与高盛同行：搭乘'魔法巴士'探访大型制药企业 20260228 摘要 GLP-1 与肥胖症市场：礼来与诺和诺德均预测 2030 年市场空间巨大， 口服药将激活新消费群体，司美格鲁肽仿制药影响有限。礼来认为口服 药营收占比可能高于当前模型预估的 30%。 口服减肥药商业化：诺和诺德强调减肥效果是关键驱动因素，而礼来认 为需求多样化市场中顶级减肥效果未必是主要驱动因素，并指出 Wegovy 用户因副作用管理问题难以达到最高剂量。 药品降价：近期下调标价至 675 美元更多是政府层面的考量，旨在优化 供应链结构、降低患者自付费用，并避免与竞品形成显著的价格差异对 比，而非净价层面的系统性改变。 PBM 改革：PBM 改革是多家公司关注的核心议题，可能打破回扣壁垒， 利好差异化药物准入。诺华与辉瑞均提到 PBM 改革会影响其在免疫学等 领域的研发策略。礼来强调缺乏 DTC 业务将错失机会。 默克公司催化剂：2026 年默克预计将有多个重要数据读出，覆盖 HIV、肿瘤学、TL1A 等领域。管理层预计到 2026 年底将降低约 350 亿美元的风险，目标对应的时间框架设定在 2030 年代中期。 诺华公司关注点：市场关注 ...

职业起点为工程师，毕业于麻省理工学院，获得本科及计算机科学硕士学位。 早期在思科参与宽带业务拓展，22 岁时所在团队将该业务打造为思科增长最快、 从 0 到 10 亿美元营收规模的业务，并在该阶段首次系统接触网络安全并萌生 创业方向。其后加入 WestPeck and Grier Venture Partners，并于 2000 年团队独立创立光速创投（LightSpeed Venture Partners），在该机构任职 十多年并担任全球投资委员会六位董事总经理之一。2011 年创办 Auction.com，聚焦房地产在线交易，围绕降低购房这一重大投资决策的风险， 推动业务扩张至年在线销售额 90 亿美元，并曾担任该业务总裁。之后创办 StoneBridge，主要投资网络安全领域，所投公司包括 Kato、Netscout、Abnormal 等。2021 年创立 Ballistic Ventures，专注美 网络安全领域的核心转向更强的主动性，更快发现漏洞并闭环修复，同 时确保修复不会引入新的系统性问题，预防性安全与运行时防护成为关 键。 AI 已成为新增攻击面，全球 GDP 对数字基础设施的依赖提升，网络安 ...

高盛周末宏观电话会：宏观股市观点、AI 采用信号、油价 地缘政治溢价、新兴市场韧性及全球其他地区跑赢大市 20260228 摘要 特朗普政府关税政策调整频繁，虽声称统一加征 15%关税，但实际执行 可能采取差异化安排，对不同国家和产品实施不同税率，实际关税税率 影响差异仅约 0.1 个百分点。 关税退款问题进展较快，预计退款金额约 1,800 亿美元，但发放速度和 执行周期仍存在不确定性。新关税面临法律挑战，但因 122 条款关税期 限限制，司法程序可能无法在期限内完成裁决。 中期选举中，众议院民主党优势明显，但参议院竞争激烈，民主党面临 艰巨挑战。关注得克萨斯州初选结果，可能影响参议院席位归属。 消费者端 AI 采用率快速提升，已广泛融入日常生活，使用频率大幅提高， 推动算力需求爆炸式增长。企业端 AI 推进缓慢，规模化落地面临数据和 系统层面的障碍。 英伟达财报超预期，但股价未明显上涨，投资者关注 2027 年超大规模 资本开支的能见度、非传统客户的持续支出路径以及技术领先性再确认。 Q&A 近期关税问题重回头条，叠加国情咨文演讲，华盛顿当前最关注的议题是什么， 需要重点关注哪些方面？ 关税问题不确定性仍 ...

摘要 地缘政治风险和供应链脆弱性驱动主权国家对大宗商品的"保险类需 求"上升，表现为库存囤积、扶持国内生产和出口管制，导致市场碎片 化和波动加剧。铜市场已出现此现象，美国库存积累导致全球供需失衡。 对冲宏观与政策不确定性是当前大宗商品全面上涨的关键驱动因素。投 资者转向硬资产以对冲财政、货币、贸易和地缘政治政策带来的不确定 性，以及 AI 颠覆浪潮对能源和金属需求的确定性。 硬资产轮动对大宗商品价格的提振幅度显著，因大宗商品市场规模远小 于股票和债券市场。金属价格上行空间预计大于能源，因金属市场规模 更小、供应响应更受约束且更易储存。 客户侧已观察到两轮投资浪潮。第一轮以通胀对冲和投资组合多元化为 主，第二轮强调大宗商品战略资产配置，关注"调控周期"、底部交易 和地缘政治风险。整体判断仍处于新周期开端，未来资金流入仍具增长 空间。 硬资产主题构成新的交易环境，源于对供应链韧性的重估和资源民族主 义抬头。配置路径上，贵金属是自然起点，随后扩展至基本金属。能源 领域更具挑战性，运输成本显著上升，存储成为增强系统灵活性的关键 变量。 Q&A 在各国央行持续购金、以对冲地缘政治与金融尾部风险的背景下，主权"保险 需求 ...

高盛闭门会-首席闪辉前瞻 3 月会议要点，26 年四大投资 主题和近期资金面分析 20260228 摘要 2026 年中国 GDP 增速目标预计维持在 4.5%-5%区间，与市场 4.8% 的预测基本一致，表明经济增速边际放缓，但整体平稳，政府债券发行 规模预计与 2025 年接近，消费品以旧换新补贴规模边际缩减。 全国两会预计延续提升消费能力和增加特定服务供给的主线，可能包含 最低工资或基础养老金上调等福利提升措施，以"持续聚焦、渐进推 进"为特征，通过支持服务业供给端提升质量并扩大规模，以带动服务 消费。 2026 年两会适逢"十五五"规划开局，科技创新和消费的重要性进一 步提升，明确提出未来五年提高居民消费率，需重点跟踪行业政策或量 化目标，识别尚未被市场充分计价的政策支持方向。 民营经济政策基调预计保持支持性，监管取向将继续强调高质量发展， 核心在于培育优质企业、提升股东回报并引导长期投资氛围，市场更偏 好"慢牛"路径。 Q&A 下周全国两会最需要重点关注哪些宏观政策信号，尤其是增长目标与政府债券 发行额度可能如何设定？ 最关键的两个指标是 2026 年 GDP 增长目标与全国人大批准的政府债券发行总 ...

高盛闭门会-美国关键矿产战略和政策解读，关键瓶颈在电 力铝极度短缺 20260227 摘要 美国关键矿产政策转向国际合作，通过部长级会议等形式，强调"全面 市场方法"和"全供应链视角"，旨在与盟友及伙伴协同，保障美国工 业基础与国防体系安全供给。 VOLT 项目旨在通过公私合作建立关键矿产储备，企业预付款采购，贸 易机构管理，参考美国地质调查局清单筛选矿种。与国家国防储备和战 略石油储备相比，VOLT 更偏向私营部门主导的商业参与模式。 边境调节价格机制旨在阻止低价进口，将成本转嫁给下游买家，由美国 贸易代表办公室牵头谈判。关键在于避免需求萎缩，推动主要制造业经 济体实施相似机制，并确保监管框架不允许低标准产品绕道进入市场。 国防授权法案的 DEFY 条款限制从特定外国实体采购稀土永磁材料，国 防承包商需在 2027 年前满足要求。稀土元素与永磁材料仍是本届政府 的重点领域。 美国铝行业面临挑战，原铝产量仅能满足需求的 16.16%。即使密苏里 冶炼厂重启，仍将面临缺口。钢铁领域贸易政策可作为主要解决方案， 铝领域贸易政策只能作为部分解决方案，核心约束在能源。 Q&A 自 2025 年 6 月以来，在 232 ...

高盛指出，管理层在业绩发布会上重点阐述了中长期发展战略，除锐意捕捉中国机遇外，亦将交易所定位 为抓紧区域性增长机会的枢纽。对于2026年，管理层预期净投资收益将受香港银行同业拆息波动及外部组合赎 回影响，而营运开支的增长速度可能较2025财年加快。 美国高盛 高盛发布研报称，香港交易所(417.8,2.40,0.58%)(00388)2025年第四季盈利表现远高于该行及市场预 期，主要是受到投资收益向好及营运开支下降的带动。撇除投资收益，盈利仍较该行预测高出5%，反映成本控 制得宜。目前预测港交所2026年每股盈利增长约4%，撇除投资收益的收入预计将同比增长12%，维持对港交所 的"买入"评级，目标价为546港元。 香港交易所(00388):上季盈利远胜预期,维持"买入"评级 ...

时代电气(03898):降评级至"中性",目标价升至43.9港元 美国高盛 高盛发布研报称，于估值考量将时代电气(44.38,-0.22,-0.49%)(03898)H股评级由"买入"下调至"中 性"，并取消20%控股公司折让，目标价由35.1港元升至43.9港元。 高盛认为时代电气现估值合理，因股价今年迄今已上涨18%，目前交易于2026年预期市盈率11倍，而2026 至2030年每股盈利复合年增长率料7%。2月6日收市后，时代电气发布符合预期的2025财年初步业绩，2025年营 收及净利分别达287.61亿元人民币及41.05亿元人民币，同比增15%及11%，较该行预期低出1%及高出3%。 ...

Brent/WTI to Bottom in 2026Q4 at $60/56 as Risk Premium Fades and Fair Value Price Declines on Higher OECD Stocks February 2026 Oil Update Daan Struyven Managing Director Co-Head of Commodities Research; Head of Oil Research Goldman Sachs & Co. LLC +1 212-357-4172 daan.struyven@gs.com Yulia Grigsby Vice President Senior Energy Strategist Goldman Sachs & Co. LLC +1 646-446-3905 yulia.grigsby@gs.com Investors should consider this report as only a single factor in making their investment decision. For Reg AC c ...

Investment Rating - The report assigns a "Buy" rating to Weichai Power (02338) with a target price of HKD 37 [1] Core Insights - Goldman Sachs highlights that Weichai's subsidiary, Baudouin, has been recognized by major data center companies through its emergency generators, marking a significant milestone for the company [1] - The report anticipates substantial growth opportunities for Weichai in the under-supplied AIDC power generation equipment industry, suggesting a potential revaluation following significant changes in the investment landscape [1] - Two major catalysts for Weichai are expected in March: the announcement of the full-year results on March 26, where management is likely to provide further guidance on the long-term outlook for the power generation business, and Generac's Investor Day on March 25, which is expected to discuss more details about its data center strategy [1]