01 逻辑与策略（P3-4） 目 录 CONTENTS 02 宏观主要资产资金流向变化（P5-6） 03 近期宏观数据分析与回顾（P7-13） 04 资金面分析与债券期现指标监控（P14-24） 05 权益宽基指数基本面、流动性与期现指标监控（P25-29） 06 宏观经济中期基本面跟踪监控（P30-46） 07 宏观经济长波基本面跟踪监控（P47-48） 双降落地资产反映相对平淡，4月外贸转口补充对美出口 逻辑与观点：资金面推动债券预期较强，盯住资金面同时关注债市扰动 ——资金面推动债券预期较强，盯住资金面同时关注债市扰动 2025 - 5 - 1 1 中泰期货研究所宏观团队 李荣凯 从业资格号：F3012937 交易咨询从业证书号： Z0015266 TEL：13361063969 ◆ 上周观点与策略：观点与策略：关税冲突初步反应在PMI数据上，那么央行4月份买断式回购+MLF续作等额对冲是否显得滞后于经济数据，适度宽松的货币政策为何落地这么迟？我们认为 这一问题的核心在于，全年经济增速目标5.0%+一季度数据5.4%超预期，叠加今年财政政策靠前发力明显，央行货币政策可以适度延后。国际环境方面，关税政策存 ...

央行发布2025年第一季度中国货币政策执行报告，其中提到，近年来，我国金融总量指标保持平稳较快 增长，2024 年末社会融资规模、广义货币 M2、人民币贷款的同比增速保持在 7%-8%之间，超过名义 经济增速的幅度处于历史高位，但物价回升速度明显低于金融总量增速。 ...

2025 年 5 月 1 日 总量研究 关税滞胀效应显现，美国经济增速转负 ——2025 年一季度美国经济数据点评 | | 要点 | | --- | --- | | 作者 | | | | 事件： | | 分析师：高瑞东 | 2025 年 4 月 30 日，美国经济分析局公布 2025 年一季度 GDP 数据初值： | | 执业证书编号：S0930520120002 010-56513066 | 【1】一季度实际 GDP 年化季率初值-0.3%，预期+0.3%，前值+2.4%； | | gaoruidong@ebscn.com | 【2】一季度实际个人消费支出季率初值+1.8%，预期+1.2%，前值+4.0%； | | 联系人：周欣平 | | | 010-57378026 | 【3】一季度核心 PCE 物价指数年化季率初值+3.5%，预期+3.5%，前值+2.6%。 | | zhouxinping@ebscn.com | | | 相关研报 | 核心观点： | | 投资增速放缓，美国经济边际降温——2024 | | | 年四季度美国经济数据点评（2025-01- | 美国一季度 GDP 环比增速转负，消费环比增速 ...

穆迪：新西兰联储降息将有助于缓冲全球经济增速放缓（带来的影响）。 ...

报 告 正 文 4 月制造业 PMI 回落至线下，供需两端均有走弱。服务业和建筑业商务活动指数均线上回落。 PMI 表现如何？ 4 月 全国制造业 PMI 录得 49.0% ，较上月下降 1.5 个百分点。各分项均较上月下降，其中 需求相对供给继续增强，内需相对外需大幅增强，大中小企业均落至线下运行，原材料价格和产成品价格双双 回落。 为何本月制造业 PMI 大幅下降？ 主要原因有三： 一是 前期"抢出口"影响下，制造业较快增长，导致 前期基数较高； 二是 外部环境急剧变化， 4 月 2 日美国对全球贸易伙伴强加关税压制抢出口； 三是 季节转 淡，存在一定的季节性影响。当前主要经济体制造业景气度普遍位于收缩区间， 3 月份美国制造业 PMI 为 49.0% ， 4 月份欧元区、英国、日本制造业 PMI 初值均低于临界点。 此外，有三点值得关注 ： 一是外部环境变化影响下，行业表现分化。 高技术制造业和部分内销为主的行业表 现相对稳定， 4 月高技术制造业 PMI 为 51.5% ，明显高于制造业总体水平；农副食品、酒饮料茶、医药等行 业的生产和新订单指数均位于 53.0% 及以上；服务业和建筑业商务活动预期指 ...

来源：@第一财经日报微博 【专访惠誉首席经济学家：#专家称美经济增速放缓至爬行速度#，#专家称美联储年中降息概率不大#】 受全球贸易前景不确定性的影响，惠誉评级近期大幅下调了世界经济增长预测0.4个百分点，预计今年 世界经济增长将跌破2%。若不计疫情影响，这将是2009年以来最弱的全球增长率。惠誉评级首席经济 学家布莱恩·库尔顿（Brian Coulton）在接受第一财经记者专访时表示，预计到今年第四季度，美国经济 同比增幅将放缓至0.5%以下。"虽然不是经济衰退，但也放缓至爬行速度。当增长如此疲软时，无须太 多额外的负面冲击就会将美国推入衰退区域。"库尔顿补充道。库尔顿认为，短期内，关税将导致美国 的商品供应受到更多限制，并预测未来12个月核心消费品价格将显著上涨。与此同时，关税不确定性叠 加通胀、通胀预期飙升，"短期内伴随美国经济前景恶化，美联储紧急降息的可能性很小。"同时，他还 对特朗普政府寻求对各国实现贸易平衡的执念感到"非常奇怪"，并认为这在实际操作中无法实现，"若 耐克工厂继续在越南生产运动鞋，越南将继续对美国保持贸易盈余，事实就是如此。"库尔顿认为，中 国经济有足够的勇气来应对特朗普的关税政策， ...

关税可能持久性地降低全球经济增速。 欧洲央行执委Cipollone：关税的短期效应可能是反通货膨胀的。 欧元区受益于避险资金流动。 ...

2025 年 4 月 28 日 关税缓解 铝价震荡回升 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84 号 李婷 敬请参阅最后一页免责声明 1 / 7 铝周报 ⚫ 上周贸易战传缓和风险情绪释放。海外经济数据好 坏参半，欧美制造业PMI强于预期，但世界货币基 金组织下调全球经济增速，未来全球需求忧虑仍 存。国内政治局会议召开，会议要求强化底线思维， 备足预案，"稳就业"成为首要任务。预计二季度 将加快落实相关政策。基本面，供应端电解铝产能 大稳小动，仍以山东至云南的置换产能为主。消费 端，下游加工企业开工分化，线缆及工业型材板块 保持增速，铝合金及板带板块稳定，贸易摩擦下后 续铝箔板块或受影响下行。不过临近五一小长假， 下游备货意愿稍强，接货较好。上周铝锭社会库存 电解铝锭库存65.8万吨，较周四减少3.1万吨；国 内主流消费地铝棒库存17.78万吨，较上周四减少 3.14万吨万吨。 ⚫ 综上，市场消化关税缓和消息及过内政策利好，将 推动市场部分逢低买盘。不过还需看到美国的明确 关税新高与之相互矛盾，且经济数据好坏参半，全 球需求担忧仍存。基本面供应稳定，消费旺季尾声， 需求尚有韧性，本周正值五一 ...

能源化工 通惠期货•研发产品系列 原油、燃料油日报 2025 年 4 月 28 日 星期一 地缘局势尚无明显好转，油价维持窄幅震荡 一、 日度市场总结 通惠期货研发部 李英杰 从业编号：F03115367 投资咨询：Z0019145 手机：18516056442 liyingjie@thqh.com.cn www.thqh.com.cn 美伊第三轮谈判结束，伊朗外长称美伊之间有一些分歧非常严重，但特朗普政府 官员则宣称会议是"积极且富有成效的"。内盘，4 月 25 日 SC 主力合约涨幅 1.14%， 报 496.1 元/桶；夜盘 SC 收跌于 492.6 元/桶。外盘，4 月 25 日 WTI 收涨 0.40 美元/ 桶，报 63.17 美元/桶；Brent 收涨 0.18 美元/桶，报 65.83 美元/桶。 宏观面，特朗普政府的关税政策正从"全面施压"转向"选择性缓和"，中美博 弈进入战略相持阶段，虽然特朗普主动示好，表示将大幅下调对中国关税，并反复强 调正在积极跟中国就关税进行谈判，当地时间 25 日，美国总统特朗普对记者表示，除 非中国做出实质性让步，否则不会取消对华加征的关税。对此，中方回应双方并 ...

Report Industry Investment Rating - Not provided in the report Core Viewpoints - Last week, copper prices remained volatile. The IMF lowered the global economic growth forecast from 3.3% to 2.8%, and the Fed may cut interest rates if the job market deteriorates. The US significantly reduced tariffs on China, but the two sides have not entered the formal negotiation stage, causing market concerns. Domestically, industrial enterprise profits turned positive, and the central bank conducted net MLF injections. The domestic economic cycle is accelerating. Fundamentally, the spot TC negative value dropped to -$40, the domestic trade spot premium was high, and the B structure of the futures market narrowed. Overall, copper prices are expected to remain volatile, pending further clarity on the Sino-US trade situation [2][3][8]. Summary by Directory 1. Market Data - **Price Changes**: From April 18th to April 25th, LME copper rose from $9,254/ton to $9,360/ton, a 1.15% increase; COMEX copper rose from 470.5 cents/pound to 490.05 cents/pound, a 4.16% increase; SHFE copper rose from 76,140 yuan/ton to 77,440 yuan/ton, a 1.71% increase; international copper rose from 67,750 yuan/ton to 68,990 yuan/ton, a 1.83% increase. The Shanghai-London ratio rose from 8.23 to 8.27 [4]. - **Inventory Changes**: As of April 25th, the total inventory of LME, COMEX, SHFE, and Shanghai bonded areas decreased to 563,461 tons, a 9.44% decrease from April 18th. Among them, LME copper inventory decreased by 9,950 tons, SHFE inventory decreased by 54,858 tons, and Shanghai bonded area inventory decreased by 2,800 tons, while COMEX inventory increased by 8,849 short tons [7]. 2. Market Analysis and Outlook - **Macro Factors**: The IMF lowered the 2025 global economic growth forecast from 3.3% to 2.8%. The US may adjust tariffs on Chinese goods, and the Fed may cut interest rates if the job market worsens. Domestically, in Q1, the profits of industrial enterprises above designated size increased by 0.8% year-on-year, and in March, they increased by 2.6% year-on-year [9]. - **Supply and Demand**: The spot weekly TC once widened to -$40. The global mine supply is expected to remain tight in the medium term. Domestic smelters maintain high operating rates, but imports decreased in March. In terms of demand, the bidding progress of power grid investment projects is slow, but the start-up rate of cable enterprises in March rebounded to 73.6%. The new energy industry has stable copper demand growth [10]. - **Inventory**: As of April 25th, the total global copper inventory decreased to 563,000 tons. LME copper inventory decreased by 10,000 tons, and the LME0 - 3 structure turned to C. The cancellation warrant ratio dropped to 37.9%. SHFE inventory decreased by 55,000 tons, and the bonded area inventory decreased by 2,800 tons. The COMEX copper inventory increased to 132,000 tons [8]. 3. Industry News - Peru's Antamina copper mine had a mining accident, and production is expected to be significantly affected. In February 2025, the global refined copper market had a surplus of 61,000 tons. In Q1, MMG's copper concentrate production reached 120,000 tons, and the production of its African mine increased. The processing fee of 8mm T1 cable wire rods in East China increased slightly, and the start-up of refined copper rod enterprises is expected to slowly recover in early May [12][13][14]. 4. Related Charts - The report provides multiple charts, including the price trends of SHFE copper and LME copper, inventory changes in various regions, copper spot premium trends, and the net long - position ratio of COMEX copper non - commercial traders, etc., to visually display the market situation [15][16][19]