2025年08月06日 证券研究报告 | 美股科技互联网25Q2财报总结： AI显著拉动云和广告需求，Capex投入商业化闭环 行业研究 · 海外市场专题 互联网 · 互联网Ⅱ 投资评级：优于大市（维持） | 证券分析师：张伦可 | 证券分析师：张昊晨 | 证券分析师：刘子谭 | | --- | --- | --- | | 0755-81982651 | zhanghaochen1@guosen.com.cn | liuzitan@guosen.com.cn | | zhanglunke@guosen.com.cn | S0980525010001 | S0980525060001 | | S0980521120004 | | | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 目录 01 行业情况总结 02 微软财报 03 META财报 04 谷歌财报 05 亚马逊财报 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 25Q2科技巨头财报总结 云业务： B端企业应用： • 微软持续扩大B端企业应用的各类型产品份额，本季度同比+16%，E5和M365 Copilot 推动ARPU持续增长，M365消费者产品受1月 ...

3)Meta发布FY25Q2财报。FY25Q2Meta实现收入475亿美元，同比增长22%;净利润为183亿美元，同比 增长36%。Meta在本季度回购了98亿美元的A类普通股，并支付13亿美元的股息;同时，Meta进行了151 亿美元的非上市股权投资，包括对Scale AI的投资以及其他投资活动。4)亚马逊发布FY25Q2财报。 FY25Q2亚马逊实现营收1677亿美元，同比增长13%;实现运营利润192亿美元，净利润182亿美元。其中 AWS云计算部门实现营收308.7亿美元，同比增长18%。广告业务方面，亚马逊季度收入为156.9亿美 元，同比增长23%。 海外巨头持续上调资本开支，AI算力景气度居高不下 在资本开支方面，谷歌FY25Q2资本开支为224亿美元，其中三分之二投资于服务器，三分之一投资于数 据中心及网络设备。根据谷歌对自身云产品和服务以及在AI方向的战略布局，将其2025全年资本开支 由原先的750亿美元规划提升至850亿美元，2026年资本开支将进一步增加。微软FY25Q4单季度资本开 支为242亿美元，2025财年全年资本开支882亿美元，同比增长58.35%。微软预计2026财年一季 ...

2025 年 8 月 6 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 行业研究 软件 & IT 服务 软件 & IT服务 - 海外云厂商：营收增速环比加快，利润率表现分化 对于美国龙头云厂商，云业务的增长情况已经逐步成为助推公司股价增长的 重要推动力。在 2Q25 业绩中，我们观察到如下趋势：1）因需求端持续强 劲，整体龙头厂商云业务营收同比增速环比加快，且趋势有望持续。2Q25 亚马逊 AWS、谷歌云、微软智能云板块营收合计同比增长 23%（1Q25： 20%；2Q24：21%），而谷歌云和微软 Azure 云展现出的加速趋势更为明 显。2）因观察到需求端持续强劲，龙头云厂商资本开支水平进一步上调， 并指出供给端受限部分影响到合同履约，且目前能见度下认为供给受限的情 况将在未来的 6 个月延续。3）AI 相关资本开支的投资对利润率端带来的影 响，对于此前云业务已经较具规模的龙头公司而言逐步显现，但其他核心业 务的运营效率进一步提升或有望缓和集团层面的利润率影响，如尽管微软智 能云/亚马逊 AWS 的 2Q25 业务分部利润率同比下滑 0.7ppts/2.6ppts，但公 司整体的经营利润率分别同比提升 1.8p ...

证券研究报告 | 行业月报 2025 年 08 月 06 日 通信 头部云厂商持续上调资本开支，推进数据中心、液冷散热等行业结 构重构 全球头部云厂商陆续发布财报，AI驱动增势明显。7月以来，微软、谷歌、 亚马逊、Meta 等厂商陆续发布季度业绩报告，由 AI驱动业绩增长态势明显。 1）谷歌 FYQ2 AI 等相关业务带动整体营收利润稳步增长。FY25Q2 谷歌实现 收入 964.28 亿美元，同比增长 14%；Q2 净利润为 281.96 亿美元，同比增 长 19%。谷歌云业务增长强势，FY25Q2 谷歌云业务收入 136 亿美元，同比 增长 32%；业务利润率为 20.7%，同比提升 9.4 pct，主要由于 GCP 核心和 AI产品业务增长远高于谷歌云业务的增速。谷歌云业务受益于新老客户对产 品和服务的抢进需求，Q2 积压订单环比增长 18%，同比增长 38%，达到 1060 亿美元。2）微软 2025 财年实现营收 2817.24 亿美元，同比增长 14.93%； 经营利润 1285 亿美元，同比增长 17%；实现净利润 1018 亿美元，同比增 长 16%。其中 FY25Q4 微软营收 764 亿美 ...

美股科技巨头 2Q25 业绩解读：AI 浪潮下的分化、拐点与 国内映射 20250805 摘要 2025 年第二季度，头部科技股业绩普遍超预期，顺周期业务加速增长， 表明美国经济活动活跃，关税负面影响和滞胀担忧未显现。Meta、谷歌 和亚马逊的广告和电商业务均实现超预期增长，反映美国经济基本面稳 健。 AI 算力需求持续旺盛，云厂商强调下游 AI 需求供不应求。微软 Azure 收入同比增长 39%，谷歌云营收增速为 31.7%，亚马逊 AWS 营收增速 为 17.5%。各巨头维持上调资本开支趋势，以应对数据中心供不应求的 局面。 科技巨头 AI 商业化稳步推进，云厂商相关产品 API 调用量快速增长，AI 编程需求火热。AI 持续提升广告营销算法效率和内容参与度，驱动谷歌 和 Meta 广告收入加速增长。AI 营销是商业化落地最快且价值链条最短 的领域。 亚马逊在 AI 竞争中表现相对落后，AWS 增速低于微软 Azure 和谷歌云， 且利润率下降。亚马逊在 AI 生态整合方面存在不足，资本开支投入与其 AI 算力板块对美股整体走势有何影响？ 2025 年 4 月以来，美股 AI 算力板块持续上涨，不仅带动 ...

美股科技巨头 2Q25 业绩解读：AI 浪潮下的分化、拐点与 国内映射 20250805 纳斯达克指数远期 12 个月 PE 估值约为 27.6 倍，略低于五年均值 28.2 倍。然 而，科技巨头中部分公司的估值仍处于较高水平。例如，微软当前远期 12 个 月 PE 为 33.4 倍，高于五年均值 30 倍；Meta 当前 PE 为 21.8 倍，高于五年 均值 19 倍；亚马逊近期估值回调至 24.7 倍，而其五年均值为 38.9 倍；谷歌 当前 PE 为 17.1 倍，低于五年均值 20 倍。这表明微软和 Meta 享有一定估值 溢价，而谷歌相对更具性价比。 摘要 2025 年第二季度，头部科技股业绩普遍超预期，顺周期业务加速增长， 表明美国经济活动活跃，关税负面影响和滞胀担忧未显现。Meta、谷歌 和亚马逊的广告和电商业务均实现超预期增长，反映美国经济基本面稳 健。 AI 算力需求持续旺盛，云厂商强调下游 AI 需求供不应求。微软 Azure 收入同比增长 39%，谷歌云营收增速为 31.7%，亚马逊 AWS 营收增速 为 17.5%。各巨头维持上调资本开支趋势，以应对数据中心供不应求的 局面。 科技巨 ...

➢ 事件：近期海外巨头微软/谷歌/Meta/亚马逊相继披露财报，25Q2 各家 CAPEX 持续高企，四家单季度 CAPEX 合计约 950 亿美元，同比+67%，环比 +24%，并且均对未来 CAPEX 表达了乐观预期。此外，受 AI 需求驱动，微软和 谷歌的云业务增速也迎来进一步提升。 ➢ 海外巨头持续加大 CAPEX 投入，并对未来 CAPEX 表达乐观预期：具体各 家情况来看，1）Meta：25Q2 单季度 CAPEX 为 170 亿美元（同比+101%，环 比+24%），公司进一步上调全年 CAPEX 指引下限，从前期的 640~720 亿美元 上调至 660~720 亿美元（同比+68%~84%）。公司同时强调 2026 年 CAPEX 也 将会保持相似的高增长；2）谷歌：单季度 CAPEX 为 224 亿美元（同比+70%， 环比+31%），大部分投资于技术基础设施，其中 2/3 投资于服务器，1/3 投资于 数据中心和网络设备。公司同时将全年 CAPEX 指引从此前的 750 亿美元上调至 850 亿美元（同比+62%），并指出 26 年 CAPEX 将继续上行；3）微软：单季度 CAPEX ...

亚马逊 20250802 摘要 亚马逊 AWS 二季度营收同比增长 17.5%至 309 亿美元，低于谷歌云 （32%）和微软云（23%），利润率受季节性影响下降，导致市场对其 云业务预期降低，股价出现调整。 亚马逊北美地区收入增长 11%至 1,000 亿美元，利润率为 7.5%。全域 付费商品单位同比增长 12%，三方卖家单位占比创新高，Prime Day 销售额显著提升，广告业务同比增长 22%至 157 亿美元。 海康威视半年报显示各领域逐步改善，AI 应用领域展现强劲势头，股价 大幅上涨。公司对未来国产算力需求及产品景气度持乐观态度，华为、 寒武纪等企业将受益。 下半年 AI 应用是核心赛道，国产大模型及各公司内部 AI 应用收入与订 单兑现情况理想，AI 技术在编程等领域取得进展，将持续成为市场关注 焦点。 全球算力需求强劲但竞争激烈，亚马逊、微软、谷歌在企业服务、AI 技 术及混合云方面展开竞争，推动技术进步，企业需持续投入以保持竞争 优势。 Q&A 近期亚马逊的财报表现如何？市场对其反应如何？ 亚马逊在 2025 年 8 月 1 日发布了 2025 财年第二季度的财报。数据显示，公 司整体增长 ...

北美 Top4 CSP 厂财报 Capex 总结、海外算力 PCB&ODM 更新 20250804 摘要 全球科技巨头如谷歌、Meta、微软和亚马逊大幅上调资本支出预期，主 要用于数据中心和云计算基础设施建设，预示算力需求将持续爆发，其 中亚马逊预计全年资本开支高达 1,100-1,200 亿美元。 核心 PCB 公司目前供需紧张，股价大幅增长，反映市场对算力需求增长 的信心。沪电、鹏鼎和生益科技等公司业绩超预期，受益于 AI PCB 领 域的投入和客户订单增加。 沪电在 AI PCB 领域投入巨大，客户包括谷歌、AWS、Meta 和 OpenAI，预计产值将增长三倍以上，市值有望达到 1,500-2000 亿。 同时，公司在新技术领域也有储备。 鹏鼎受益于苹果硬板业务和算力 PCB 业务的弹性，通过 ODM 厂商打样 NV 核心料号，有望在下一代产品中占据较大份额，并持续扩张产能。 生益科技作为覆铜板供应商，可灵活切换产能至 AI 部分，并通过 PCB 客户导入北美市场，积极验证北美 ASIC 客户，预计明年利润将大幅上 修，高速 CCL 可能短缺为其提供良好机会。 Q&A 近期四大云服务提供商（CSP）的 ...

Alphabet首席财务官阿纳特·阿什肯纳齐（Anat Ashkenazi）在电话会上表示，公司预计将在2026年进一步增加资本支出。当被问及对AI人才的投入 时，他表示，公司将"确保进行适当的投资，以拥有业内最优秀、最聪明的人才"。 微软上季度的资本支出创下了242亿美元的纪录，同比增长27%，预计该数字在第三季度将超过300亿美元。前两个季度，微软的资本支出达到456 亿美元。 微软首席财务官艾米·胡德（Amy Hood）表示，在公司从7月1日开始计算的新财年中，微软的资本支出仍将增长，但增速将低于截至6月底的2025 财年："为了前方广泛的机遇，我们将继续投资。" 同时，掀起近期AI人才争夺赛的Meta上调了全年资本支出预测区间的下限，从640亿美元上调至660亿美元。今年以来，Meta的资本支出达到307 亿美元，是上年同期为152亿美元。 Meta首席财务官Susan Li表示，Meta的目标是确保公司"在开发最佳AI模型方面的优势"。近期，Meta以上亿美元的薪酬从其他科技公司持续挖角 AI人才。对此，Meta方面指出，与招聘相关的薪酬将成为成本增长的"第二大驱动因素"，并称这些因素"将导致202 ...