证券研究报告 "系统性慢牛"再看高，把握行业 "三大预期差" ——2025年A股四季度策略 2025年9月15日 | 分析师 | 廖静池 | 分析师 | 王大霁 | 分析师 | 赵闻恺 | 分析师 | 高旗胜 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 证书编号 | S1230524070005 | 证书编号 | S1230524060002 | 证书编号 | S1230524100006 | 证书编号 | S1230524100005 | | 邮箱 | liaojingchi@stocke.com.cn | 邮箱 | wangdaji@stocke.com.cn | 邮箱 | zhaowenkai@stocke.com.cn | 邮箱 | gaoqisheng@stocke.com.cn | 摘要 4）红利风格或迎布局良机：红利风格友好度预计延续回落，可获得绝对收益。 ➢ 行业配置：把握三大"预期差" ➢ 大势研判："系统性'慢'牛"，指数看高一线 综合考虑国内政策、经济周期、国外形势、资金流向、市场情绪、宽基估值等因素，我们对市场保持积极乐观 ...

截至收盘，沪指跌0.26%报3860.5点，深证成指涨0.63%报13005.77点，创业板指涨1.52%报3066.18点， 沪深北三市合计成交23034亿元。 （文章来源：证券时报网） 盘面上看，保险、银行、酿酒、券商、有色等板块走低，农业、汽车、地产等板块上扬，网游、CXO 概念、机器人概念等活跃。 15日，沪指盘中回落走低，创业板指较为强势，盘中一度涨近3%，场内近3400股飘绿。 华西证券指出，本轮牛市驱动力并未改变，政策依旧对"稳股市"提供有力支持，居民端潜在增量资金也 依旧充沛。结构上，牛市行情中景气赛道有望在产业变迁过程中享受估值溢价；政策维度，10月将召开 四中全会，硬科技、新质生产力领域或有较多政策催化；产业维度，近期海外AI产业资本开支预期持 续增强，市场对此反映积极；盈利维度，A股盈利筑底阶段需在结构上精选高景气赛道，从2025年盈利 预期来看，TMT领域亮点较多。行业配置上，首选高景气赛道，如固态电池、储能、创新药、AI应 用、人形机器人等；新消费领域，如IP经济、口含烟等；另外，美联储降息的背景下，港股有望获 得"外资+南下"双加持，如港股互联网。 ...

证券研究报告 | 行业周报 2025 年 09 月 15 日 非银行金融 市场交易美联储降息，关注贸易摩擦影响-非银周观点 我们判断，宏大叙事、国内 7月经济数据不及预期、美联储对降息持开放态 度及市场流动性充沛或是驱动市场走强的关键因素，两融波动新高，8 月非 银存款继续增加，券商为代表的非银金融震荡调整后有望呈现上行走势。交 易节奏而言，经济数据走弱、海外货币宽松下的流动性驱动市场走强的趋势 或有望延续，可能要重点聚焦关注内部问题、居民存款搬家持续效应及美国 经济可能衰退引发降息的效应，中期具体或要看包括四中全会等重磅会议。 需要高度重视券商及金融 IT 板块走强趋势，并购线建议重点关注以国联民生 为代表个股；具有估值扩张空间的公司，推荐关注综合能力强、风险资本指 标优化、受益 ETF 发展的东方证券、华泰证券等；同时从赔率弹性角度，建 议继续关注布局金融 IT 板块，建议重点关注同花顺、九方智投（中报股东净 利润 8.65 亿元，子公司方德证券在港展业；控股旗下九方智擎入驻"模速空 间"，抢滩 AI 创新高地）等；互金平台建议关注东方财富（2025H1 营业总 收入同比+39%至 69 亿元，归母净利润 ...

9月15日，受全面深化改革的科技金融任务利好催化，金融科技、券商概念强势上涨。截至11:10，金融 科技ETF华夏（516100）涨0.52%，持仓股涨跌分化，荣联科技、财富趋势、新晨科技、指南针、神州 信息等股领涨，东华软件、金科新材、数字认证等股纷纷重挫，券商ETF基金（515010）涨0.41%。 每日经济新闻 金融科技ETF华夏（516100）跟踪中证金融科技主题指数，涵盖炒股软件、软件开发、数字货币、数字 安全等行业，兼具金融属性与科技创新能力，稳定币含量达21.22%，数字货币含量达36.12%，炒股软 件含量达22.48%，含量均为全市场ETF第一，有望受益行情回暖及AI双重利好催化。 消息面上，《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》部署了全面深化改革的科 技金融任务。强化科技金融全方位全过程的系统性支撑作用，要准确把握科技金融的时代价值，科学界 定科技金融的功能定位，稳妥推进科技金融的协同作用，全面推动创新链、产业链、价值链和金融链深 度融合，推动科技强国和金融强国互为作用和互相促进，为中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴 伟业提供强大的科技支撑。 ...

Market Overview - The A-share market is experiencing a volatile bull market, with the Shanghai Composite Index breaking through the previous high of 3888 points, setting a new annual high [2][3][16] - The technology sector remains the main driving force of the market, with expectations for continued performance despite recent fluctuations [2][3][16] - The overall market sentiment is mixed, with more stocks declining than rising, indicating a cautious approach among investors [5][19] Sector Analysis - The technology sector is expected to continue as the main focus, with potential for internal rotation and high-low switches within the sector [2][3][16] - Solid-state batteries and new technologies in the renewable energy sector are highlighted as areas of opportunity, particularly for leading companies with core technology reserves [2][3][16] - The cyclical sectors and high-end manufacturing are seen as key beneficiaries of economic recovery, presenting further investment opportunities [2][3][16] - The brokerage sector is benefiting from increased market activity, with direct profits from brokerage and margin financing businesses [2][3][16] Recent Performance - The three major indices have all reached new highs for the year, indicating a potential continuation of the volatile bull market [3][17] - The PPI in the US decreased by 0.1% in August, easing inflationary pressures and raising expectations for a more accommodative monetary policy from the Federal Reserve [3][17] - Trading volume has rebounded, with total trading exceeding 2.5 trillion yuan, indicating a return to a strong trading environment [3][17] Investment Strategy - For companies with strong fundamentals and clear industry prospects, maintaining positions is recommended [18] - It is advisable to reduce exposure to sectors that have seen excessive gains and high valuations [18] - Attention should be given to second-tier technology leaders, cyclical sectors, and brokerage stocks during market corrections for structural opportunities [18]

Group 1: Company Analysis - Dongfang Tieta (002545.SZ) - The company is expected to achieve net profits of 1.12 billion, 1.31 billion, and 1.60 billion yuan for the years 2025-2027, representing year-on-year growth of +98.43%, +17.16%, and +21.99% respectively [10][12] - The production of potassium chloride and phosphate projects is anticipated to drive significant revenue growth, with a target price of 17.1 yuan based on a 19x PE valuation for 2025 [10][11] - Concerns about potential oversupply in the potassium chloride and phosphate markets are mitigated by projections indicating a supply gap until 2028, suggesting sustained industry high profitability [10][11] Group 2: Company Analysis - Jinkong Coal Industry (601001.SH) - The company is projected to achieve net profits of 2.06 billion, 2.39 billion, and 2.80 billion yuan for 2025-2027, with EPS of 1.23, 1.43, and 1.68 yuan, reflecting a year-on-year growth of -26.58%, +15.81%, and +17.43% respectively [14][15] - The target price is set at 15.23 yuan per share, based on a combination of absolute and relative valuation methods [14][15] - The company is expected to maintain stable coal prices in the range of 700-800 yuan per ton, supported by a balanced supply-demand scenario [14][15] Group 3: Industry Analysis - Financial Data - The financial data for August indicates a decline in loan growth, with new loans amounting to 590 billion yuan, down from 900 billion yuan year-on-year [17][18] - The total social financing (TSF) increased by 2.57 trillion yuan, lower than the previous year's 3 trillion yuan, reflecting weak credit demand [17][18] - M2 growth remained steady at 8.8%, while M1 growth accelerated to 6%, indicating a shift in deposit behavior towards equity markets [17][18] Group 4: Industry Analysis - Public Fund Market - The public fund market saw a significant increase in the total scale of non-monetary funds, reaching 10.2 trillion yuan, up 6.9% from the previous half [20][21] - Equity fund holdings increased by 5.9% to 5.14 trillion yuan, with stock index funds growing by 14.6% to 1.95 trillion yuan [20][21] - The market share of banks, brokers, and third-party institutions in equity funds was 26.2%, 17.2%, and 19.3% respectively, indicating a slight decline in market share for banks and brokers [20][21]

9月15日，券商板块低开高走，红盘震荡，国盛金控领涨4%，东方财富涨逾1%，华鑫股份、广发证 券、信达证券等跟涨。300亿顶流券商ETF（512000）场内价格微涨0．33%，不足半日实时成交额超4 亿元，交投活跃。 券商ETF（512000）最新规模超330亿元，续刷历史新高，年内日均成交额达9．57亿元，为A股规模、 流动性居前的顶流券商ETF。 有行情，买券商！公开资料显示，券商ETF（512000）及其联接基金（A类 006098；C类007531）被动 跟踪中证全指证券公司指数，一键囊括49只上市券商股，其中近6成仓位集中于十大龙头券商，"大资 管"+"大投行"龙头齐聚；另外4成仓位兼顾中小券商的业绩高弹性，吸收了中小券商阶段性高爆发特 点，是集中布局头部券商、同时兼顾中小券商的高效率投资工具。 提醒：近期市场波动可能较大，短期涨跌幅不预示未来表现。请投资者务必根据自身的资金状况和风险 承受能力理性投资，高度注意仓位和风险管理。 数据来源：沪深交易所等。 上周五（9月12日），8月金融数据出炉，居民存款同比少增6000亿元人民币，非银存款则同比多增5500 亿元，分析认为，或与在资本市场活跃的环境下 ...

这轮牛市和你想象的不太一样！ 证券板块今年涨幅只有11.99%，而上证指数涨了15.48%，创业板指更是暴涨41%——以往牛市中最热闹的券商股，这次居 然成了"打酱油"的角色。 市场体量变大了，玩法也彻底变了。 A股总市值已经从2007年的32万亿、2014年的37万亿，猛增到现在的超过100万亿。 这么庞大的体量，资金已经不可能 像过去那样推动所有股票一起上涨了。 现在的市场完全是结构性行情，板块轮动成了主旋律。 你的股票不涨，不一定是因为不好，可能只是资金还没轮到它而已。 看看今年的数据就知道了。 创业板1385只股票中，只有441只股票的涨幅能追上指数，剩下的944只都没跑赢指数。 这意味着大多数人其实是"赚了指数没赚 钱"，看着市场热闹，自己账户却没增加多少。 高股息的红利资产成了资金的避风港。 2024年红利低波指数累计上涨17.84%，明显跑赢上证指数12.67%的涨幅。 银行板块表现特别出色，部分优质银行的 ROE稳定在15%到18%之间。 煤炭行业盈利稳定性也显著增强，2024年板块平均ROE达到12.88%。 高ROE成了红利板块的"护城河"，为持续分红提供了保障，吸引了大量长期资金。 投资 ...

本周A股呈现"先抑后扬"态势。展望后市，业内机构判断，A股大概率将延续震荡上行走势，但需关注 短期波动风险，市场量能变化是行情走势的重要观测指标。 机构认为，就当前时点而言，市场风格有望趋于均衡，投资者配置重心应放在偏防御的方向上，包括科 技板块内部的高切低方向、红利板块、周期板块等；除A股资产外，恒生科技板块等港股资产配置价值 也值得关注。 影响后市投资大事件 国家网信办就促进和规范电子单证应用规定公开征求意见 中国网信网9月13日消息，为了促进和规范电子单证推广应用，提高货物贸易和运输数字化水平，降低 全社会物流成本，国家互联网信息办公室会同有关部门起草了《促进和规范电子单证应用规定（征求意 见稿）》，现向社会公开征求意见。《规定》鼓励金融机构在依法合规、风险可控前提下，根据电子单 证特点，探索使用数字人民币等新型支付方式开展跨境支付，积极稳妥开展金融产品和服务模式创新。 工信部等八部门：力争实现全年汽车销量3230万辆左右 短期内，高位科技、成长以及中小市值板块的调整尚未完成，目前并不适合追高，若市场再次下探，则 可择机低位布局券商及部分科技龙头。就当前时点而言，配置重心仍应放在偏防御的方向上，包括科技 ...

中国股市上升的逻辑是可持续的，年内中国A/H股指还会走出新高：第一，中国转型加快，经济社会发 展不确定降低，能见度提高是估值重估的重要前提。第二，无风险收益系统下沉，股票市场机会成本降 低，资产管理需求井喷和增量入市成为历史必然，也远未结束。第三，制度变化对股市估值具有关键影 响。"及时、合理、得当"的经济政策，"提高投资者回报"的资本市场改革，有力提振社会各界对中国资 产的价值观念与改善风险认识。此外，全球宽松在即，中国反内卷和增量经济支持举措也有望进一步加 码，继续看升中国股市行情。 中国市场的机会是广泛的，股市的"转型牛"是全面的，不仅仅是结构性，既存在新兴科技的扩张性的机 会，也会存在传统板块的估值修复和优质公司的价值发现。我们看好三个方面：第一，新技术趋势与消 费动向、需求企稳。推荐港股互联网、传媒、创新药、电子及半导体、机器人，以及部分零售、化妆品 等国潮品牌等，新增食品饮料、社服、农林牧渔的消费推荐。第二，反内卷的背后是经济治理思路的转 变，看好供需格局改善的周期品：有色、化工、地产、新能源车。第三，长期稳定和垄断假设依然重 要，推荐券商、保险、银行、电信运营商。全球宽松在即与中国经济治理，看好 ...