◎记者 黄冰玉 日本央行加息"靴子落地"，市场却呈现"非教科书"式反应：日元不升反降，难改低迷态势，股市逆势上 涨。 业内人士普遍认为，当前的市场反应不仅是短期预期博弈的结果，也折射出日本在货币政策正常化过程 中所面临的内外结构性挑战。此外，在日本央行渐进加息的背景下，日元作为全球廉价融资货币的角色 有所削弱，全球长期资产配置格局将受到潜在影响。 难改日元低迷态势 加息有助于缓解日本通胀压力，但也可能对日本经济复苏造成冲击，通过推升企业和居民融资成本，抑 制投资和消费，从而进一步抑制内需。 理论上，日本央行加息会导致日元汇率上升、股市下跌。但是，12月19日日本央行加息消息公布后，日 元对美元汇率不升反降，跌近年内低点；日本股市在加息当天"逆势"上涨，并延续升势，截至12月24日 收盘，日经225指数较19日涨超2.7%。 这一"非教科书"式的市场反应，背后的主要原因是现实中投资者更多在交易预期差。东方金诚研究发展 部分析师徐嘉琦对上海证券报记者表示，市场已经充分定价加息预期而选择获利了结，且日本央行行长 植田和男释放鸽派信号，加息后日元汇率反而下跌，这为出口权重极大的日股提供了上行动力，叠加银 行股因利率上 ...

智通财经APP获悉，据知情人士透露，日本财务省将在下一财年把用于计算国债利息支出的关键假定利 率设定为3.0%，这是近30年来的最高水平。知情人士称，在2026年4月开始的2026财年中，用于支撑债务 偿付成本的利率将从8月预算申请阶段最初设定的2.6%上调。该水平较当前财年采用的2%大幅提高，将 创下自1997财年以来的最高值，预计将把日本的债务偿付支出推至新的纪录高位。 此举正值市场对日本财政状况以及首相高市早苗采取更为扩张性财政政策立场的持续担忧之际。12月16 日，日本国会批准了2025财年(2025年4月至2026年3月)补充预算案，财政支出规模高达18.3万亿日元，号 称疫情后最大规模。这一预算案以应对物价上涨、促进经济增长为名，其中的11.7万亿日元将通过新发行 国债来筹措。 与此同时，日本政府拟于本周五最终敲定2026财年预算草案。草案显示，该国2026财年年度预算总规模 将首次突破122万亿日元，创下历史新高。支出增长主要受两大因素驱动：一是社会福利成本持续攀升;二 是政府为缓解生活成本上涨对家庭与企业造成的冲击，计划推出新一轮财政支持措施。 日本政府届时还将公布日本国债的发行计划。市场参与 ...

然而，加息并未产生预期效果。首要原因在于，即便日本政策利率升至0.75%，考虑到11月CPI涨幅， 实际利率仍为负值。而美国联邦基金利率目标区间仍处于3.5%—3.75%，日美实际利差依然显著，这使 得套利交易（借入低息日元投资高收益资产）持续盛行。国际清算银行估算，2024年相关资金规模高达 40万亿日元，持续压制日元汇率。其次，财政与货币政策相互矛盾，形成对冲效应。就在日本央行加息 前夕，日本国会于12月16日通过2025财年补充预算案，规模达18.3万亿日元，创疫情后新高；2026财年 预算草案预计更将突破120万亿日元。当前日本供需缺口为正值（即供不应求状态），刺激需求只会进 一步加剧通胀。 12月19日，日本央行宣布将政策利率上调25个基点至0.75%，创下自1995年以来最高水平。日本央行同 时表示，若经济与物价形势允许，2026年将继续推进加息。这一被视为"历史性"的政策调整，旨在应对 持续高企的通胀并稳定疲软的日元汇率，但市场反应颇为冷淡——加息当日，日元兑美元汇率继续下 跌，颓势未改。这一局面折射出日本宏观经济政策面临的深层矛盾与结构性困境。 当前，日本正承受多年未见的通胀压力。11月，日本 ...

此次加息可能进一步加速风险暴露。首当其冲的是中小企业——融资成本上升叠加加薪压力，或将引发 新一轮破产潮。其次，房贷家庭负担加重。截至2024年底，日本个人住房贷款余额高达227万亿日元， 利率上行将直接挤压家庭可支配收入。更严峻的是财政可持续性危机。到今年底，日本政府债务总额预 计将突破1450万亿日元，占GDP比重达229%，远超其他发达国家。2024财年国债利息支出已达7.9万亿 日元，若长期利率再升0.5个百分点，利息支出和财政空间压力将进一步加剧。此外，当前日本央行资 产负债表规模已接近GDP的130%。日本央行坦言，仅减持所持交易型开放式指数基金（ETF），就"可 能需要百年时间"。其货币政策正常化之路漫长而艰难。 12月19日，日本央行宣布将政策利率上调25个基点至0.75%，创下自1995年以来最高水平。日本央行同 时表示，若经济与物价形势允许，2026年将继续推进加息。这一被视为"历史性"的政策调整，旨在应对 持续高企的通胀并稳定疲软的日元汇率，但市场反应颇为冷淡——加息当日，日元兑美元汇率继续下 跌，颓势未改。这一局面折射出日本宏观经济政策面临的深层矛盾与结构性困境。 当前，日本正承受多年 ...

智通财经APP注意到，野村证券表示，日本央行最新一次的利率决议的核心结论可以概括为：加息如期 而至，但政策立场依然维持审慎宽松。 上周五日本央行政策委员会以9比0的全票通过率，决定将政策利率从约0.50%上调至约0.75% 。这一决 定完全符合市场此前的主流预期，并未给投资者带来意外冲击 。 行长植田和男在记者会上坚持其一贯观点，强调由于估算模型存在差异，很难预先准确判断中性利率的 具体位置。他表示，政策利率距离估算区间的下端仍有一定距离，央行将继续通过观察经济和物价对利 率变化的反应来评估中性利率。这一态度无疑给市场火热的预期泼了一盆冷水，表明央行不愿被一个不 确定的概念束缚手脚，其未来的决策将更依赖于实际数据的表现。 此次加息具有显著的历史意义：这是日本政策利率30年来首次提升至0.75%的水平 。这一举措标志着日 本央行在退出超长期货币宽松政策、推动货币政策"正常化"的道路上又迈出了坚实的一步。然而，与这 一历史性加息形成鲜明对比的是，央行在其政策声明和行长植田和男会后的记者招待会上，均展现出异 常的审慎与耐心，为未来的政策路径留下了更多观察空间，而非明确的激进信号。 在此次会议前，市场的焦点早已从"是 ...

Core Viewpoint - The Bank of Japan (BOJ) maintains a dovish stance on interest rate hikes, which is interpreted by the market as less aggressive than expected, contributing to the continued depreciation of the yen [2][6]. Group 1: Interest Rate Policy - The BOJ plans to continue raising interest rates, but the actual rates remain significantly negative due to price fluctuations, indicating that monetary easing is still substantial [2][4]. - BOJ President Ueda expressed that if wages and prices continue to rise, interest rates will be adjusted at an appropriate time [4]. - The market's expectation for aggressive rate hikes has diminished following the BOJ's statements, with the interest rate differential between Japan and the U.S. narrowing by 0.5 percentage points [6]. Group 2: Economic and Price Outlook - Ueda indicated that the neutral interest rate is difficult to estimate and will be assessed at each meeting based on economic and financial conditions [8]. - Concerns about the yen's depreciation impacting domestic prices are prevalent within the BOJ, as rising import costs could lead to higher core inflation rates [9]. - The government, while allowing the BOJ to decide on monetary policy, has mixed opinions on the timing of rate hikes, with some officials suggesting that the December hike may have been premature [9]. Group 3: Future Rate Hike Expectations - Market predictions suggest that the pace of rate hikes may be limited to once or twice a year, with some economists forecasting a gradual increase to 1.5% by mid-2027 [9]. - The risk of delayed rate hikes is increasing, and there is a belief that the BOJ may need to consider the government's preference for maintaining low rates [9].

宏观经济周报 2025 年第 52 周 一、中国宏观 高频：本周 ICHI 综合景气指数继续稳居扩张区间，且较前期进一步抬升，显示 经济修复的内生动能仍在积累。从分项结构看，消费景气指数小幅回升，近三 周均稳定运行在荣枯线以上，表明在就业与收入预期逐步修复、促消费政策持 续发力的背景下，居民消费需求保持韧性。投资景气指数虽仍略低于荣枯线， 但回拢的趋势较为明确，投资活动的收缩压力边际缓释，表明企业投资意愿趋 稳。出口景气指数小幅回落，更多反映年末订单节奏放缓及企业阶段性结算安 排的季节性影响，外需韧性并未发生实质性改变。生产景气指数则延续上行走 势，持续处于扩张区间，对综合景气形成有力支撑。综合来看，当前景气格局 呈现生产端先行、需求端修复、结构分化延续的特征，短期波动更多体现为节 奏调整而非趋势性转弱，随着稳增长政策持续落地和预期逐步改善，经济运行 有望在扩张区间内夯实基础、稳步前行。 2025 年 11 月，中国经济运行显现出结构优化特征。工业生产稳步回升，规模以 上工业增加值同比增长 4.8%，其中以装备制造业（增长 7.7%）为代表的中高端 产业贡献突出，贡献率高达 59.4%。现代服务业拉动增强，当 ...

自去年和今年初两次加息后，日本央行再次宣布加息25个基点，政策利率从0.5%上调至0.75%，达30年 来最高水平。加息背后，是日本通胀数据连续44个月高于2%的目标，以及日元持续疲软带来的输入性 通胀压力。这一决策标志着日本货币政策的重大转向。日本希望以此打破长期低利率、低通胀、低增长 的循环。但在自相矛盾的财政与货币政策取向下，此次加息有可能成为"危险一跃"。 "危险一跃" 日本政策利率自1995年9月调降至0.5%后，货币政策长期保持宽松，甚至长期实施负利率政策。自2024 年3月日本央行决定结束负利率政策、将政策利率从负0.1%提高到0至0.1%区间以来，日本央行在行长 植田和男执掌下致力于探索货币政策正常化。2024年7月和今年1月，日本央行就曾两度加息。 在日本央行即将召开议息会议的数小时前，日本总务省发布的数据显示，剔除生鲜食品的核心消费者价 格指数（CPI）11月同比上涨3%，意味着日本核心通胀指标连续第二个月稳定在3%，且已连续44个月 站在2%通胀目标之上，释放出物价压力持续高企的信号。 物价持续攀升已成为日本首相高市早苗面临的一大执政挑战。在她就任首相前，由于民众对生活成本高 企的不满情 ...

MFS Investment Management固定收益研究分析师卡尔.昂(Carl Ang)指出，本次会议后日本央行或公布中 性利率的最新预估数据。回顾政策进程，日本于去年正式启动货币政策正常化，宣告结束自2016年起实 施的全球唯一负利率政策框架，此后始终秉持渐进式加息的调控方针。对于本次决议，投资者将重点捕 捉央行关于未来加息节奏的信号。 不同机构对后续加息时点的预判存在分歧。美国银行预计，日本央行或于明年6月启动新一轮加息，同 时也不排除在极端市场环境下提前至明年4月行动的可能性。该行分析师还预测，到2027年底前，日本 央行的终端年化利率有望上调至1.5%。 本周五(12月19日)日本央行将公布本年度最后一次利率决议。市场普遍预期，该行或将把基准利率上调 至30年来的最高水平，以此推进始于去年的货币政策正常化进程。 日本央行行长植田和男本月早些时候曾表态，终端利率水平难以精准预估，目前央行给出的预估区间为 1%—2.5%。他在日本国会发言时进一步阐释："中性利率是一个只能给出相当宽泛预估区间的概 念。"植田和男强调，尽管日本央行已尝试缩小利率预估区间，但在中性利率确切位置尚不明确的背景 下，货币政 ...

转自：北京日报客户端 日本央行19日宣布加息25个基点，政策利率从0.5%上调至0.75%，达30年来最高水平。 刘英指出，如果连续两个季度负增长，日本经济就步入了技术性衰退。"紧货币"与"宽财政"的矛盾组合 不仅可能削弱加息效果，更将直接推高本已沉重的政府债务融资成本，加剧财政风险。 日元避险地位面临挑战 "加息还会让日元避险地位面临挑战，可能出现边际弱化趋势。"东方金诚研究发展部分析师徐嘉琦说。 这一决策标志着日本货币政策的重大转向！日本希望以此打破长期低利率、低通胀、低增长的循环。 但受访专家指出，在自相矛盾的财政与货币政策取向下，此次加息有可能成为"危险一跃"。 日本政策"错配" 日本政策利率自1995年9月调降至0.5%后，长期保持宽松，甚至长期实施负利率政策。自2024年3月日 本央行决定结束负利率政策以来，日本央行在行长植田和男执掌下致力于探索货币政策正常化。2024年 7月和今年1月，日本央行两度加息。 连续加息背后，是日本通胀数据连续44个月高于2%的央行目标，以及日元持续疲软带来的输入性通胀 压力。但即便如此，日本政府2025财年的补充预算案日前仍在参议院获得通过。 专家指出，这揭示了日本 ...