作者 美联储、日本央行公布偏鹰会议纪要 ——海外宏观周报（2025.12.29-2026.1.4） 核心观点 关注东方金诚公众号 获取更多研究报告 ·· 时间 东方金诚 研究发展部 分析师 徐嘉琦 执行总监 冯琳 2026 年 1 月 5 日 美联储 12 月会议纪要显示联储内部对后续政策路径存 在分歧，但整体传递出谨慎降息的信号。纪要指出，"大 多数"官员认为，若通胀符合预期，未来适合进一步降 息；但同时有"部分"决策者主张应"一段时间"按兵 不动，以观察更多数据。这种分歧反映出美联储对 2026 年初是否立即降息持审慎态度。同时，上周公布的就业 数据显示美国劳动力市场依然坚韧。受偏鹰派的纪要内 容和强劲就业数据影响，美债市场预期趋于谨慎，上周 10 年期美债收益率上行 5 个基点。 日本央行继续释放明确的货币政策正常化信号。上周公 布的 12 月会议纪要强调，多位委员认为"实际利率依然 很低"，这直接暗示了未来将继续加息。纪要内容与日 本央行官员近期的公开表态一致，强化了市场关于其将 以大约每半年一次的节奏推进加息的预期。 美联储、日本央行公布偏鹰会议纪要 ——海外宏观周报（2025.12.29-2026 ...

本文由 AI算法生成，仅作参考，不涉投资建议，使用风险自担 【1月5日日本国债午后交易时段延续跌势，因行长释放加息信号】1月5日，东京午后交易时段，日本国 债延续跌势。原因是日本央行行长植田和男释放继续加息信号，重申若物价前景与央行预期一致，将推 进货币政策正常化。 受此影响，10年期日本国债收益率上升5个基点，至2.120%；20年期国债收益率上 升4.5个基点，至3.030%。 ...

Report Summary 1. Investment Rating - No investment rating for the industry is provided in the report. 2. Core View - On December 29, overnight funds were abundant, but the contradiction of cross - year stratification still existed. The concern over ultra - long bond supply and cross - year fund fluctuations led to a significant weakening of the bond market. The main indexes of the convertible bond market closed down collectively, and most convertible bond issues declined. Yields of U.S. Treasuries across all maturities generally decreased, and yields of 10 - year government bonds of major European economies also generally declined [2]. 3. Summary by Directory 3.1 Bond Market News - **Domestic News** - The People's Bank of China issued an action plan for digital RMB, and a new generation of digital RMB measurement framework, management system, operation mechanism, and ecosystem will be officially launched on January 1, 2026 [4]. - From January to November, the total operating income of state - owned enterprises was 756257.6 billion yuan, a year - on - year increase of 1%; the total profit was 37194.5 billion yuan, a year - on - year decrease of 3.1%; the payable taxes were 52803 billion yuan, a year - on - year increase of 0.2%. As of the end of November, the asset - liability ratio of state - owned enterprises was 65.2% [4]. - Starting from January 1, 2026, the State Council Tariff Commission will adjust the import tariff rates and tariff items of some commodities, including implementing temporary import tariff rates lower than the most - favored - nation rates for 935 commodities and canceling the temporary import tariff rates of some commodities [5]. - As of the end of November, the net asset value of public funds in China reached 37.02 trillion yuan, an increase of about 60 billion yuan from the end of October, breaking through the 37 - trillion - yuan mark for the first time and setting a new high for eight consecutive months [6]. - **International News** - The minutes of the December meeting of the Bank of Japan suggested more interest rate hikes as many members thought the real interest rate was still very low. The meeting raised the benchmark interest rate to 0.75%, a 30 - year high. Economists expect another rate hike in about six months, with most believing the terminal rate of this hiking cycle will be 1.25% [7]. - **Commodities** - On December 29, WTI February crude oil futures rose 1.84% to $58.08 per barrel; Brent February crude oil futures rose 2.14% to $61.94 per barrel; COMEX gold futures fell 4.47% to $4349.20 per ounce; NYMEX natural gas prices fell 10.81% to $3.943 per ounce [8]. 3.2 Funding Situation - **Open Market Operations** - On December 29, the central bank conducted 4823 billion yuan of 7 - day reverse repurchase operations at a fixed - rate and quantity - tender method, with an operating rate of 1.40%. The net investment of funds on the day was 4150 billion yuan [10]. - **Funding Rates** - On December 29, the central bank increased the net investment scale. Overnight funds were abundant, but the cross - year stratification contradiction still existed. DR001 decreased by 1.39bp to 1.242%, and DR007 increased by 7.07bp to 1.594%. Other funding rates also showed different changes [12][13]. 3.3 Bond Market Dynamics - **Interest - rate Bonds** - The local bond issuance plan announced by Shandong on December 29 triggered concerns about ultra - long bond supply, and combined with cross - year funding fluctuations, the bond market weakened significantly. As of 20:00, the yield of the 10 - year Treasury active bond 250016 rose 2.25bp to 1.8580%, and the yield of the 10 - year CDB active bond 250215 rose 3.30bp to 1.9395% [15]. - **Credit Bonds** - One industrial bond, "H0 Zhongnan 02", had a trading price deviation of over 10% on December 29. There were also announcements from many real - estate and other companies regarding bond repayment, resumption of trading, debt restructuring, etc. [18][19]. - **Convertible Bonds** - On December 29, the three major A - share indexes showed different trends. The convertible bond market followed the equity market and adjusted. The main convertible bond indexes closed down collectively, and most convertible bond issues declined. Shenyu Convertible Bonds will be listed on December 30 [20][21]. - **Overseas Bond Markets** - **U.S. Bond Market**: Yields of U.S. Treasuries across all maturities generally decreased on December 29. The 2 - year U.S. Treasury yield decreased by 1bp to 3.45%, and the 10 - year yield decreased by 2bp to 4.12%. The 2/10 - year U.S. Treasury yield spread narrowed by 1bp to 67bp; the 5/30 - year yield spread remained unchanged at 113bp. The 10 - year inflation - protected Treasury (TIPS) break - even inflation rate decreased by 1bp to 2.22% [22][23][24]. - **European Bond Market**: Yields of 10 - year government bonds of major European economies generally decreased on December 29. The 10 - year German government bond yield decreased by 3bp to 2.83%, and those of France, Italy, Spain, and the UK also decreased [25][26]. - **Price Changes of Chinese - funded U.S. Dollar Bonds**: The report shows the daily price changes of some Chinese - funded U.S. dollar bonds as of the close on December 29, including the daily and monthly changes in yields and prices of different bonds [27].

【内容摘要】12月29日，隔夜资金充盈但跨年分层矛盾仍存；超长债供给担忧叠加跨年资金波动，债市大幅走弱；转债市场主要指数集体收跌，转债个券多 数下跌；各期限美债收益率普遍下行，主要欧洲经济体10年期国债收益率普遍下行。 一、债市要闻 （一）国内要闻 【央行发布数字人民币行动方案】12月29日，央行党委委员、副行长陆磊发文披露，中国人民银行出台了《关于进一步加强数字人民币管理服务体系和相关 金融基础设施建设的行动方案》，新一代数字人民币计量框架、管理体系、运行机制和生态体系将于2026年1月1日起正式启动实施。届时，数字人民币钱包 余额将按照活期存款计付利息，数字人民币将从"数字现金时代"迈入"数字存款货币"时代。 【国有企业前11个月营业总收入同比增长1%】财政部12月29日发布数据显示，今年前11个月，全国国有及国有控股企业营业总收入756257.6亿元，同比增 长1%；前11个月，国有企业利润总额37194.5亿元，同比下降3.1%；前11个月，国有企业应交税费52803亿元，同比增长0.2%。截至11月末，国有企业资产 负债率为65.2%。 【国务院关税税则委员会：自2026年1月1日起，对部分商品的进 ...

"实际利率全球最低档" 在日本央行本月将利率调整至30年最高水平后，最新释出的会议纪要显示，日本央行货币政策委员会的一些成员目前认为，日本的实际利率仍然 非常低。他们不仅在12月推动日本央行提高了基准利率，还支持明年进一步加息。不过，对于日本央行而言，除通胀外，还需关注日本的经济状 况以及高市早苗政府财政政策对日本经济的影响。 在随后发布的政策声明中，日本央行指出，只要经济增长前景未发生重大偏移，利率仍有进一步上行空间。当被问及今后加息的节奏时，日本央 行行长植田和男在记者会上表示，"这将取决于今后的经济和物价情况，我们将在每次货币政策会议上更新经济物价展望和风险，并作出适当的决 定"。 此前12月19日，日本央行在货币政策会议上通过决议，决定加息25个基点，将政策利率从0.5%上调至0.75%，这一举措使日本利率水平触及30年 来的最高点。 12月29日释出的会议纪要显示，在为期两天的议息会议上，九名委员会成员中，有一名委员表示："日本的实际政策利率目前处于全球最低水 平。""央行调整货币宽松程度是合适的。" 这名不知名的成员还直言，他认为日本央行的政策利率远未达到中性水平，"可以说，距离中性利率水平还有相 ...

今年初以来，美元指数整体呈下行趋势。上半年，该指数一路重挫，尽管此后略有反弹，但整体仍震荡偏弱。美元指数走势，既受美国货币政策等因 素影响，也反映出全球投资者对美元资产态度的变化。随着政策不确定性上升、财政约束强化以及美元资产波动加大，长期围绕美元形成的"特权光 环"正被重新定价，其走势变化也正对国际金融体系和全球经济格局产生影响。与此同时，各国货币政策也从以往的协同逐渐转向分化与独立。 美元过往影响力一家独大，而现如今国际货币体系正走向多极发展，多国央行政策分化带来利率预期差及汇率变化，对美元、其他货币汇率也带来了 巨大影响。 今年，随着美元一路下行，多重潜在风险逐步显现，美元在国际货币体系中的"单极"地位也有所动摇。美元在全球储备份额持续下滑。国际货币基金 组织(IMF)的数据显示，截至2025年二季度末，在全球披露币种构成的外汇储备中，美元占比由上季度末的57.79%降至56.32%，份额已连续11个季度低 于60%，创下30年来新低。 欧洲央行行长拉加德今年6月也表示，由于全球储备货币构成的变化及投资者调整资产配置，美元在国际外汇储备中的主导地位"已不再那么确定"。 IMF前首席经济学家罗戈夫直言，从 ...

会议纪要明确显示，日本央行的政策利率尚未达到中性水平。一位委员指出，可以说距离中性利率水平 仍有相当距离。 在12月19日决议后的新闻发布会上，日本央行行长植田和男曾表示，难以精确确定中性利率水平——即 政策利率既不刺激也不限制经济的平衡点。日本央行的一项研究显示，中性利率位于1%至2.5%的宽泛 区间内。 日本央行12月政策会议纪要显示，多位委员认为该国实际利率仍处于极低水平，暗示未来将继续加息。 这一表态为市场判断日本货币政策正常化路径提供了新线索。 据彭博周一报道，在12月19日结束的会议上，一位委员明确指出"日本的真实政策利率远低于全球水 平"，并表示"央行调整货币宽松程度是适当的"，理由包括汇率波动对物价的影响。该会议将基准利率 上调至0.75%，创30年新高。 会议纪要还透露，一位委员建议央行在一段时间内以"几个月"为间隔调整政策，这一节奏与市场预期基 本一致。彭博调查显示，经济学家预计日本央行将在约六个月后再次加息，多数人认为本轮加息周期的 终点利率为1.25%。 日本央行前执行董事Hideo Hayakawa本月早些时候表示，日本央行可能在2027年初前将利率上调至 1.50%。 距离中性利率 ...

日本央行近期的加息举措未能推动日元汇率实现持续走高，市场对日元的看空论调愈发高涨，各界也愈 发认同这一观点：日元的结构性弱势局面，不存在快速扭转的良方。 摩根大通、法国巴黎银行等机构的策略分析师认为，受美日利差依旧悬殊、日本实际利率为负、资本持 续外流三大因素影响，到 2026 年底，日元兑美元汇率或将贬值至 160 关口甚至更低。分析师们表示， 只要日本央行始终采取渐进式紧缩货币政策，且财政政策引发的通胀风险持续存在，日元的贬值趋势就 大概率会延续。 ▫️安飞士共享租车撤出伦敦市场，共享出行支持者寻觅新出路▫️回望 2025，美国交通领域亦斩获多项积极 成果▫️伦敦民众偏爱燃木取暖炉，引燃空气污染相关争议 法国巴黎银行亚太新兴市场外汇与利率策略师帕里莎・赛姆比预计，到 2026 年底美元兑日元将升至 160。她表示，2026 年全球宏观环境整体'相对利好市场风险情绪'，而这类市场环境通常会利好套息交 易策略。她补充道，市场对套息交易的需求依旧坚挺、日本央行的政策立场偏谨慎、美联储的加息立场 或比市场预期更鹰派，多重因素叠加，将支撑美元兑日元汇率维持高位。 日本持续的对外投资外流，是压制日元汇率的另一重要因素 ...

Group 1 - The former Bank of Japan policy committee member Yutaka Harada emphasizes the need for a cautious approach to interest rate hikes while advocating for stronger fiscal, monetary, and tax policies to stimulate the economy [1][6] - Harada suggests that the current government under Prime Minister Sanae Takaichi should aim for a "high-pressure economy" to drive growth through comprehensive demand stimulation [1][6] - He notes that current inflation in Japan is partly driven by supply-side factors, such as rising rice prices, indicating that further interest rate hikes may have limited effectiveness in controlling this type of inflation [1][6] Group 2 - Moody's chief economist Mark Zandi expresses skepticism about the underlying economic conditions in the U.S., despite strong third-quarter GDP data [2][7] - Zandi believes that the U.S. economy is on the brink of recession, and the latest GDP report has not renewed his confidence in the economic outlook [2][8] - He points out that while actual GDP growth appears significant, a deeper analysis reveals a growth rate closer to 2%, which is insufficient for job creation as the unemployment rate continues to rise [2][8]

植田和男进一步说明，若未来经济与物价走势符合央行预期，货币政策将继续调整。他补充称，以"适 当节奏"推进政策正常化，不仅有助于平稳实现通胀目标，也将为长期经济增长和企业经营信心提供支 撑。 新华财经北京12月25日电日本央行行长植田和男周四在公开演讲中表示，日本正稳步接近实现2%的物 价稳定目标，并重申将在条件允许的情况下寻求进一步加息。他指出，伴随薪资增长的良性循环正在形 成，日本经济"重返所谓零常态状态（即工资和价格几乎不变）的可能性似乎已大幅降低"。 此次讲话被视为对12月19日加息决定的进一步阐释。当日，日本央行将短期政策利率从0.5%上调至 0.75%，创三十年来最高水平，且决策获政策委员会一致通过。植田和男此前亦多次强调，未来政策路 径将高度依赖薪资与通胀数据的表现。 植田和男强调，在劳动力市场持续趋紧的背景下，近年来企业的薪资设定与定价行为已发生"显著变 化"。他表示："伴随薪资增长的2%价格稳定目标正稳步临近。"这一表态延续了日本央行自12月19日将 政策利率上调至0.75%后的政策立场。 （文章来源：新华财经） ...