陆铭(上海交通大学安泰经济与管理学院特聘教授) 当前，在外需受到国际政经环境影响的背景下，提振消费、扩大内需对于稳增长的作用进一步凸显。进 一步提振消费，需要两方面并重，一是让消费者"有钱花"，一是要解决"有钱没处花"。促进服务业发展 一方面有利于扩大就业，提升劳动收入占比，让人"有钱花"；另一方面，也通过提供多元的消费场景满 足人们潜在的消费需求，让人"有地方花钱"。消费为何是拉动经济增长的新动力 有学者认为，经济学理论尚不支持"消费拉动经济"这一认知。这种观点与中国实际有偏差，因为教科书 式的宏观理论不讨论经济运行中存在的摩擦，相关观点没有认识到中国经济在结构性方面的问题。 当前强调消费拉动经济增长，主要是有两个原因。原因之一在于，中国经济长期以来依赖于投资拉动和 出口导向，国内消费占比偏低，这样的增长方式对提升劳动收入占比以及居民福利贡献偏低。在外需受 到国际政经环境的影响情况下，启动国内消费需求作为新的增长动力，能够使得经济结构也更加优化， 经济增长和居民福利提升更加趋于一致。 从实际感受来说，当前中国也存在着大量潜在的居民消费需求，尤其是服务消费需求，例如教育、医 疗、养老、幼托、文化娱乐、旅游、体 ...

证券研究报告 | 2025年06月17日 | 晨会纪要 | | --- | | 数据日期:2025-06-16 | 上证综指 | 深证成指沪深 | 300 指数 | 中小板综指 | 创业板综指 | 科创 50 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘指数（点） | 3388.72 | 10163.54 | 3873.79 | 11546.17 | 2901.92 | 970.89 | | 涨跌幅度（%） | 0.34 | 0.40 | 0.24 | 0.55 | 1.10 | -0.21 | | 成交金额（亿元） | 4815.94 | 7334.81 | 2468.60 | 2643.50 | 3576.46 | 222.86 | $$\overline{{{\mathbb{M}}}}\cong\pm\overline{{{\mathbb{M}}}}$$ 【常规内容】 宏观与策略 宏观月报:宏观经济宏观月报-5 月增长动能从出口与投资转向消费 固定收益专题研究:固定收益专题报告-银行转债缩量后，转债底仓怎么 配？ 行业与公司 机械行业周报:制造成长 ...

证券研究报告 | 2025年06月16日 宏观经济宏观月报 5 月增长动能从出口与投资转向消费 2025 年 6 月 16 日国家统计局发布 2025 年 5 月份经济增长数据，重点关注 的经济增长类数据如下： 1、5 月份，规模以上工业增加值同比增长 5.8%，比上月回落 0.3 个百分点； 2、5 月份，社会消费品零售总额 41326 亿元，同比增长 6.4%，比上月加快 1.3 个百分点； 3、5 月份，全国固定资产投资（不含农户）191947 亿元，同比增长 3.7%， 比上月回落 0.3 个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长 7.7%； 4、5 月份，进出口总额 38098 亿元，同比增长 2.7%。其中，出口 22767 亿 元，增长 6.3%；进口 15331 亿元，下降 2.1%； 5、5 月份，全国城镇调查失业率为 5.0%，较上月回落 0.1 个百分点，持平 上年同月。 5 月国内经济增速约 5.0%，持平全年经济增速目标值。 整体来看，5 月中国经济延续稳健增长态势，其中消费增速明显上升，很好 地对冲了投资和出口增速的回落。 基于生产法测算的月度 GDP 同比增速在 5 月 ...

2025.06. 09 本文字数：3887，阅读时长大约6分钟 作者 | 第一财经 何涛 正在全力扩大消费、建设国际消费中心城市的深圳市，日前发布《深圳市提振消费专项行动实施方 案》(下称《方案》)。共包含39条具体措施的《方案》，其中多个提法为最新出现或正式明确。 总体来看，《方案》突出了深圳特色、深圳所能、深圳所需。在消费产品方面，聚焦人工智能终端、 全屋智能、现代时尚、户外装备四大类产品提出支持举措；在消费市场开拓方面，开展"外贸优品深 圳行"活动，用好各类平台企业和展会资源，帮助企业更好应对关税影响。 《方案》还着力解决堵点、卡点问题。据第一财经了解，近期深圳召开了多场企业、行业协会和政府 部门座谈会，针对演艺服务消费、汽车消费、宠物消费等消费类别广泛听取意见建议，在此基础上针 对性提出了解决措施。 今年以来，深圳更加重视通过消费拉动经济，多次召开会议、出台政策。5月22日召开的深圳市委常 委会会议，在安排部署经济运行工作时再次强调，因应形势变化抓好外贸进出口，采取有力措施推动 工业实现更好增长，推动消费和服务业加快发展。 2024年全年，深圳社会消费品零售总额10637.70亿元，比上年增长1.1% ...

在消费产品方面，《方案》聚焦人工智能终端、全屋智能、现代时尚、户外装备四大类产品提出支持举 措。 正在全力扩大消费、建设国际消费中心城市的深圳市，日前发布《深圳市提振消费专项行动实施方案》 (下称《方案》)。共包含39条具体措施的《方案》，其中多个提法为最新出现或正式明确。 总体来看，《方案》突出了深圳特色、深圳所能、深圳所需。在消费产品方面，聚焦人工智能终端、全 屋智能、现代时尚、户外装备四大类产品提出支持举措；在消费市场开拓方面，开展"外贸优品深圳 行"活动，用好各类平台企业和展会资源，帮助企业更好应对关税影响。 《方案》还着力解决堵点、卡点问题。据第一财经了解，近期深圳召开了多场企业、行业协会和政府部 门座谈会，针对演艺服务消费、汽车消费、宠物消费等消费类别广泛听取意见建议，在此基础上针对性 提出了解决措施。 今年以来，深圳更加重视通过消费拉动经济，多次召开会议、出台政策。5月22日召开的深圳市委常委 会会议，在安排部署经济运行工作时再次强调，因应形势变化抓好外贸进出口，采取有力措施推动工业 实现更好增长，推动消费和服务业加快发展。 2024年全年，深圳社会消费品零售总额10637.70亿元，比上年增长 ...

环境好、活力足，优化消费环境是提振消费信心、激发经济活力的重要举措。"消费季"聚焦入境消费， 推出增加离境退税商店数量、推广"即买即退"措施、打造云闪付国际版、提供翻译等一站式服务等，正 是诚迎天下客之举。广州正在培育建设国际消费中心城市，打造国际化消费环境是提升广州消费能级与 全球影响力的必由之路，务必行稳致远、进而有为。 龙舟鼓劲，湾区向前。5月24日，由商务部、中央广播电视总台、广东省人民政府联合举办的"购在中国 2025大湾区消费季"（以下简称"消费季"）启动活动及系列配套活动在广州市正式开启。活动现场重点 展示了广州市于今年初创新打造的"羊城消费新八景"城市消费品牌的第四景——"同船渡·粤韵广州"多 元消费场景。 百舸争流处，消费逐浪高。广州这座千年商都正以"最岭南"的方式打开端午，欢迎来自各地的消费者！ 你既可以在龙舟市集里享受吃喝玩乐一条龙服务，也可以在主题乐园中体验科技感十足的VR划龙舟、 机甲醒狮Show，还可以品尝地道的龙舟饭。各种与龙舟文化相关的消费活动丰富多彩，让人目不暇 接，买得开心、玩得尽兴，也让传统文化活力尽显、文旅消费潜力尽展。 唤醒传统文化IP，催生消费新场景。在全球化大背景 ...

今日关注 01. "实招""硬招"护航民营经济破浪前行 02. 稳市场、稳预期 一揽子金融政策打出"组合拳" 03. 着力破除制约消费的堵点痛点 04. 一揽子金融政策提信心稳市场 01. "实招""硬招"护航民营经济破浪前行 民营经济，是推进中国式现代化的生力军，是高质量发展的重要基础。今年以来，各地各部门以"实招""硬招"护航民营经济破浪前行，进一步增强了民营 企业发展信心，激发了民营企业发展活力。 法治护航 5月20日，我国第一部专门关于民营经济发展的基础性法律《中华人民共和国民营经济促进法》将正式施行。 全国人大常委会法工委经济法室主任杨合庆表示，"在新时代新征程，我们的民营经济必将肩负更大的使命，承担更重的责任，发挥更大的作用。这就要 求我们针对民营经济健康发展面临的突出问题，通过立法落实党中央关于促进民营经济发展的重大方针政策和重要举措。" 2025年2月25日，浙江省嘉兴市南湖区工商联召开"亲清直通车·政企恳谈会"，为企业排忧解难，助力民营企业稳健发展。新华社记者 徐昱 摄 民营经济促进法第一次将"毫不动摇巩固和发展公有制经济，毫不动摇鼓励、支持、引导非公有制经济发展""促进民营经济健康发展和民 ...

近期召开的中央政治局会议提出，"要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增 长的拉动作用"。在当前国际环境复杂多变、外部冲击影响加大的背景下，增强消费对经济增长的拉动 作用，既是应对全球供应链波动的主动选择，也是推动经济结构优化、实现高质量发展的重要抓手。 要优化供给结构。既要通过消费品以旧换新、智能绿色升级激活大宗消费，也要加快弥合服务消费"低 端过剩"与"高端不足"的结构性矛盾，推动健康、养老、文化等领域的规范化、个性化供给。 要抓好政策协同。一方面，是政府与市场的协同，既要通过消费基础设施投资、消费券发放等措施释放 消费潜能，也要激发企业创新供给的内生动力。另一方面，是扩大内需与对外开放的联动，以国内大市 场吸引全球要素资源，同时通过消博会、进博会、服贸会等平台将中国消费红利转化为全球增长机遇。 消费对经济增长具有重要牵引作用。一方面，消费通过需求信号引导资源配置，促进供给体系提质增 效。当前，我国居民消费水平不断升级，从商品消费向服务消费延伸，这种结构性变迁要求供给端加快 技术创新和服务优化，从而形成更高水平的供需动态平衡。另一方面，消费信心与社会预期紧密关联， 居民收入增长、社会保障 ...

请务必阅读正文后免责条款 2025年4月28日 证券研究报告 金融行业周报 ——以高质量发展的确定性应对外部不确定性，全面监管体系完善 证券分析师 王维逸S1060520040001（证券投资咨询） 袁喆奇S1060520080003（证券投资咨询） 李冰婷S1060520040002（证券投资咨询） 韦霁雯S1060524070004（证券投资咨询） 许 淼S1060525020001（证券投资咨询） 研究助理 李灵琇S1060124070021（一般证券业务） 重点聚焦 行业新闻 行业数据 1 核心观点 以高质量发展的确定性应对外部不确定性，全面监管体系完善 1、政治局会议召开，以高质量发展的确定性应对外部不确定性。中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会 议强调"坚定不移办好自己的事，坚定不移扩大高水平对外开放""以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性"，作出一系 列重要部署，为进一步坚定各方发展信心、积极有效应对困难挑战、不断稳固经济持续回升向好基础指明前进方向和发力重点。一方面会议 强调着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，一方面强调加紧实施更加积极有为的宏观政 ...

Group 1: Market Overview - The report highlights a significant rebound in global markets, with the Hang Seng Index gaining 585 points or 2.74%, closing at 21,980 points, following a previous increase of 480 points or 2.30% [2] - The U.S. stock market also saw strong gains, with the S&P 500 rising 4.59% and the Nasdaq increasing by 6.7%, attributed to a softening stance on tariffs by President Trump [2] - The Central Political Bureau of the Communist Party of China indicated a more optimistic outlook on the economy, emphasizing the need to stabilize the foundation for economic recovery amidst external shocks [2][3] Group 2: Economic Policies and Focus Areas - The meeting introduced the "Four Stabilities" concept, focusing on stabilizing employment, enterprises, markets, and expectations, signaling a strong commitment to high-quality development in response to external uncertainties [3] - The report emphasizes the importance of enhancing consumer spending and increasing income for low- and middle-income groups, alongside a commitment to maintaining stability in the real estate market [2][3] Group 3: Company Analysis - BYD (1211.HK) - BYD's performance met expectations, with strong export growth contributing to a robust profit matrix [5] - The company is set to launch multiple new models in 2025, including updates to the Haval brand and the Tank series, aimed at enhancing product structure [10] Group 4: Company Analysis - Great Wall Motors (2333.HK) - Great Wall Motors reported a Q1 wholesale volume of 256,800 units, reflecting a year-on-year decline of 6.7% and a quarter-on-quarter decline of 32.3% [7] - The company's Q1 revenue was 40.019 billion yuan, down 6.6% year-on-year and 33.2% quarter-on-quarter, with a net profit of 1.751 billion yuan, a significant year-on-year decrease of 45.7% [8] - The report notes that the company's Q1 gross margin was 17.84%, with sales expenses increasing by 34.6% year-on-year due to accelerated investments in direct sales and new model launches [9] Group 5: Company Analysis - China Xuyang (1907.HK) - The report indicates that China Xuyang's coking and chemical business faced pressure from falling coking prices, with a projected revenue decline of 2.4% for the year [12] - The chemical business, however, showed growth with a 10% increase in revenue, driven by higher sales volumes of caprolactam [13] - The company is expanding its hydrogen energy business, with a significant increase in hydrogen sales, and plans to enhance its position in the fuel cell sector [13]