智通财经12月30日讯（编辑 潇湘）自美国总统特朗普4月以"解放日"关税引发美国债券市场动荡以来， 白宫便一直精心调整着政策与表态，以避免事态再度升级。但部分投资者指出，但一些投资者表示，这 种暂时的缓和局面仍然十分脆弱。 从表面上看，特朗普政府确实在一定程度上成功安抚了债券市场。衡量债券市场预期波动率的美银 MOVE指数上周五跌至约59，为2021年10月以来的最低水平。该指数目前已低于2024年底的约99，并有 望创下自1988年有数据以来最大的年度跌幅之一，仅次于2009年的暴跌幅度。 然而，在这背后，许多暗流其实依然涌动——11月5日，美国财政部暗示正考虑增发长期国债，再次印 证了这种脆弱性。同日，最高法院开始就特朗普全面贸易关税的合法性展开听证。基准10年期国债收益 率今年虽已大幅下跌，但自那以后仍攀升超过6个基点，创下近几个月来最大涨幅之一。 鉴于市场对美国联邦赤字规模本就忧心忡忡，财政部的发债提案加剧了部分投资者对长期债券收益率上 行压力的担忧。与此同时，最高法院的关税诉讼案，也引发了市场对偿还30万亿美元政府债务的主要收 入来源是否可靠的质疑。 花旗分析师Edward Acton在11月6日的 ...

智通财经APP获悉，自美国总统特朗普在4月初所谓"解放日"宣布对贸易伙伴大规模加征关税引发美国 债券市场动荡以来，特朗普政府一直在谨慎调整其政策与对外表述，以防止再次引发市场动荡。但一些 投资者表示，这种"休战"状态依然十分脆弱。 这种脆弱性在11月5日再次显现。当天，美国财政部暗示正在考虑增加长期国债的发行。同一天，美国 最高法院开始就特朗普大规模贸易关税的合法性展开辩论。基准10年期美债收益率——今年以来已大幅 下行——当日跳升逾6个基点，成为近几个月来最大单日涨幅之一。 在市场本就对美国联邦财政赤字规模感到不安的背景下，财政部的提议引发了一些投资者对长期国债收 益率上行压力的担忧。而美国最高法院的案件则令市场对用于偿付由市场持有的30万亿美元政府债务的 一项重要收入来源——即关税——产生疑虑。花旗集团分析师Edward Acton在11月6日的一份每日报告 中将这一时点称为"一次现实检验"。 一项对十多位银行和资产管理机构高管的调查显示，受访者认为，在过去几个月债券市场表面平静之 下，美国政府与担忧美国长期高赤字、高债务水平的投资者之间，实际上正在上演一场意志博弈。反映 这些担忧的是，所谓的"期限溢价" ...

今年 4 月，特朗普总统推出的'解放日'关税政策引发美国债市剧烈震荡、集体反抗，此后特朗普政府便 开始审慎调整各项政策与对外表态，竭力避免债市危机再度爆发。但部分投资者表示，这场债市与政府 之间的休战状态，始终根基脆弱、岌岌可危。 这份脆弱性在 11 月 5 日再次显现：美国财政部当日释放信号，考虑增发长期国债；同日，美国最高法 院开庭审理特朗普大范围贸易关税的合法性相关诉讼。今年持续大幅走低的美国 10 年期基准国债收益 率应声飙升逾 6 个基点，创下近数月来最大涨幅之一。 彼时，美国联邦财政赤字规模本就令债市惴惴不安，财政部的发债提议，更是引发部分投资者担忧：长 期国债收益率将面临上行压力。与此同时，最高法院的这场诉讼，也让市场对美国偿还30 万亿美元流 通国债的核心财政收入来源产生了质疑。 花旗集团分析师爱德华・阿克顿在 11 月 6 日的日报中，将这一时刻称作一次'现实警示'。 路透社采访了十余家银行与资产管理机构的高管，这些机构管理的资产规模合计达数万亿美元。受访人 士均表示，尽管近几个月美债市场表面相对平静，但其背后正暗流涌动：特朗普政府，与担忧美国财政 赤字和债务规模持续高企的投资者之间，一场意 ...

但他警告称，"那些轻松的日子已经结束。外国政府目前在整体国债市场中的占比已不足15%。" 尽管外国政府并未抛售国债，持有量其实仍与15年前大致相当，但它们也并未随着美国国债发行的激增 而增加购买——尤其是在当前美国联邦债务总额已激增至逾38万亿美元的背景下。 而与此同时，Ngarmboonanant注意到，以对冲基金为代表的私人投资者接手了大量国债供应，但他们 更可能要求更高的回报率，从而导致利率波动加剧。 截至2025年12月，美国联邦政府债务规模已突破38.5万亿美元，继续刷新着历史新高。而在这背后，一 个影响深远的买家群体转换也正在发生——过去十年间，美国国债持有者的结构发生了剧变，更多转向 追求利润的私人投资者，而对价格敏感度较低的外国政府投资者占比则持续下降。 上周五，摩根大通董事总经理、前美国财政部长耶伦的副幕僚长Geng Ngarmboonanant就在最新专栏 文章警告了这一令人不安的现象。他指出，这种变化可能导致美国金融体系在市场动荡时期变得更加脆 弱。 Ngarmboonanant表示，外国政府持有的美国国债占比在2010年代初曾超过40%。这批可靠的投资者曾使 美国得以在人为压低的利率下 ...

Core Viewpoint - Since November, global long-term bond yields have significantly increased, with 30-year government bond rates rising across various countries, indicating a shift in monetary policy expectations and market dynamics [1]. Group 1: Reasons for Yield Increase - The catalyst for the rise in yields is the adjustment in global monetary policy expectations, driven by inflation pressures in countries like Japan, Australia, and Canada, leading to increased interest rate hike expectations [2]. - In the Eurozone, a rebound in November inflation data has led markets to speculate on future rate hikes, while the U.S. has seen a convergence of rate cut expectations due to unclear future guidance from the Federal Reserve [2]. - China's recent monetary policy report hints at "moderate easing," suggesting limited room for rate cuts, contributing to the overall hawkish signals from major central banks [2]. Group 2: Underlying Issues - The persistent weakness in the overseas long-term bond market is attributed to a vicious cycle of high debt and high inflation, with policy changes being short-term factors [3]. - The global inflationary environment has shifted to a higher rate era, while major economies continue to pursue fiscal expansion, exacerbating debt levels and maintaining a tight policy stance [3]. - In China, the rebound in long-term bond yields is influenced by a preference for equities over bonds, as stock market returns appear more attractive [3]. Group 3: Supply and Demand Dynamics - The supply of long-term bonds is increasing, with over 29% of domestic government bonds maturing in over 10 years by year-end, while demand from institutions is weakening [4]. - Market expectations for a weak domestic bond market in the coming year have reduced the urgency for year-end allocations, and various institutional constraints are limiting demand for long-term bonds [4]. Group 4: Interest Rate Outlook - The outlook for long-term rates varies globally, with countries like Japan, Australia, and Canada facing upward pressure on yields due to ongoing rate hike expectations [5]. - In contrast, the U.S. and U.K. are in a rate-cutting cycle, which may lead to a stabilization of long-term yields at high levels [5]. - In China, the probability of long-term bond yields rising in tandem with global trends is low, as domestic inflation is expected to recover moderately and monetary policy remains cautiously accommodative [6]. Group 5: Currency Implications - The divergence in global monetary policies is expected to enhance the attractiveness of non-U.S. currencies, particularly as the U.S. is anticipated to cut rates more aggressively than non-U.S. economies [7]. - Structural changes in the foreign exchange market suggest that currencies with strong fundamentals, such as the Australian dollar and the Chinese yuan, may experience appreciation driven by interest rate differentials [7].

早盘提示 Morning session notice 研究员： 于军礼 从业资格： F0247894 交易咨询资格：Z0000112 联系方式：yujunli@greendh.com | 板块 | 品种 | 多（空） | | | --- | --- | --- | --- | | | | | 【重要资讯】 | | | | | 1、随着12月议息会议临近，市场关注焦点从降息转向美联储可能重启大规模购债。 | | | | | 前纽约联储专家 Cabana 预计，美联储将宣布每月 450 亿美元购入国库券，以缓解 | | | | | 准备金短缺和回购利率飙升，并于 2026 年启动。 | | | | | 2、大摩重申，AI 融资需求不减，其驱动的投资将推动信贷市场扩张，预计投资级 | | | | | 债券发行总额将激增至 2.25 万亿美元，但信贷息差仅会温和扩大。同时，大摩坚 | | | | | 持认为美联储本轮周期中还有三次降息，欧洲央行将在 2026 年再降息两次。 | | | | | 3、美长债收益率"不跌反涨"现象在华尔街引发激烈辩论：乐观者视其为经济软 | | | | | 着陆的信号，中性观点认为这是 ...

随着甲骨文(ORCL.US)本周三美股盘后将公布财报，且其资本支出计划备受关注，美国银行表示，在支 出方面，如今有了新的警长。美银策略师Michael Hartnett 在一份报告中表示，"债券义警"如今已成 为"人工智能资本支出的新监管者"，他们正在释放"放缓增长"的信号。 Hartnett 表示，投资者应关注那些积极采用人工智能技术的企业，而非那些只是花钱购买相关技术的企 业，因为信贷息差的扩大正在抑制企业的资本支出。 他补充道，像甲骨文、亚马逊(AMZN.US)、微软(MSFT.US)、Alphabet(GOOGL.US)以及 Meta(META.US)这样的超大型企业，其资本支出将从 2024 年的 50%现金支出(2400 亿美元)跃升至 2026 年的 80%(5400 亿美元)。 市场此前担心甲骨文或将增发高达1000亿美元的债务为其AI雄心提供资金，利用衍生品保护甲骨文 (ORCL.US)债务免于违约的成本已升至2008年全球金融危机以来的最高水平。摩根士丹利已考虑使用重 大风险转移(一种针对贷款损失的保险形式)来分散其与科技公司借款人相关的部分风险。 最新债务发行的巨大规模加剧了对冲保护紧迫 ...

作者：龙玥，华尔街见闻 自2024年9月美联储启动本轮降息以来，已累计将基准利率下调1.5个百分点至3.75%-4%的区间。然而， 市场的反应却出人意料。同期，10年期美国国债收益率攀升了近0.5个百分点至4.1%，而30年期国债收 益率的涨幅更是超过了0.8个百分点。 这一走势直接挑战了传统的市场逻辑，即美联储降息通常会引导长期利率下行。它也与美国总统特朗普 的预期相悖，后者认为更快的降息将有效拉低抵押贷款、信用卡等各类贷款利率。市场的反常表现意味 着，投资者对利率前景的判断与美联储存在巨大分歧。 当下，对于这种分歧的解读，市场观点众说纷纭。乐观者认为这是经济将避免衰退的信心体现；中性观 点则视其为市场利率回归2008年金融危机前常态的标志；而悲观者则担忧，这反映了"债券义警"的回 归，他们对美国不断膨胀的国家债务和潜在的通胀风险投下了不信任票。 罕见背离：降息周期下的收益率上行 通常情况下，当美联储调整其短期政策利率时，长期债券收益率会随之变动。然而，本轮周期的表现却 打破了常规。 首先，由于美联储在后疫情时代为遏制通胀而采取的加息力度空前，市场在美联储真正开始降息前，早 已提前消化了政策转向的预期，导致 ...

自2024年9月美联储启动本轮降息以来，已累计将基准利率下调1.5个百分点至3.75%-4%的区间。然而，市场的反应却出人意料。同期，10年期美 国国债收益率攀升了近0.5个百分点至4.1%，而30年期国债收益率的涨幅更是超过了0.8个百分点。 但作为美国消费者和企业借贷成本基准的关键国债收益率，却并未随之走低。 回顾过去四十年中仅有的两次非衰退时期的降息周期（1995年和1998年），当时美联储仅降息75个基点，10年期国债收益率要么直接下降，要么 涨幅远不及当前水平。 这一走势直接挑战了传统的市场逻辑，即美联储降息通常会引导长期利率下行。它也与美国总统特朗普的预期相悖，后者认为更快的降息将有效 拉低抵押贷款、信用卡等各类贷款利率。市场的反常表现意味着，投资者对利率前景的判断与美联储存在巨大分歧。 当下，对于这种分歧的解读，市场观点众说纷纭。乐观者认为这是经济将避免衰退的信心体现；中性观点则视其为市场利率回归2008年金融危机 前常态的标志；而悲观者则担忧，这反映了"债券义警"的回归，他们对美国不断膨胀的国家债务和潜在的通胀风险投下了不信任票。 罕见背离：降息周期下的收益率上行 通常情况下，当美联储调整其短 ...

Group 1 - The 10-year U.S. Treasury yield rose to above 4.14% after the Federal Reserve's interest rate cut, despite expectations of a decline [1][2] - The stock market reached record highs with the S&P 500, Nasdaq 100, Dow Jones Industrial Average, and Russell 2000 indices all setting new records [1] - The rise in long-term bond yields is attributed to market behavior of "buying the expectation and selling the fact" following the Fed's rate cut [1][2] Group 2 - Concerns about persistent inflation are significant, as recent data indicates that inflation remains sticky, complicating the Fed's ability to lower rates further [2][5] - High long-term yields increase government interest payments, potentially exacerbating the fiscal deficit and creating a vicious cycle [3][6] - The current economic environment poses a challenge for sustaining long-term financing costs above 4% [3] Group 3 - Future downward potential for long-term yields may be limited, with the Fed's dot plot indicating a median forecast for the federal funds rate at 3.6% by the end of 2025 [4][5] - The Fed's cautious approach to rate cuts suggests that long-term Treasury yields may not quickly fall below 3% [5][6] - The market is adapting to a "higher for longer" interest rate environment, necessitating a reassessment of asset allocations [7]