出口链有哪些短期超跌及中长期机会？20250507 摘要 • 静态估算显示，利用 2018-2019 年数据计算得出关税弹性为 1.7，即中 美贸易额因关税每增加 10%而萎缩 17%。通过分析上市公司对美营收敞 口，结合营收下降与净利润下降系数 1.3，可评估各行业净利润受损情况。 • 部分行业如消费电子、厨电、工业金属和能源金属已现超跌，股价跌幅超 过净利润受损程度，估值显著下降。原因在于这些行业面临长期营收空缺， 需下调估值。 • 在维持当前 145%对等关税或更差情况下维持 125%对等关税加 20%分摊 抵消的情景假设下，各行业可能继续面临超跌风险，政策不确定性增加。 • 根据 232 调查结果，加征 25%关税（总税率达 45%）情景下，厨电、工 业金属和能源金属超跌明显，消费电子已被剔除。此为较为悲观的假设。 • 若中美谈判取得进展，关税退回至 54%水平并维持 232 调查相关品种的 豁免状态，目前超跌行业与现状相似，部分行业反弹空间较大。 • 最乐观情景下，取消 125%对等关税，仅加征 20%反倾销关税，且不新增 25%关税产品，小家电、厨电、消费电子、电池、通信设备、纺织制造及 部分工业 ...

[Table_Title] 基础化工行业 Q1 化工行业盈利向好，OPEC+增产拖累油价 [Table_Summary] 核心观点： | [Table_Grade] 行业评级 | 买入 | | --- | --- | | 前次评级 | 买入 | | 报告日期 | 2025-05-06 | [Table_PicQuote] 相对市场表现 [分析师： Table_Author]吴鑫然 SAC 执证号：S0260519070004 SFC CE No. BPW070 0755-23942150 wuxr@gf.com.cn -24% -15% -6% 2% 11% 20% 05/24 07/24 09/24 12/24 02/25 04/25 基础化工 沪深300 [Table_ 相关研究： DocReport] | 化工行业 2024 年报及 2025 | 2025-05-05 | | --- | --- | | 年 1 季报总结:资本开支尾声 | | | 已至，部分子行业率先确认 | | | 拐点 | | | 基础化工行业:铬化工持续景 | 2025-04-27 | | 气，25Q1 民爆利润提升明显 | | ...

展望后续，该行认为，关税落地会对出口链业绩增速造成一定扰动。但其中，1)出口终端市场相对分散化、对美敞口较小的行业，2)全球市场份额较高、 享有全球话语权的行业，3)无实物产品的行业，或具备较强的抗关税风险能力。 兴业证券主要观点如下： 一、各行业海外营收占比情况如何? 从一级行业来看，截至2024年底，海外营收占比最高的行业为电子(41.7%)，家用电器(38.5%)次之，表明这两个行业对外需敏感度最高。海外营收占比在 20%以上的行业还包括汽车(26.5%)、机械制造(23.8%)、轻工制造(22.5%)、基础化工(21.6%)、电力设备(21.0%)、有色金属(20.6%)等。 动态来看，2024年轻工制造的海外营收占比明显改善，较2023年大幅提升4.76pct，商贸零售(+3.48pct)、传媒(+2.79pct)和交通运输(+2.50pct)次之。而社会 服务工(-1.48pct)、农林牧渔(-0.80pct)和公用事业(-0.56ct)的海外营收占比则在2024年出现了明显下滑。 自2018年以来，汽车、美护、机械以及电新等板块海外营收占比快速提升，展现出出口行业走向高端化、智能化、绿色化的特征 ...

这一政策对行业的影响较大。回顾这一轮出口链下跌的核心原因，主要是东南 亚地区（如越南、印尼、柬埔寨）加征了较高关税，这超出了市场预期，导致 股价下跌显著。国内上市公司的产能自 2018 年第一次贸易战以来已经加速转移 至东南亚，这本来也是产业链追求成本最优的趋势。因此，美国对这些国家加 征关税相对不利。然而，美国暂缓其他地区 90 天关税以及豁免部分消费电子品 类，对政策层面有边际改善作用。 • 美国加征关税超出市场预期导致股价下跌，但国内上市公司已加速将产能 转移至东南亚，以应对成本压力，美国暂缓其他地区关税及豁免部分消费 电子品类，政策层面有边际改善。 • 东南亚工厂正常发货和下单，中资企业反馈美国订单加速下单；国内工厂 因高关税暂缓发货，但影响有限，因上市公司产能已转移，且东南亚利润 率高于国内，总体收入和利润影响不大。 • 目前 10%的基础关税通常由客户承担，或制造方与客户共同承担，但制造 方承担比例在五成以内，对上市公司利润率影响有限，海外工厂盈利性维 持双位数以上，总体影响可控。 • 越南及东南亚工厂集中度可能提升，本土化生产优势突出，有助于降低风 险并提高盈利性，减少未来政策波动带来的风险，高 ...

家电：龙头海外产能布局领先，美国关税加速出口竞争格局改善。 美国关税带动出口北美的龙头公司短期份额快速提升，所以建议关注对美出口占比 较高的代工企业：新宝股份、欧圣电气、德昌股份。 纺服：上游纺织制造板块预计25Q1业绩稳定。 2025Q1，虽然美国对中国加征关税，出口大环境承压，但是板块内多数公司近年产能全球布局，较好 的抵御了贸易摩擦加剧对业绩的扰动，且个别公司受益大客户订单或产品结构变化，业绩有望大幅增长。 本文作者： 广发策略、机械、家电、纺服、军工、汽车、轻工 报告摘要 从过去2年的股价表现来看，出口链的股票表现存在时间规律，财报季值得关注 ：上涨多发生在业绩期，也就是往往能赚EPS的钱；而在财报空窗 期，股价表现一般。从过去一年股价表现来看，出口链公司很难通过提升估值来赚钱，而往往需要通过景气兑现来赚EPS的钱。股价的上行周期基本 上发生在财报季，也就是交易基本面改善预期。 24年12月进入年报预告季，随着巨星科技等公司预告超预期，出口链受EPS预期驱动迎来一波上涨行情。春节后进入业绩空窗期，出口链再度回调。 当前诸多公司的25年PE已经回落到了10-15X的合意区间。在逐渐步入一季报财报季之际， ...