文/ 中银证券全球首席经济学家 管涛 特朗普执政时期，美国对中国进口多次加征关税。特朗普 1 . 0 时关税致人 民币汇率下跌，特朗普 2.0 至今虽关税冲突烈度超前者，但人民币未如预 期大幅贬值。三轮关税冲击有限，且中美经济与政策分化趋于收敛，美元 信用危机显现，经贸磋商或重启，在此背景下，人民币汇率有条件实现双 向波动，极限关税尽头未必是人民币贬值 。 特朗普1.0时期，美国政府于2018—2019年分四批将对中国进口加征关税，导致人民币汇率（如非特 指，本文均为人民币兑美元双边汇率）从6.28:1跌至7.10:1附近，中间价和境内外交易价均下跌10%以 上。特朗普2.0至今，又分别于2025年2、3、4月分三批对中国进口加征关税，最终税率高至145%，令 中美贸易几乎陷入停滞。特朗普2.0的关税冲突烈度远超过了特朗普1.0。有市场机构认为，贸易战的最 终战场很可能落在外汇市场上，人民币将会大幅贬值。然而，笔者以为，极限关税的尽头未必是人民币 贬值。 三轮关税的汇率冲击远不及上次 如前所述，特朗普1.0关税曾经让人民币汇率最多下跌了10%以上。然而，特朗普自2025年1月20日（均 指当地时间，下同）重返 ...

证券时报记者吴少龙 资本市场系统改革成为吸引全球长期资本的"磁石"。一系列制度创新构建了"融资—投资—退出"的良性 循环。在全球央行货币政策剧烈波动背景下，中国宏观政策的"定力"成为稀缺品。数据显示，去年9月 26日中央政治局会议以来，外资持有深市战略性新兴产业企业股票市值增幅达40%，交易金额增长 90%。瑞银全球金融市场部中国主管房东明直言，持续的高水平对外开放，尤其是金融领域的对外开放 为中国资本市场吸引优质的境外长期资金奠定了坚实的基础。 中国资产向上重估，吸引全球资本的目光。面对变乱交织的世界，中国正以新质生产力为"创新之矛"、 以制度型改革为"稳定之盾"，在"稳增长"与"促创新"平衡中，全球资产重估的"中国叙事"正徐徐展开。 中国新质生产力重构全球产业链价值坐标。2024年，中国实体上市公司研发费用达1.6万亿元，超800家 企业研发强度超过10%。创新势能持续转化为产业优势，《2024年全球创新指数报告》显示，2024年中 国拥有26个全球百强科技创新集群，超过上年的24个，连续两年位居世界第一。摩根士丹利首席中国经 济学家邢自强在会上指出，中国的产业链已经凤凰涅槃，以人工智能为例，中国可能是全 ...

港股正成为连接中国核心资产与国际资本的"价值发现平台" 市场热度背后，是国际资本对中国资产的重新定价。港元汇率持续走强触发香港金管局千亿注资，南下资金加速涌 入，而宁德时代等标杆企业的"赚钱效应"更形成强力示范。 业内人士指出，在美元弱势周期与全球产业链重构的背景下，港股正成为连接中国核心资产与国际资本的"价值发现 平台"，一场围绕"中国机会"的资产重估大戏已然开启。 前十大IPO贡献75%募资额 香港IPO市场持续火热。记者据Wind数据梳理，截至5月21日，过去12个月共有76只新股上市，首发募集资金累计约 1450亿港元，同比增长超2.7倍。 进入2025年，港股IPO进一步加速。今年以来，共有23家公司赴港上市，首发募资额累计达到653亿港元，已超过2024 年前三季度募资额。 港股上市热潮主要由来自内地的大型IPO项目推动。第一财经据Wind数据梳理，近一年来，首发募资额排名前十的 IPO多为内地企业，合计募资达1086亿港元，对当期募资总额贡献率达到75%。 香港资本市场正迎来新一轮IPO热潮。 Wind数据显示，近一年港股IPO募资总额达1450亿港元，同比激增2.7倍。宁德时代（03750.H ...

中国基金报记者李树超 5月20日，由中国基金报主办、深圳市金融稳定发展研究院协办的"首届全球资产管理论坛系列活动"在 深圳举办，该项活动以"大变局下的全球资产重估与配置"为主题，吸引了摩根资产管理、中保投资、汇 丰投资管理、招商银行、宏利投资、安联投资等国际资管机构高管、境内金融机构高管参与。 在贾飙看来，中国资产重估为保险资金带来了前所未有的配置机遇。 中保投资公司董事长贾飙出席活动，并发表了题为《资产重估背景下保险投资的应对策略》的主旨演 讲。 他在演讲中表示，大变局使资产重估不可逆，但也为保险资金等长期资本带来前所未有的配置窗口。唯 有坚守长期主义、拥抱创新、深耕社会价值，才能在波动中穿越周期，在重估中铸就新价值。 全球与中国资产面临价值重估 在演讲中，贾飙表示，从国际来看，世界正经历百年未有之大变局：一是全球经贸秩序的不确定性凸 显；二是地缘重塑下的产业链再造；三是人工智能改变产业底层逻辑。 其中，OpenAI、DeepSeek等AIGC行业趋势带来生产率预期上修，使数字经济与高端制造估值溢价分化 加大。科技革命和产业变革加速推进，人工智能、数字经济、绿色低碳等新兴产业快速崛起，深刻改变 着全球资产配 ...

"回到本质上来说，这一次对等关税的变局，掀起了全球秩序的动荡时代。" "我们认为，以 AI 浪潮为代表的新一轮科技革命将是构建平等、普惠、包容的新型全球经济秩序的关 键。" "消费的亮点反而是通过消费行为来寻找情感共鸣或者构建身份认同，现在正处于中国精神消费时代的 起点。" "港股新时代受益于国际秩序的重构，东方之珠再次灿烂，而中国资产的重估会驱动港股走出长牛。" " 总体来说，无论是红利投资还是成长型的投资，港股投资 A 股化的风格渐渐成为大势所趋。 " 投资机会，我们认为要着眼于攻守兼备。战略上首先要乐观。 中国的亮点资产可以作为进攻的"矛"， 包括以军工、科技和新消费为代表的成长型资产。红利资产和黄金是防御性的"盾"。 在节奏上要敬畏市场，关注外部冲击下中国经济基本面变化所带来的一些结构性和阶段性的风险。不要 去盲目追高，反而是要稳扎稳打，攻守兼备。 "黄金和军工是新秩序重构时代的战略性资产。" 张忆东表示，本轮国际秩序重构的震荡期内，黄金等战略性资产的价值得以重估， AI 与机器人融合的 物理智能时代或将带来科技领域的创新机遇。 在他看来，中国资产有望在"东稳西荡"的格局下成为全球资本逃离美元资产的避 ...

21世纪经济报道记者 孙永乐 上海报道 为洞察下半年资本市场投资机会，兴业证券于5月20日至22日在上海举办"2025年资本市场论坛暨中期策 略会"。 其中，2025年度中期策略会于5月20日上午线上举行，会议展望了2025年下半年宏观经济形势、宏观中 期策略、海外市场及A股中期投资策略。 中国资产是明确的避风港 在全球动荡期，应对不确定的时代，兴业证券全球首席策略分析师张忆东称，全球市场有三大配置机 遇：一是黄金、军工、数字资产；二是科技创新相关的机遇；三是中国资产迎来了配置的机遇期，中国 资产的重估可能刚刚开始。 值得注意的是，关于港股市场的投资策略，张忆东分析称，受益于国际秩序的重构，中国资产的重估会 驱动港股走出长牛，港股的深层逻辑开始发生变化。要战略性做多中国资产，拥抱港股的新时代。 张忆东表示，从行情的节奏看，2025下半年港股会呈现振荡向上，"风雨之后见彩虹"。分两个阶段：第 一阶段属于风雨之中，在二、三季度较长一段时间，在经济风险释放之前，港股会体现底部抬升的大箱 体振荡格局；但到了第二阶段，随着中国经济对冲政策逐步落地，中国经济在下半年将会充分消化关税 的影响，港股将会在三季度迎来基本面和风 ...

智通财经APP获悉，兴业证券张忆东发布研报称，2025年下半年风雨之后见彩虹，港股将震荡向上。第 一阶段，中国经济充分消化关税影响之前，港股或将维持"底部抬升的大箱体震荡"格局。第二阶段，中 国经济充分消化了关税影响之后，随着中国经济政策效果显现，港股行情有望迎来基本面和风险偏好双 改善，走出创新高之旅。 一、国际秩序重构的动荡期来临，资产配置或有三大机遇 以史为鉴，上世纪70年代国际秩序动荡期的资产配置。70年代大国博弈深化，布雷顿森林体系瓦解、越 战失败和石油危机，标志着国际政治经济秩序进入动荡期和重构期。70年代黄金超级大牛市应运而生， 美元陷入十年贬值周期，美欧股市陷入十年滞胀下的"非牛市"震荡，相反，日本股市表现远远超过美 股。 美股方面，兴业证券指出，2025年二三季度美国经济或难逃下行。2025年美国经济可能已经开启下行周 期。美国通胀依然保持较高的粘性，"对等关税"政策将进一步阻碍通胀下行。下半年美债利率或难大幅 下降。美股下半年或将遭遇估值和盈利的双杀，全球资金将流向跟美股低相关度的优质资产。美股的风 险溢价没有充分定价美国资产的长期不确定性。 兴业证券主要观点如下： 当前国际秩序再次进入动 ...

编者按：在当前全球局势中，地缘冲突频繁，贸易保护主义甚嚣尘上。美国近期出台的所谓"对等关税"，本质是 贸易单边主义行径，严重冲击国际经贸秩序，给全球经济前景蒙上阴影。 中国凭借完整产业链与庞大内需市场的坚实底气，以强硬姿态有力反制。如今，中国经济彰显出强大韧性与潜 力：新质生产力加速形成，传统产业转型升级稳步推进，政策层面大力推动扩大内需战略，持续为市场注入活 力。 在此背景下，如何把握中国资产重估带来的广泛而重大的投资机遇？券商中国特推出"中国资产重估"专栏。记者 深度访谈众多国内外知名投资机构负责人、研究专家、投行领军人物和高科技企业负责人，深入剖析重估逻辑， 致力于为投资者提供兼具实效性与前瞻性的参考视角。 近日，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布后，中国资产市场有积极反应。未来，中美贸易政策走向及其对中国 资产的影响备受关注。 为此，券商中国记者专访了国信证券分管经济研究所的高管袁超。他表示，前期中国已打出政策组合拳，增强中国 资产应对外部环境变化的能力，当前关键在于用好用足现有政策。 袁超认为，中国经济韧性足、潜力大，在超大规模市场纵深、全产业链体系加速重构的背景下，中国经济中长期发 展具备坚实基础 ...

袁超展望称，宏观政策将进入观察期，立足将已推出的现有政策用好用足。 近日，《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布后，中国资产市场有积极反应。未来，中美贸易政策走向 及其对中国资产的影响备受关注。 为此，证券时报记者专访了分管国信证券经济研究所的高管袁超。他表示，前期中国已打出政策组合 拳，增强中国资产应对外部环境变化的能力，当前关键在于用好用足现有政策。 袁超认为，中国经济韧性足、潜力大，在超大规模市场纵深、全产业链体系加速重构的背景下，中国经 济中长期发展具备坚实基础，资产重估的内在逻辑并未改变。 他谈到，目前中国资产的吸引力已从"估值修复"向"技术驱动+资产重估"切换，未来如果政策红利持续 释放、科技突破转化为盈利增长且地缘风险边际缓和，外资主动型长线资金或将加速入场。 用好用足现有政策 袁超接受证券时报记者采访时表示，中美贸易摩擦的缓和有利于中国进口产品价格回落，中国出口产品 价格回升。考虑到中国对美出口金额是中国对美进口金额的三倍多，因此"关税战"降温对产品价格回升 的推动作用或大于对产品价格回落的拖累。整体来看，这或拉动国内CPI（消费者物价指数）和PPI（工 业品出厂价格指数）企稳回升。 在此背景下， ...