超长信用债涨势暂歇 3-5 年中低等级表现占优 —— 信用利差周度跟踪 [[Table_R Table_Report eportTTime ime]] 2025 年 6 月 28 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 歌声ue 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 专题报告 | [Table_A 李一爽 uthor固定收益首席分析师 | ] | | --- | --- | | 执业编号：S1500520050002 | | | 联系电话：+86 18817583889 | | | 邮 | 箱： liyishuang@cindasc.com | 朱金保 固定收益分析师 执业编号：S1500524080002 联系电话：+86 15850662789 联系电话：+86 15850662789 箱： zhujinbao@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅 大厦B 座 邮编：100031 3超长信用债涨势暂歇 3-5 年中低等级表现占优 [T ...

宏观日报 | 2025-06-26 关注运输业产业集群建设 中观事件总览 生产行业：上海将建设世界级船舶与海工装备产业集群。 1）《上海市海洋产业发展规划（2025-2035）（征求意见 稿）》公开征求意见。其中提到，建设世界级船舶与海工装备产业集群。到2030年，船舶与海工装备产业增加值超 450亿元，大型LNG运输船本土化率提升到85%以上，基本建成原创技术策源和绿色智能引领的世界级船舶与海洋 工程装备产业体系。2）在存储晶圆原厂陆续宣布减产计划背景下，近期存储市场加速回暖，以DDR4为代表的内 存条领涨市场，在传统的IC淡季急速升温。仅间隔两周，DDR4颗粒价格翻倍，甚至部分型号价格已经追平新一代 DDR5。 服务行业：退休金无需缴纳个人所得税。 1）六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》。其中 提出，强化结构性货币政策工具激励。设立服务消费与养老再贷款，额度5000亿元，对21家全国性金融机构以及5 家属于系统重要性金融机构的城市商业银行发放的服务消费重点领域贷款，可按照贷款本金的100%申请再贷款。2） 6月24日，北京市税务局12366纳税缴费服务热线回应纳税人咨询，表示退休金无需 ...

文字早评 2025/06/26 星期四 宏观金融类 股指 前一交易日沪指+1.04%，创指+3.11%，科创 50+1.73%，北证 50+1.38%，上证 50+1.17%，沪深 300+1.44%， 中证 500+1.68%，中证 1000+1.32%，中证 2000+1.00%，万得微盘+0.53%。两市合计成交 16027 亿，较上 一日+1882 亿。 宏观消息面： 1、央行开展 3000 亿元 MLF 操作，6 月中期流动性净投放总额已达 3180 亿元，实现连续四个月超额续作 MLF。 2、央行等六部门发布 19 项举措：支持增强居民消费能力、支持提高消费供应效率、加强基础金融服务。 3、国泰君安国际获批升级牌照，成为香港首家可提供全面虚拟资产服务的中资券商，支持加密货币交 易等业务。 资金面：融资额+51.30 亿；隔夜 Shibor 利率+0.10bp 至 1.371%，流动性较为宽松；3 年期企业债 AA- 级别利率+1.30bp 至 2.8746%，十年期国债利率+0.40bp 至 1.6507%，信用利差+0.90bp 至 123bp；美国 10 年期利率-4.00bp 至 4.30% ...

生产行业：新能源车下游消费推广。 1）商务部办公厅发布关于组织开展2025年千县万镇新能源汽车消费季活动 的通知。活动内容中提到，统筹汽车以旧换新、汽车流通消费改革试点等重点工作和"购在中国"系列活动安排， 充分发挥地方、行业协会、企业等作用，坚持"政策+活动"双轮驱动，加强新能源汽车供需对接、新品发布，推动 完善县乡地区新能源汽车购买使用环境，助力新能源汽车下乡。 宏观日报 | 2025-06-25 化工中游开工率季节性下行 中观事件总览 行业总览 市场定价：全行业信用利差近期小幅回落。 风险 服务行业：退休金无需缴纳个人所得税。 1）六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》。其中 提出，强化结构性货币政策工具激励。设立服务消费与养老再贷款，额度5000亿元，对21家全国性金融机构以及5 家属于系统重要性金融机构的城市商业银行发放的服务消费重点领域贷款，可按照贷款本金的100%申请再贷款。2） 6月24日，北京市税务局12366纳税缴费服务热线回应纳税人咨询，表示退休金无需缴纳个人所得税。 数据来源：iFind，华泰期货研究院 经济政策超预期，全球地缘政治冲突 2025年期货市场研究报告 第1 ...

中观事件总览 生产行业：9部门发布黄金产业高质量发展实施方案。 1）近日，工业和信息化部、国家发展改革委、自然资源部、 商务部、应急管理部、国务院国资委、海关总署、市场监管总局、国家矿山安监局等9部门联合发布《黄金产业高 质量发展实施方案（2025—2027年）》。此方案聚焦资源安全、技术自主、绿色转型三大主线，旨在提升我国黄金 产业的全球竞争力与战略安全保障能力。2）截至5月底，全国累计发电装机容量36.1亿千瓦，同比增长18.8%。其 中，太阳能发电装机容量10.8亿千瓦，同比增长56.9%；风电装机容量5.7亿千瓦，同比增长23.1%。 服务行业：关注购房新业务推进。 1）为减轻住房公积金缴存职工购房首付款支付压力，杭州住房公积金管理中 心推出住房公积金直付购房首付款业务，缴存职工在杭州市购买的新建商品房，可使用公积金直接支付购房首付 款，且全程支持线上办理。二手房线上办理功能正在开发中，近期也将推出。 数据来源：央视，iFind，华泰期货研究院 行业总览 宏观日报 | 2025-06-24 上游：1）能源：油价维持上涨，趋势较上周小缓和。2）化工：PTA价格上涨较多。 关注黄金产业方案细则推进 中游： ...

市场回顾与分析 5月经济数据呈现生产稳、消费升、投资降的特征，但结构隐忧仍在。高频数据来看：生产端环比回 落，消费端内外需均有下行，生产端居民端价格分化，中东冲突推动油价继续大幅上涨。 二级市场回顾 上周债市中短端利率下行，长端震荡。主要影响因素包括：资金面、陆家嘴会议、银行等机构行为、以 伊冲突等。 流动性跟踪 上周OMO净投放，MLF到期回笼，央行二次买断式操作呵护税期资金面，大行资金融出量持续回升。 最终R001和R007分别较前周下行1.4BP和上行1BP。 政策与基本面 海外市场 美联储6月FOMC表态略偏鹰，但美消费、生产等经济数据表现不佳，地缘冲突等加剧海外市场避险情 绪。10年期美债收盘在4.38%，较前周下行3BP。 一级市场回顾 上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为4308亿、2618亿和1620亿，净融资额为1351 亿、1243亿和636亿。金融债（不含政金债）共计发行规模1225亿，净融资额-72亿。非金信用债共计发 行规模3928亿，净融资额1073亿。可转债新券发行2只，预计融资规模9亿元。 从基本面和供需面等角度来看，债市下半年利好因素逐步增多，债市收益率易下难 ...

摘要 5月，信用债供给减少，信用利差整体下行，低等级信用债利差收窄幅度更大。当月各品种信用债等级利差多数收窄，期限利差则多数走阔。 产业债：5月各行业AAA级产业债信用利差全线收窄。公募债中，房地产行业利差收窄幅度最大，金融控股行业利差收窄幅度最小。私募债 中，医药生物行业利差收窄幅度最大，环保行业利差收窄幅度最小。 城投债：5月，主要评级、期限城投债信用利差全线下行。分区域看，5月各省份、各主体级别城投债信用利差全面收窄，青海省公募债和私募 债收窄幅度最大。 金融债：5月，银行二永债信用利差和等级利差全面收窄，品种利差多数收窄，期限利差多数走阔。当月证券公司次级债和保险公司资本补充 债信用利差全线下行。 本文目录 报告正文如下 各类信用债利差表现 2025年5月，受"补年报"效应及假期影响，信用债发行规模明显收缩，加之4月信用债利差修复后性价比有所提升，5月信用利差全线下行，低 等级信用债利差收窄幅度更大。当月仅1年期高等级银行二永债利差小幅走阔。从历史分位数看，5月底各期限非金信用债及短久期金融债信用 利差维持历史低位，中长久期金融债历史分位数相对较高。 | 表 1 5 月末信用债各品种信用利差、变动值及 ...

内容提要 文章聚焦投资级中资美元债信用利差走势，旨在精准把握投资机遇并有效控制风险。通过深入剖析中资美元债市场发展历程，梳理出政策演变与周期特征， 进而对当前信用利差的影响因素进行深入分析，寻找出影响信用利差的主要因素。文章运用回归模型探究各因素影响的显著性，并构建量化表达式以刻画信 用利差变动。文章最后结合回归模型与定性分析，对未来投资级中资美元债信用利差走势做了研判，以期为债券资产配置提供参考依据。 近年来，中资美元债市场快速发展，已成为中国企业拓展境外融资、优化资本结构的重要渠道，特别是投资级中资美元债因违约风险相对较低、收益稳定性 较强，具有较高吸引力。从定价机制来看，中资美元债通常以同期限美国国债利率加信用利差形式作为二级市场报价，因此信用利差成为市场交易中资美元 债最主要的博弈点之一。投资级中资美元债的信用利差不仅体现发行主体的信用风险溢价，更受到宏观经济、货币政策及国际金融环境的多重影响。当前， 美联储步入降息周期，国内经济加速转型升级，地产行业政策出现调整，在此背景下信用利差的形成机制趋于复杂化。因此，厘清信用利差的驱动机制对优 化投资策略、防范金融风险具有重要意义。本文将对当前信用利差的影响 ...

[Table_Summary] 近两周，利率债震荡下行，机构延续信用债利差挖掘思路，长久期品 种成为焦点，10 年信用利差大幅压缩。其中，6 月第二周 5 年、10年 信用利差分别收窄 6bp、8bp，6 月第三周 10 年利差继续收窄 6bp。 谁在买长久期信用债？从机构行为来看，近期基金和保险主要在买入 7-10 年信用债，其他资管产品对长久期信用债的需求也明显增加。基 金 6 月以来加大了长久期信用债的交易配置力度，尤其是 7-10 年这一 期限，净买入占比从 5 月的 2%升至 9%，近两周净买入量分别为 47、 57 亿元。此外，6 月第二、三周，保险净买入 7-10 年的规模也较大， 分别为 20、31 亿元，均占当周净买入总规模的 32%。其他资管产品 5 月仅净买入 9 亿元 5-30 年信用债，6 月以来增加至 139 亿元。 银行理财则在 6 月减少了 7 年以上长信用债的买入规模，或为跨季做 准备。5 月理财分别净买入 27、20 亿元 7-10 年、10-30 年信用债，占 当月净买入规模的7%、5%。6月以来，理财对长信用债的配置需求明 显转弱，7-10年、10-30年净买入规模降至 ...

信用债收益率跟随利率下行 7 年期品种表现强势 —— 信用利差周度跟踪 [[Table_R Table_Report eportTTime ime]] 2025 年 6 月 21 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 歌声ue 证券研究报告 债券研究 3信用债收益率跟随利率下行 7 年期品种表现强势 [Table_ReportDate] 2025 年 6 月 21 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 箱： zhujinbao@cindasc.com [➢Table_Summary] 信用债收益率跟随利率下行，7 年期品种表现强势。本周利率债收益率整体 下行，1Y 和 3Y 期国开债收益率下行 2BP，5Y、7Y 和 10Y 期国开债收益率 下行 3BP。信用债收益率跟随下行，7Y 期品种下行幅度最大。1Y 期各等 级信用债收益率下行 2BP；3Y 期各等级信用债收益率下行 2-3BP；5Y 期 各等级信用债收益率下行 1-3BP；7Y 期各等级收益率下行 4BP；10Y 期 AAA、AA+和 AA 等级收益率 ...