1930年6月的纽约，黄昏的余晖洒在大街上，整个城市笼罩在一种幽暗的暮色中。一位穿着得体的年轻人，面容失落，慢慢地从百货大楼走出，嘴里不断 嘀咕着："连个保洁员都需要学士学位……" 在这场危机爆发后的两年里，作为美国"中央银行"的美联储做出了一个极其愚蠢的决定——收紧货币政策，直接导致了美国经济的彻底崩溃。尽管如此， 进入80年代后，美联储的反应则变得更加迅捷和精准。若要追溯美联储这一变化的根源，我们需要揭开背后隐藏着的一段"美利坚的剧变"的序幕。正是在 这段历史中，白头鹰的财富分化和美国经济的百年困局逐渐显现。 美联储的建立并非一开始就具备如今的权力和影响力。1913年，美国通过了《联邦储备法》，决定在全国设立12家区域性储备银行，共同治理美联储。纽 约联储因背靠华尔街，成为规模最大、专业性最强的一家。当时，华尔街的金融大佬们齐聚一堂，邀请本杰明·斯特朗担任第一任纽约联储行长，但斯特 朗却毫不犹豫地拒绝了。他认为，美联储的工资实在太低，年薪仅有30,000美元，而他自己每年的房租就接近15,000美元。再加上他那位富裕的岳父认为 这是一个毫无前途的职位。 不过，在大佬们的不断劝说下，斯特朗最终在1914年不 ...

债海观潮，大势研判 超长信用债攻守兼备 投资策略 · 固定收益 2025年第五期 0755-22940745 zhaojing@guosen.com.cn S0980513080004 证券分析师：赵婧 证券分析师：季家辉 021-61761056 jijiahui@guosen.com.cn S0980522010002 0755-22940456 lizn@guosen.com.cn S0980516060001 证券分析师：李智能 0755-81982035 tiandi2@guosen.com.cn S0980524090003 证券研究报告 | 2025年04月30日 证券分析师：董德志 021-60933158 dongdz@guosen.com.cn S0980513100001 证券分析师：田地 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 摘要 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 Ø 行情回顾：4月贸易争端来袭，资金面相对宽松，债券收益率全线下行；利率债方面，4月全部品 种收益率下行；信用债方面，短期限品种信用利差收窄；违约方面，4月违约金额显著回升； Ø 海外基本面：美国服务业景 ...

那么，美国后来究竟是怎么走出大萧条呢？ 当时的美国总统罗斯福首先解决了银行的问题。当时银行几乎没有开业的，而罗斯福要求银行复业，并 且由美联储给银行资产提供流动性。 这就牵涉到另外一个问题，当时还是金本位，美联储没有那么多流动性。因为黄金它是有限的，如果金 本位的话，一旦美联储印钞，老百姓就会将美元换成黄金。这样的黄金是不够用的，不能无限制的印 钞。 因此，罗斯福第二步就放弃了金本位，先是宣布禁止私人储存黄金和黄金证券，美钞停止兑换黄金，然 后放弃金本位，公私债务废除以黄金偿付。 1929年10月24日，美国迎来了它的"黑色星期四"(美国华尔街股市的突然暴跌事件)。这一天，美国金融 界崩溃了，股票一夜之间从顶点跌入深渊，价格下跌之快连股票行情自动显示器都跟不上。 1929年10月29日，纽约证券交易所里所有的人都陷入了抛售股票的漩涡之中。股指从之前的363最高点 骤然下跌了平均40个百分点， 成千上万 的美国人眼睁睁看着他们一生的积蓄在几天内烟消云散。 大萧条期间约有200—400万中学生中途辍学;许多人忍受不了生理和心理的痛苦而自杀;社会治安日益恶 化。其中最重要的问题是失业。在美国，失业人口总数达到了83 ...

图片来自网络 美国之所以鼓励超前消费、贷款消费，用经济学家的话来说就是：美国当时生产力的增长，已经远远超 过了消费能力的增长。 消费跟不上生产力的时候，正确的处理方式应该是让生产力增长慢下来，等等消费能力的增长。可是美 国的企业等不及，毕竟生产出来的大量产品如果卖不出去，就全砸在自己手里了。于是，就呼吁大家贷 款消费。 问题是，贷款说白了就是借钱，借来的钱终归是要还的。 你想慢慢还？那不妨来看看现实有多残酷。 1929年8月，美国贷款炒股刚刚创下了历史记录。 20世纪20年代，美国诞生了一批民用消费产品，洗衣机、浴缸、咖啡机、收音机、烘干机等，成为了中 产阶级的标配。美国政府、美国银行更是鼓励所有人超前消费，花明天的钱，享受今天的生活。于是， 贷款消费成为了美国社会的主流，谁要是钱包里没几张信用卡，都不好意思出门。 1929年9月3日，道琼斯工业指数被推到了386点的历史最高值，比1921年整整增长了六倍还要多。 1929年9月4号，道琼斯指数开始全面下跌，跌了10个百分点。当时大伙以为这就是一次正常的回调，正 常的股市波动。 1929年10月24号，美国华尔街终于迎来了著名的 "黑色星期四" 。 这一天，从 ...

有这样一位美国人，在从政之前曾是一个成功的商人，在以压倒性优势当选为美国总统之后，他曾大肆提升世界各国 商品进入美国市场的关税，一度导致美国经济陷入持久的动荡和衰退之中…… 行文至此，或许很多熟悉美国历史的读者已经知道了他的名字，对，他就是赫伯特·克拉克·胡佛。 爽文男主般的开局——胡佛的早年经历 胡佛出生于地处美国中部的艾奥瓦州，其父杰西·胡佛据信是一个来自德国与瑞士边境附近的移民，凭借着一身打铁的 手艺，在西布兰奇经营着一家农具商店。 出生在这样一个地理条件相对封闭的美国农业州，胡佛的人生剧本似乎早已注定。无缘接受高等教育的他，长大之后 会成为其父铁匠作坊的学徒，并在未来子承父业。最好的结局也不过是通过政治联姻，迎娶某位农场主家的千金，从 而获取一块属于自己的土地，进而成为万千"红脖子"中的一员。 此后的十几年里，斯坦福大学地质学专业毕业的胡佛，表面上看是以矿业工程师的身份奔波于世界各地，但他每次抵 达的地点和时间却总是那么恰到好处。1897年，胡佛在澳大利亚西部开采金矿，次年美西战争爆发，澳大利亚国内随 即出现了大量亲美的言论，美国也由此借助着菲律宾的殖民地，加深了与澳大利亚的经贸往来。 1899年，胡 ...

2025年04月20日 证券研究报告 | 叙事与现实的交织 2025年中期宏观展望 经济研究 · 宏观专题 证券分析师：田地 证券分析师：董德志 0755-81982035 021-60933158 tiandi2@guosen.com.cn dongdz@guosen.com.cn S0980524090003 S0980513100001 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 AI、关税与黄金：定价热点 图：AI、黄金与关税成为资本市场近期最活跃的定价因子 美 国 大 选 D e e p S e e k 全 国 两 会 对 等 关 税 资料来源：Macrobond、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 • 黄金：定价"新秩序"前的真空 → 范式 • 权益：定价中国经济转型升级成功的可能 → 分子 • 固收：定价中国宏观政策"逆周期"的力度 → 分母 AI、关税与黄金：宏观"新秩序" $$\hat{\mathbb{H}}_{\Delta}\hat{\mathbb{H}}_{\Delta}\hat{\mathbb{H}}_{\Delta}=f_{\frac{\Delta ...