2026 年 02 月 22 日 策略类●证券研究报告 节后春季行情可能延续，科技和周期占优 定期报告 投资要点 分析师 邓利军 SAC 执业证书编号：S0910523080001 denglijun@huajinsc.cn 分析师 张欣诺 SAC 执业证书编号：S0910525110001 zhangxinnuo@huajinsc.cn 2026.2.13 主动偏股基金加仓有色、通信，减仓医药 2026.2.12 震荡波动呈现收敛，新股板块向上活跃周期 或依然在途-华金证券新股周报 2026.2.8 http://www.huajinsc.cn/ 1 / 25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 节前市场担忧的风险因素在假期期间基本未发生。（1）春节期间出行和消费数据 偏好，对经济和盈利的担忧未出现。一是春节期间出行数据同比增长明显。二是春 节期间消费数据也偏好。（2）美国通胀回落，流动性收紧的担忧未出现。一是美 国 1 月 CPI 同比增速从 2025 年 12 月的 2.7%下滑至 2.4%，同时 1 月非农时薪同 比增速继续下滑至 3.71%，通胀和就业市场继续降温，美联储年内大概率继续降息。 二是美国 ...

（来源：吴说） 吴说获悉，BitMEX 联合创始人 Arthur Hayes 发推披露其投资组合，包括股票：黄金、白银、铜、铀矿 商，石油巨头，军工股，拉美能源股；加密货币：BTC、ETH、ZEC、HYPE；实物黄金。 ...

Core Viewpoint - The U.S. Supreme Court ruled that the large-scale tariff policy implemented by the Trump administration was illegal, effectively pausing the ongoing trade war. This decision has led to significant market reactions and fears among U.S. farmers and investors regarding the future of U.S. agricultural exports, particularly soybeans, to China [1][3]. Group 1: Impact on U.S. Agriculture - The U.S. soybean industry is heavily affected, with exports to China previously accounting for up to 60% of total production. Following the Supreme Court ruling, fears arose that China would shift to purchasing cheaper soybeans from Brazil, which has established a stable supply chain [1][3]. - U.S. farmers are struggling with low profits and high costs for imported agricultural machinery and fertilizers due to tariffs, leading to a cycle of increased production but greater losses [3]. - The agricultural sector is facing its fourth consecutive year of low profits, despite high production levels, exacerbated by the tariff-induced price increases of essential farming inputs [3]. Group 2: Consumer Impact - U.S. consumers are beginning to realize that they are bearing the costs of the tariffs, with prices for everyday goods, appliances, and vehicles rising significantly. Research indicates that the costs of tariffs are primarily shouldered by U.S. importers and consumers rather than foreign suppliers [6]. - The dissatisfaction among consumers and farmers could translate into political consequences in the upcoming midterm elections, particularly in the Midwest, where soybean farmers have traditionally supported the Republican Party [8]. Group 3: International Relations and Responses - The unilateral tariff policies have strained relationships between the U.S. and its allies, with many countries reconsidering their economic ties with the U.S. and seeking closer cooperation with China [10]. - Japan has shown a submissive stance, continuing to pursue investment in the U.S. despite the Supreme Court ruling against the tariff agreement, indicating a willingness to compromise for potential tariff relief [12]. - The EU has publicly criticized Trump's unilateralism but has not taken substantial retaliatory actions, instead opting to appease the U.S. for tariff exemptions due to its deep economic reliance on the U.S. market [14][20]. Group 4: Responses from Developing Countries - Developing countries, particularly in Southeast Asia and Latin America, have shown a tendency to acquiesce to U.S. tariff demands due to their economic vulnerabilities and reliance on the U.S. dollar for trade [18][21]. - India initially adopted a strong stance but ultimately succumbed to U.S. pressure, reflecting the broader trend of developing nations lacking the capacity to resist U.S. tariffs [22]. Group 5: China's Countermeasures - In contrast to other nations, China has taken a firm stand against U.S. tariffs, implementing retaliatory measures that directly target U.S. interests, including imposing equivalent tariffs on U.S. imports and controlling rare earth exports critical to U.S. military applications [24][26]. - China's strategy includes diversifying its export markets away from the U.S., resulting in a significant reduction in the trade deficit with the U.S. and record-high overall exports [28][35]. - The comprehensive industrial system in China allows it to maintain stability and independence from U.S. pressures, making it less vulnerable to tariff impacts compared to countries heavily reliant on the U.S. market [37][38].

制造业没回流多少，贸易赤字也没降。所有目标一个都没实现，代价却实实在在压在民众肩上。 美国完全忽略了全球经济早已深度咬合。你打我一拳，我踹你一脚，最后谁都站不稳。 加拿大和墨西哥的信任崩了。以后谈移民、禁毒、边境安全，谁还愿意配合？合作基础没了。 欧盟、日本这些传统伙伴也开始动摇。合作意愿一天比一天弱，私下都在盘算备选方案。 东南亚国家甚至动了心思：能不能少用美元结算？马来西亚已经提了具体建议。这不是小事，这是体系松动的信号。 全球贸易框架不会一夜倒塌，但美国这么折腾，合作动力正在快速蒸发。 动用紧急经济权力随意加税，表面强硬，实则损害自身经济安全。2025年之后的后遗症开始冒头：增长乏力、物价高企、岗位流失、市场混乱。 科技领域伤得最深。AI发展需要稳定投入，数据中心计划投3万亿美元，可半导体成本直接翻倍。 CSIS报告指出：同时对多个国家打贸易战，等于主动放弃科技竞赛。波动太大，企业没法做五年、十年规划。 中国反击精准，专打农业和科技软肋。美国军工企业股价下跌，生产节奏被打乱，交付延期成常态。 关税从来不只是税。它是一种经济胁迫，是对盟友的变相施压。外交手腕因此被严重削弱。 美国过去靠什么当老大？不是靠蛮 ...

欧洲的反应同样强烈。过去几十年，欧洲一直处于美国的安全保护伞下，习惯了做被保护者。然而，当前的安全焦虑使得欧盟推动联合军备、增加防务预 算、强化军工合作，试图从被动接受保护转变为主动提供安全保障。结果是，双方在政策和预算上的反应形成了镜像效应。欧洲认为俄罗斯是长期威胁，因 此俄罗斯增加国防开支予以回应；而欧洲因此更加焦虑，进而加大安全投入。 这已不仅仅是简单的情感对抗，更是制度和结构上固化的表现。从邻居到对 手，从合作到防范，当这种变化深刻影响到双方长期战略框架时，它便不再受一次会议或一份声明的左右。俄罗斯与欧洲，正通过实际行动，书写着他们关 系决裂的新篇章。 中国还在过大年，而欧洲却迎来了一份来自俄罗斯的强硬警告。俄罗斯公开向欧方发出通牒，声明不排除采取报复措施。节日的喜庆氛围与风暴几乎同时来 临。问题在于，这份警告到底是俄罗斯的姿态性施压，还是在为后续行动做铺垫？ 最近，俄罗斯政坛的强硬派再度迈出了新的一步。尼古拉·帕特鲁舍夫17 日公开表示，如果欧洲国家继续扣押俄罗斯的船只，俄罗斯将不排除出动海军，甚至可能对欧洲的船只进行报复行动。近年来，西方国家多次通过经济制裁 削弱俄罗斯经济，特别是在能源运输方面， ...

Market Outlook - The A-share market is expected to experience a low-volatility trend with a long-term decline in market volatility [2] - The upward trend in the stock market is not yet over, indicating further potential for growth [2] - A-shares are anticipated to maintain a fluctuating upward trend, with the importance of fundamentals increasing after a valuation adjustment [2][3] Capital Flow - The demand for asset allocation among domestic residents has been activated by profit effects, with various medium- to long-term funds entering the market, suggesting an active capital flow in 2026 [2][3] - Incremental capital is expected to cover a broader range, driven by increasing motivation among individual investors to enter the market [3] - Public funds and insurance capital are likely to continue increasing their allocation to equity assets, reshaping global capital flow logic [4] Key Investment Sectors - Key sectors to focus on include: - Non-ferrous metals, chemicals, and new energy [2] - Technology growth, manufacturing expansion, cyclical consumption transformation, and U.S. stocks [2] - New energy, non-ferrous metals, basic chemicals, oil and petrochemicals, non-bank financials, military industry, and machinery [3] - AI, new energy, military industry, innovative pharmaceuticals, price increase chains, and overseas expansion chains [4] - Technology innovation themes and consumption sectors [4] - TMT and advanced manufacturing sectors, with potential shifts towards cyclical and financial sectors [4]

2026年2月13日，德国慕尼黑，第62届慕尼黑安全会议在一种前所未有的氛围中开幕。 会议发布的年度安全报告标题直白得令人心惊——《正遭摧毁》。 报 告的核心论断是，战后国际秩序正遭遇系统性破坏，而美国政府已成为"最引人注目的破坏者"。 这一判断并非空穴来风。 特朗普政府第二任期以来，对欧洲盟友加征高额关税、公开支持欧洲极右翼政党，甚至重提"收购"格陵兰岛的争议，彻底动摇了 跨大西洋信任的根基。 德国总理默茨在开幕致辞中坦言，传统国际秩序已难以为继，跨大西洋关系出现了"深刻裂痕"。 与此同时，来自东方的军事压力有增无减。 就在会议前夕，俄罗斯外长拉夫罗夫明确警告，若欧洲主动攻击俄罗斯，俄方将动用包括核武器在内的一切手 段进行全面军事回应，而不再是局限于乌克兰的"特别军事行动"。 美俄之间仅存的《新削减战略武器条约》已于2月5日到期失效，战略稳定的最后一道保 险绳已然断裂。 欧洲陷入了双重安全困境：一边是传统保护者美国变得不可预测且充满"破坏性"，另一边是地缘对手俄罗斯划下了清晰而严厉的红线。 欧洲的安全，第一 次需要完全由自己来定义和捍卫。 正是在这种内外交困的背景下，法国总统马克龙走上慕尼黑安全会议的讲台， ...

可几年过去，美国自己先懵了——老办法不管用了。 中国经济没停，反而在好几个关键地方跑得更快了。 中美这场大戏，从贸易战那会儿就正式开锣了。 没人能想到，美国一上来就祭出关税大棒，还把技术封锁玩得越来越狠，以为这么一压，中国就得趴下。 美国这边倒好，制造业空心化的问题越捂越臭，供应链全靠外面输血，结果一打起来，自己先断了气。 现在美国制造业占GDP也就10%左右，听着还行？可这10%里头，四成集中在军工、半导体和制药这三个领域，其他地方基本是空的。 说白了，美国在全球价值链里，早就不是那个能自己造东西的主了，而是个靠别人供货的中间商。 中国呢？连续15年稳坐全球制造业头把交椅，到2024年，制造业增加值已经占到全世界的31.6%。 出口也不再是以前那种"十亿件衬衫换一架飞机"的老路子了，现在卖的是高端机电、数码设备，技术含量高，利润也厚。 美国想用关税把工厂逼回本土，可现实狠狠打了脸——人工贵、地价高、工人还招不到，建厂成本翻着跟头往上蹿。 你让企业回去？回去等于烧钱。 芯片，成了中美掰手腕最硬的那根骨头。 从2018年开始，美国对华技术封锁层层加码，光刻机不卖，EDA软件卡脖子，连先进制程的设备都锁得死死的。 ...

新春伊始，万象更新，A股市场即将步入新征程。站在马年的起点，多家一线私募机构相继发布年度策 略，勾勒对后市的乐观预期与审慎布局。 市场主线切换：从全面修复到业绩为王 源乐晟资产提示，尽管结构性行情延续，但波动风险可能加剧。一方面，外部因素或引发市场短期波 动；另一方面，AI行业尤其是大模型公司将进入实绩检验阶段，若过程遇阻，将会引发板块调整。 核心赛道布局：捕捉"核心资产2.0" 面对全新的市场环境，如何布局才能捕捉到核心机会？ 星石投资称，2026年核心资产或迎来系统性重估，业绩有望成为主要驱动力量，带动市场再上台阶。重 点关注两大主线，一是以人工智能、创新药、机械设备、军工等为代表的高景气趋势的产业投资；二是 以交通运输、可选消费、房地产等为代表的供需关系改善的行业投资。 仁桥资产表示，在下半场行情演绎中，需要克制冲动、降低预期。2026年的投资，仁桥资产从五个大方 向展开：重视低估值股票系统性重定价的可能；AI端侧和应用仍需重视；2026年消费大概率将企 稳；"反内卷"具有战略性意义，短期效果会有分化；关注从"全球定价、安全出海"到"全球投资、服务 本地"的转变。 宁涌富基金表示，重点关注四大领域：一是 ...

【编者按】 2026年是"十五五"开局之年，中国经济步入新发展阶段。 新形势下，外资投行唱多中国的声音不绝于耳。高盛2026年建议高配A股和港股；摩根大通将中国内地与香港股市评级调升至"超配"；瑞银认 为，政策支持、企业盈利改善及资金流入等因素可能推动A股估值提升。这些判断均反映出国际资本对中国经济转型方向与2026年发展前景的认 同，更预示着冬去春来，全球资本有望流向东方。 智通财经"首席连线"2026年市场展望以《春水向东流》为题，取的也是此意。展望中，"首席连线"工作室将访谈数十位权威经济学家、基金经理 和分析师，请他们谈谈对新一年中国经济的判断，解析投资新机遇。 "从2025年年底机构的预期来看，这是近三年来共识性较强的一年。"近日，嘉实基金股票策略研究总监方晗接受智通财经专访时表示。 据方晗梳理，2026年市场的两大共识相当清晰：一是市场形态——结构性行情仍将延续；二是结构主线——最大的共识依然聚集于AI技术革命。 但在共识背后，他也点出了当前市场需关注的三大核心分歧。 面对2026年的行业配置，方晗则重点看好三条主线：AI扩散、供需改善以及顺周期修复。 驱动市场运行的核心逻辑未变 "无论是当年的' ...