但需要看到的是，如果市场空间进一步打开，那么依然需要活跃品种突破关键 点位。而我们认为这可能就在本季度末前后，而关键力量依然是银行，特别是 城农商行。由于平均久期、流动性指标等季末指标考核压力，以及银行盈利能 力不足情况下兑现浮盈的需求，季末银行多出现显著的抛券压力，这次也不例 外。而目前抛券压力中小行可能大于大行。一方面，央行对流动性的呵护以及 大行负债成本的明显下降，缓解了大行压力；另一方面，目前中小行盈利能力 可能弱于大行。一季度各类银行净利润同比增速来看，城商行跌幅最大，同比 -6.7%，股份行和农商行净利润分别为-4.5%和-2.0%，而大行净利润则为 0.1%的微幅正增长。因而近期抛券压力或更为集中在中小行，特别是城农商 行。过去两年，中小行在 5 或 6 月基本上都会减持债券，如果考虑到政府债 券供给，这种减持会更明显。而减持后的 7、8 月，中小行又会再度增配债券， 买回此前减持仓位。 但是即使中小行，在资产荒的格局之下，也难以持续抛售债券。当前市场处于 资产荒格局。一方面，政府债券供给节奏放缓，下半年政府债券供给节奏预计 会放缓，特别是从同比多增的角度来看，政府债券或在三季度进入同比少增阶 ...

证券研究报告 【平安固收】2025年4月机构行 为思考：流动性环境转好，新增 专项债供给偏慢 平安证券研究所固定收益团队 分析师：刘璐 S1060519060001 （证券投资咨询） 邮箱：wangjiameng709@pingan.com.cn 邮箱：liulu979@pingan.com.cn 研究助理：王佳萌 S1060123070024（一般从业资格） 25年4月债券新增托管量同比增速提升 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2021 2022 2023 2024 2025 25年4月债券新增托管规模1.7万亿元（亿元） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 新增托管量（亿元） 同比增速（%，右轴） 资料来源：中债、上清所、上交所、深交所，平安证券研究所 3 核心摘要 25年4月债券托管规模保持较快增长。2025年4月，债券托管余额同比 ...