证券研究报告：宏观报告 发布时间：2025-08-26 分析师:李起 SAC 登记编号:S1340524110001 Email:liqi2@cnpsec.com 研究助理:高晓洁 SAC 登记编号:S1340124020001 Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 近期研究报告 《出口韧性、"反内卷"，引领 PPI 边 际改善》 - 2025.08.25 宏观观点 海外宏观周报：美联储降息预期升温 ⚫ 核心观点： 杰克逊霍尔全球央行年会上鲍威尔意外放鸽，表示"风险平衡正 在发生转变"，强调就业风险。鲍威尔指出，虽然劳动力市场似乎处 于平衡状态，但这一平衡是供给和需求同时放缓的结果，这种不寻常 的情况表明，就业的下行风险正在上升。通胀方面，鲍威尔认为关税 对通胀的影响相对短暂，仅仅是价格水平的一次性变化。此外，鲍威 尔还宣布完成了联储第二次公开货币政策框架评估，废除 2020 年以 来的平均通胀目标制，恢复到 2%通胀目标的框架，但仍保留就业方面 的目标，将减轻与最大就业率的"短缺"而不是"偏差"，即更重视 就业的下行风险。在鲍威尔明确传递降息预期后，交易员将 9 月降息 概率推升至约 90 ...

Core Viewpoint - Federal Reserve Chairman Jerome Powell's speech at the Jackson Hole Economic Symposium suggests a potential interest rate cut in the coming months despite rising inflation risks in the U.S. [1] Group 1: Employment Market Risks - Powell highlighted the "peculiar balance" in the U.S. labor market, where both supply and demand are slowing, leading to a stable unemployment rate but significant downside risks [2] - July's non-farm payrolls showed only 73,000 new jobs, far below the expected 115,000, with previous months' figures revised down significantly [2] - The rising unemployment rate, which increased by 0.1 percentage points to 4.2% in July, indicates a cooling job market [2] Group 2: Monetary Policy Adjustments - The recent employment data supports a shift in the Federal Reserve's policy framework, with a consensus forming around a potential rate cut in September [3] - A 25 basis point cut is seen as the most likely option, allowing for a signal of easing without alarming the markets [3] - Upcoming employment and CPI data will be crucial in determining the timing and extent of any rate cuts [3] Group 3: Global Market Implications - A rate cut in September could lead to a weaker dollar, encouraging capital flows into emerging markets and boosting global risk appetite [4] - The potential for a shift in cross-border capital flows may present a revaluation opportunity for emerging market assets [4] - If the core PCE price index falls below 2.8% in October, further rate cuts could follow, totaling 50 to 75 basis points by year-end [4]

格隆汇8月23日｜美联储穆萨勒姆表示，应着眼于整个利率路径，而不仅仅是某次会议的利率决定。通 胀已高于目标水平，且存在持续风险。下一份就业报告可能足以证明需要降息，也可能不足以，这取决 于报告的具体内容。美联储政策适度收紧。需更多数据，并将一直调整利率路径展望，直至9月会议。 就业市场风险正在上升，但尚未显现。预计关税的通胀效应将逐渐消退。利率路径可能包括暂停降息。 若就业市场风险加剧，政策利率或需调整。 来源：格隆汇APP ...

鲍威尔在周五的讲话中表示："失业率和其他劳动力市场指标的稳定性，使我们在考虑政策立场调整时 能够保持谨慎。然而，在政策仍处于紧缩区间的情况下，基准前景与风险平衡的变化可能需要我们调整 政策。" 在鲍威尔发言后，投资者加大了对9月16-17日联邦公开市场委员会(FOMC)会议降息的押注。 智通财经APP获悉，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上谨慎敞开了9月降息的大门，指出劳动力市 场风险上升，即使通胀担忧仍未消散。 鲍威尔指出，就业市场处于一种"微妙的平衡"之中，劳动力供需双双显著放缓。他提到，7月就业数据 显示，近期的就业增长大幅弱于此前的统计结果。"这种不寻常的情况表明，就业下行风险正在上升。 如果这些风险兑现，可能会迅速表现为裁员激增和失业率上升。" 与此同时，部分官员仍强调就业韧性，另一些则警告潜在疲软或演变为更严重的下行趋势，反映出美联 储内部对政策调整时点存在分歧。 鲍威尔同时提醒，特朗普政府关税已令消费价格影响"清晰可见"，虽预期影响可能短暂，若关税带来持 续性上行压力，则可能引发更持久的通胀风险。"当我们的目标产生张力时，我们的框架要求我们平衡 双重使命的两端。" 讲话发布后，美国国债收益率下跌 ...

鲍曼进一步阐述自己的政策主张，她声称 "如果通胀压力持续受控，我将支持最早在我们的下一次会议上就降低政策利率，以使其更接近中性水平，并维持 一个健康的劳动力市场"。这番表态清晰展现了她的政策倾向，为美联储未来货币政策走向提供了新的可能性。尽管上周美联储在会议上维持隔夜目标利率 区间在 4.25% 至 4.5% 不变，官员们因经济不确定性保持观望，但鲍曼却认为未来经济阴云比想象中少，前景正逐渐明朗。 与鲍曼立场相似，美联储理事沃勒也对降息持开放态度。作为接替美联储主席鲍威尔的有力竞争者，沃勒上周五在电视采访中直言，会考虑在 7 月 29 - 30 日的会议上降息。这两位关键官员的接连发声，让市场对美联储降息的预期陡然升温，也给现任主席鲍威尔带来更大压力。 KVB App发现在美国货币政策决策的核心圈层，一场关于利率走向的激烈争论正暗流涌动。美国总统特朗普持续施压美联储降息，而近期美联储内部关键 官员的表态，进一步加剧了这种政策分歧。特朗普任命的美联储负责监管的副主席鲍曼于周一抛出重磅观点，直言降息的时机可能迅速临近，这番言论在金 融市场引发强烈震动，也折射出美国经济决策层内部日益尖锐的矛盾。 鲍曼在为捷克共和国 ...