Investment Rating - The report maintains a "Buy" rating for Pinduoduo with a target price of $135.58 per ADS [5][12]. Core Views - The Q1 performance of Pinduoduo fell short of expectations, with revenue of CNY 956.7 billion, a year-over-year increase of 10.2%, but below the Bloomberg consensus estimate of CNY 1,016.0 billion [9]. - Non-GAAP net profit for Q1 was CNY 169.2 billion, a significant decline of 44.7% year-over-year, also missing the consensus estimate of CNY 278.8 billion [9]. - The report highlights that while advertising revenue showed good performance, commission income was under pressure due to increased merchant support policies and adjustments in the Temu business [9]. Financial Forecasts and Investment Recommendations - Revenue projections for Pinduoduo are adjusted to CNY 4,403 billion, CNY 4,883 billion, and CNY 5,250 billion for 2025, 2026, and 2027 respectively [3][11]. - Non-GAAP net profit estimates are revised to CNY 1,072 billion, CNY 1,317 billion, and CNY 1,499 billion for the same years [3][11]. - The report employs a Sum-of-the-Parts (SOTP) valuation method, estimating the main e-commerce platform's value at $143.9 billion, the Duoduo grocery business at $5.9 billion, and the Temu business at $42.7 billion [12][14]. Key Financial Metrics - For 2025, the expected operating revenue is CNY 440,349 million, with a year-over-year growth of 12% [10]. - The projected operating profit for 2025 is CNY 112,152 million, reflecting a 3% increase from the previous year [10]. - The report anticipates a gross margin of 61.1% and a net margin of 22.1% for 2025 [10].

文｜李小霞 编辑｜乔芊 在AI扮演互联网大厂业务主角的一季度，拼多多的心思并不在此。 它有太多的事情需要应对。之于主站，拼多多要守江山，通过加大补贴力度，来维持平台的价格竞争 力；之于跨境电商，它要在关税的刀口下寻找更好的生存方式。 重重压力下，拼多多该季度营收、利润再次双miss。 不过，放缓的速度还是出人意料。今年一季度，拼多多实现营收957亿元，同比增长只有10%。市场尽 管对该季度的预期已经不高（预期营收1016亿元），实际情况还是miss了近60亿，营收已经连续三个季 度不及预期。 虽说前几个季度，自我对照下，拼多多的增长已不似过去凶猛，但放置到行业里，依然称得上优秀，上 一年Q4的增速还在20%以上。现在几近个位数的增长，意味着拼多多优于同行的增长故事也落下帷 幕。 更大的震撼则是来自利润的大幅下跌。 该季度拼多多经营利润为161亿元，相比去年同期下降38%；净利润147亿元，同比下降47%。 这样的局面早在去年二季度电话会上就已经被高管强调：随着业务规模扩大及新挑战的出现，增长速度 的放缓是不可避免的。 业绩也并非全是坏消息。其主站广告收入487亿元，同比增长15%，超出市场预期的480亿元。但 ...

5月27日晚美股盘前，拼多多发布了25年1季度财报，又是"熟悉"的"爆雷"表现，和业绩后跳水式暴跌，此次问题又出在哪里？ 1、又是营收、利润双miss： 整体来看，本季度拼多多 总营收约957亿人民币， 同比增长10%。 再度大幅miss，比市场预期低了近60亿。 趋势上 ，离个位数增长 仅一步之遥，正式步入低增长。 利润问题则更加严重，本季整体 经营利润为183亿，同比暴跌约38%，比卖方预期更是低超90亿元， 已算得上"爆雷"。 2、核心广告收入并不差： 不过，主要反映主站情况的广告收入并不差 。本季实际同比增长14.8%，反小超市场预期13%的增速。 虽然趋势上，因变现率的下 降，增速是边际放缓的。但结合后文会探讨的"天量"营销费用支出，可见 通过补贴抢回了一些主站增长 。 3、Temu影响的佣金性收入噪音太大： 本季总营收不及预期，仍主要是因Temu影响的佣金性收入所导致。本季 佣金收入 实际约470亿 ， 比市场预期低了超70亿。 应当 还是Temu业务结构变化的影响为主（ 关税影响下从全托管快速转型半托管 ） ，以及对 国内主站商家佣金减免的影响 。（详细解释请见正文） 4、 毛利润上本季实际为5 ...

编辑丨管艺雯 抢夺市场份额仍然是电商目前的竞争重点。 文丨沈方伟 拼多多是公认人效最高的互联网公司之一，但这家公司的核心管理层近期在内部强调，国内业务仍需进一 步提高人效。 我们了解到，拼多多在今年二季度调整了业务重点，从追求商业化、提升利润，转向将 GMV 放回第一目 标。面对激烈的竞争，拼多多需要巩固国内业务基本盘，维持自身优势。 自 2022 年，拼多多从早期追求 GMV 和用户规模，逐渐转向商业化、提高货币化率。2023 年四季度，拼 多多股价超越阿里，并在今年一季度创下历史利润新高，经营利润率甚至超过奢侈品巨头 LVMH。 今年上半年，阿里、京东、抖音电商都转向低价竞争，它们投入大量补贴、 牺牲利润，在已经不怎 么增长的 市场里抢夺份额。 拼多多国内业务的增长不及预期，我们了解到，其主站电商上半年每个季度的 GMV 增速都在 30% 以下， 618 等大促期间竞争对手们强势投入，拼多多二季度的 GMV 增速低于一季度，而此前，拼多多长期保持了 40% 以上的 GMV 增速。 拼多多在国内的另一业务 —— 多多买菜，此前重点是减少亏损和提升经营效率，目前已实现全国盈利。我们 了解到，今年 6 月以来， ...