稳，面临低估值、弱驱动的困局。产业链上下游表 现均低迷，原料电石低位运行，PVC 成本端偏低，尽管自身价格回落，面临生产压 力增加，但大部分生产装置运行平稳，行业开工高位波动，市场可流通货源充裕。 下游市场持续低迷对 PVC 市场形成拖累，由于终端订单不佳，下游制品厂生产缺乏 积极性，市场面临开工不足。管材/管件、型材/门窗均与房地产挂钩，而地产仍处于 调整阶段，PVC 需求回暖乏力。供应稳定，而需求疲弱，华东及华南地区社会库存 居高不下。受到相关政策的扰动，PVC 出口增长势头突出，一定程度上缓解国内市 场压力，但难以主导 PVC 行情走势。2026 年，PVC 企业投产计划寥寥无几，产能增 速或放缓，若企业亏损持续扩大，可能出现检修或减产情况，而下游需求复苏略显 乏力，价格优势下出口或保持平稳增长态势。2026 年，PVC ...