$$\overline{{{\prod_{i\in\mathbb{N}}}}}\frac{\bigtriangleup}{\bigtriangleup}\frac{\bigtriangleup}{\bigtriangleup}\frac{\bigtriangleup}{\bigtriangleup}$$ 制作：产品中心 证券研究报告 | 2025 年 06 月 05 日 重点推荐 《策略|"特朗普不确定"再起——政策与大类资产配置月观察》 上周（5.26-5.30）海外政策聚焦于美国国际贸易法院此前做出禁止执行 特朗普对等关税，但随后被联邦上诉法院暂时搁置; 5 月 30 日特朗普宣布 将钢铝关税提高至 50%，司法不确定下后续贸易谈判不确定性上升。1、 权益：A 股方面，5 月受一揽子稳预期措施加码落地以及特朗普"对等关 税"有所缓和影响，5 月三大指数普遍集体反弹明显，其中创业板和深证 综指分别反弹 2.32%和 2.94%。万得微盘股指数 5 月累计反弹超过 10%。2、 固收：受二季度国债加速发行可能挤占银行流动性影响，央行 5 月再度净 投放资金 5998 亿元（含国库现金）。DR007 月末有所收 ...

Manufacturing Sector - The manufacturing PMI for May 2025 is reported at 49.5%, a significant increase of 0.5 percentage points from the previous month, aligning with market expectations[2][4] - The production index rose to 50.7%, up 0.9 percentage points from last month, indicating a recovery in production activities[5][14] - New orders index increased to 49.8%, up 0.6 percentage points, reflecting improved demand conditions[5][14] - High-energy industries continue to decline, with the PMI dropping to 47.0%, down 0.7 percentage points, indicating ongoing challenges in these sectors[6] External Trade - The new export orders index rose to 47.5%, a significant increase of 2.8 percentage points, indicating a recovery in export activities following tariff reductions[21] - The import index increased to 47.1%, up 3.7 percentage points, suggesting improved import conditions[21] Service Sector - The service sector PMI increased slightly to 50.2%, up 0.1 percentage points, remaining in the expansion zone, driven by increased tourism and hospitality activities during the May Day holiday[31] Construction Sector - The construction PMI is at 51.0%, down 0.9 percentage points, indicating a slowdown in expansion primarily due to weakened housing demand, although infrastructure projects are accelerating[35] - Special bond issuance has increased significantly, with 443.2 billion yuan issued in May, up from 230.1 billion yuan in April, supporting investment in infrastructure[35]

证券研究报告 | 2025年05月27日 杭州银行（600926.SH） 转债触发强赎，高成长优质行将迎价值重估 评论：夯实资本，优质高成长银行 截止 2025 年一季度末，公司核心一级资本充足率 9.01%，杭银转债未转股余额为 106.37 亿元。据此测算 未转股余额完成转股后可提振核心一级资本充足率 0.83 个百分点，资本进一步夯实，规模高增有望延续。 公司信贷延续高成长，资产质量优质，拨备覆盖率排在上市银行首位。2025 年一季度营收同比增长 2.22%，较 2024 年增速下降了 7.4 个百分点；实现归母净利润同比增长 17.3%，较 2024 年增速下降了 0.8 个百分点。营收 增速下降主要受其他非息收入同比下降拖累，一季度净利息收入同比增长了 6.8%。信贷延续了高增态势，期末 总资产 2.22 万亿元，贷款总额 1.00 万亿元，存款总额为 1.35 万亿元，较年初分别增长 5.2、6.2%和 6.0%。其 中，对公贷款（不含贴现）较年初增长了 11.7%，大零售贷款较年初下降了 1.3%，期末零售贷款占贷款总额的 30.3%。 期末不良率 0.76%，与年初持平，处在上市银行前列；关注 ...

广发宏观周度述评（第15期） 广发宏观周度述评（第1-14期，复盘必读） 内容 第一， 静待三条线索的发酵。 在上周报告《下限已经抬高，上限尚待打开》中，我们认为：对权益资产来说，4月以来市场在一次性风险计提之后，基于逆周期政 策"对冲"和贸易环境"冲回"两大逻辑，已逐步定价了基本面的"下限抬高"。下一阶段的关键在于能否进一步推动内需短板领域的积极变化，以进一步打开"上 限"。 那么，基本面的上限如何进一步打开？目前有三个线索初显端倪： 一是政府投资，在发债和项目落地加速之后，逻辑上存在开工加快阶段。4月是发债加速的阶段，特别国债自4月24日开始发行，包括银行注资特别国债和超长期 特别国债，后者较去年提前一个月；新增专项债也有小幅加速。5月是项目落地进一步加速的阶段，5月中旬两办下发《关于持续推进城市更新行动的意见》[1]；5 月20日发改委指出"力争6月底前下达完毕今年全部'两重'建设项目清单"[2]。发债和项目落地加快之后一般会存在开工的加速。从石油沥青开工率来看，其5月以 来中枢有初步上行。二季度末三季度初开工特征会不会更为显著值得进一步观察。为什么这个线索比较重要？从4月经济数据看，经济的长板是"两新 ...

【市场表现】 昨日期债延续窄幅震荡。短期看，一方面期债下跌的风险有限，当前仍处在逆周期政策周期中，资金面 持续收紧的可能性小，MLF增量续作也体现了央行对资金面的呵护，LPR与存款利率双调降，中期广谱 利率处于下行周期中；另一方面在关税压力缓释的背景下，当下央行进一步引导资金利率下行的概率也 不高，还需要观察政策后效和出口动向，目前整体或以稳为主，从期限利差的角度来看长债目前吸引力 也相对有限。短期信息空窗期，整体债市或进入震荡阶段，等待基本面指引。目前预计，短期10年期国 债利率可能在1.65%-1.7%区间波动，30年国债利率可能在1.85%-1.95%区间波动。单边策略上建议观望 为主，关注高频经济数据和资金面动态。 免责声明：本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信 息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见 并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告的最终所有权归报告的来源 机构所有，客户在接收到本报告后，应遵循报告来源机构对报告的版权规定，不得刊载或转发。 国债期货收盘涨跌不一，30年期 ...

对权益资产来说，4月以来市场在一次性风险计提之后，基于逆周期政策"对冲"和贸易环境"冲回"两大逻辑，已逐步定价了基本面的"下限抬高"。下一阶段的关键 在于能否进一步推动内需短板领域的积极变化，以进一步打开"上限"。 广发宏观周度述评（第14期） 广发宏观周度述评（第1-13期，复盘必读） 内容 第一， 下限已经抬高，上限尚待打开。 5月12日中美日内瓦经贸会谈联合声明发布，双边关税出现较大幅度下调，中美贸易短期内排除了极端情形。值得注意的 是，关税下调落地后，海外进口商在90天确定性较高的窗口期内有一定程度"抢进口"的迹象，部分航线一舱难求再现[1]。我们估计短期内出口仍不会差。 经济年初以来的拉动因素主要集中在出口和"两新"，一季度出口交货值同比达6.7%，是经济的支点之一；设备工器具投资、家电销售季度增速分别达19.0%、 19.3%，在投资、消费端形成另外两个支点。 出口短期下行风险排除后，这三个支点依旧成立，经济的下限假设将较前期加税时的审慎预期有所上修。 但值得注意的是，"924"以来本轮稳增长政策的逻辑起点本来就不是关税，而是名义增长中枢问题。目前经济的四个短板领域仍是地产、消费、地方投资、物价。 ...

报告发布日期 2025 年 05 月 12 日 | 张书铭 | 021-63325888*5152 | | --- | --- | | 17 | zhangshuming@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860517080001 | | 张志鹏 | zhangzhipeng@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860522020002 | | 段怡芊 | duanyiqian@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860524010001 | | | 香港证监会牌照：BVI649 | | 薛俊 | 021-63325888*6005 | | | xuejun@orientsec.com.cn | | | 执业证书编号：S0860515100002 | | 物来顺应：——策略周报 0505 | 2025-05-06 | | --- | --- | | 以稳为主：——策略周报 0428 | 2025-04-28 | | 缺乏稳定一致预期：——策略周报 0421 | 2025-04-20 | | 市场或仍将保持高波动：——策略周报 ...

策略研究 | 证券研究报告 — 总量点评 2025 年 5 月 8 日 A 股 2024 年年报及 2025 年 一季报分析 科技制造仍是关注重点 全 A 非金融景气修复有亮点，但过程仍较为坎坷。 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 策略研究 证券分析师：王君 (8610)66229061 jun.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519060003 证券分析师：徐亚 （8621）20328506 ya.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521070003 ◼ 2024 年年报业绩未能改善，2025 年一季报业绩明显改善，两期营收改善 偏慢。全部 A 股/非金融 2024 年报累计归母净利润（下或简称业绩/净利 润）同比增速分别为-2.3%/ -12.9%，较 2024Q3（-0.5%/ -7.2%）下降-1.8/- 5.7Pct。全部 A 股/非金融 2025Q1 累计业绩同比增速分别为 3.6%/4.2%， 较 2024 年年报（-2.3%/-12.9%）大幅提升 5.8/17.1Pct。全部 A 股/非金融 20 ...

关税影响"验证期"的投资思路 20250507 摘要 • 为应对关税冲击，中国推出一揽子金融政策以稳定市场和预期，但政策对 冲效果有待观察，需关注城市更新等逆周期政策及配套融资。 • 全球经济增长预期普遍下调，美国消费者信心指数和企业雇佣指数创新低， 但中美流动性充裕支撑黄金、白银等金融属性大宗商品价格。 • 能源板块因 OPEC 成员国竞相增产面临供给侧压力，价格可能螺旋下跌； 全球制造业周期放缓影响未完全显现，需规避受关税冲击的工业品。 • 全球去美元趋势下，亚洲货币被低估，美国追求贸易平衡或导致美元资产 配置下行，黄金作为避险资产配置价值提升。 • 央行通过降准降息等措施稳市场，重点支持科技创新、产业升级、资本市 场、消费及房地产市场，货币政策先行推动资产价格上升。 • 铜价因供给紧张和贸易失衡表现强劲，但若美国关税落地或非美地区开工 率下降，铜价可能下跌，上行空间有限，下行风险积聚。 • 能源市场背景下降，但天然气、核电及海外电力表现优于预期，国内核电 重启加速，中国铀矿需求庞大，将显著拉动铀矿价格及产能。 Q&A 当前宏观局势和周期品投资策略如何应对特朗普政府的关税政策变化？ 当前宏观局势较为混沌， ...

证券研究报告 | 浙商早知道 2025 年 05 月 06 日 ：王禾 执业证书编号：S1230512110001 ：021-80105901 ：wanghe@stocke.com.cn 重要点评 【浙商银行 梁凤洁/徐安妮/陈建宇/周源】银行 行业深度：Q1 财报揭示哪些经营线索？——20250504 报告日期：2025 年 05 月 06 日 浙商早知道 http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 浙商早报 1 重要点评 1.1 【浙商银行 梁凤洁/徐安妮/陈建宇/周源】银行 行业深度：Q1 财报揭示哪些经营线索？—— 20250504 1、主要事件 25Q1 银行业绩披露 2、简要点评 业绩概览：25Q1 上市银行业绩符合预期。整体来看，25Q1 上市行营收利润增速环比承压，一方面是 LPR 降息滞后性影响，另一方面是债市调整对营收形成拖累。25Q1 上市银行营收、利润同比-1.7%、-1.2%，增速 较 24A 回落 1.8pc、3.5pc。背后驱动因素来看， 25Q1 息差对营收拖累边际改善，税收对利润贡献增强，成本 拖累改善；非息增长放缓拖累营收，减 ...