晨会纪要（2025/12/31） 编辑人 崔健 022-28451618 SAC NO：S1150511010016 cuijian@bhzq.com 证 情绪扰动叠加资金博弈，部分品种价格波动或加大——金属行业周报 券 研 究 报 告 渤海证券研究所晨会纪要（2025.12.31） 宏观及策略研究 A 股业绩支撑：政策呵护逻辑下的价格水平——A 股市场投资策略专题报告 固定收益研究 债券 ETF 如何影响成分券的"量价"——固定收益专题报告 成交规模继续增长，信用利差分化——信用债周报 金融工程研究 宏观因子的周期轮动与资产配置——金融工程专题 行业研究 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 8 晨 会 纪 要 晨会纪要（2025/12/31） 宏观及策略研究 A 股业绩支撑：政策呵护逻辑下的价格水平——A 股市场投资策略专题报告 4、今年中央经济工作会议首次提出"把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量"。尽 管央行对"物价合理回升"的关注并非全新提法，但此次由中央提出则标志着相关工作已从以央行为主导 的政策安排，升级为以中央定调、央行落实的更高层 ...

银河证券指出，国内外货币政策宽松背景下，外资和南向资金均有望继续保持净流入趋势。在加快科技 创新、新一轮供给侧改革、扩大内需等利好政策带动下，港股上市公司盈利水平有望实现实质性提升， 市场将迎来盈利与估值均上涨的格局，2026年港股总体有望震荡上行。配置方面，建议关注：（1）科 技创新主题：在"十五五"时期科技自立自强水平大幅提高的目标下，科技创新将是港股投资的一大主 线。恒生科技指数估值修复空间仍大，龙头业绩有望呈现高景气特征，叠加内地企业赴港上市热潮持 续，港股科技创新生态活力将进一步释放。（2）周期行业：在供给侧改革深化政策指引下，钢铁、建 材、电气设备、造纸等相关板块供需格局有望优化，产能利用率及毛利率或稳步提升。（3）消费主 题：扩大内需战略引领下，业绩增速有望上升且估值处于历史中低水平的消费板块，尤其是服务消 费、"以旧换新"、新型消费等板块。总体上，2026年港股投资：节奏看"水"（资金流向），集中 靠"质"（业绩表现）。港股作为离岸市场对全球流动性、国内政策落地、企业盈利修复具备高敏感性， 需强调阶段性择时、政策与资金共振节点的重要性。同时，港股结构分化确定性高，新经济成长弹性与 高股息防御属 ...

同时，新标准也将促进煤电行业提升运行效率和智能化水平。随着风光发电的快速增长，煤电深度调峰 及锅炉启停越来越频繁，低负荷运行成为常态。锅炉启停与低负荷运行时，烟气温度不能满足脱硝温度 的要求，氮氧化物的排放浓度和排放量均较高，影响环境空气质量。部分地区已通过实施深度脱硝和深 度调峰改造，在降低排放的同时增强了电网调节与新能源消纳能力，实现了减污降碳协同增效。新标准 的实施，将推动更多机组升级改造，并通过智能运行技术优化操作、降低煤耗，保障电力系统安全稳 定，助力新型能源体系协调健康发展。 新标准实施如何驱动我国钢铁行业绿色低碳转型升级？ 宝武钢铁集团能环部部长马朝晖：现行《环境空气质量标准》（GB 3095—2012）颁布实施以来，我国 钢铁行业持续优化结构，大气污染治理成效显著。全国累计淘汰落后钢铁产能3亿吨，钢铁行业先进装 备产能占比大幅提升，产能利用率趋于合理，多污染物协同治理技术全面推广，节能环保产业迅猛发 展，行业绿色转型和利润增长实现同频共振。特别是全球领先的钢铁全流程超低排放管理政策和技术体 系，将我国钢铁行业主要大气污染物排放量从百万吨级下降到十万吨级，为打赢蓝天保卫战、推动空气 质量持续改善 ...

为系统呈现上市公司ESG实践进展，长江商报资本战略研究院以A股上市公司为研究对象，基于主流金 融终端与多层次市场披露数据，对上市公司ESG报告披露情况展开全面梳理分析，旨在向社会公众清晰 展现我国上市公司在可持续发展道路上的实践成效与社会价值。 据长江商报资本战略研究院统计，2019年至2024年，分别有1011家、1140家、1464家、1840家、2230 家、2529家A股上市公司披露ESG践行情况，五年间整体增长150%，披露率分别为26.82%、27.16%、 31.14%、35.99%、41.45%、46.53%，呈稳步提升态势。 长江商报消息 在"双碳"目标提出五周年之际，中国上市公司正以前所未有的深度与广度，将环境 （Environmental）、社会（Social）和治理（Governance）三大维度全面融入战略与实践。 五年来，ESG理念在中国资本市场经历了从概念普及到制度构建的快速演进。政策层面，证监会与交易 所持续完善披露指引；市场层面，投资者逐步将ESG绩效纳入决策体系；企业层面，行业龙头率先将 ESG提升至战略高度。 这一进程中，"双碳"目标不仅推动能源、制造等高碳行业通过技术创 ...

作为国家"双碳"战略工业领域关键实践，项目以"变废为宝、以碳治碳"为核心创新，通过独创技术路径 捕集转炉排放的高浓度CO_2尾气，经提纯后直接回用于炼钢工艺，构建起涵盖高效捕集、定向转化与 高值资源化利用的全链条体系。"我们实现了从'无用废气'到'资源化循环'、从'环保负担'到'效益引 擎'、从'单元技术'到'系统集成'的三重转变。"北京科技大学朱荣教授说，转炉煤气CO_2高效捕集与冶 炼工序直接回用是世界性技术难题，该工程的落地得益于产学研用的深度融合，"长达数年的联合攻 关，让前沿技术真正转化为绿色生产力。" 项目投运后，每年可捕集3万吨CO_2并全部回用，预计年减少CO_2排放6万吨，节约标煤万吨，除尘灰 烟尘源头减量超4000吨，不仅实现煤气、烟尘、二氧化碳的协同治理，更推动高端钢产品比例提升 18%，吨钢CO_2排放减少超20公斤。镔鑫钢铁集团董事长林滔说，此次投产将把每年减排超6万吨 CO_2转化为下游产品的"零碳标签"，实现环境与经济效益双赢。 本报讯(记者赵芳)12月30日，全国首台套转炉煤气CO_2捕集及资源化利用示范工程投产仪式在连云港 市赣榆区举行。该项目由北京科技大学与镔鑫钢铁集团联合 ...

昨晚给大家写了《电力股为何大跌？》的原因，今天仍然有资金从电力行业出逃导致电力股股价继续下跌，华能国际-3.8%，华电国际-2.4%，国电电 力-3%。 昨晚有朋友问了，电价下跌，利好谁呢？非常好的问题，而且这里面也确实蕴含非常巨大的投资机会，今晚我们就来聊一聊。 首先，对居民是没啥影响的，居民用电一直都很便宜，电价下跌主要影响的是工业。哪个行业平时用电多了，那么电价下跌受益自然最多。 接着利好是钢铁行业。相比传统高炉炼钢（烧焦炭），电弧炉炼钢主要消耗电力和废钢。但钢铁行业的主要问题是下游主要需求---地产低迷。钢铁主要用于 房子的主体结构建设。但由于过去几年，全国房屋新开工面积从高峰期腰斩，导致用钢量需求大幅减少。这些年靠着造船、新能源、钢结构厂房等新兴制造 业拉动部分钢铁需求，对冲地产需求下降的影响，但地产行业占钢铁整体需求依然有25%左右。 电价下降对其他行业的影响就比较少了，虽然电费成本也是减少的，但电价并不是其他行业的主要成本。就好像我们公司，主要的经营成本是佐罗的工资， 而不是电费 PS：以上内容我让AI做了个总结图，方便大家理解 补充其他信息： 1、传近期特斯拉机器人的供应商们赶往美国，与特斯拉 ...

高电价困局 德国能源转型遇阻 【The Munich Eye网12月27日报道】 综上，尽管德国已经实施针对性能源政策措施，并且在扶持消费者与工业企业方面取得显著进展，但仍 面临诸多重大挑战。该国能否成功实现宏大的能源转型目标，关键在于能否持续发力，构建一个稳定、 具有国际竞争力且区域均衡的电力市场，统筹产业发展与气候治理双重目标。 今日，勃兰登堡州政府声明，电价持续高企，德国可再生能源转型正面临严峻考验。为缓解消费者和企 业的压力，联邦政府已出台一系列政策，包括实行工业电价、下调电网使用费等，但能源密集型产业的 竞争力问题仍未消解。 钢铁、化工、制药等德国经济支柱产业受高电价冲击尤甚。这些产业正是该国实现气候中和经济战略的 核心。该战略力图实现从化石燃料向可再生能源转型，大幅减少温室气体排放。 欧盟近期调整政策，允许成员国提高高耗能产业补贴，助力企业对冲欧盟碳排放交易体系带来的财务影 响，因为该体系会对二氧化碳排放征收费用。尽管此番调整方向正确，但德国各州领导人仍强调，为确 保本国产业竞争力，仍需采取进一步措施。 当前所施行的措施，包括计划推行的补贴性工业电价，以及面向家庭和企业的电网费用下调方案，均属 积 ...

当下，全球环保警钟越敲越响，资源短缺的难题也让各国愁眉不展。 就在所有人都在为工业废料处理和钢铁资源供给犯难时，中国科学家甩出了一个"王炸"——研发出"绿氢冶铁"技术，能从铝业废料赤泥里高效提取高品质 铁！ 这可不是小打小闹的突破，比起传统炼铁技术，它不仅把铁的提取率翻了一倍多，还能大幅降低能耗和碳排放，直接把曾经让人避之不及的赤泥，变成了香 饽饽。 这项技术一亮相，就惊艳了全世界，不仅能帮中国解决自身的资源和环保难题，更能为全球40多亿吨赤泥的处理提供全新方案，堪称造福76亿人的重大创 举。 这项技术到底有多牛？它又将如何改变全球钢铁和铝业的格局？ 提到赤泥，很多人可能没听过，但它却是铝工业甩不掉的"大包袱"，更是悬在全球生态环境头上的一颗"定时炸弹"。 赤泥是铝土矿提炼氧化铝后剩下的废渣，单看成分，它里面其实藏着不少宝贝，比如铁氧化物、铝氧化物，还有稀土元素等等，但可惜的是，这些有用成分 被大量碱性有害物质包裹着，让它从"潜在资源"变成了"烫手山芋"。 先说说它的存量有多吓人，全球赤泥堆存量已经突破40亿吨，而且还在以每年数亿吨的速度增长。 中国作为世界上数一数二的铝生产大国，赤泥堆积量更是不容小觑，很多 ...

策 略 研 究 太 平 2025 年 12 月 30 日 投资策略 策略日报（2025.12.30）：接力 相关研究报告 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 势>>--2025-12-29 响起>>--2025-12-26 <<策略日报（2025.12.25）：圣诞甜 点>>--2025-12-25 幕>>--2025-12-24 年行情>>--2025-12-23 角>>--2025-12-22 电话： E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522040001 证券分析师：徐梓铭 电话： E-MAIL：xuzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190525050001 大类资产跟踪 << 策 略 日 报 （ 2025.12.29 ） ： 蓄 <<策略日报（2025.12.26）：当音乐 债市：利率债长端小幅上涨，整体弱势不改。股市和商品市场趋势走 强明显，债市破位下跌的可能性在加大，空单在控制风险的背景下已经可 以重新开始进行配置。我们维持此前的观点：大方向债市下跌未结束，长 期目标位：三十年期国债长期的目标位在去年 9 月份政策转向的低 ...

证券日报网讯 12月30日，三钢闽光发布公告称，2025年12月30日，公司召开第八届董事会第三十一次 会议，审议通过《关于公司董事会换届暨选举第九届董事会非独立董事的议案》和《关于公司董事会换 届暨选举第九届董事会独立董事的议案》，提名刘梅萱、程凯群、谢小彤、周泳、蔡友锋5人为第九届 董事会非独立董事候选人，提名刘朝建、林兢、章颖薇3人为第九届董事会独立董事候选人，任期三 年，自股东会审议通过之日起计算。 （文章来源：证券日报） ...